師蕓

摘 要：為了全面的對我國白銀期現貨價格的聯動性進行分析，本文利用相關的數據對所獲取的白銀期現貨價格進行實證分析。并根據實證分析結果，對目前我國白銀期貨在進行價格聯動時所存在的問題進行說明，并進一步提出一些解決問題的意見和建議。

關鍵詞：白銀期貨；白銀現貨；價格聯動

一、分析樣本的選擇和處理

在樣本的選擇和處理方面，選取白銀期貨價格指數的日結算價格，并選取與其所對應的現貨白銀的日收盤價格的均價。在經過仔細的分析之后，為了滿足統計分析的需要，本文選取了白銀期貨連三價格的日度數據來對本文所研究的具體問題進行分析。我們在對于樣本的選取時，考慮從白銀期貨上市以來到2013年底的所有白銀期貨市場上的期貨價格以及現貨價格。文章中所用到的具體數據來自國泰君安數據庫。

二、白銀期現貨價格聯動的實證分析

（一）數據相關性

分析得到白銀期貨價格序列Fp 和 白銀現貨價格虛列Sp 之間的相關系數，為 0.9992，這一個數值十分接近1，并且為正值，這說明了Fp與Sp之間存在著很大程度上的正相關關系，而這個結論與從圖1 得出的直觀結論較為一致。

（二）平穩(wěn)性檢驗

我們以Dw的數值所確定的殘差項無自相關為基礎，進行最優(yōu)滯后期的判斷與確定，并進行ADF檢驗，最后得到的結果見表3。

根據表3中所得到結果，我們能夠直觀的發(fā)現，每一個價格序列的ADF數值的大小都要大于0.01顯著性水平下的值，這說明了這兩個價格虛列都是非平穩(wěn)的；但如果我們對其一階差分的檢驗結果進行分析，我們就會發(fā)現它們都通過0.01顯著水平下的平穩(wěn)性需求，因此白銀期貨與現貨價格的一階差分時間序列是平穩(wěn)的。進一步對所得到的單位根的檢驗式進行相關分析，我們能夠判斷出所選用的一階差分序列是滿足隨即游走過程的條件的，其變化具有著隨機性的發(fā)展趨勢。

（三）Granger因果檢驗

根據檢驗結果，不管是“Fp不是Sp的格蘭杰原因”還是“Sp不是Fp的格蘭杰原因”，其所得出的P值都處在一個十分微小的水平。因此，我們通過格蘭杰檢驗所得到的結果，能夠得到最終的結論，即白銀的期貨價格是現貨價格的格蘭杰原因，而與此同時，白銀的現貨價格也是期貨價格的格蘭杰原因。

（四）協整檢驗和誤差修正模型

我們在本節(jié)中選擇帶有常數項的Johansen協整檢驗模型來對白銀期貨與現貨價格的協整關系進行檢驗。檢驗結果如表5所示：

我們在這里對表5中所得到的檢驗結果進行分析。首先，在零假設r=0的條件下，其所得到的跡統計量為32.8068，這一數值遠遠大于0.05顯著性水平下的18.17，進一步觀察其最大特征值統計量，我們發(fā)現其數值也要大于臨界值（22.3242>16.87），因此我們在這里拒絕原假設。

接著我們分析零假設r≦1，此時，我們能夠發(fā)現不管是跡統計量（2.4826），還是最大特征值統計量（2.4826），都要小于0.05顯著性水平下的臨界值，因此我們在這里應當接受原假設。這就更進一步的說明了白銀的期貨價格在長期來看與白銀的現貨價格之間存在著均衡的關系。

而經過具體的分析，我們能夠獲取所需要的經過標準化的協整向量Z，該向量的具體表達式為：

Z=Fp-0.25Sp-1.29

我們進一步對短期白銀市場存在偏離情況時是如何進行誤差調整的，并同時對其長期所最終實現均衡的過程實現進行分析，因此我們對其進行誤差修正，通過逐步分析之后，我們能夠得的最終的誤差修正結果如下：

具體的估計結果如表6所示：

在得到了最終的誤差修正結果之后，我們通過分析能夠得到一般性的結論。由于對于白銀現貨價格來說，其所得到Z的系數為正值，這說明如果在前一期，Sp如果高于均衡價格的話，那么在本期Sp的變化量ΔSp就會變?。欢鴮Π足y期貨價格來說，其所得到Z的系數為負值，這說明如果在前一期，Fp如果低于均衡價格的話，那么在本期Fp的變化量ΔFp就會變大。而Sp與Fp的這一種變化最終會使得其逐漸向均衡水平靠攏。

我們再對誤差修正項之前的影響系數進行判斷，根據分析的結果我們能夠得到其系數的大小為-0.0385，這說明白銀期貨價格在t時期與均衡價格之間的差額，在t+1時期能夠反向調整的比例大小為3.85%。與此同時，現貨價格的誤差修正的系數大小為0.0573，這表明在下一個具體的交易日中，現貨價格與均衡價格之間的差異性程度能夠得到5.73%的減少。

而當我們綜合考慮期貨與現貨之間的誤差修正系數的時候，我們能夠發(fā)現，從大小上看，現貨的系數比較大，這就說明在期現貨市場的長期均衡的過程中，現貨市場在其中充當著主力的作用；而觀察系數水平，我們可以發(fā)現期現貨的系數水平都是比較低的，這就說明期現貨市場在實現長期均衡的狀態(tài)時必須經歷一個十分緩慢的過程。

三、結論

經過一系列的檢驗和分析，我們能夠發(fā)現，在目前我國的白銀交易市場中，不管是白銀的期貨價格，還是白銀的現貨價格，其所構成的時間序列均為一階單整的；白銀的期貨價格是現貨價格的格蘭杰原因，而與此同時，白銀的現貨價格也是期貨價格的格蘭杰原因；白銀的現貨價格以及白銀的期貨價格之間也存著協整關系，這進一步說明了在長期來看，白銀的期現貨價格之間具有著十分穩(wěn)定的相關性，兩者相互作用并能夠最終實現均衡，而在這一個緩慢的均衡過程中，白銀的現貨價格占據著主導作用，其在一定程度上引導著白銀期貨價格的變化。

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