文/王壽群 鄧力嘉　 編輯/劉麗娟

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QDIE：跨境投資新路徑

文/王壽群 鄧力嘉 編輯/劉麗娟

QDIE試點(diǎn)政策一方面有限度地開(kāi)放了我國(guó)的私募資本市場(chǎng)；另一方面，也是我國(guó)對(duì)外投資的機(jī)制創(chuàng)新，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了跨境投資的新路徑。

2015年11月，深圳市QDIE試點(diǎn)政策（Qualified Domestic Investment Enterprise，合格境內(nèi)投資企業(yè)）在首批10億美元額度使用完畢的情況下擴(kuò)容，第二批額度為15億美元。這表明，這一政策頗受市場(chǎng)歡迎。目前，獲得境外投資基金管理企業(yè)（“QDIE管理人”）資格的機(jī)構(gòu)已超過(guò)40家。在資本項(xiàng)下國(guó)內(nèi)人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換外匯的情況下，QDIE試點(diǎn)政策允許境內(nèi)外投資基金管理機(jī)構(gòu)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的額度范圍內(nèi)，面向中國(guó)境內(nèi)合格投資者募集資金，并投向中國(guó)境外的標(biāo)的。該項(xiàng)制度一方面有限度地向境外基金管理人開(kāi)放了我國(guó)的私募資本市場(chǎng)；另一方面，也是我國(guó)對(duì)外投資機(jī)制的創(chuàng)新，可以為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供跨境投資的新路徑。

自QDIE試點(diǎn)政策2014年落地以來(lái)，其既可投資境外二級(jí)市場(chǎng)，又可投資境外非上市公司股權(quán)、債權(quán)、對(duì)沖基金及不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的特征，為各大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所關(guān)注。QDIE政策不僅可以用于國(guó)內(nèi)投資者配置全球資產(chǎn)，對(duì)于我國(guó)企業(yè)“走出去”也有很大幫助。

助力企業(yè)“走出去”

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)PE與上市公司合作設(shè)立“PE+上市公司”并購(gòu)基金的案例呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。所謂“PE+上市公司”并購(gòu)基金模式，是指由私募股權(quán)投資基金等外部機(jī)構(gòu)以一般合伙人（GP）的角色與上市公司（擔(dān)當(dāng)有限合伙人，即LP）共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。并購(gòu)基金在私募股權(quán)投資基金等外部機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)下在市場(chǎng)上尋求適合上市公司未來(lái)擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并予以孵化、培育，最終該項(xiàng)目由上市公司收購(gòu)，完成并購(gòu)基金的資本退出。在這種模式下，上市公司能夠極大地發(fā)揮其在產(chǎn)業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)，并可以在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。

伴隨著中國(guó)從資本輸入國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出國(guó)，中國(guó)上市公司產(chǎn)業(yè)整合浪潮也逐漸從國(guó)內(nèi)并購(gòu)為主轉(zhuǎn)向境內(nèi)境外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)齊頭并進(jìn)。在這一背景下，QDIE試點(diǎn)政策有助于將“PE+上市公司”并購(gòu)基金模式推向海外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。以長(zhǎng)城晶瑞基金為例。其由長(zhǎng)城證券有限公司、深圳市晶旭投資有限公司、ACAL Private Equity AG（“瑞士亞思寶”）在QDIE政策下共同發(fā)起設(shè)立，是國(guó)內(nèi)首支中歐跨境并購(gòu)基金。長(zhǎng)城晶瑞基金響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，利用QDIE政策允許基金投資非上市公司股權(quán)這一特點(diǎn)而設(shè)立，旨在充分利用中歐產(chǎn)業(yè)整合的巨大空間。該基金采用了基金常見(jiàn)的有限合伙制形式，主要投資指向是歐洲德語(yǔ)區(qū)具有世界領(lǐng)先地位的醫(yī)療器械、精密儀器及關(guān)鍵零部件和工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)，投資標(biāo)的是適合中國(guó)企業(yè)整合的優(yōu)秀中小型企業(yè)。

對(duì)于準(zhǔn)備“走出去”的中國(guó)企業(yè)而言，兼并具有當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或品牌的海外企業(yè)不失為一種有效的途徑。然而由于企業(yè)缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，不了解當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)情況，往往使跨境兼并事倍功半。在這方面，QDIE則可通過(guò)引入具有豐富的跨境兼并、重組、整合經(jīng)驗(yàn)，深諳當(dāng)?shù)仄髽I(yè)文化，在當(dāng)?shù)赜袕V泛的產(chǎn)業(yè)資源及強(qiáng)大的項(xiàng)目開(kāi)拓能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)，為國(guó)內(nèi)企業(yè)設(shè)立專業(yè)化、定制化的跨境并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)資源整合的基金，協(xié)助中國(guó)企業(yè)“走出去”?；鹂梢猿浞终袭a(chǎn)業(yè)資源，節(jié)省國(guó)內(nèi)企業(yè)整合被并購(gòu)行業(yè)多家企業(yè)的時(shí)間和精力，讓并購(gòu)雙方能充分融合，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，為參與基金投資的中國(guó)企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)性資本市場(chǎng)價(jià)值。

在QDIE架構(gòu)下，基金管理公司取得試點(diǎn)資格的同時(shí)會(huì)獲得QDIE外匯額度，無(wú)需在發(fā)改委和商務(wù)部門(mén)辦理境外投資備案手續(xù)，也無(wú)需進(jìn)行外匯登記。

相比傳統(tǒng)的境外投資模式，QDIE試點(diǎn)對(duì)于跨境并購(gòu)的推進(jìn)具有積極的意義。按照傳統(tǒng)境外投資模式，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資需要取得三個(gè)主管部門(mén)的核準(zhǔn)、備案或登記：國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)或地方發(fā)展和改革委員會(huì)（下稱“發(fā)改部門(mén)”）的核準(zhǔn)或備案、商務(wù)部或地方商務(wù)部門(mén)（下稱“商務(wù)部門(mén)”）的核準(zhǔn)或備案以及國(guó)家外匯管理局地方分局（下稱“外匯部門(mén)”）的外匯登記；而在QDIE架構(gòu)下，基金管理公司在取得試點(diǎn)資格的同時(shí)會(huì)獲得QDIE基金的固定外匯額度，無(wú)需在發(fā)改委和商務(wù)部門(mén)辦理境外投資備案手續(xù)，也無(wú)需進(jìn)行外匯登記，即可在不超過(guò)額度、項(xiàng)目符合基金協(xié)議約定的情況下，直接將資金換匯出境，而且在額度范圍內(nèi)，一支QDIE基金可投向多個(gè)符合基金協(xié)議約定的項(xiàng)目。這一特性無(wú)疑大大降低了境外投資的操作難度和籌備時(shí)間，提高了海外并購(gòu)的靈活性和及時(shí)性，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)的推進(jìn)具有非常積極的意義。

表1　外資和內(nèi)資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)資格的條件

表2　QDII、QDLP、QDIE政策對(duì)比

除了并購(gòu)海外公司之外，允許進(jìn)行債權(quán)投資也是QDIE試點(diǎn)政策下的一大突破。目前已經(jīng)出現(xiàn)了基金管理人準(zhǔn)備募集QDIE基金用于投資海外一線城市房地產(chǎn)項(xiàng)目的案例?？紤]到房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)、項(xiàng)目投資回報(bào)不確定性較大的特征，該QDIE基金擬采用向開(kāi)發(fā)企業(yè)提供債權(quán)投資的形式，鎖定長(zhǎng)期回報(bào)，并結(jié)合其他方式控制投資風(fēng)險(xiǎn)，使中國(guó)企業(yè)既可參與海外房產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資，又可在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)的境外投資途徑下，由于債權(quán)投資模式無(wú)法備案和辦理外匯登記，往往必須通過(guò)更為復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)才能實(shí)現(xiàn)最終目的，導(dǎo)致交易成本的上升；而在QDIE試點(diǎn)政策下，債權(quán)投資項(xiàng)目如經(jīng)聯(lián)席會(huì)議確認(rèn)可行并取得額度，則無(wú)需另行備案和進(jìn)行外匯登記，從而使得債權(quán)投資操作模式成為可能。

解碼QDIE政策

對(duì)于有意向在QDIE政策下“走出去”的企業(yè)而言，了解QDIE政策的要點(diǎn)與適用條件，是運(yùn)用這一政策的前提與基礎(chǔ)。2014年12月8日，深圳市人民政府頒布《深圳市人民政府辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)市金融辦關(guān)于深圳市開(kāi)展合格境內(nèi)投資者境外投資（QDIE）試點(diǎn)工作的暫行辦法》(下稱“《試點(diǎn)辦法》”)，并于同日起實(shí)施。這標(biāo)志著QDIE的正式啟動(dòng)。QDIE政策是在資本項(xiàng)下尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換背景下探索資金自由出境渠道的一種突破。

在符合《試點(diǎn)辦法》規(guī)定的條件下，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)開(kāi)展“合格境內(nèi)投資者境外投資試點(diǎn)”。申請(qǐng)經(jīng)QDIE試點(diǎn)工作聯(lián)席會(huì)議批準(zhǔn)后，該等機(jī)構(gòu)可于深圳前海設(shè)立一家境外投資基金管理企業(yè)(“基金管理企業(yè)”)，由該基金管理企業(yè)發(fā)起設(shè)立境外投資主體(“QDIE基金”)。QDIE基金的其他投資人應(yīng)是符合《試點(diǎn)辦法》規(guī)定的合格境內(nèi)投資者，基金總額不應(yīng)超過(guò)批準(zhǔn)試點(diǎn)時(shí)于深圳市金融辦備案的規(guī)模，在辦理完外匯資金匯出手續(xù)后，即可出境進(jìn)行投資。內(nèi)資或外資機(jī)構(gòu)在符合一定的條件下均可申請(qǐng)參與合格境內(nèi)投資者境外投資試點(diǎn)（見(jiàn)表1）。已經(jīng)獲得深圳外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試點(diǎn)資格，并且其控股投資者持有香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的資產(chǎn)管理牌照，或已經(jīng)成功發(fā)行基金并運(yùn)行良好的，可直接申請(qǐng)深圳QDIE試點(diǎn)資格。

《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，基金投資人必須為合格境內(nèi)投資者，即QDIE基金管理企業(yè)在獲得試點(diǎn)資格后，可以在獲批準(zhǔn)的額度范圍內(nèi)，向符合條件的合格境內(nèi)投資者募集資金。合格境內(nèi)投資者中，機(jī)構(gòu)投資者凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元（人民幣，下同），自然人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元。在QDIE基金中，單個(gè)合格境內(nèi)投資者認(rèn)繳的出資應(yīng)當(dāng)不低于200萬(wàn)元。QDIE基金管理企業(yè)可以采用公司制、合伙制、契約型基金、專戶等形式發(fā)起設(shè)立QDIE基金，規(guī)模應(yīng)不低于3000 萬(wàn)元。QDIE基金管理企業(yè)需在備案的QDIE基金規(guī)模內(nèi)，由作為該基金資金保管人的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行處辦理資金出境手續(xù)，遵循按需購(gòu)匯、額度管理和風(fēng)險(xiǎn)提示原則。

符合條件的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)開(kāi)展QDIE，經(jīng)批準(zhǔn)后可于深圳前海設(shè)立一家境外投資基金管理企業(yè)，由該基金管理企業(yè)發(fā)起設(shè)立境外投資主體。

此外，《試點(diǎn)辦法》對(duì)境外投資標(biāo)的無(wú)任何禁止性或限制性規(guī)定。除《境外投資管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)中明令禁止或限制的，涉及敏感國(guó)家和地區(qū)、敏感行業(yè)的投資標(biāo)的外，境外投資主體不僅可以投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券，還可對(duì)境外非上市股權(quán)、境外基金（包括私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金）以及實(shí)物資產(chǎn)等其他標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行投資。

在QDIE政策出臺(tái)之前，除了向境外實(shí)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行直接對(duì)外投資的渠道外，中國(guó)對(duì)外投資渠道還包括QDII和QDLP，均為受限制的對(duì)外投資渠道。明晰QDIE、QDII與QDLP政策之間的異同（見(jiàn)表2），有助于企業(yè)結(jié)合實(shí)際情況選擇自身適用的投資模式。

就目前而言，QDIE試點(diǎn)尚不能作為廣泛的便利投資渠道被廣大海外投資企業(yè)所運(yùn)用，采用傳統(tǒng)的境外投資渠道仍是目前的主流方式。未來(lái)，如果QDIE的額度或政策適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，無(wú)疑將為中國(guó)企業(yè)的海外投資及向全球擴(kuò)張帶來(lái)極大的便利。

作者單位：華商林李黎

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