李 慧

(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430072)

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我國(guó)保險(xiǎn)公司多元化經(jīng)營(yíng)研究

李 慧

(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430072)

中國(guó)金融業(yè)歷經(jīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的反復(fù)曲折歷程后，受發(fā)達(dá)國(guó)外經(jīng)濟(jì)啟示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策支持及我國(guó)金融市場(chǎng)的自發(fā)驅(qū)動(dòng)，已經(jīng)進(jìn)入多元化混業(yè)經(jīng)營(yíng)爆發(fā)式增長(zhǎng)的前夕。本文界定了多元化內(nèi)涵，并研究了保險(xiǎn)公司多元化對(duì)績(jī)效影響的理論分析，這對(duì)當(dāng)下我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

保險(xiǎn)公司；多元化經(jīng)營(yíng)；公司績(jī)效

近年我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展趨緩，保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)率從2000年到2008年的25%降到近六年的13%。這固然和我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融業(yè)整體發(fā)展放緩有關(guān)，但根本原因是保險(xiǎn)業(yè)粗放的發(fā)展模式已不能適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)需求。保險(xiǎn)公司面臨發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的問(wèn)題，其焦點(diǎn)問(wèn)題是走多元化道路還是專業(yè)化道路。據(jù)Sigma(2015)研究報(bào)告，繼2009年保險(xiǎn)業(yè)并購(gòu)急劇下降后，2014年下半年并購(gòu)交易總數(shù)從上半年的285宗增至359宗，并預(yù)測(cè)這一增勢(shì)將持續(xù)到2015年，可見(jiàn)世界范圍內(nèi)掀起了保險(xiǎn)多元化經(jīng)營(yíng)的浪潮。

一、多元化內(nèi)涵及分類

多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略(Diversification Strategy)又稱多樣化經(jīng)營(yíng)，是由著名的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家于21世紀(jì)50年代首次提出，安索夫(Ansoff.H.I)以產(chǎn)品市場(chǎng)矩陣提出多元化戰(zhàn)略，在美國(guó)學(xué)者戈特(Gort)提出的產(chǎn)品多元化基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展了多元化的內(nèi)涵。戈特認(rèn)為多元化的核心產(chǎn)品異質(zhì)性，他強(qiáng)調(diào)異質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)入新型市場(chǎng)才構(gòu)成多元化戰(zhàn)略，要和同種產(chǎn)品的細(xì)化開(kāi)發(fā)區(qū)別開(kāi)來(lái)。在此基礎(chǔ)上，安索夫指出即使是產(chǎn)品線的擴(kuò)張，如果是在同一業(yè)務(wù)線上縱向擴(kuò)張，并不構(gòu)成多元化，只有新的產(chǎn)品線打入新的市場(chǎng)才構(gòu)成企業(yè)多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略。從具體實(shí)踐來(lái)看，多元化就是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展到一定階段后，借助其市場(chǎng)地位和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)軍到相關(guān)或不相關(guān)的其他行業(yè)，這種擴(kuò)張的模式很多，一般由分散、整合和并購(gòu)等形式構(gòu)成。

多元化分為非相關(guān)多元化和相關(guān)多元化，非相關(guān)多元化指多元化經(jīng)營(yíng)多種完全無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)，相關(guān)多元化指多元化經(jīng)營(yíng)核心技術(shù)和資源可以共享的業(yè)務(wù)(Rumelt，1982)。具體到保險(xiǎn)行業(yè)，非相關(guān)多元化指多元化經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與其他跨行業(yè)業(yè)務(wù)；相關(guān)多元化指保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)綜合經(jīng)營(yíng)壽險(xiǎn)與非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及壽險(xiǎn)或非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)部產(chǎn)品線多元化。本文集中研究保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)綜合經(jīng)營(yíng)壽險(xiǎn)與非壽險(xiǎn)多元化對(duì)公司績(jī)效的影響，考慮現(xiàn)階段我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)展處于起步階段，綜合經(jīng)營(yíng)多元化相較跨行業(yè)多元化操作性更強(qiáng)；相較于產(chǎn)品多元化擴(kuò)張效率更高。我國(guó)保險(xiǎn)公司有三種多元化實(shí)踐形式：一是成立保險(xiǎn)集團(tuán)，集團(tuán)公司下設(shè)財(cái)險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司；二是同一控股公司分別注冊(cè)成立壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司；三是壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)財(cái)險(xiǎn)性質(zhì)的健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)。隨著近年來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)及保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，多元化經(jīng)營(yíng)已成趨勢(shì)。

我國(guó)保險(xiǎn)公司大多采用相關(guān)多元化戰(zhàn)略，隨著泛資管時(shí)代撲面而來(lái)，越來(lái)越多的保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)出“大而全”的發(fā)展趨勢(shì)，一股向集團(tuán)化沖刺的熱潮悄然襲來(lái)，2015年我國(guó)新增一家保險(xiǎn)控股公司富德保險(xiǎn)控股股份有限公司，公司旗下?lián)碛懈坏律藟邸⒏坏庐a(chǎn)險(xiǎn)、生命資產(chǎn)、富德資產(chǎn)(香港)、富德銷(xiāo)售等主要保險(xiǎn)類專業(yè)公司，其未來(lái)目標(biāo)為打造集保險(xiǎn)、養(yǎng)老、健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等多層次、全產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，泰康人壽2016年8月19日集團(tuán)化申請(qǐng)也得到了保監(jiān)會(huì)批復(fù)，至此，我國(guó)的保險(xiǎn)集團(tuán)達(dá)到了12家，在保險(xiǎn)集團(tuán)控制下的保險(xiǎn)公司達(dá)到了48家。此外，還有9家類保險(xiǎn)集團(tuán)公司，同一控股公司旗下的保險(xiǎn)公司，如中意人壽、中意財(cái)險(xiǎn)，天安人壽與天安財(cái)險(xiǎn)、英大泰和人壽與英大泰和財(cái)險(xiǎn)；大型保險(xiǎn)公司開(kāi)設(shè)資產(chǎn)管理公司，如新華人壽與新華資管，華夏人壽與華夏久盈資管等。同時(shí)，保險(xiǎn)集團(tuán)也緊隨互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代，財(cái)力雄厚、創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)的國(guó)壽集團(tuán)開(kāi)設(shè)了電子商務(wù)公司，泰康集團(tuán)2015年成立了泰康在線，中華保險(xiǎn)控股2015年成立了萬(wàn)聯(lián)電子商務(wù)公司。

二、多元化理論分析

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于多元化對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效影響的研究可以分為三類，多元化折價(jià)論、多元化溢價(jià)論及多元化對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響是不確定。

(一)多元化折價(jià)論

多元化折價(jià)論認(rèn)為多元化會(huì)損害公司價(jià)值，理論基礎(chǔ)是多元化會(huì)提高公司成本從而降低公司價(jià)值，具體可以歸納為兩個(gè)方面。一方面多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)提高代理成本。多元化發(fā)展的公司，股東對(duì)新增業(yè)務(wù)部門(mén)的了解程度有限，與經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱加大導(dǎo)致監(jiān)管成本提高；另外，多元化戰(zhàn)略很可能是出于管理者提升權(quán)力及聲譽(yù)等目的而采取的戰(zhàn)略，是管理者盲目擴(kuò)大公司規(guī)模的手段(Jensen,Meckling,1976)；此外多元化勢(shì)必給管理層更多的權(quán)利，管理層利用職權(quán)提升個(gè)人薪酬、創(chuàng)造個(gè)人發(fā)展機(jī)會(huì)或者是創(chuàng)建公司帝國(guó)的可能性增大(Aron,1988)。另一方面，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致資源無(wú)效配置。多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)使企業(yè)內(nèi)部原有的一些固定資產(chǎn)變成低效或閑置資產(chǎn)，產(chǎn)生資源浪費(fèi)；此外，多元化在分散公司風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)造成公司內(nèi)資源配置效率降低，CEO傾向于補(bǔ)貼績(jī)效差的部門(mén)維持其生存，這樣就占用了績(jī)效好的部門(mén)的投資，這種資源的不合理、低效率配置會(huì)導(dǎo)致企業(yè)效益降低(Stulz，1990)。

眾多實(shí)證研究佐證了保險(xiǎn)公司多元化折價(jià)現(xiàn)象。Hoyt 和 Trieschmann(1991)運(yùn)用美國(guó)1973-1987年保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)多元化的保險(xiǎn)公司相較專業(yè)化保險(xiǎn)公司，收益率更低且風(fēng)險(xiǎn)更大。Tombs 和 Hoyt(1994)采用赫芬達(dá)爾指數(shù)測(cè)度保險(xiǎn)公司產(chǎn)品多元化，研究發(fā)現(xiàn)多元化公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率更低。Cummins，Weiss和 Zi(2003)研究美國(guó)1993-1997年817家保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效更高。Liebenberg 和 Sommer(2007)研究1995-2004年914家保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司績(jī)效明顯優(yōu)于多元化保險(xiǎn)公司。King(1975)測(cè)度了美國(guó)俄亥俄州的455家保險(xiǎn)公司多元化策略績(jī)效，發(fā)現(xiàn)多元化的保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品研發(fā)及廣告方面的成本更高，效果變差。

(二)多元化溢價(jià)論

多元化溢價(jià)論認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)提高公司價(jià)值。多元化可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一方面通過(guò)共享品牌資源、客戶資源以及管理技術(shù)等降低公司成本；另一方面，綜合經(jīng)營(yíng)可以給顧客提供一站式服務(wù)，顧客愿意為了這種便利支付額外的費(fèi)用(Teece，1980;Herring 和 Santomero,1990)。此外，多元化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，只要多元化業(yè)務(wù)現(xiàn)金流不完全一致，就可以實(shí)現(xiàn)各個(gè)業(yè)務(wù)線之間盈虧的平滑。穩(wěn)定的收益增長(zhǎng)率幫助公司維持較高的資產(chǎn)負(fù)債率，相較單一經(jīng)營(yíng)的公司，多元化公司的稅盾效應(yīng)更能增加公司績(jī)效(Markham，1973)。多元化經(jīng)營(yíng)可以擴(kuò)大內(nèi)部資本市場(chǎng)提高公司績(jī)效。多元化經(jīng)營(yíng)將一些外部市場(chǎng)交易內(nèi)部化，相較外部資本市場(chǎng)交易，節(jié)約了大量因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本；另外內(nèi)部資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，可以更好的實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部資源的再分配，提高資源利用率。

為數(shù)不多的實(shí)證研究得出了保險(xiǎn)公司多元化溢價(jià)的結(jié)論。Meador，Ryan 和 Schellhorn(2000)年對(duì)美國(guó)1990-1995年間321家壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品多元化進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品更加多元化的壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效更好，主要是由于產(chǎn)品多元化的公司更容易通過(guò)共享投入及資源合理配置降低成本。我國(guó)學(xué)者徐莉，樊小平、張寧(2010)研究我國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司1999-2005年的多元化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品多元化及地域多元化會(huì)顯著促進(jìn)公司績(jī)效。

(三)多元化效應(yīng)之謎

多元化溢價(jià)和多元化折價(jià)都有經(jīng)濟(jì)理論支撐和實(shí)證佐證，為什么會(huì)有截然不同的效果，多元化效應(yīng)的發(fā)揮是否受到其他經(jīng)濟(jì)因素的影響，大量學(xué)者試圖解釋這一謎題。美國(guó)學(xué)者Rumelt將多元化戰(zhàn)略區(qū)分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化，他認(rèn)為相關(guān)型和主導(dǎo)型多元化由于核心能力延伸以及資源共享作用等，會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效；非相關(guān)多元化由于過(guò)度多元化會(huì)降低協(xié)同作用，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響。這一理論的提出可以解釋部分多元化效應(yīng)結(jié)論不一現(xiàn)象。Bergeretal(2000)對(duì)1988-1992年684家保險(xiǎn)公司進(jìn)行實(shí)證研究，得出的結(jié)論是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)和專業(yè)化經(jīng)營(yíng)都是有競(jìng)爭(zhēng)力的，否認(rèn)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司績(jī)效的影響。Berger，Cummins和Weiss(2000)研究美國(guó)1998-2002年保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，多元化效應(yīng)因公司而異，多元化戰(zhàn)略適用于規(guī)模大、主營(yíng)個(gè)人業(yè)務(wù)的公司，而專業(yè)化戰(zhàn)略適用于規(guī)模小、主營(yíng)商業(yè)業(yè)務(wù)的公司。B.Elango(2008)研究美國(guó)1994-2002年財(cái)險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品多元化與企業(yè)績(jī)效為曲線關(guān)系，主要受地域多元化程度的影響。Berry，Hoyt和Wende(2013)對(duì)世界上76個(gè)國(guó)家2164家保險(xiǎn)公司2004-2007年的壽險(xiǎn)與非壽險(xiǎn)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)、產(chǎn)權(quán)保護(hù)完善的國(guó)家多元化折價(jià)顯著；而在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，大公司采取多元化戰(zhàn)略會(huì)顯著促進(jìn)公司績(jī)效。

三、結(jié)語(yǔ)

保險(xiǎn)公司多元化效應(yīng)沒(méi)有放之四海皆準(zhǔn)的結(jié)論。不同國(guó)家的保險(xiǎn)市場(chǎng)，因資本市場(chǎng)發(fā)展程度不一，保險(xiǎn)法規(guī)差異，保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展階段不同，多元化效應(yīng)不同。在我國(guó)政策和市場(chǎng)環(huán)境鼓勵(lì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的當(dāng)下，保險(xiǎn)公司應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展情況，制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略，博取多元化溢價(jià)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)注意避免多早、過(guò)快多元化會(huì)帶來(lái)的多元化折價(jià)效應(yīng)。

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李慧(1991-)，漢族，內(nèi)蒙古人，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2014級(jí)研究生，主要從事保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。