文/孫小小

偏緊平衡下，鋁價(jià)有望震蕩走強(qiáng)

Under the tight balance, the aluminum price is expected to shock strength

文/孫小小

2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)終于迎來(lái)加息，美元指數(shù)受此提振走強(qiáng)，打壓大宗商品出現(xiàn)回調(diào)，鋁價(jià)亦不例外。滬鋁指數(shù)一路下跌，截至報(bào)告日運(yùn)行至12500元/噸附近。臨近年末，資金面緊張格局延續(xù)，疊加下游需求逐步轉(zhuǎn)淡，預(yù)計(jì)鋁價(jià)偏弱調(diào)整為主。進(jìn)入2017年，鋁市好壞因素參半，供大于求格局壓制鋁價(jià)上漲空間，但環(huán)保限產(chǎn)及供給側(cè)改革的政策對(duì)鋁價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)鋁價(jià)寬幅震蕩運(yùn)行，難以出現(xiàn)2016年的暴漲行情。

一、美聯(lián)儲(chǔ)12月宣布加息，美元強(qiáng)勢(shì)壓制鋁價(jià)

近期公布數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好運(yùn)行。具體來(lái)看，美國(guó)12月Markit制造業(yè)PMI初值54.2，創(chuàng)2015年3月份以來(lái)新高，較11月份終值54.1增加0.1。其中就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)也創(chuàng)2015年6月份以來(lái)新高。通脹方面，美國(guó)11月CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.4%；美國(guó)11月CPI同比1.7%，為2年最大增幅，預(yù)期1.7%，前值1.6%；美國(guó)11月核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.1%；美國(guó)11月核心CPI同比2.1%，預(yù)期2.2%，前值2.1%。CPI連續(xù)四月連升，再度表明通脹正持續(xù)接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。其中，住房與燃料價(jià)格增長(zhǎng)充當(dāng)了11月物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。物價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)將增加美聯(lián)儲(chǔ)2017年加息三次的概率。就業(yè)方面，美國(guó)12月10日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)25.4萬(wàn)，預(yù)期25.5萬(wàn)，前值25.8萬(wàn)；美國(guó)12月3日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)201.8萬(wàn)，預(yù)期200.3萬(wàn)，前值由200.5萬(wàn)修正為200.7萬(wàn)。美國(guó)12月10日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降4000人，連續(xù)第二周下跌，并連續(xù)第93周低于30萬(wàn)人的門檻，為自1970年以來(lái)的最長(zhǎng)周期，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁。

北京時(shí)間12月15日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)將聯(lián)邦基金利率升至0.5～0.75%，符合預(yù)期，為一年來(lái)首次加息，兌現(xiàn)年內(nèi)加息諾言。耶倫在隨后發(fā)布會(huì)上表示，“加息決定應(yīng)看作是對(duì)經(jīng)濟(jì)取得進(jìn)展的肯定”，將維持漸近加息和較低利率環(huán)境，并表示2017年預(yù)計(jì)將加息三次，加息靴子落地，商品期貨并未大幅下跌，多圍繞自身基本面運(yùn)行。美元指數(shù)在調(diào)整三周后大漲，并觸及近十四年新高102.620點(diǎn)，主要是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)明年加息進(jìn)程由預(yù)期的2次增加為3次，據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止12月6日當(dāng)周，投機(jī)者連續(xù)第三周增持美元的多頭持倉(cāng)，凈多頭頭寸超過(guò)去年9月水平。由于加息進(jìn)程加快以及歐洲央行溫和縮減QE，明年美元指數(shù)重心料抬升至110點(diǎn)，美元指數(shù)上漲將對(duì)商品期貨帶來(lái)壓制。

二、2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主題依然為供給側(cè)改革

從11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)增加值、消費(fèi)增速小幅上行，固定資產(chǎn)投資增速持平，顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。亮點(diǎn)在于：第一，制造業(yè)企穩(wěn)回升。制造業(yè)投資增長(zhǎng)3.6%，比1～10月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。第二，基建投資回升，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)18.9%，比10月份提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。第三，出口由降轉(zhuǎn)升，進(jìn)口增速加快。三個(gè)指標(biāo)確定了企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)工業(yè)增速回升，同時(shí)，基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工推動(dòng)基建投資增速上行，整體經(jīng)濟(jì)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。此外，市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.5%，增速比1～10月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)慶房地產(chǎn)政策調(diào)控升級(jí)后，由于新房供給減少一定程度上導(dǎo)致房屋銷售出現(xiàn)下滑，但被調(diào)控城市庫(kù)存普遍較低，加上地產(chǎn)商資金充足，既有補(bǔ)庫(kù)存的需求也有繼續(xù)投資的能力，因而地產(chǎn)投資增速將在一段時(shí)間內(nèi)保持平穩(wěn)?？偟膩?lái)看，11月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好，生產(chǎn)、需求、預(yù)期等領(lǐng)域積極變化增多。

12月9日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議初步定調(diào)2017年經(jīng)濟(jì)工作，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)、社會(huì)政策要托底的政策思路，堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，全面做好穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作。與2015年的中央政治局定調(diào)相比，2016年在三個(gè)方面有一定變化，需要關(guān)注.首先，將穩(wěn)增長(zhǎng)提高到更為重要的位置，并再次確認(rèn)了穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，表明高層認(rèn)為2017年的經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大。其次，積極推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，培育壯大新動(dòng)能?！稗r(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”可能一定程度上預(yù)期為農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)和CPI上行壓力，通脹預(yù)期對(duì)金融市場(chǎng)形成壓力。第三，加快研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制，可見(jiàn)，房地產(chǎn)去庫(kù)存已經(jīng)基本完成，房地產(chǎn)政策在2017年將明確調(diào)整。整體來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)及供給側(cè)改革依然為2017年主題，對(duì)包括鋁在內(nèi)的大宗商品形成利好。

三、全球及國(guó)內(nèi)原鋁供需平衡

世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1～9月全球原鋁市場(chǎng)供應(yīng)短缺80.6萬(wàn)噸，2015年全年為短缺55.0萬(wàn)噸。2016年1～9月全球原鋁需求量為4348萬(wàn)噸，較2015年前九個(gè)月減少23.8萬(wàn)噸。2016年1～9月全球原鋁產(chǎn)量較2015年同期下滑56萬(wàn)噸。2016年1～10月全球原鋁產(chǎn)量4800萬(wàn)噸，同比減少0.4%，預(yù)計(jì)2016年全年產(chǎn)量5960萬(wàn)噸左右，全年短缺71萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)方面，受制于原料供應(yīng)及成本抬升多重因素，2016年國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量增幅多數(shù)月份低于預(yù)期。但2016年西北地區(qū)鋁棒產(chǎn)能開(kāi)工較多，分流了鋁水澆鑄鋁錠的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2016年鋁產(chǎn)量為3235萬(wàn)噸，同比增加3%?？紤]到2017年原料進(jìn)口回升，預(yù)計(jì)2017年的原鋁產(chǎn)量增速將高于2016年，保持在7%左右的水平。關(guān)于鋁材的出口，由于歐美貿(mào)易保護(hù)勢(shì)頭有所崛起，鋁材出口難以再有起色。從消費(fèi)端來(lái)看，建筑、電力和汽車行業(yè)將繼續(xù)有效帶動(dòng)原鋁需求，快速發(fā)展的包裝行業(yè)也將帶動(dòng)鋁箔的需求。2014至2015年的原鋁消費(fèi)量分別為2750萬(wàn)噸和2930萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2016 年和2017年原鋁消費(fèi)增速為9%和7%，分別過(guò)剩42萬(wàn)噸和44萬(wàn)噸，整體而言，2016及2017年原鋁的供需將從2015年的嚴(yán)重過(guò)剩過(guò)渡至相對(duì)的緊平衡狀態(tài)。

庫(kù)存方面，當(dāng)前LME鋁庫(kù)存已經(jīng)處于近八年來(lái)的歷史低位，為210萬(wàn)噸左右。2016年一季度上期所鋁庫(kù)存增加至34.16萬(wàn)噸的相對(duì)高位，之后開(kāi)始迅速減少，進(jìn)入12月上期所鋁庫(kù)存已經(jīng)降至8萬(wàn)噸左右的歷史低位，自年初以來(lái)已經(jīng)減少80%有余。上海、無(wú)錫、南海、杭州和鞏義五地的電解鋁現(xiàn)貨庫(kù)存與上期所庫(kù)存變化趨勢(shì)基本一致，2016年年初五地的電解鋁庫(kù)存合計(jì)為68萬(wàn)噸左右，截至2016年12月份，五地現(xiàn)貨庫(kù)存徘徊在30萬(wàn)噸左右水平，自年初以來(lái)累計(jì)減少56%左右，處于近十年來(lái)的歷史低位。截至2016年12月9日，上期所鋁庫(kù)存和鋁現(xiàn)貨庫(kù)存合計(jì)38萬(wàn)噸左右，按照2015年的日消費(fèi)水平，當(dāng)前的庫(kù)存合計(jì)僅夠維持全國(guó)4.3天的消費(fèi)，低庫(kù)存對(duì)鋁價(jià)帶來(lái)提振。

四、下游需求增速平穩(wěn)，對(duì)鋁價(jià)形成支撐

中國(guó)鋁需求結(jié)構(gòu)為建筑32%、交通25%、電子電力18%、機(jī)械設(shè)備6%、耐用品8%和包裝8%,未來(lái)交通運(yùn)輸和包裝行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng),致使中國(guó)鋁消費(fèi)增速在9%左右,全球鋁的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在3%左右。

房地產(chǎn)方面，2016年房屋新開(kāi)工面積同比增速顯著回升。截至2016年10月份，2016年房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)8.1%，較2015年同期增幅明顯。不過(guò)受2016年下半年房地產(chǎn)調(diào)控的影響以及政府抑制泡沫，預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)投資額增速或?qū)⒎啪?，?duì)鋁價(jià)提振或有限。電網(wǎng)投資方面，2016年電網(wǎng)投資保持較高增速，1～10月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)值同比增加28.47%，2016年全年的投資完成額有望保持28%以上的增長(zhǎng)。2016電網(wǎng)投資增速較高，預(yù)計(jì)將通過(guò)鋁線纜的訂單有效帶動(dòng)原鋁消費(fèi)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，十三五期間我國(guó)電力工業(yè)投資規(guī)模將達(dá)到7.17萬(wàn)億元；其中電網(wǎng)投資3.34萬(wàn)億元，電源投資3.83萬(wàn)億元。預(yù)測(cè)2017～2020年電網(wǎng)投資額的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12%左右，對(duì)鋁價(jià)帶來(lái)明顯支撐。汽車方面，在購(gòu)置稅優(yōu)惠政策提振下，2016年中國(guó)汽車產(chǎn)量增速迅速回升。截至2016年10月份，全年汽車產(chǎn)量累計(jì)2088萬(wàn)輛，同比增加12.7%。按照汽車行業(yè)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，2020年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量達(dá)到2800～3000萬(wàn)輛，據(jù)此估算，未來(lái)幾年內(nèi)汽車行業(yè)的年均復(fù)合增速2%～4%之間，因此汽車行業(yè)整體將步入中低增速的發(fā)展階段。但汽車輕量化發(fā)展又增加了鋁在汽車行業(yè)消費(fèi)比重。按照中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，到2030年汽車單車用鋁量超過(guò)350千克，而目前國(guó)內(nèi)單車鋁用量?jī)H為105千克，據(jù)此估算未來(lái)15年國(guó)內(nèi)汽車單車鋁用量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8%左右，根據(jù)年均3%的產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率和年均8%的用量增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)的汽車行業(yè)鋁需求的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%左右，對(duì)鋁價(jià)亦存在支撐。

可以看到，2016年房地產(chǎn)、電網(wǎng)投資及汽車等鋁主要下游領(lǐng)域表現(xiàn)都較好，對(duì)鋁價(jià)格帶來(lái)明顯支撐。進(jìn)入2017年，“十三五”規(guī)劃下預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資及汽車領(lǐng)域?qū)⒀永m(xù)向好態(tài)勢(shì)。但房地產(chǎn)方面，中央抑制泡沫及房地產(chǎn)調(diào)整政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)︿X需求較為平穩(wěn)，將比2016年減少，對(duì)鋁價(jià)支撐較少。綜上所述，預(yù)計(jì)2017年下游主要領(lǐng)域?qū)︿X需求穩(wěn)中有增，對(duì)鋁價(jià)格帶來(lái)支撐。

五、2017年鋁市展望

宏觀端，2016年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，并暗示2017年將加快升息步伐，美元指數(shù)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，對(duì)商品期貨有所壓制。中國(guó)方面，2017年依然以供給側(cè)改革為主導(dǎo)，并實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，對(duì)大宗商品構(gòu)成利好?；氐戒X自身基本面，供給側(cè)改革壓制上游產(chǎn)能投放，但目前產(chǎn)能開(kāi)工率還有提升空間，這確定了鋁價(jià)供應(yīng)仍將增長(zhǎng)但增量可控。需求端來(lái)看，2017年房地產(chǎn)市場(chǎng)因?yàn)檎哒{(diào)控及政府抑制泡沫或?qū)⑤^2016年疲軟，但包括電網(wǎng)投資及汽車在內(nèi)的主要需求領(lǐng)域或?qū)⒀永m(xù)增長(zhǎng)，對(duì)鋁價(jià)格帶來(lái)提振，整體鋁市有望保持偏緊的供需平衡。但考慮到2017年中國(guó)貨幣政策或中性偏緊，鋁價(jià)或難以出現(xiàn)單邊上漲行情，更多呈現(xiàn)寬幅震蕩，把握階段性交易機(jī)會(huì)。