◇涂德昭

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貨幣供給量和利率不能同時作為中介指標的原因

◇涂德昭

摘要：為調(diào)整宏觀經(jīng)濟的運行，中國采取貨幣政策中介指標調(diào)整其運行狀況，貨幣政策中介指標處于最終目標和操作指標之間，不同貨幣政策中介指標的執(zhí)行會產(chǎn)生不同宏觀經(jīng)濟效果，央行根據(jù)具體的經(jīng)濟形式實行相應的政策，其中，貨幣供給量和利率作為貨幣政策遠期中介指標，發(fā)揮著不同作用，研究發(fā)現(xiàn)，央行不能兩者并行，否則會產(chǎn)生負面作用。

關鍵詞：中介指標；貨幣供給量；利率

10.13999/j.cnki.scyj.2016.03.027

引言

貨幣政策中介目標處于最終目標和操作指標之間，央行通過實行一定的政策操作調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的運行。貨幣供給量和利率屬于遠期中介指標，它們在調(diào)控國民經(jīng)濟中發(fā)揮著不同作用，總的來說，在選擇中介指標時，需考慮可計量性、可控性、可預測性。從世界各國的貨幣政策具體實踐看，選擇合適的貨幣政策目標，除考慮上述三個選擇標準外，還要受到其他因素影響。隨著我國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌，貨幣政策中介目標也從信貸規(guī)模轉向貨幣供應量。貨幣供給量和利率作為貨幣政策遠期中介指標，發(fā)揮著不同作用，研究發(fā)現(xiàn)，央行不能兩者并行，下面將通過理論研究和模型設定研究。

一、選擇貨幣政策中介目標分析

央行執(zhí)行貨幣政策目的在于調(diào)控宏觀經(jīng)濟運行。投資、消費和對外經(jīng)濟活動等指標是央行需考慮的因素，央行對此只能間接控制，即只通過金融領域作為中介來調(diào)節(jié)并控制經(jīng)濟。央行實行中介指標是為確定調(diào)控方向和幅度，防止調(diào)控不力所帶來的負面影響。中間目標變量作為經(jīng)濟體系的變量，具有一定的內(nèi)生性。中央銀行企圖通過將金融變量控制在目標值而完全實現(xiàn)最終目標的想法不現(xiàn)實。選擇貨幣供應量作為中介目標與選擇利率作為中介目標在調(diào)控方向上可以一致。但“央行不能雙管齊下”（謝仍明，中國利率市場化研究）。央行如果選擇貨幣供應量作為中介目標，可以把貨幣供應量定得高些，這相當于執(zhí)行寬松的貨幣政策；相反，如果把貨幣供應量定得低些，這相當于執(zhí)行緊縮性的貨幣政策。

二、貨幣供應量作為中介目標的適應性和模型研究分析

1.貨幣供應量與經(jīng)濟增長之間的相關性

理論上貨幣供應量變動會引起GDP變動。從我國貨幣政策的具體實踐可看出，貨幣供應量增長與GDP增長存在逆循環(huán)變動趨勢，貨幣供應量作為政策變量應與社會總需求的變動方向相反，即當社會總需求過高時，應減少貨幣供給量，社會總需求不足時，應增加貨幣供給量，與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)同方向變動關系。在經(jīng)濟擴張階段，貨幣供應量上升，反之，貨幣供應量下降。

分析2003～2013年間GDP和貨幣供給量數(shù)據(jù)（參考中國人民銀行網(wǎng)站），通過excel建立模型，可得到方程：y=2.0367x-93645，R2=0.9879。再利用excel建散點圖并添加趨勢線，對其進行數(shù)據(jù)分析，判斷其顯著性水平，從而可評價貨幣供給量對GDP的作用。

貨幣供給量和GDP最終方程：

y=0.485035x+49367.1638 (27.0823)(4.307862)

括號里數(shù)值為t值。F=733.4510176，說明模型整體的線性關系顯著，回歸系數(shù)的符號與理論分析一致，P值很小，通過顯著性檢驗。模型檢驗說明貨幣供應量和經(jīng)濟增長間存在顯著性相關關系，修正自由度值達0.986531098，模型可解釋96.35%的經(jīng)濟增長量變化。

2．凱恩斯理論的經(jīng)濟意義

凱恩斯在1936年《通論》中提出著名的投資乘數(shù)論，即貨幣供應量=基礎貨幣×貨幣乘數(shù)。近年來外匯比率不斷上升，基礎貨幣控制難度加大，但基礎貨幣仍可被控制。是否選擇貨幣供給作為政策變量不會影響中央銀行對基礎貨幣的控制，利率若被選作貨幣政策中介目標，央行需加大力度調(diào)控銀行體系的流動性。

從貨幣乘數(shù)表現(xiàn)看，長期內(nèi)有上升趨勢，在經(jīng)濟周期上行階段趨于擴大，下行階段趨于縮小，年度內(nèi)年末年初下降，二季度三季度上升。

3.貨幣與物價的相關性

長期看，廣義的貨幣與物價相關性較強，但由于經(jīng)濟因素影響存在滯后期；而狹義的貨幣與國民經(jīng)濟及物價關系較密切。

三、貨幣供應量作為中介目標的適應性和模型分析

1.利率與經(jīng)濟增長間的關系

理論上利率變動也是經(jīng)濟增長率變動的重要原因。從我國貨幣政策中介目標具體實踐看，利率變動與GDP增長存在順循環(huán)關系，利率調(diào)控應與社會總需求變動方向相同，即在社會總需求過高時提高利率,社會總需求不足時降低利率。它與經(jīng)濟增長呈負方向變動關系。在經(jīng)濟蕭條階段應提高利率，在經(jīng)濟擴張階段應降低利率。利率水平在國民經(jīng)濟中顯得越來越重要，利率過高會阻礙經(jīng)濟轉型，同時阻礙資源的合理配置，也阻礙資本市場的有效發(fā)展。

分析中國2007年3月18日至2014年11月22日期間利率調(diào)整表（參考中國人民銀行網(wǎng)站），可看出：2007年存款基準利率開始持續(xù)下調(diào)，主要由于當時人民幣不斷升值，已對我國的出口貿(mào)易以及其他經(jīng)濟活動造成不容忽視的沖擊。提高貸款利率可防止經(jīng)濟增長過熱。我國經(jīng)濟自2007年開始加速增長。通貨膨脹嚴重，2008年經(jīng)濟危機的發(fā)生，影響中國各方面經(jīng)濟的發(fā)展。在經(jīng)濟增長過熱時，我國在此宏觀經(jīng)濟下實行緊縮的貨幣政策。銀行應上調(diào)貸款基準利率使貨幣供給減少，從而使投資、消費減少，最終造成總產(chǎn)出的減少，有利于避免加速的增長演變?yōu)榻?jīng)濟過熱。

2．利率作為中介指標的可行性

在選擇中介指標時，應考慮指標的可控性、可測性等多方面。利率作為中介指標滿足其要求。首先中央銀行可調(diào)節(jié)市場利率，通過直接調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率、法定準備金率調(diào)整利率，這說明利率滿足可控性要求；其次，央行在任何時候都能觀察到市場利率的水平及結構，這說明它滿足可測性要求；最后，貨幣當局能夠通過調(diào)高或調(diào)低利率來影響投資和消費，最終調(diào)節(jié)總供求。

在不同經(jīng)濟背景下，應對利率做相應調(diào)整，在經(jīng)濟蕭條階段應提高利率，反之應降低利率。利率升高可抑制經(jīng)濟景氣，利率下降可刺激經(jīng)濟景氣。因此，中央銀行可借助利率調(diào)控經(jīng)濟。當社會總需求過高時應相應的調(diào)高中央銀行利率，這樣市場利率也會隨之提高，也可抑制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象；當社會總需求不足時央行應相應的調(diào)低利率，可達到刺激總需求的政策目標，也會促使經(jīng)濟復蘇。

利率的調(diào)整對消費指數(shù)有著顯著的影響。消費物價指數(shù)與利率調(diào)整走向大體一致，表明短期內(nèi)銀行間拆借利率具有順周期波動的特點。當消費者價格指數(shù)上升時，經(jīng)濟增長迅速，消費、投資需求都很旺盛，這時利率相應就會隨之上升；相反，當消費者價格指數(shù)下降時，經(jīng)濟蕭條，投資和需求都不旺盛，這時利率相應就隨之下降。

四、結論

通過分別分析貨幣供給量和利率作為中介指標的經(jīng)濟背景和各自的影響作用，并通過excel建立模型，可得出結論：利率與貨幣供應量不可同時作為中介指標。如果同時實行貨幣供給量和利率作為中介指標，將不滿足具體的經(jīng)濟形勢和供求狀況。其次，因經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率意外變動，貨幣需求量將會出現(xiàn)波動。反之，如果中央銀行盯住利率目標將導致貨幣供給量波動。

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（作者單位：安徽財經(jīng)大學）