鐘禾

由于下游需求不足，湘機油泵2015年收入和凈利潤雙雙下滑，公司未來成長性堪憂。此外，在同樣的行業(yè)背景下，競爭對手實現(xiàn)大幅增長，湘機油泵的市場競爭力也遭受市場質(zhì)疑。

湘機油泵主營業(yè)務(wù)為發(fā)動機（或內(nèi)燃機）系統(tǒng)的關(guān)鍵及重要零部件——泵類產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為機油泵、發(fā)動機水泵、輸油泵等零部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于中重型卡車、客車、乘用車、工程機械、發(fā)電機組、船舶動力等領(lǐng)域。

《證券市場周刊》記者注意到，近年來湘機油泵收入增長緩慢，2015年還出現(xiàn)小幅下降。招股說明書顯示，湘機油泵2013-2015年的營業(yè)收入分別為4.52億元、4.73億元、4.65億元，2014年和2015年的同比增速分別為4.64%、-1.68%。

對于收入增速放緩，湘機油泵招股書解釋稱，2013-2015年，中重型卡車、工程機械、船舶動力等行業(yè)增長出現(xiàn)震蕩調(diào)整，下游行業(yè)增幅放緩。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年中國的汽車產(chǎn)、銷量分別為2450.33萬輛和2459.76萬輛，同比增長3.25%和4.68%，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，但汽車產(chǎn)銷增速下降。

依據(jù)招股說明書，湘機油泵國內(nèi)的競爭對手有西泵股份（002536.SZ）、寧波圣龍汽車動力系統(tǒng)股份有限公司、山東高密潤達機油泵有限公司。

其中，西泵股份是A股上市公司?！蹲C券市場周刊》記者注意到，同樣是在下游需求不足的行業(yè)背景下，西泵股份業(yè)績卻逆勢大增，業(yè)績表現(xiàn)遠遠優(yōu)于湘機油泵。

Wind資訊顯示，西泵股份2013-2015年收入分別為12.44億元、16.15億元、19.15億元，同比增速分別為43.1%、29.8%、18.59%。

對比可以發(fā)現(xiàn)，西泵股份近年來的收入增速要遠遠超過湘機油泵，這也就意味著西泵股份的市場份額在穩(wěn)步增加，而湘機油泵的市場份額遭到壓縮。如果湘機油泵將此全部歸咎于市場欠佳，理由恐怕難以站住腳。

此外，2015年在收入下滑的情況下，湘機油泵的應(yīng)收賬款卻有所增加，公司存在放寬信用、粉飾業(yè)績之嫌。

招股書顯示，2014年、2015年湘機油泵的應(yīng)收賬款賬面凈值分別為1.21億元、1.34億元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為28.50%、32.48%，占同期營業(yè)收入的比例分別為25.54%、28.89%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.60次、3.45次。

與同行相比，湘機油泵的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯偏低。依據(jù)Wind資訊，西泵股份2014、2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.29次、5.13次，回款情況明顯要好于湘機油泵。

若未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)低迷和行業(yè)景氣度不能恢復(fù)，致使下游客戶的財務(wù)經(jīng)營狀況發(fā)生急劇惡化，導(dǎo)致湘機油泵應(yīng)收賬款不能及時回收發(fā)生壞賬，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。招股書顯示，湘機油泵2015年末負(fù)債總額為4.21億元，流動負(fù)債3.15億元（其中短期借款1.06億元，一年內(nèi)到期的長期借款3400萬元），資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）為51.90%，流動比率為1.31，速動比率為0.86，公司存在較大的償債壓力。

湘機油泵收入欠佳的背后，公司凈利潤表現(xiàn)同樣不容樂觀。

招股說明書顯示，湘機油泵2013年、2014年及2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為3932.59萬元、4222.77萬元、3682.39萬元，2014年、2015年的同比增速分別為7.38%、-12.8%。

湘機油泵2015年凈利潤下滑幅度超過收入下滑幅度，主要是毛利率下降所致，這也反映出在下游整體需求不足的背景下，行業(yè)競爭有加劇的態(tài)勢。

招股說明書顯示，湘機油泵2014年、2015年主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為30.25%、28.62%。

對于2015年毛利率下降，湘機油泵招股書解釋稱，公司固定資產(chǎn)規(guī)模逐年增大，但產(chǎn)能并未同步釋放，導(dǎo)致單位固定成本增加；同時，生產(chǎn)工人工資上漲導(dǎo)致單位變動成本增加。此外，根據(jù)汽車零部件行業(yè)慣例，對已批量供貨的成熟產(chǎn)品或老款產(chǎn)品，下游廠商每年度均要求公司有一定的降價幅度。