周月明

近年來(lái)，隨著櫥柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，國(guó)內(nèi)眾多品牌走上IPO之路。志邦櫥柜為了趕上這一熱潮，公司應(yīng)收賬款和廣告投入都大幅增加，這給未來(lái)造成不小壓力

近兩年，櫥柜行業(yè)掀起上市熱潮，作為中部第一大品牌，安徽志邦櫥柜股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“志邦櫥柜”）也不甘寂寞，于3月份發(fā)布招股書(shū)。公司目前面臨著怎樣的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？上市之路又面臨著什么問(wèn)題？《投資者報(bào)》記者近日致函志邦櫥柜，但未收到相關(guān)負(fù)責(zé)人答復(fù)。

追逐資本欲占先機(jī)

中國(guó)櫥柜行業(yè)形成于上世紀(jì)90年代中期。房地產(chǎn)業(yè)的興起極大促進(jìn)了櫥柜行業(yè)的形成和發(fā)展。據(jù)智研咨詢公司發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，目前在我國(guó)城市居民家庭中，整體櫥柜家具擁有率僅有6.8%，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家35%的平均水平。在未來(lái)城市家裝的消費(fèi)中，廚房裝修費(fèi)用將占到30%以上，而櫥柜家具又將占這項(xiàng)費(fèi)用的60%。隨著整體廚房概念的普及，加之我國(guó)《住宅整體廚房行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》的正式實(shí)施，都給櫥柜行業(yè)帶來(lái)了新的契機(jī)。在未來(lái)5年時(shí)間內(nèi)，我國(guó)將有2900萬(wàn)套整體廚房家具的市場(chǎng)容量，平均每年580萬(wàn)套。

而我國(guó)櫥柜生產(chǎn)企業(yè)由1994年的20多家發(fā)展到目前的3000多家。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及生活方式的改變，在未來(lái)5年里，中國(guó)櫥柜業(yè)將會(huì)有1000億元的市場(chǎng)份額。

不過(guò)，雖然形成了龐大的產(chǎn)業(yè)體系，但真正做大的企業(yè)并不多，年銷售額過(guò)億元的企業(yè)寥寥無(wú)幾，壟斷性的行業(yè)龍頭企業(yè)也尚未出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011-2013年櫥柜行業(yè)的主要全國(guó)性品牌的市場(chǎng)占比還不足15%。

雖然我國(guó)櫥柜產(chǎn)業(yè)有著很好的發(fā)展前景，但整體發(fā)展同質(zhì)化嚴(yán)重，而且原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本不斷上漲，暴利時(shí)代結(jié)束向微利轉(zhuǎn)變，再加上外來(lái)櫥柜品牌不斷侵入，大部分櫥柜企業(yè)都急于轉(zhuǎn)型，尋找新的突破口擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，資本市場(chǎng)成為了這些企業(yè)的救命良藥，整個(gè)櫥柜領(lǐng)域掀起了一撥上市潮，這些企業(yè)大部分都是志邦櫥柜的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2015年2月，先是好萊客（603898.SH）登陸A股，不到兩個(gè)月，曲美家居（603818.SH）又步其后塵上市。而去年1月，南京我樂(lè)家居發(fā)布招股書(shū)；3月，廣東皮阿諾科學(xué)藝術(shù)家居也緊隨其后；6月中旬，擬上市名單又添了一個(gè)廈門(mén)金牌櫥柜。此外，地處廣州的歐派櫥柜更是早在兩年前就向證監(jiān)部門(mén)遞交了招股說(shuō)明書(shū)。而且近期紅星美凱龍（01528.HK）擬重新登陸A股，福建好兆頭也打算登陸新三板。

截至目前，已有8家家居品牌上市，這些企業(yè)與資本聯(lián)姻后將進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)發(fā)展階段。

眾多同行紛紛走上上市之路，志邦櫥柜面臨越來(lái)越大的轉(zhuǎn)型壓力，要想在下一階段的競(jìng)爭(zhēng)中不被淘汰，就不能再繼續(xù)置身事外，擁抱資本市場(chǎng)也變成了進(jìn)一步發(fā)展的必要條件。

開(kāi)支大增回款下滑

據(jù)志邦櫥柜招股書(shū)披露，其募資很大一部分將用于擴(kuò)充產(chǎn)能。聽(tīng)上去并不新鮮，因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)其他上市及擬上市公司也都有著相似的計(jì)劃。

比如國(guó)內(nèi)定制衣柜行業(yè)佼佼者好萊客，其上市融資一大目的是用于整體衣柜技術(shù)升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目，升級(jí)擴(kuò)建整體衣柜制造生產(chǎn)線，項(xiàng)目建成后新增250萬(wàn)平方米/年的產(chǎn)能。

廈門(mén)金牌櫥柜也在去年披露的招股書(shū)中說(shuō)明，擬募集資金3.67億元，將用于在江蘇泗陽(yáng)建設(shè)年產(chǎn)7萬(wàn)套的整體櫥柜項(xiàng)目，同時(shí)在廈門(mén)建設(shè)三期項(xiàng)目工程、研發(fā)中心和信息化建設(shè)項(xiàng)目。

此外，今年欲登陸新三板的好兆頭櫥柜也對(duì)登陸后的公司產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)行了設(shè)計(jì)：至2018年，樣板市場(chǎng)數(shù)量擴(kuò)大至36個(gè)，全國(guó)專賣(mài)店規(guī)模達(dá)到760家。

除了想依靠資本市場(chǎng)擴(kuò)充產(chǎn)能搶占更多市場(chǎng)先機(jī)之外，志邦櫥柜還在2015年開(kāi)展定制衣柜業(yè)務(wù)，雖然只占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的1.96%，但公司認(rèn)為這是未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這也意味著公司正在尋求市場(chǎng)差異化的路徑。

據(jù)安信證券研報(bào)顯示，定制衣柜市場(chǎng)滲透率約33%，未來(lái)有望達(dá)60%-70%。但是目前，好萊客以及索菲亞已經(jīng)在定制衣柜類市場(chǎng)中占比不小，再加上市場(chǎng)中同質(zhì)化嚴(yán)重，原創(chuàng)元素的產(chǎn)品并不太多，志邦櫥柜如何戰(zhàn)勝這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)還要在研發(fā)上費(fèi)一番心思。這方面業(yè)務(wù)還處于摸索狀態(tài)，一旦市場(chǎng)偏好把握不準(zhǔn)，就會(huì)出現(xiàn)較大的銷售失誤。

不過(guò)奇怪的是，據(jù)志邦櫥柜的研發(fā)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例逐年降低，2013年、2014年和2015年分別為5.99%、3.63%和3.31%。這對(duì)于一個(gè)需要靠設(shè)計(jì)和創(chuàng)新來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)并不是一個(gè)好的發(fā)展趨勢(shì)。

而且根據(jù)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比不得低于4%。志邦櫥柜曾在2013年依靠研發(fā)費(fèi)用超過(guò)4%獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)之后，研發(fā)費(fèi)用占比就降到了4%之下。這就未免對(duì)其高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的含金量造成不良影響，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

此外，據(jù)招股書(shū)顯示，2013年至2015年，志邦櫥柜的應(yīng)收賬款分別為4335萬(wàn)元、5350萬(wàn)元和1.01億元，分別占營(yíng)收比例為4.47%、5.10%和8.50%。2014年與2015年應(yīng)收賬款大幅增加，同比增長(zhǎng)率分別為23.39%和88.79%。再加上經(jīng)銷商專賣(mài)店是公司最主要的銷售渠道，這也引人生疑，志邦櫥柜是否為加快上市步伐，擴(kuò)張規(guī)模增加經(jīng)銷商數(shù)量，有意放寬經(jīng)銷商回款速度，放寬經(jīng)銷商的信用等級(jí)。因?yàn)檫@也為其未來(lái)經(jīng)營(yíng)埋下了一定隱患。

另外，據(jù)招股書(shū)顯示，志邦櫥柜最近幾年?duì)I銷投入巨大。在2015年度，其銷售費(fèi)用就達(dá)1.78億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.02%，公司解釋原因之一就是“加大了在中央電視臺(tái)等媒體的廣告投放力度，聘請(qǐng)品牌形象代言人等，與上年相比廣告支出增加較多”。而且在品牌媒介廣告方面，志邦櫥柜在電視、戶外以及網(wǎng)絡(luò)三種媒介共計(jì)投入1.05億元；電視媒介共投入7000萬(wàn)元，其中，僅央視就投放4900萬(wàn)元。未來(lái)志邦廚柜在品牌建設(shè)上將會(huì)投入募集資金1.5億元，尤其是在媒介投放上顯得十分豪氣，這筆資金投入占總募集資金的17%。營(yíng)銷成本越來(lái)越高，也顯示了櫥柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，若此次上市未成功，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。