鐘禾

3月11日，廣州惠威電聲科技股份有限公司（下稱“惠威電聲”）發(fā)布招股書預(yù)披露，擬募集2.17億元，用于生產(chǎn)線自動化與產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心和營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

惠威電聲主要從事各類音響設(shè)備、揚聲器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有多媒體音響、家庭影院、專業(yè)音響、汽車音響、公共廣播系統(tǒng)等，旗下主要品牌有“惠威”、“HiVi”。

行業(yè)增速下滑

招股說明書表示，電子音響行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，行業(yè)直面終端消費者，對宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度依賴較大。

實際上，國內(nèi)音響行業(yè)處于下滑趨勢。2013年、2014年及2015年前三季度，同樣主營各類音響設(shè)備的A股上市公司漫步者（002351.SZ）營業(yè)收入分別為7.34億元、6.81億元和4.62億元，同比分別下滑7.40%、7.20%和8.82%；飛樂音響（600651.SH）2013-2015年音響類產(chǎn)品營業(yè)收入分別為1.15億元、8087.61萬元和6727.10萬元，2014年和2015年同比分別下滑29.68%和16.82%。

惠威電聲的日子也好過不到哪里去。根據(jù)招股說明書，2012-2014年及2015年前三季度，其營業(yè)收入分別為1.93億元、2.24億元、2.29億元和1.72億元，2013年和2014年同比增長16.34%和 2.08%，增速明顯放緩。

在行業(yè)整體下滑的情況下，業(yè)內(nèi)競爭也在加劇?；萃娐曀庪娮右繇懶袠I(yè)的競爭較為激烈，國內(nèi)音響生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，大部分在價格較低的產(chǎn)品上同質(zhì)化競爭；國外公司憑借技術(shù)和品牌優(yōu)勢占據(jù)國內(nèi)高端市場，公司的產(chǎn)品面臨國內(nèi)、國際同行企業(yè)的激烈競爭，如果在產(chǎn)品技術(shù)升級、新產(chǎn)品設(shè)計和研發(fā)、營銷渠道拓展等方面不能及時應(yīng)對市場變化，公司將面臨業(yè)績下滑風(fēng)險。

不僅如此，惠威電聲的產(chǎn)品類型也較為單一。2012-2014年及2015年前三季度，其多媒體音響和家庭影院合計占總營收的比例分別為64.28%、69.02%、70.76%和72.58%，合計毛利占比分別為67.15%、71.48%、72.38%和73.28%。該兩項產(chǎn)品對于惠威電聲業(yè)績具有較大影響，對少數(shù)產(chǎn)品依賴同樣讓公司業(yè)績存在大幅下滑風(fēng)險。

毛利率下滑風(fēng)險

2012-2014年及2015年前三季度，惠威電聲多媒體音響系列的收入占比分別為56.90%、55.64%、54.71%和49.98%，為公司第一大業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.70%、38.58%、40.02%和41.19%。

2012-2014年，漫步者多媒體音箱業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為7.19億元、6.31億元和5.48億元，毛利率分別為28.37%、27.03%和27.80%。

招股說明書解釋，惠威電聲媒體系列產(chǎn)品毛利率高于漫步者同類產(chǎn)品，主要是公司產(chǎn)品定位和經(jīng)營策略決定：在產(chǎn)品點位上，惠威電聲定位于中高端，按照成本加成法定價時，產(chǎn)品的成本加成比率要高于同行業(yè)上市公司；其次在經(jīng)營策略上，公司對產(chǎn)品“銷售價格”重視程度高于“銷售量”，產(chǎn)品推出后基本不降價。

盡管如此解釋，但是嚴(yán)重偏離行業(yè)水平的奇高毛利率仍然存在隱患，招股說明書表示，由于公司產(chǎn)品定位于中高端市場，定價政策保持一貫性，沒有發(fā)生重大變化，因此報告期內(nèi)公司綜合毛利率較高且保持穩(wěn)定，分別為39.85%、39.30%、38.40%和38.32%，如果未來由于市場競爭原因?qū)е鹿菊{(diào)整產(chǎn)品定位或定價政策，公司產(chǎn)品毛利率將存在下滑的風(fēng)險，必然對其業(yè)績帶來極大的負(fù)面影響。

此外，惠威電聲高新技術(shù)企業(yè)稅收減免所帶來的優(yōu)惠收益占其凈利潤比重也較大。2012-2014年及2015年前三季度，惠威電聲的凈利潤分別為2650.44萬元、3160.33萬元、3493.35萬元、2127.65萬元，因高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策而增加的凈利潤分別為249.63萬元、333.92萬元、400.46萬元和267.51萬元，分別占同期凈利潤的9.42%、10.57%、11.46%和12.57%。如果未來國家高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或者惠威電聲未達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，將會對其未來經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。