張慧麗　宋曉霖

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的逐步推進(jìn)，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)形成一定的發(fā)展趨勢(shì)。近年來(lái)不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際企業(yè)中，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)用來(lái)增強(qiáng)自身實(shí)力的重要途徑。但是在現(xiàn)實(shí)生活中，風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)并購(gòu)失敗的案例頻頻發(fā)生。

本文將提出企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即主要從企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)一步深入分析我國(guó)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且找到相應(yīng)的有效措施加以實(shí)施，從而合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

近年來(lái)各種跨國(guó)公司的成立和快速發(fā)展已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)融合產(chǎn)生深刻影響。企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)形成一定的發(fā)展趨勢(shì)。但是在現(xiàn)實(shí)生活中，風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)并購(gòu)失敗的案例頻頻發(fā)生。本文將分析我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且找到相應(yīng)的有效措施加以實(shí)施，從而合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)是一種不確定性，這種不確定性表現(xiàn)在多方面，如并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值、選擇融資的方式以及并購(gòu)后有關(guān)財(cái)務(wù)整合的不可預(yù)測(cè)性。這種狀況給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)物損失。

（一） 價(jià)值評(píng)估信息不對(duì)稱產(chǎn)生多付風(fēng)險(xiǎn)或錯(cuò)失購(gòu)買良機(jī)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，最重要的問(wèn)題便是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，合理的購(gòu)買價(jià)格是并購(gòu)成功的第一步，購(gòu)買價(jià)格是其它一切并購(gòu)財(cái)務(wù)決策行為的基礎(chǔ)，收購(gòu)價(jià)格越高，其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

由于價(jià)值評(píng)估信息不對(duì)稱等原因，比如目標(biāo)企業(yè)是非上市企業(yè)，那么并購(gòu)方很難獲得其財(cái)務(wù)報(bào)表等有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行估價(jià)分析，或者也可能出現(xiàn)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的情況，即把企業(yè)的不好的甚至瀕臨破產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀況用虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)美化。也可能并購(gòu)方過(guò)于樂(lè)觀地估計(jì)了目標(biāo)企業(yè)的獲利能力，因此并購(gòu)方會(huì)出現(xiàn)估價(jià)過(guò)高造成多付的情況，從而導(dǎo)致收購(gòu)成本大大上升，預(yù)期收益也會(huì)減少。若估價(jià)不當(dāng)造成更嚴(yán)重的后果，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響到融資、支付等環(huán)節(jié)，造成資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)的不確定性，使企業(yè)承擔(dān)更高的實(shí)際成本，影響并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。

并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)有時(shí)也會(huì)低于其合理的價(jià)值，這樣的結(jié)果會(huì)產(chǎn)生過(guò)低的報(bào)價(jià)，目標(biāo)企業(yè)自然不會(huì)同意過(guò)低的并購(gòu)價(jià)格，雙方無(wú)法達(dá)成一致，因此并購(gòu)方會(huì)失去這次并購(gòu)的良機(jī)，甚至?xí)笆肿屓?，讓其他企業(yè)從中獲利。

（二） 融資方式不當(dāng)引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)要進(jìn)行融資，企業(yè)可以通過(guò)向一些金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券等方式進(jìn)行債務(wù)性融資，或者也可以通過(guò)發(fā)行股票、認(rèn)證股權(quán)等方式進(jìn)行權(quán)益性融資。并購(gòu)所需要的資金數(shù)額往往非常大，每一種融資方式都存在著融資風(fēng)險(xiǎn)。

比如企業(yè)采用短期借款的方式，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是資金成本較低，但是也有其缺點(diǎn)，那就是所需要償還的本金和利息很多，有很大的負(fù)擔(dān)。又如企業(yè)采用向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸的方式，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)能夠得到巨額的資金，有了資金保證，企業(yè)就可以進(jìn)行規(guī)模相對(duì)比較大的并購(gòu)活動(dòng)；但是該方法的缺點(diǎn)是貸款因金額大所以支付的利息多、談判的時(shí)間長(zhǎng)，因此耗費(fèi)的時(shí)間就比較長(zhǎng)，并且企業(yè)還有可能提供擔(dān)保人，這樣就會(huì)增加企業(yè)融資的難度。

即使并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了合理地估值，并購(gòu)方若不能正確地選擇融資方式，那么之后自然也就無(wú)法完成支付行為，并購(gòu)活動(dòng)便不能順利地進(jìn)行。也有可能會(huì)產(chǎn)生巨大的資金流轉(zhuǎn)壓力，如果沒有足夠的資金保持正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，那么企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)就不能進(jìn)行下去，這樣的結(jié)果不只影響到并購(gòu)的成敗，還關(guān)系到整個(gè)企業(yè)的成敗。

二、企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范措施

（一） 改善信息不對(duì)稱，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)不當(dāng)?shù)囊粋€(gè)很重要的原因便是信息不對(duì)稱，即并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息不夠了解，對(duì)其信息的掌握不夠充分。企業(yè)要是能夠充分地搜集到能夠體現(xiàn)有關(guān)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的資料，那么就能改變這種狀況，也就能達(dá)到正確估價(jià)的目的。

要全面調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息。首先，要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有充分地認(rèn)識(shí)和理解，以便更好地利用財(cái)務(wù)報(bào)表幫助并購(gòu)方作出判斷。一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況信息是投資者非常關(guān)心的問(wèn)題，要了解一個(gè)企業(yè)在一定時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況，可以從目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中得到答案。一個(gè)企業(yè)在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況如何，有盈利的企業(yè)才會(huì)被看好，若是虧損就會(huì)相當(dāng)影響到該企業(yè)的價(jià)值，這些信息也均可以從利潤(rùn)表中得到。同樣，要知道一個(gè)企業(yè)的有關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)和發(fā)展前景情況，可以查看其現(xiàn)金流量表的內(nèi)容。

這時(shí)并購(gòu)方也可聘請(qǐng)投資銀行全面分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果，或者再聘請(qǐng)有豐富經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行進(jìn)一步的研究和核實(shí)，這些中介機(jī)構(gòu)做出的判斷相對(duì)比較公平、公正和客觀，這樣可以在一定程度上有利于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

只有全面掌握目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，才能據(jù)此作出合理的判斷，正確地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

（二） 積極開拓融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在籌集資金時(shí)，應(yīng)該要視野開闊，因?yàn)槲覀冎?，每一種單一的融資方式都會(huì)存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)。為了盡可能地降低這些風(fēng)險(xiǎn)，使其有利于并購(gòu)過(guò)程中的順利融資，我們可以采用多種融資方式，不一定要采取單一的融資方式。

1. 并購(gòu)方可以充分利用能提高融資彈性的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資。

可轉(zhuǎn)換債券因?yàn)榫哂修D(zhuǎn)換的功能，使其當(dāng)期收益在通常情況下會(huì)比普通股獲得的紅利高，而且即便其在不能轉(zhuǎn)換的情況下，仍能保證有固定的利息收入，從而保證持有者的最低收益。所以，有很大一部分投資者喜歡可轉(zhuǎn)換債券。

2. 利用杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方只出小部分的錢，主要通過(guò)大量的債務(wù)融資，比如銀行抵押貸款、機(jī)構(gòu)借款等方式收購(gòu)公眾持股公司所有的股票或資產(chǎn)，之后可由被收購(gòu)公司的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流量及收益作擔(dān)保并用來(lái)還本付息。充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可以解決并購(gòu)中的資金問(wèn)題。

3. 優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

為降低融資風(fēng)險(xiǎn)，有必要從不同的渠道進(jìn)行融資。采用不同類別的融資方式時(shí)，比如發(fā)行債券帶來(lái)的債務(wù)資本與發(fā)行股票帶來(lái)的權(quán)益資本，要考慮二者之間成本的大小。即使采用相同類別的融資方式，比如決定采用借款的方式，也要比較短期借款與長(zhǎng)期借款兩者方式之間哪種帶來(lái)的成本較小。不能忽略的問(wèn)題是，在確定融資方式時(shí)，也要考慮在不同的融資方式之間保持一個(gè)相對(duì)合理的比例關(guān)系，這樣的做法也能適當(dāng)?shù)亟档腿谫Y風(fēng)險(xiǎn)。

合理的融資結(jié)構(gòu)，不僅能保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，不會(huì)帶來(lái)大的資金流轉(zhuǎn)壓力或還債的壓力，而且還能讓企業(yè)有合理的目標(biāo)，從而有效地激勵(lì)企業(yè)向更好的方向發(fā)展，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

總之，不同的企業(yè)會(huì)出于各自的考慮做出并購(gòu)的決策，而企業(yè)之間考慮的角度、目的存在很大的不同，企業(yè)要從本身的整體情況出發(fā)，結(jié)合理論知識(shí)和一些過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行估計(jì)，以達(dá)到最大限度降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的目的。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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