羅雪峰

保本基金正面臨著“井噴”式大發(fā)展：僅僅2015年一年發(fā)行的保本基金數(shù)量，就超過了2015年以前的數(shù)年發(fā)行的保本基金數(shù)量；而2016年一季度發(fā)行的保本基金數(shù)量，已超過2015年全年的2/3

2015年度，全市場具有可比數(shù)據(jù)的44只保本基金全部實(shí)現(xiàn)正收益，排在冠亞軍的華安保本與長城久利保本更是取得了超過40%的復(fù)權(quán)單位凈值增長率。以2014-2015兩個年度看，排在冠軍位置的長城久利保本更是取得了100.3%的復(fù)權(quán)單位凈值增長率

市場上有關(guān)“擔(dān)保機(jī)構(gòu)額度不足”一說并不靠譜，尤其是對大型基金公司來說?？紤]到大型基金公司投資風(fēng)控水平，加上反擔(dān)保條款，擔(dān)保公司偏好與大型基金公司合作，擔(dān)保公司額度是供大于求

由于2016年開年的A股大跌，使得目前時點(diǎn)發(fā)行的保本基金均面臨安全墊過低的問題，之后的運(yùn)作會更為保守，再加上今年債券市場機(jī)會明顯不如2014年、2105年，所以綜合來看，新發(fā)保本基金要想取得前一兩年的高收益較為困難

盡管有很多優(yōu)勢，但欲參與保本基金的投資者還需注意，購買保本基金并不是任何時候都保本。通常只有在發(fā)行期或過渡期購買，并持有到期才能保本，在中間申購期申購的并不保本

農(nóng)諺有云：只要選對了種子，就沒有歉收的年成。在2015年下半年以來的公募基金市場，保本基金就是這樣“對”的種子。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2016年4月12日本文截稿，全市場共有128只保本基金。其中，成立于2015年之前的保本基金共有44 只，2015年1月1日至2015年12月31日之間成立的保本基金累計48只，2016年1月1日至2016年3月31日期間成立的保本基金共33只。

也就是說，僅僅2015年一年發(fā)行的保本基金數(shù)量，就超過了2015年以前的數(shù)年發(fā)行的保本基金數(shù)量；而2016年一季度發(fā)行的保本基金數(shù)量，已超過2015年全年的2/3。顯然，與偏股型基金發(fā)行遇冷截然不同的是，保本基金正面臨著“井噴”式大發(fā)展。

那么，問題隨之而來。被喻為“攻守兼?zhèn)洹钡谋１净穑?014年以來各個時間段的收益情況如何？在保本基金的選擇上，有哪些問題投資者必須提前知道？此外，保本基金的發(fā)行真的會導(dǎo)致?lián)C(jī)構(gòu)的額度不足嗎？

“保本基金投資策略的有效性，往往需要通過一個保本周期才能夠得到體現(xiàn)?！比A寶證券分析師向《投資者報》記者指出，買保本基金要實(shí)現(xiàn)保本有以下條件：一是須持有到期；二是多數(shù)基金僅在發(fā)售、開放期認(rèn)購才保本。如果提前贖回，投資者可能產(chǎn)生虧損，另外，還需要交納0.5%以上的贖回費(fèi)。

“目前保本基金的保本周期基本為2至3年。雖然2015年6月下旬以來的股市下跌影響了一些新保本基金的運(yùn)作，但除非市場持續(xù)低迷兩三年，否則保本基金還有機(jī)會創(chuàng)造超額收益。這也是保本基金在震蕩市容易受到避險資金青睞的原因之一?！北本┮患抑行突鹗袌霾控?fù)責(zé)人如是說。

44只保本基金去年全部正收益

時勢造英雄。保本基金的江湖也是如此。

突如其來的去杠桿，以及外國敵對勢力做空中國的傳言，使得2015年的杠桿牛市盛宴在5100點(diǎn)的高位戛然而止，與此同時，“資產(chǎn)荒”的大環(huán)境也使得市場資金的避險需求直線上升。這些因素的綜合作用，使得保本基金“忽如一夜春風(fēng)來”，異軍突起成為了市場最熱門的投資品種。據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計，截至2015年12月31日，已有32家基金公司涉足了保本基金領(lǐng)域，保本基金總規(guī)模達(dá)到1483.59億份。其中，2015年新增的保本基金份額達(dá)到1203.17億份，一年間新增了81.1%。

對于保本基金規(guī)模井噴的主要原因，廣發(fā)穩(wěn)鑫保本基金經(jīng)理任爽認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：一是2015年以來無風(fēng)險收益率大幅下降，帶動理財產(chǎn)品、貨幣基金收益率大幅下滑；二是股市持續(xù)暴跌，資產(chǎn)荒持續(xù)，兼顧本金安全和穩(wěn)健收益的保本基金因此獲得投資者青睞。

事實(shí)上，從業(yè)績表現(xiàn)來看，保本基金也確實(shí)名至實(shí)歸。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年度，全市場具有可比數(shù)據(jù)的44只保本基金全部實(shí)現(xiàn)正收益。其中，18只保本基金2015年復(fù)權(quán)單位凈值增長率超過了20%，排在冠亞軍的華安保本與長城久利保本更是取得了超過40%的復(fù)權(quán)單位凈值增長率。即使以44只產(chǎn)品中收益最低的金元順安保本A為例，其在2015年也取得了4.2%的區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率，和貨幣基金狀態(tài)較好時差不多。

哪怕把時間跨度放寬到2014年1月1日至2015年12月31日，全市場具有可比數(shù)據(jù)的35只保本基金一樣表現(xiàn)出色。不但仍然全部正收益，而且排在冠軍位置的長城久利保本更是取得了100.3%的復(fù)權(quán)單位凈值增長率，成功實(shí)現(xiàn)兩年翻一番。

具體來看，在2014年1月1日至2015年12月31日區(qū)間，包括長城久利保本、華安保本、建信安心保本、長城保本、中銀保本、招商安潤保本、諾安鴻鑫保本、諾安匯鑫保本、銀華永祥保本、交銀榮泰保本在內(nèi)的10只保本基金，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率依次為100.3%、84.67%、53.23%、51.07%、49.05%、48.74%、48%、47.19%、44.62%、43.13%，均超過了40%，在同類產(chǎn)品中位列前十。值得一提的是，即使是排在后三的金元順安保本A、金鷹保本A、平安大華保本，它們2014年1月1日至2015年12月31日的區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率也分別達(dá)到了11.03%、17.93%與19.7%，同樣既為持有人保了本，也賺取了遠(yuǎn)超銀行活期利息的收益。

即使是在2008年和2011年的大熊市中，保本基金也同樣沒有讓持有人失望。據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，相對于主動管理方向的偏股型基金產(chǎn)品，保本基金在2008年和2011年的熊市中不但回撤更少，而且均跑贏了市場核心指數(shù)。而在2010年和2013年的震蕩市中，保本基金平均收益超過了2%，而同期市場核心指數(shù)收益為負(fù)值。顯然，無論是中長期市場表現(xiàn)，還是短期業(yè)績，保本基金均較為完美地為持有人演繹了“攻守兼?zhèn)洹钡漠a(chǎn)品特色。

“擔(dān)保機(jī)構(gòu)額度不足”一說不靠譜

保本基金的持續(xù)火爆，也使得不少業(yè)內(nèi)人市對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保額度產(chǎn)生擔(dān)憂。但接受《投資者報》記者采訪的市場人士均表示“擔(dān)保機(jī)構(gòu)額度不足”一說并不靠譜。

據(jù)媒體報道，在《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》中規(guī)定，基金公司保本基金規(guī)模不能超過自身凈資產(chǎn)的30倍。而且，擔(dān)任保本基金的擔(dān)保人或保本義務(wù)人，為保本基金承擔(dān)保證責(zé)任或償付責(zé)任的總金額，不超過上一年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10倍；如保本基金的擔(dān)保人或保本義務(wù)人為擔(dān)保公司，除滿足上述條件外，擔(dān)保公司已對外提供的擔(dān)保資產(chǎn)規(guī)模不應(yīng)超過其凈資產(chǎn)總額的25倍。

公開資料顯示，截至4月12日，目前市場上包括正在發(fā)行但尚未成立的保本基金累計147只。其保證人集中在“中國投融資擔(dān)保股份有限公司”、“北京首創(chuàng)融資擔(dān)保有限公司”、“北京中關(guān)村科技融資擔(dān)保有限公司”、“廣州越秀金融控股集團(tuán)有限公司”、“瀚華擔(dān)保股份有限公司”、“江蘇省信用再擔(dān)保有限公司”、“深圳市高新投集團(tuán)有限公司”、“武漢信用風(fēng)險管理有限公司”、“中國投資擔(dān)保有限公司”、“中海信達(dá)擔(dān)保有限公司”、“中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司”、“中投信用擔(dān)保有限公司”、“重慶三峽擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司”共13家擔(dān)保機(jī)構(gòu)。但從市場份額來看極其不均，多的如中國投融資擔(dān)保股份有限公司，為42只保本基金擔(dān)任保證人，少的則像廣州越秀金融控股集團(tuán)有限公司，僅為一兩只保本基金擔(dān)任保證人。

“單純從某家擔(dān)保機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)來計算市場可擔(dān)保的保本基金總金額并不科學(xué)，據(jù)銀監(jiān)會普惠金融部主任李均鋒在全國融資擔(dān)保行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管工作推進(jìn)會上透露的數(shù)據(jù)，截至2015年12月，整個中國融資擔(dān)保行業(yè)平均資本已從去年的0.75 億元提高到1.17億元，其中，注冊資本1 億元以上的擔(dān)保機(jī)構(gòu)占比從31.4%上升到58.8%，注冊資本10 億元以上的機(jī)構(gòu)數(shù)量從29 家增加到75 家，最大的機(jī)構(gòu)注冊資本已達(dá)到120 多億元。因此，從這個層面上來說，擔(dān)保公司額度、基金公司凈資產(chǎn)規(guī)模30倍上限等，都不是制約保本基金發(fā)行規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏的全部因素?！?/p>

北京一家大型基金公司投資總監(jiān)告訴《投資者報》記者，基金公司在發(fā)行保本基金時都需要提交董事會審批，向股東方申請保本基金額度，股東方則會從基金公司過往投資業(yè)績風(fēng)控能力考慮保本基金發(fā)行規(guī)模，保本基金規(guī)模取決于基金公司及股東方風(fēng)險偏好?？紤]到大型基金公司投資風(fēng)控水平，加上反擔(dān)保條款，擔(dān)保公司偏好與大型基金公司合作，擔(dān)保公司額度是供大于求。

新發(fā)產(chǎn)品難有前一兩年高收益

“保本基金買的是它的安全性?！泵鎸Ρ１净鸬幕馃岚l(fā)行，中信建投證券分析師特別提醒投資者，對于保本基金不要抱有太高的收益預(yù)期，特別是對于新發(fā)保本基金來說。

“目前多數(shù)保本基金采取恒定比例投資組合保險策略（CPPI），初期運(yùn)作核心是盡可能創(chuàng)造足夠‘厚的安全墊，并根據(jù)安全墊大小來調(diào)整股票的倉位，按照規(guī)定，保本基金最大股票倉位一般為安全墊的4倍，即如果已經(jīng)積累的安全墊為3%，則股票倉位最高可達(dá)12%?！鄙鲜龇治鰩煼Q，而由于2016年開年的A股大跌，使得目前時點(diǎn)發(fā)行的保本基金均面臨安全墊過低的問題，“現(xiàn)階段債券一年利率只有3%左右，也就意味著3年期保本基金持有債券到期票息只有9%，那么根據(jù)CPPI反推，保本基金投資權(quán)益類部分最多只能虧損9%。因此，一般保本基金在跌破面值之后的運(yùn)作會更為保守，基本會以固定收益類投資為主，這樣就有可能會錯失一些股市機(jī)會。再加上今年債券市場機(jī)會明顯不如2014年、2105年那么大，所以綜合來看，新發(fā)保本基金要想取得前一兩年的高收益無疑較為困難?！?/p>

事實(shí)上，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2016年4月12日，已有12只保本基金（各類型份額分開計算）復(fù)權(quán)單位凈值跌破1元面值，在128只運(yùn)作期保本基金中占比為9.38%。其中2015年5月29日成立的交銀榮和保本基金復(fù)權(quán)單位凈值最低，4月12日復(fù)權(quán)單位凈值僅為0.975元，虧損了2.5%。排在倒數(shù)第二的是華富旺財保本，復(fù)權(quán)單位凈值為0.982元，其余10只跌破面值的保本基金復(fù)權(quán)單位凈值仍在0.99元以上。值得注意的是，這些跌破面值的保本基金全都是2015年以來新發(fā)行的產(chǎn)品，主要集中在去年二季度和去年四季度兩個時間點(diǎn)。而從已經(jīng)發(fā)布2015年四季度報告的8只保本基金情況看，這些跌破面值的保本基金平均股票倉位在6%左右。

“保本基金暫時跌破面值的現(xiàn)象是允許發(fā)生的，并不影響對完整保本周期的保本承諾。而站在目前的時點(diǎn)，經(jīng)過長時間的下跌后，權(quán)益市場的投資價值已經(jīng)逐漸顯露，在絕對收益策略的嚴(yán)格運(yùn)作下，保本基金獲取超額收益的可能性加大?！?博時基金固定收益總部公募基金組投資副總監(jiān)、博時保澤保本基金經(jīng)理?xiàng)罟庵赋觯１净?015年平均收益率接近11%，而純債券基金平均收益率為9%左右，而且表現(xiàn)最好的保本基金收益率超過40%。如果持有人能適當(dāng)降低對保本基金的收益預(yù)期，在大盤圍繞3000點(diǎn)反復(fù)震蕩的當(dāng)下，適當(dāng)投資保本基金無疑較為理智。

四大優(yōu)勢與四點(diǎn)注意事項(xiàng)

2015年下半年至今，在新基金發(fā)行市場上，保本基金獨(dú)占鰲頭。對此，楊光認(rèn)為主要是該類產(chǎn)品有四大優(yōu)勢所致：一是保本，保本基金在保本期限末對發(fā)行期認(rèn)購基金投資者承諾保本，并由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行保本擔(dān)保，這點(diǎn)明顯有別于其他基金產(chǎn)品；二是收益目標(biāo)上大概率高于純保守的基金產(chǎn)品，相比債基與貨基更有想像空間；三是凈值波動遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的偏股型基金；四是可以運(yùn)用高杠桿，保本基金可以一直以100%杠桿操作。

不過，業(yè)內(nèi)人士也提醒欲參與保本基金的投資者，還要注意以下四點(diǎn)內(nèi)容：一是購買保本基金并不是任何時候都保本。通常只有在發(fā)行期或過渡期購買，并持有到期才能保本，在中間申購期申購的并不保本；二是保本基金并不意味著不會虧損。保本基金要保本對時間有嚴(yán)格的規(guī)定，一般保證的是持有兩年、三年或者更久的時間才保本，并不是一直保本，在市場下跌時，保本基金會出現(xiàn)階段性的虧損。在持有到期時，即使基金仍然虧損，保本基金一般有基金公司自有資金、第三方擔(dān)保雙重保障，到期保證本金；三是保本基金到期仍可以繼續(xù)保本。這是指投資者在保本基金第一個保本周期到期后并未采取任何操作，以第二個保本周期前一個工作日的本息和作為新保本周期的本金；四是保本基金通常會用目標(biāo)收益來給投資者做一個向上熔斷的措施。即達(dá)到相應(yīng)的目標(biāo)收益后就提前結(jié)束保本期，歸還本息。但是目標(biāo)收益并不是承諾收益，僅僅是基金公司為投資者鎖定收益的一種方式。