鐘禾

3月25日，浙江金龍電機(jī)股份有限公司（下稱“金龍股份”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬募集資金2.8億元，主要用于高效電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)和稀土永磁電機(jī)及電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能項(xiàng)目。

金龍股份從事電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品是中小型高效電機(jī)和普通電機(jī)，其中高效電機(jī)報(bào)告期內(nèi)的銷售占比在60%上下、普通電機(jī)占比39%上下。

金龍股份只披露了截至2015年9月份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由前3個(gè)季度簡(jiǎn)單估算全年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，金龍股份2015年的營(yíng)業(yè)收入延續(xù)了2014年下滑的勢(shì)頭，并且下滑的幅度從-7%進(jìn)一步擴(kuò)大至-14%。

金龍股份將2014年高效電機(jī)銷售下降主導(dǎo)的收入下滑籠統(tǒng)地歸結(jié)為宏觀層面的原因。

當(dāng)然，國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及產(chǎn)能過(guò)剩等因素多多少少會(huì)拖累具體公司的業(yè)績(jī)，但是金龍股份的表現(xiàn)并不能僅這一因素來(lái)解釋，無(wú)論是行業(yè)整體水平還是已上市競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)績(jī)都遠(yuǎn)勝于金龍股份。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的電機(jī)制造行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速雖較上年下降近4個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持了正增長(zhǎng)，同比增速為7.68%，高出金龍股份14個(gè)百分點(diǎn)；2015年前10個(gè)月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增速基本持平于2014年末。

金龍股份的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臥龍電氣（600580.SH）營(yíng)業(yè)總收入增速自2013年以來(lái)持續(xù)加速，2014年同增逾20%，2015年前三季度增速進(jìn)一步擴(kuò)至26%。

而且，金龍股份銷售下降的產(chǎn)品類別也在進(jìn)一步擴(kuò)大，2014年還只有高效電機(jī)，2015年前9個(gè)月連同普通電機(jī)、其他產(chǎn)品的銷售也有明顯下降。

受此拖累，報(bào)告期內(nèi)金龍股份的利潤(rùn)同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

2014年，金龍股份的利潤(rùn)總額及歸屬于母公司凈利潤(rùn)較上年分別減少18.06%和16.72%，2015年估算值分別同比下降29%和30%；臥龍電氣2014年、2015年前3個(gè)季度歸屬凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.46%和10.71%。

除了業(yè)績(jī)大幅下滑之外，金龍股份的資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高。盡管略有下降，但2015年前9個(gè)月仍高達(dá)69.44%，而截至2015年10月，電機(jī)制造行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為58.64%。

此外，金龍股份還面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)，其流動(dòng)比率在2015年前3個(gè)季度雖較前兩年略有上升，但仍只有1.05，速動(dòng)比率基本維持在0.6附近。這兩項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)低于該板塊全部8家上市公司。

報(bào)告期內(nèi)，金龍股份的流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例均在95%以上，主要為短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款，由長(zhǎng)期借款和專項(xiàng)應(yīng)付款構(gòu)成的非流動(dòng)負(fù)債則占比較低。金龍股份主要通過(guò)增加銀行借款和貿(mào)易融資等方式進(jìn)行融資。

流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款總體規(guī)模較大且呈上升趨勢(shì)。2013年、2014年及2015年前9個(gè)月，金龍股份應(yīng)收賬款占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為36.84%、39.74%、40.74%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為32.11%、35.33%、60.17%。

一旦下游客戶的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化，可能導(dǎo)致公司不能及時(shí)回收應(yīng)收賬款，而金龍股份的客戶集中度卻相對(duì)較高。2013年、2014年、2015年1-9月份，金龍股份應(yīng)收賬款前五名客戶的占比依次為58.15%、53.81%、52.41%。

招股書(shū)指出，如果公司不能合理安排借款的期限而出現(xiàn)債務(wù)集中到期情況，將使公司面臨較大現(xiàn)金流壓力而導(dǎo)致短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

此外，報(bào)告期內(nèi)金龍股份的營(yíng)運(yùn)能力在持續(xù)減弱，2015年9月底，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率已降至1.74和1.5，較2014年降幅達(dá)1個(gè)百分點(diǎn)左右。招股書(shū)認(rèn)為，這主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，銷售收入下降所致。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，金龍股份上述兩項(xiàng)指標(biāo)均低于電機(jī)板塊平均水平，也落后于該板塊大多數(shù)上市公司。

而且，金龍股份的存貨占比較高。2013-2014年及2015年1-9月，金龍股份存貨余額占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為31.66%、37.65%、35.57%。在營(yíng)業(yè)收入大幅下降的同時(shí)，金龍股份2014年及2015年9月底的存貨余額反倒有較大幅度增長(zhǎng)，2015年9月底甚至已經(jīng)超過(guò)2014年年底。