姜思琪　內(nèi)蒙古通遼市 028000

?

貨幣國際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)與對策研究

姜思琪內(nèi)蒙古通遼市 028000

摘要：世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易頻繁，全球貨幣流通加快，貨幣的國際化趨勢越來越明顯。本文就該進(jìn)程中出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，企圖為規(guī)避可能出現(xiàn)的問題提出可行性建議。

關(guān)鍵詞：貨幣國際化風(fēng)險(xiǎn)對策

克羅凱特認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)是指，資產(chǎn)的過分波動(dòng)或不正常的金融債務(wù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)對于國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，這嚴(yán)重影響到全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展[1]。不同國家實(shí)行多樣化的貨幣政策，國際化作為貨幣職能的延伸，不可避免地提升了其金融風(fēng)險(xiǎn)，制約了貿(mào)易交流，影響經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展。本文選取貨幣國際化為背景，從多方面對于貨幣金融的關(guān)系展開研究，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度提出一系列的舉措。

一、風(fēng)險(xiǎn)在國際化中的成因

通過金融在貨幣國際化各環(huán)節(jié)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，不僅能夠完整的考察貨幣的發(fā)展，還能夠正確選擇防控風(fēng)險(xiǎn)的舉措。本文認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)在國際化中的成因如下。

（一）匯率的不平穩(wěn)波動(dòng)

貨幣的國際化是指貨幣在別國市場中發(fā)揮同樣職能的過程，其發(fā)揮與本國相同效用的先決條件包括相對平穩(wěn)的匯率等，然而近年來國際經(jīng)濟(jì)急速攀升，各國間貿(mào)易互動(dòng)不斷，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展使得人民幣匯率相對平穩(wěn)。如果貨幣的肆意流動(dòng)導(dǎo)致匯率發(fā)生巨大波動(dòng)，就會影響國際經(jīng)濟(jì)形勢的穩(wěn)定，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)，影響全球經(jīng)濟(jì)的維穩(wěn)。匯率的大幅度攀升將直接影響本國貨幣的輸出，進(jìn)而致使別國拋售該國貨幣，匯率的急速變動(dòng)影響金融經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

（二）資本流動(dòng)不可控

國際開放作為貨幣賬戶國際化的必要步驟，在資本回流與外流進(jìn)程中始終占據(jù)不可替代的位置。金融市場的波動(dòng)容易促使投機(jī)者利用流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)，借助資本的轉(zhuǎn)手實(shí)現(xiàn)利益套現(xiàn)，在資本開放的背景下嚴(yán)重威脅國際貨幣體系的有效控制，不可控的急速流動(dòng)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的頻率大大提升。

（三）金融危機(jī)的世界化

資本的全球化擴(kuò)散使得金融危機(jī)具有更加廣泛的傳播空間，危機(jī)的世界化極易導(dǎo)致貿(mào)易萎縮，流動(dòng)變緩制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)主義盛行造成各國經(jīng)貿(mào)癱瘓，相關(guān)機(jī)構(gòu)融資的難度大大增加，國際化播散范圍驟減，這就是金融危機(jī)對于國際貨幣的影響。

圖：金融深化與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖

二、規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)的舉措

世界經(jīng)貿(mào)的交易頻繁促使貨幣進(jìn)程的變動(dòng)性增加，為了更好地應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，本文從多重影響因素出發(fā)，就如何規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)、保證國際化順利拓展進(jìn)行考察。

（一）構(gòu)建預(yù)警機(jī)制

以美國為代表的金融體系，既要考慮大國的利益，也要遵從我國在制度政策上的合理選擇。匯率的迅速波動(dòng)以及相關(guān)的問題都將給經(jīng)濟(jì)造成循環(huán)往復(fù)的波動(dòng)，最終阻礙貨幣國際化的實(shí)際速度。在跨境交易領(lǐng)域中，人民幣作為貨幣的貿(mào)易交易越來越多，但可惜的是沒形成人民幣有效的回流，這不能對其國際化實(shí)現(xiàn)幫助，還會造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[3]。通常來說，貨幣的初期階段，本幣在國際上是處于升值的趨勢。隨后伴著貨幣國際化的攀升，一系列項(xiàng)目的開放程度提高，流入的資本不斷增加，本國貨幣出現(xiàn)過度提高的匯率，導(dǎo)致匯率長期處于高估狀況。這種情況不僅會制約進(jìn)出口、國民就業(yè)的持續(xù)發(fā)展，同時(shí)，匯率的高估也導(dǎo)致本幣貶值，甚至出現(xiàn)投機(jī)的可能性大大增加。

對貨幣發(fā)行國，開放的金融市場以及穩(wěn)定的價(jià)值是貨幣的前提，因此，選擇維穩(wěn)的資本流動(dòng)政策，貨幣的獨(dú)立性受到限制。離岸金融市場也增加了控制貨幣供應(yīng)量的難度，對保持政策的獨(dú)立構(gòu)成威脅。貨幣涉及與本國匯率制度選擇、國內(nèi)金融市場的完善程度、國內(nèi)金融監(jiān)管的有效程度以及經(jīng)濟(jì)金融規(guī)模有關(guān)[2]。在貨幣國際化之下，隨著開放程度擴(kuò)大，匯率制度的浮動(dòng)能夠維持政策的獨(dú)立性。其次，金融市場的改良與監(jiān)管體系的改革，能夠保證正確的調(diào)控貨幣政策。此外，經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大越能夠維護(hù)市場的穩(wěn)定，有助于貨幣的獨(dú)立性。然而，離岸金融市場可能帶來國際資本大幅度流動(dòng)，造成金融不穩(wěn)定的局面。受多重因素制約，有效應(yīng)對金融國際化的風(fēng)險(xiǎn)務(wù)必需要構(gòu)建與其相配套的預(yù)警機(jī)制。切實(shí)可行的預(yù)警應(yīng)依據(jù)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，在合理探究匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)上，分析貨幣發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，借助數(shù)據(jù)變動(dòng)來預(yù)知可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，在大量狀況的分析下，選擇能夠預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的措施。

（二）監(jiān)管債券市場

匯率的高估同制度的之間沒有固定的聯(lián)系，但匯率的高估即將帶來的風(fēng)險(xiǎn)卻會因制度的變化產(chǎn)生差異，針對其承擔(dān)或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的路徑各有不同。在確定的匯率制，其變化不單單取決于風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張水準(zhǔn)，而在匯率處于浮動(dòng)的情況下，其最終結(jié)果取決于其金融市場是否真正是完善的，對于差異化的匯率而言，國家承擔(dān)與面臨的轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)也存在不同程度的區(qū)別。通常情況下，浮動(dòng)的匯率阻隔了世界風(fēng)險(xiǎn)向本國傳遞的路徑，但本質(zhì)上是將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給機(jī)構(gòu)和相關(guān)企業(yè)，唯有國家擁有完善的市場以及相對穩(wěn)定企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)。對于固定的匯率實(shí)行國家，貨幣國際化本質(zhì)上是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了其他國家，雖然為本國的發(fā)展提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境，但較難穩(wěn)定整個(gè)市場的匯率，及其容易受到一系列投機(jī)的攻擊[4]。這種情況下，貨幣的國際化背景下，其匯率制度走向浮動(dòng)的在所難免的。匯率對貨幣能否國際化的效用取決于其對于本國匯率的估計(jì)。如高估是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與幣值穩(wěn)定出發(fā)，那么，匯率高估對于本國穩(wěn)定國際化地位具有不可替代的效用；如果被動(dòng)的進(jìn)行高估，則會帶來很大的負(fù)面影響，對于本幣的國際化進(jìn)程造成不良影響。

貨幣的國際化有利有弊。一方面，國際化即將帶來整個(gè)市場的開放化程度增加，資產(chǎn)的波動(dòng)隨之加大，同時(shí)，也增加相關(guān)投機(jī)的產(chǎn)生渠道。另一方面，國際化也能夠促進(jìn)金融發(fā)展，抑制一系列的不穩(wěn)定因素。這就說明國際化的推進(jìn)伴隨著市場的發(fā)展，這對于市場的深化、促進(jìn)金融離岸的發(fā)展具有無可替代的效用。同時(shí)能夠推動(dòng)金融走向國際化、緩解國家資金的錯(cuò)配問題。市場的開放對與貨幣的國際化也同時(shí)產(chǎn)生著重大影響。在發(fā)達(dá)的國際市場中，能夠?yàn)樨泿诺膰H化創(chuàng)造發(fā)展平臺；同時(shí)，市場的進(jìn)一步擴(kuò)大，促使其融資能夠真正利用到貨幣。通過市場的擴(kuò)張，提升國家貨幣的國際地位。然而，其市場規(guī)模與存在的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)并不是呈現(xiàn)同等的變化。規(guī)模小的投機(jī)，存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的概率也小，隨著其規(guī)模的增大，相關(guān)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)越來越大。當(dāng)其增大到一定程度時(shí)候，貨幣存在的風(fēng)險(xiǎn)又會下降。因此，恰當(dāng)?shù)慕鹑谝?guī)模是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

要保持貨幣流動(dòng)的平衡，就是要在收支平衡方面做好選擇，要拓展直接的貿(mào)易往來，還可以設(shè)置債券，利用政府與企業(yè)的關(guān)系進(jìn)行貨幣的維穩(wěn)，保障國際化趨勢的安全。在我國，市場的開放性進(jìn)一步提升，貨幣債券的監(jiān)管力度也不斷提升，借助債券市場來保障匯率的平穩(wěn)，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

（三）完善相關(guān)的銀行機(jī)構(gòu)

金融市場的類型：內(nèi)外混合型、內(nèi)外分離型、分離滲透型、避稅港型，主體：離岸機(jī)構(gòu)、非居民、居民離岸機(jī)構(gòu)、非居民離岸機(jī)構(gòu)、非居民、居民（有限參與）離岸機(jī)構(gòu)、非居民準(zhǔn)入許可寬松、無嚴(yán)格申請程序離岸機(jī)構(gòu)涉及須經(jīng)當(dāng)局批準(zhǔn)離岸機(jī)構(gòu)涉及須經(jīng)當(dāng)局批準(zhǔn)無金融監(jiān)管。業(yè)務(wù)范圍：中長期資金借貸、外匯交易，對非居民本幣業(yè)務(wù)執(zhí)行嚴(yán)格限制。中長期資金借貸、外匯交易，對非居民專門設(shè)賬，與居民賬戶嚴(yán)格分開，禁止資金在兩類賬戶間流動(dòng)。中長期資金借貸、外匯交易，對非居民專門設(shè)賬，一定條件下允許資金在離岸與在岸之間滲透。只處理帳務(wù)無實(shí)際交易，目的規(guī)避交易者所在國的稅收和監(jiān)管。代表地區(qū)：倫敦、香港紐約、東京印度尼西亞、泰國英屬維爾京群島、開曼群島等。

總之，貨幣的調(diào)節(jié)政策受到各類因素的彼此共同作用，現(xiàn)實(shí)的情況表明，離岸的金融市場在極大滿足當(dāng)其國際經(jīng)貿(mào)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也滿足了融資全球化擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)需要。從其他方面觀之，離岸的金融市場能夠真正有效地平衡其他國家居民對于該國持有貨幣的實(shí)際需求。匯率作為其中的影響因素，關(guān)系的貨幣政策的實(shí)施，在資本造成資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，給貨幣政策帶來操作難度。大規(guī)模的資本也致使貨幣供給的出現(xiàn)變動(dòng)，造成貨幣政策的切實(shí)沖擊。因此，在資本存在管制的境遇下，資金的流動(dòng)速率影響著本國貨幣獨(dú)立性[4]。然而，隨著國際化的推進(jìn)、資本的開放，大規(guī)模資金流動(dòng)會降低貨幣政策的獨(dú)立性。但不利于貨幣輸出，難以滿足持有需求，此外，長期順差造成外匯儲備增加，增加升值壓力。收支逆差可以滿足流動(dòng)性的需求，卻難維持穩(wěn)定，降低其國際信譽(yù)。在國際化之下，貨幣國際化的高低程度影響收支變化，貨幣相對低的國際化地位，在貿(mào)易中趨于順差。貨幣較高的國際化地位，趨于逆差。資本流動(dòng)增加了風(fēng)險(xiǎn)，貨幣影響金融的資本投資，因?yàn)閭€(gè)性化的偏好等影響，金融的風(fēng)險(xiǎn)也隨之?dāng)U大。通過完善銀行機(jī)構(gòu)，借助中介的力量可以將外幣和本幣實(shí)現(xiàn)完美轉(zhuǎn)換，在保證貨幣穩(wěn)定流通的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)自由轉(zhuǎn)化，維持市場的穩(wěn)定，規(guī)避國際化風(fēng)險(xiǎn)。例如，美國建立了銀行機(jī)構(gòu)，在國際化中，能夠保證貨幣的穩(wěn)定，從深層次上促進(jìn)國際化進(jìn)程。

圖：我國熱錢流動(dòng)凈額及與GDP之比（單位：億美元）

防止惡性競爭，樹立“均衡管理”理念，對存量外匯資產(chǎn)采取靈活的調(diào)整，保持存量的合理與適度、儲備構(gòu)成的多樣性；改革經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管理，加大真實(shí)性審核的力度，鼓勵(lì)民間自行保留外匯，逐步實(shí)現(xiàn)從藏匯于國向藏匯于民的轉(zhuǎn)變，減緩人民幣升值壓力，改善國際收支平衡。 修訂和完善相關(guān)的法律法規(guī)，明確金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工，并通過現(xiàn)場監(jiān)管與非現(xiàn)場監(jiān)管以及建立預(yù)警系統(tǒng)和指標(biāo)體系，及早發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，有效防范人民幣國際化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素。

三、結(jié)束語

本文對貨幣背景下，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加以分析，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度來進(jìn)行防范， 如何穩(wěn)妥地把握好人民幣國際化的節(jié)奏與順序、如何與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng)等問題是當(dāng)前我們著重要思考和解決的問題。本文對這些問題提出如下建議。貨幣國際化和資本項(xiàng)目開放既有區(qū)別，又有聯(lián)系。一方面，資本項(xiàng)目開放會推動(dòng)貨幣國際化進(jìn)程。另一方面，貨幣國際化程度的提高又可促進(jìn)資本項(xiàng)目開放。適時(shí)開放本項(xiàng)目將有助于本幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)。盡管貨幣國際化與資本項(xiàng)目開放有著千絲萬縷的聯(lián)系，但并不能說明貨幣國際化國家的資本項(xiàng)目是不存在管制的，也不能說明實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放國家的貨幣就實(shí)現(xiàn)了國際化。因?yàn)?，?shí)現(xiàn)了貨幣國際化的國家仍然可以對資本項(xiàng)目下的某些支付和轉(zhuǎn)移進(jìn)行限制，而實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放的國家其貨幣不一定能成為支付、記帳和儲藏的貨幣[5]。可見，資本項(xiàng)目開放僅僅是一國貨幣國際化的必要而非充分條件。研究表明，貨幣國際化進(jìn)程中，上述幾大風(fēng)險(xiǎn)并不是獨(dú)立存在并發(fā)揮作用的，往往風(fēng)險(xiǎn)之間又是相互作用，共同對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。如匯率的高估容易產(chǎn)生經(jīng)常收支逆差，而匯率的高估又會引起貨幣投機(jī)的沖擊，這些都將不利于本國貨幣政策獨(dú)立性的維持。另外，隨著本幣國際化的推進(jìn)，資本項(xiàng)目的開放及離岸金融市場的發(fā)展也將增加貨幣投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，從某種程度上來說也是不利于本國貨幣政策的獨(dú)立性的維持，給本國的經(jīng)濟(jì)帶來不穩(wěn)定因素。

總之，貨幣國際化風(fēng)險(xiǎn)是由資本市場開放帶來的，恰當(dāng)?shù)恼咴O(shè)計(jì)和安排能夠促進(jìn)資本的平穩(wěn)進(jìn)展，避免帶來負(fù)面影響。為防范問題，要謹(jǐn)慎開放資本，健全完善的銀行體系，深化彈性的匯率，發(fā)展區(qū)域市場，增加人民幣的流通。探索政府、企業(yè)發(fā)行債券的路徑，形成完善的方案。

參考文獻(xiàn)：

[1]余永定.從當(dāng)前的人民幣匯率波動(dòng)看人民幣國際化[J].國際經(jīng)濟(jì)評論,2012,10(01):05-06.

[2]阿蘭M.泰勒,徐奇淵.國際貨幣體系的穩(wěn)定需要人民幣國際化[J].國際經(jīng)濟(jì)評論,2012,05(01):10-11.

[3]沈悅,李善燊.人民幣國際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)及其傳導(dǎo)機(jī)理分析[J].甘肅金融,2011,07(12):07-08.

[4]Michael D.Bordo and Harold James,2008.A Long Term Perspective on the Euro，NBER Working Paper,No.13815.

[5]Joshua Aizenman,2007.Large Hoarding of International Reserves and the Emerging Global Economic Architecture,NBER Working Paper,No.13277.