周月明

近年來零售百貨業(yè)凋零，在此頹勢下，百貨巨頭茂業(yè)集團(tuán)頻頻重組收購的舉動愈發(fā)引起資本市場的關(guān)注

隨著電商行業(yè)的興起，零售百貨業(yè)呈日漸萎縮之勢。作為巨頭之一的茂業(yè)集團(tuán)旗下控股的A股上市公司茂業(yè)商業(yè)卻逆勢收購，近來更是宣布斥資15.6億元收購內(nèi)蒙古零售巨頭維多利商業(yè)有限公司70%的股權(quán)，但據(jù)維多利公司財報顯示，截至2015底，維多利資產(chǎn)總額50.2億元，凈資產(chǎn)為-1318萬元，且在2015年和2014年度，維多利營業(yè)收入分別為40億元和39.5億元，凈利潤分別虧損7502萬元和4462萬元。而且維多利集團(tuán)的負(fù)債總額高達(dá)50.4億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)100.26%，且大部分借款將于2016年下半年到期。到時，茂業(yè)商業(yè)將不得不為其提供資助以應(yīng)對集中還款的壓力。這也引發(fā)了上交所4月13日對這一收購舉動的質(zhì)疑。

在業(yè)績狀況不佳的情況下，公司為何還選擇收購虧損公司？未來將如何應(yīng)對電商行業(yè)的沖擊？就這些問題，《投資者報》記者近日致函相關(guān)負(fù)責(zé)人，但并未收到任何回應(yīng)。

跑馬圈地 資本市場頻繁舉牌

茂業(yè)集團(tuán)成立于1995年，掌門人黃茂如以房地產(chǎn)起家，2008年以茂業(yè)國際的名義首先登陸港股市場。

除了在香港上市之外，黃茂如還在A股市場頻繁舉牌，控股多家大陸百貨業(yè)上市公司。

2008年至今，茂業(yè)集團(tuán)先后掌控了成商集團(tuán)（現(xiàn)更名“茂業(yè)商業(yè)”）、渤海物流（現(xiàn)更名“茂業(yè)物流”）、沈陽商業(yè)城3家A股上市公司；收購并控股了泰州第一百貨、無錫第一百貨、揚子江百貨等近10家二三線城市的百貨企業(yè)；在國內(nèi)10多個城市大量跑馬圈地，購買物業(yè)自建商場；另外還持有其他百貨業(yè)巨頭大商股份5%股權(quán)，銀座股份10%股權(quán)。

據(jù)公開資料顯示，截至2015年6月30日，茂業(yè)集團(tuán)在全國17個城市擁有41家門店，其中華南7家，西南9家、華東12家、北方13家。

野蠻生長的背后自然也花費不菲。茂業(yè)系合計在成商集團(tuán)、茂業(yè)物流、商業(yè)城、深國商、大商股份、銀座股份等6家上市公司股權(quán)方面的現(xiàn)金投入約28億元。收購近10家未上市的百貨企業(yè)累計投資超過30億元。此外，在太原、秦皇島、泰州、淄博等城市購置地塊興建商業(yè)大樓，僅購買土地的投入就超過50億元，再加上買地之后大量的建設(shè)資金，更是投資巨大。如成商集團(tuán)旗下的鹽市口項目，預(yù)計投資就達(dá)到10億元。粗算下來，茂業(yè)集團(tuán)豪擲超過百億元，才基本完成了第一輪市場搶占任務(wù)。

當(dāng)時，茂業(yè)集團(tuán)收購的這些百貨中，很多處在盈利能力欠佳、面臨轉(zhuǎn)型的情況下。這也使得茂業(yè)集團(tuán)與政府談判時，在拿地上獲得更多優(yōu)勢，成本往往比普通房地產(chǎn)開發(fā)商低很多。再加上其大量收購百貨公司等商業(yè)地產(chǎn)的時間段在2008年左右，正值商業(yè)地產(chǎn)升值較快時期，所以低價收購虧損物業(yè)的策略也使茂業(yè)集團(tuán)嘗到了一些甜頭。

不過，現(xiàn)在的情況已經(jīng)發(fā)生了很大改變。在電商沖擊之下，百貨業(yè)生存愈加艱難。，整個茂業(yè)系凈利潤也非常慘淡。茂業(yè)集團(tuán)的香港上市公司茂業(yè)國際2014年與2015年凈利潤分別為13.6億元與1.4億元，2015年同比下滑89%。而茂業(yè)商業(yè)2013年至2015年凈利潤分別為2.04億、1.93億、0.76億，2015年大幅下滑近六成。此外，茂業(yè)商業(yè)2015年負(fù)債總額為15.67億元，負(fù)債率高達(dá)54.35%，而且公司的賬面貨幣資金余額僅為2749萬元。在經(jīng)營不善的情況下，收購維多利將使茂業(yè)商業(yè)負(fù)債由交易前的15.67億元增加至87.4億元，增幅高達(dá)457.66%。在如此不佳的經(jīng)營情況下，茂業(yè)集團(tuán)還采取原來低價收購等待升值的老策略，不禁令人為其日后的營收感到擔(dān)憂。

重新整合 能否應(yīng)對行業(yè)變局

2012年，國內(nèi)百貨業(yè)公司的跑馬圈地已基本結(jié)束，核心商圈的地塊也瓜分完畢，再加上大多數(shù)城市的購物中心總量已經(jīng)飽和，部分城市甚至已經(jīng)出現(xiàn)過剩，繼續(xù)買地蓋樓成本高風(fēng)險大。此外零售百貨業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了行業(yè)整合趨勢，一向認(rèn)為自己的優(yōu)勢是“對零售業(yè)的整合能力”的茂業(yè)集團(tuán)也就此進(jìn)入了對旗下產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步整合的階段。

整合策略主要體現(xiàn)在茂業(yè)集團(tuán)掌控的3家A股上市公司上。

2014年，茂業(yè)物流以8.78億元的價格收購創(chuàng)世漫道，又在2015年以12億元收購了長實通信，這兩家公司均屬移動通信領(lǐng)域。為使茂業(yè)物流業(yè)務(wù)更為集中，2015年初，茂業(yè)物流完成了架構(gòu)調(diào)整，原茂業(yè)物流從事的百貨零售等業(yè)務(wù)，及控股子公司安徽國潤從事的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部注入了茂業(yè)控股及新設(shè)立的茂業(yè)控股相關(guān)分公司，并且以14億元價格被集團(tuán)另一子公司中兆投資接手。

剝離了傳統(tǒng)零售百貨及地產(chǎn)業(yè)務(wù)的茂業(yè)物流在2015年11月4日更名為“茂業(yè)通信”，顯示其進(jìn)一步向移動通信領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的決心。但值得注意的是，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推出的新型移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，傳統(tǒng)移動增值業(yè)務(wù)中的短信、彩信等業(yè)務(wù)已受到全面沖擊。這讓漫道科技在行業(yè)洗牌中競爭壓力頗大，也為茂業(yè)通信未來的發(fā)展增添了一些風(fēng)險。

而曾為其帶來最大溢價的上市公司茂業(yè)商業(yè)，則擔(dān)負(fù)著整合集團(tuán)百貨業(yè)務(wù)板塊的重任。茂業(yè)系港股上市平臺茂業(yè)國際的華南區(qū)域百貨業(yè)務(wù)板塊，以85.6億元的估值注入茂業(yè)商業(yè)。這也引發(fā)了不小的爭議。因注入資產(chǎn)的凈資產(chǎn)總額為8.9億元，但評估價卻高達(dá)85.6億元，平均增值率約為845.8%，增值部分就占了逾76億元。在茂業(yè)商業(yè)集團(tuán)的股東表決大會上，這一高溢價收購大股東資產(chǎn)的舉動，引發(fā)了中小股東的激烈反對。

除了接受高溢價的注入資產(chǎn)，2015年11月，成商集團(tuán)再出方案，將通過現(xiàn)金方式以24.74億元的價格收購兩家位于成都市區(qū)的百貨，這在西南商業(yè)圈，也是一場規(guī)模極大的收購。

與對上面兩家公司的投入相對照，茂業(yè)集團(tuán)則減持了沈陽商業(yè)城的股權(quán)，公司子公司中兆投資的持股比例由24.22%降至10.88%，讓出控制權(quán)，不再作為商業(yè)城的第一大股東。

雖然曾經(jīng)對于茂業(yè)系來說，商業(yè)城的控制權(quán)可謂“來之不易”，歷時五年，多次開展增持戰(zhàn)，但由于商業(yè)城營收一直下滑，再加上后來茂業(yè)介入銀座股份等更優(yōu)質(zhì)的平臺，商業(yè)城也變得越來越雞肋。

雖然茂業(yè)集團(tuán)在瘋狂地跑馬圈地之后開始了對旗下資產(chǎn)的重新組合，但面對電商的沖擊，仍未拿出特別創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型方案。未來的零售百貨必將向體驗式消費、高端品牌及社群活動等方向轉(zhuǎn)移，茂業(yè)集團(tuán)若還依靠十年前低價拿地擴(kuò)張的老策略，而不將精力投入在更具創(chuàng)新力的規(guī)劃上，在未來百貨業(yè)新一輪的競爭中將會失去優(yōu)勢。