劉盼

摘 要：?jiǎn)T工持股計(jì)劃是指通過(guò)讓員工持有本公司股票和期權(quán)而使其獲得激勵(lì)的一種長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。員工持股始于20世紀(jì)50年代，在70年代在美國(guó)逐漸流行，我國(guó)最早開(kāi)始實(shí)施員工持股計(jì)劃是股份制企業(yè)，其目的是為了更好地建立現(xiàn)代企業(yè)制度。自2014年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，員工持股逐漸成為A股潮流，伴隨著股票市場(chǎng)的繁榮，逾百家企業(yè)推出員工持股計(jì)劃，本文在這一背景下企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：?jiǎn)T工持股；計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)

一、員工持股計(jì)劃概況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2015年8月27日，一共有353家上市公司宣布推行員工持股計(jì)劃，其中55家企業(yè)員工持股計(jì)劃是處于董事會(huì)預(yù)案階段，203家上市公司進(jìn)度是股東大會(huì)審議通過(guò)，另外有91家上市公司已經(jīng)實(shí)施了員工持股計(jì)劃，占比達(dá)25.78%。就員工持股計(jì)劃規(guī)?？矗袌?chǎng)上目前上市公司發(fā)布的員工持股計(jì)劃規(guī)模為7，090，635.64萬(wàn)元，其中規(guī)模分布如下圖所示

其中約60%的上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的規(guī)模在3000萬(wàn)至1億，其中實(shí)施超10億中的上市公司包括招商銀行和民生銀行等金融銀行企業(yè)。就員工持股計(jì)劃參與企業(yè)性質(zhì)統(tǒng)計(jì)，超80%的上市企業(yè)屬于民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)統(tǒng)計(jì)表明越來(lái)越多的國(guó)企參與其中，企業(yè)性質(zhì)分布情況如下表所示：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，有236家企業(yè)股票來(lái)源是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)占比達(dá)66.86%，市場(chǎng)可能認(rèn)為，這種方式顯示出公司上下對(duì)發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，因此也有望進(jìn)一步激活公司經(jīng)營(yíng)活力及業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。無(wú)償方式獲得股票的員工持股計(jì)劃的個(gè)股，其表現(xiàn)力度不如二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)和非公開(kāi)發(fā)行。從鎖定周期來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的模式對(duì)股價(jià)的訴求也會(huì)更強(qiáng)。同時(shí)非公開(kāi)發(fā)行有110家，占比達(dá)31.16%，通過(guò)其他方式獲得股票一共8家。同時(shí)就實(shí)施員工持股計(jì)劃企業(yè)的行業(yè)分布來(lái)看，其中前五位行業(yè)一共39家，占比11.05%，行業(yè)分布度集中度低。

二、員工持股計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)施員工持股計(jì)劃面臨來(lái)自于市場(chǎng)，政策，利率等各個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，特別是自2015年6月15日，滬市在經(jīng)歷了區(qū)域最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)以后，一度下降至2850.71點(diǎn)，下降浮動(dòng)達(dá)2327.48點(diǎn)，截止2015年7月3日，已有22家員工持股計(jì)劃股票跌破了購(gòu)買(mǎi)價(jià)，特別是杠桿配資損失更加慘烈。

（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，超60%的企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)獲得股票來(lái)源，許多上市公司利用銀行配資杠桿，隨著股市暴跌，一些員工持股計(jì)劃發(fā)生了損失，最高達(dá)40%以上?，F(xiàn)實(shí)中，一般上市公司大股東為優(yōu)先級(jí)份額的本金和利息提供兜底擔(dān)保，大股東用以擔(dān)保的資產(chǎn)，往往就是股票，如果股價(jià)下跌，大股東持股市值也在萎縮。即使有大股東兜底，普通投資者利用杠桿投資，面臨強(qiáng)制平倉(cāng)甚至虧光本金的風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)漲跌在中國(guó)具有很大的不確定性。依OF為例，OF的優(yōu)先級(jí)與次級(jí)的杠桿比例為3比1，2015年8月25日（T日），OF收盤(pán)價(jià)為20.57元，根據(jù)OF員工持股計(jì)劃中的補(bǔ)倉(cāng)條款的計(jì)算規(guī)則，差額補(bǔ)足擔(dān)保方深圳市OF投資控股有限公司，需追加有效資產(chǎn)擔(dān)保，以2015年8月25日，OF收盤(pán)價(jià)為20.57元計(jì)算，OF股需追加現(xiàn)金不低于38，389，360.66元。因股市OF的股票股價(jià)波動(dòng)較大，OF1號(hào)集合計(jì)劃存在較大的可能性于近期觸及追保條件，如擔(dān)保方無(wú)法及時(shí)追保，將涉及質(zhì)押股票的處置問(wèn)題。若2015年8月26日OF股票繼續(xù)下跌10%，OF控股需追加現(xiàn)金不低于77，694，148.07元。而2015年8月26日，OF的收盤(pán)價(jià)是18.51元，下跌了10%，故OF需追加現(xiàn)金不低于77，694，148.07元，OF員工持股計(jì)劃的總規(guī)模為3億元，OF的優(yōu)先級(jí)與次級(jí)杠桿為4倍杠桿，其中員工持股計(jì)劃作為次級(jí)，規(guī)模為7500萬(wàn)元，而8月26日OF的補(bǔ)償額度超7700萬(wàn)，相當(dāng)于損失了整個(gè)本金部分，可見(jiàn)員工持股計(jì)劃中的杠桿風(fēng)險(xiǎn)如此之大，因此在實(shí)施員工持股計(jì)劃，特別是加杠桿的員工持股計(jì)劃要各位警惕爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

因市場(chǎng)交易量不足，導(dǎo)致證券不能迅速、低成本地轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)。員工持股計(jì)劃對(duì)股票進(jìn)行減持過(guò)程中，因證券市場(chǎng)或員工持股計(jì)劃所投資股票的流動(dòng)性不足，或所投資股票被停牌、除牌等情況，從而導(dǎo)致股票不能及時(shí)減持而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還包括由于員工持股計(jì)劃在可辦理退出的臨時(shí)開(kāi)放期出現(xiàn)投資者巨額贖回，致使員工持股計(jì)劃沒(méi)有足夠的現(xiàn)金應(yīng)付員工持股計(jì)劃退出支付的要求所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指員工持股計(jì)劃所投資的債券等固定收益類(lèi)證券的發(fā)行人是否能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)行時(shí)的承諾，按時(shí)足額還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，或者交易對(duì)手未能按時(shí)履約的風(fēng)險(xiǎn)。員工持股計(jì)劃所投資的公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等固定收益類(lèi)產(chǎn)品，如出現(xiàn)債券發(fā)行人違約、倒閉、無(wú)法或拒絕支付到期本息，或由于債券發(fā)行人信用等級(jí)降低導(dǎo)致債券價(jià)格下降，從而存在交易品種的信用風(fēng)險(xiǎn)，將造成員工持股計(jì)劃資產(chǎn)損失。

三、應(yīng)對(duì)員工持股計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)的措施

實(shí)施員工持股計(jì)劃的好處就是使員工的報(bào)酬及收益以及公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更為緊密地結(jié)合在一起，激發(fā)工作效率，提高工作熱情，但是由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)于加了杠桿的員工持股計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加，因此防范員工持股的杠桿風(fēng)險(xiǎn)尤其重要

首先，應(yīng)該明確上市公司推行員工持股計(jì)劃的門(mén)檻條件，上市公司需要嚴(yán)格遵照自愿參與的原則，不強(qiáng)制員工參加公司的員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃收益的最終來(lái)源，應(yīng)該是上市公司而不能是二級(jí)市場(chǎng)追求低買(mǎi)高賣(mài)的投機(jī)收益，否則就只能炮制題材消息、進(jìn)行內(nèi)幕交易等歪門(mén)邪道來(lái)取得。因此建議規(guī)定上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和其現(xiàn)金分紅比例必須達(dá)到一定水平，才有權(quán)推行員工持股計(jì)劃。

其次銀行方面要采取一定的措施來(lái)防范配資中的風(fēng)險(xiǎn)，員工持股計(jì)劃并不是不能使用杠桿，美國(guó)的杠桿也有杠桿型和非杠桿型，杠桿型員工持股計(jì)劃，是由公司設(shè)立員工持股計(jì)劃的信托基金，基金從貸款機(jī)構(gòu)貸款購(gòu)買(mǎi)公司股票信托基金可以以現(xiàn)金股利的方式歸還借貸資金?；谀壳肮善笔袌?chǎng)的波動(dòng)，建議銀行配資杠桿比例要控制在一定水平下，且要考察上市公司的績(jī)效水平，符合一定績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)后，才能給予融資支持。

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