袁月明

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津 300000)

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金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)用研究

袁月明

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津 300000)

一、金融衍生工具的基本介紹

(一)金融衍生工具的主要用途

隨著近些年來(lái)金融市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)生，人們風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的逐步增強(qiáng)，金融衍生工具也逐漸被人們歲數(shù)之，企業(yè)、個(gè)人和政府也開(kāi)始使用這項(xiàng)工具來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，從廣義上來(lái)說(shuō)，衍生工具的主要效能在于如下幾點(diǎn)：

1.風(fēng)險(xiǎn)管理，金融衍生工具可以將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，就是說(shuō)通過(guò)衍生產(chǎn)品的交易，一方能夠?qū)⒆约核辉赋袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方。也就是說(shuō)，衍生工具可以使得企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)如果能夠使用金融衍生品進(jìn)行對(duì)沖交易，就可以減少甚至在一定程度上消除經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)管理，由于金融衍生工具往往伴隨著杠桿效應(yīng)，以及省去了倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)的不必要的奮勇，買(mǎi)入衍生工具的交易成本就會(huì)低于買(mǎi)入現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，這降低了企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)管理的成本。例如，買(mǎi)入一筆股票指數(shù)期貨合約與相應(yīng)實(shí)際股票組合相比交易成本低得多，但效果卻十分接近。

3.投機(jī)，由于高杠桿因素，金融衍生工具的使用可以擴(kuò)大投機(jī)的回報(bào)率，起到四兩撥千斤的作用，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)的隨之?dāng)U大。

通過(guò)金融衍生工具的交易，金融市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能得到充分的發(fā)揮，能夠使得資產(chǎn)的價(jià)格更為確定，而價(jià)格越是確定，就越有利于生產(chǎn)力水平的提高，越有利于經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。這也是金融衍生工具所以產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)意義。

(二)金融衍生工具存在的風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生工具是金融產(chǎn)品的一種，因此也具有金融產(chǎn)品所共有的風(fēng)險(xiǎn)，并且其高杠桿性和復(fù)雜性，其自身特殊風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指市場(chǎng)價(jià)格的不利波動(dòng)給收入帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)標(biāo)的物資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，金融衍生工具的價(jià)格也必然發(fā)生變動(dòng)，這會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

操作風(fēng)險(xiǎn)，是泛指因操作不當(dāng)、人為過(guò)錯(cuò)或管理過(guò)失而導(dǎo)致財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)，巴林銀行的倒閉是這一風(fēng)險(xiǎn)的的典型代表。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是金融衍生工具市場(chǎng)中缺乏合約的交易對(duì)手而使得無(wú)法平倉(cāng)或變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這也是金融市場(chǎng)的普遍風(fēng)險(xiǎn)之一。

二、“中航油事件”案例介紹

中航油的母公司是中航油進(jìn)出口有限公司，是一家成立于2002年主要從事航油進(jìn)出口的外貿(mào)企業(yè)。從2003年開(kāi)始，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中航油也開(kāi)始從事期貨市場(chǎng)的交易。剛開(kāi)始的交易非常成功，獲得了很大的利潤(rùn)，財(cái)富的快速積累使得公司高管開(kāi)始盲目自信，中航油CEO陳久霖也陷入其中無(wú)法自拔，并開(kāi)始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更大的期權(quán)交易。中航油看衰石油價(jià)格，買(mǎi)入賣出了大量的看漲期權(quán)，但不幸的是，市場(chǎng)價(jià)格卻節(jié)節(jié)攀高，公司在2004年第一季度虧損達(dá)到580萬(wàn)美元，這時(shí)止損為時(shí)未晚。但中航油卻期望油價(jià)會(huì)下跌而進(jìn)行延期交割，錯(cuò)失了最好的機(jī)會(huì)。直到2004年10月，損失再也承受不住，最終只能面臨破產(chǎn)的結(jié)果。

三、原因分析

(一)金融衍生工具認(rèn)識(shí)不到位

中航油在此次期權(quán)交易受到重大損失，最大的原因在于對(duì)金融衍生工具缺乏最基本的認(rèn)知，實(shí)際上不只中航油如此，中國(guó)很多企業(yè)尤其是規(guī)模較小的企業(yè)，對(duì)金融衍生品仍然缺乏正確的認(rèn)識(shí)，有的擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)而避之不及，有的則沉溺于投機(jī)不能自拔，在波動(dòng)頻繁的市場(chǎng)上無(wú)法冷靜判斷，為了一時(shí)的利益而孤注一擲，最終損失慘重。

在市場(chǎng)中，套期保值者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他們討厭風(fēng)險(xiǎn)而將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這樣面臨的損失會(huì)比較小，而投機(jī)者則恰恰相反，他們是風(fēng)險(xiǎn)的愛(ài)好者，敞口頭寸巨大，因此一旦市場(chǎng)走勢(shì)與自身判斷不一，就會(huì)產(chǎn)生重大損失。同時(shí)，由于中航油在市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)不利的情況下并沒(méi)有能夠及時(shí)止損，反而在面臨巨大損失時(shí)卻希望市場(chǎng)走勢(shì)能夠扭轉(zhuǎn)，僥幸心理將其一步步逼入絕境。

(二)管理層負(fù)有重大責(zé)任

中航油屬于一股獨(dú)大，眾多小股東對(duì)決策缺乏話語(yǔ)權(quán)，即使對(duì)政策不滿也無(wú)從反對(duì)，股東會(huì)、董事會(huì)和管理層三層合一，成為陳久霖的一言堂。而陳久霖是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)偏好者。在前期他的冒險(xiǎn)是成功的，可是在中航油首次發(fā)生虧損以后，沒(méi)有及時(shí)停止投機(jī)的做法，寄希望于市場(chǎng)走勢(shì)的好轉(zhuǎn)而耽誤了止損的最佳時(shí)機(jī)，因此一發(fā)不可收拾，虧損越來(lái)越大最終一敗涂地。實(shí)際上中國(guó)也有許多企業(yè)存在這種隱患，內(nèi)部對(duì)決策者的監(jiān)督不足，大股東一股獨(dú)大，決策獨(dú)裁，這也是現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制需要完善的地方。

(三)監(jiān)管存在缺失

在我國(guó)，有的企業(yè)的所有權(quán)與產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，使得監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管力度不足，雖有制度保障但執(zhí)行難以到位。在中航油事件中，國(guó)資委監(jiān)管存在缺失，分析其原因，國(guó)資委仍存在難言之隱，由于其監(jiān)管客體范圍過(guò)大，從而顯得其力不從心，在監(jiān)管過(guò)程中嚴(yán)格遵守制度規(guī)則，而是較多的考慮利益與風(fēng)險(xiǎn)比重，當(dāng)利益比風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，國(guó)資委有可能會(huì)聽(tīng)之任之，造成了所謂監(jiān)管真空的出現(xiàn)，這也絕非中航油的個(gè)案。

四、中航油事件的啟示

(一)加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具的認(rèn)知

由于中國(guó)企業(yè)極度缺乏對(duì)金融衍生工具以及金融衍生市場(chǎng)了解的人才和操作人員，中國(guó)的很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念仍然滯留于個(gè)人家族管理，由董事長(zhǎng)或者創(chuàng)始人一人說(shuō)了算，企業(yè)管理者也大多是親朋好友。中國(guó)企業(yè)需要摒棄過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)理念，轉(zhuǎn)而更多的去聘用專業(yè)的管理人團(tuán)隊(duì)，逐漸轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展方式。長(zhǎng)遠(yuǎn)倆看，對(duì)于理論方面的認(rèn)知和學(xué)習(xí)仍任重而道遠(yuǎn)，企業(yè)需要不斷學(xué)習(xí)外方先進(jìn)的知識(shí)的同時(shí)，更著力于本國(guó)的創(chuàng)新和應(yīng)用，建立一個(gè)先進(jìn)的并適合于中國(guó)的知識(shí)體系，這才是能從根本上解決這一問(wèn)題。

(二)完善市場(chǎng)監(jiān)管

市場(chǎng)監(jiān)管必不可少，縱觀世界，發(fā)達(dá)國(guó)家擁有完善的金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管體系及健全的的法律法規(guī)，于此同時(shí)具有完備的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，運(yùn)用金融衍生工具防范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的效果十分顯著，這在一定程度上推動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,并且維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定。金融衍生工具具有風(fēng)險(xiǎn)性和杠桿性，若監(jiān)管不當(dāng)極易引發(fā)金融體系的危機(jī)，這就要求國(guó)家必須加強(qiáng)金融衍生工具的市場(chǎng)監(jiān)督和管理。國(guó)內(nèi)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管，為企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具防范風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造良好的環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)步及社會(huì)整體進(jìn)步。

(三)完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

企業(yè)的運(yùn)行順暢需要設(shè)立完善的信息披露制度，保證信息的透明度與通暢性，在公開(kāi)的環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和防范管理。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)可真正發(fā)揮作用，分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，作出相關(guān)的研究報(bào)告，最快時(shí)間內(nèi)制定出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)。而國(guó)內(nèi)的企業(yè)雖然學(xué)習(xí)國(guó)外，也設(shè)立了內(nèi)部控制制度，但在風(fēng)險(xiǎn)真正發(fā)生時(shí)卻很難起到實(shí)質(zhì)性的作用，反而加大企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求企業(yè)能夠明確所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，確定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案,選擇適用的金融衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)，用最小的風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)用降低企業(yè)的損失。

[1]段曉燕.中航油，國(guó)家資本[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道,2004-12-07(12).

[2]謝然浩.也說(shuō)中航油巨虧的教訓(xùn)[J]中國(guó)石油石化,2005(1)22-23.

[3]金餓,李若山,徐明磊.COSO報(bào)告下的內(nèi)部控制新發(fā)展—從中航油事件看企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理[J].會(huì)計(jì)研究,2005，(2).

[4]董天新.“中航油事件”引發(fā)的思考[J].金融教學(xué)與研究,2005，(1).

[5]馬慧敏.跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其預(yù)警管理—由“中航油事件”引起的思考[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2005，(6).

袁月明(1992-)女，漢族，河北保定，碩士研究生，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，投資。