徐慕蓉

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熱錢流入對我國經濟的影響

徐慕蓉

摘要：隨著我國人民幣升值預期的加大，以及國內房地產、股票市場價格高漲，越來越多的熱錢進入中國進行套利，干擾了中國貨幣政策的有效性，給我國的經濟發(fā)展帶來了嚴重的負面影響，威脅到中國的金融安全。我們知道在20世紀90年代許多國家發(fā)生了金融危機，而這都與熱錢有著密不可分的聯系。因此，本文首先界定了熱錢的概念和流入條件，進而嘗試通過對熱錢流入的現狀、渠道及影響的分析，以及借鑒國外曾經遭受熱錢沖擊的國家的監(jiān)管經驗，提出適合我國國情的對于控制熱錢流入的解決策略。

關鍵詞：熱錢流入經濟人民幣

一 熱錢的概念和流入條件

（一）熱錢的概念。 熱錢又稱游資，是投機性短期資金，只為追求高回報而在市場上迅速流動。熱錢炒作的對象包括股票、黃金、其他貴金屬、期貨、貨幣、房產乃至農產品例如紅豆、綠豆、大蒜。從2001年至2010年十年間，流入中國的熱錢平均為每年250億美元，相當于中國同期外匯儲備的9%。熱錢與正當投資的最大分別是熱錢的根本目的在于投機盈利，而不是制造就業(yè)、商品或服務。

（二）熱錢流入的條件。熱錢流入一般需要兩個熱源：一是短期利率維持在最高點或者更高。二是短期間內匯率進入準備，即將崛起。符合這兩個條件熱錢就會大量流入。一般的發(fā)展中國家，其經濟正在起飛，國民收入的增長，股票市場是新興市場，只要與他國符合上述要求，將吸引熱錢流入。但熱錢也是最不忠誠的，當其相對于其他國家的短期利率開始下降，在短時間的匯率貶值，熱錢就會再次流出。熱錢流出主要是通過出售自己的貨幣等資產，如外資擁有的股票、債券、炒賣土地等，大量變賣，換成他國貨幣之后，傾巢流出。以上一進一出，如果時間短而流量大將造成本國股市債市房市，大起大落。

二、我國熱錢流入的現狀

2008年我國宏觀經濟的最大風險就是熱錢流入。自2005年7月人民幣匯改以來，熱錢流入的規(guī)模明顯加大。估計規(guī)模的熱錢流入,熱錢流入的方式掌握方式對利潤的熱錢投機,將有助于更好地熱錢從中國政府對金融市場的穩(wěn)定、防止金融危機的爆發(fā)。然而人們通常認為，國際的游資在進入我們中國的較為明顯的跡象是，在2002年我國的國際收支平衡表的“誤差與遺漏”項目首次轉負為正，并且將“誤差與遺漏”的項目作為了國際游資度量的標準。那么按照國際經驗的分析，這將意味著境外資金方面的流入中和了資本外逃方面的數額，從而使貸方出現較大的誤差與遺漏差額。在2002年之前中國總體方面處于資金外逃的情況，而在2002年之后也體現出明顯的外資流入。在2003年，中國的熱錢流入金額為184億，在2004年的熱錢流入金額為270億，而在2005年中國卻有168億的熱錢流出，在2006年的熱錢流出金額為129億，而到了2007年和2008年，則分別變?yōu)榱藷徨X流入金額為164億美元和熱錢流出金額為261億美元。

三、熱錢對經濟的影響

（一）對中國貨幣政策的影響。2004年以來中國實施的包括緊縮性貨幣政策在內的宏觀調控都是為抑制國內通貨膨脹的潛在壓力，貨幣供應最的增長也一直保持在14%左右，但是熱錢對中國的廣義貨幣供應量造成了極大的壓力。

因為熱錢的涌入，迫使央行被動地增加貨幣供應量，從而減少了貨幣政策的效果。這對央行的外匯，中國銀行的利率政策的被動。根據世界銀行的匯率政策，中國的外匯來只能被動地交流，來多少必須轉換。如果熱錢涌入對人民幣的需求將繼續(xù)上升，最終增加了人民幣升值的壓力。由于人民幣升值的壓力增加，促進熱錢的進入，將中國的貨幣供應量增加，導致人民幣升值的壓力進一步上升。最終可能會進入一個惡性循環(huán)，大大降低了宏觀經濟政策的效果。中國央行的貨幣政策目標是保持貨幣穩(wěn)定的貨幣，并以此促進經濟增長，貨幣的穩(wěn)定，包括內部和外部，內部和國內物價穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定。近年來，在中國經濟快速增長和經濟過熱的趨勢，國內的通脹形勢是嚴峻的。因此，央行提高利率，以穩(wěn)定價格，然而，在利率上升，以吸引更多的熱錢涌入，因為中國是一個強制性的結算系統(tǒng)，外匯的增加導致的熱錢涌入。

（二）加劇人民幣升值壓力。近年中國外匯儲備迅速增長。強烈刺激鼓噪人民幣升值，有助長熱錢涌入的作用，使中國外匯儲備規(guī)模激增，加劇了人民幣匯率升值壓力，擴大了國際社會對人民幣升值的預期。因此，只要人民幣升值預期不變，流入的熱錢會繼續(xù)增多，人民幣升值的壓力會更大。當熱錢大量涌入時，外匯儲備迅速增長，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動必然影響到匯率的穩(wěn)定。中困的匯率制度是以市場供求為基礎、參考一籃貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這樣的一種不靈活的匯率制度不能夠立即對市場的供求做出足夠的反應，導致市場普遍對人民幣存在升值預期，而這種升值的預期將會進一步吸引更多的熱錢大量涌入。

（三）出口行業(yè)生存困難。中國是一個貿易出口型的國家，而出口的主要產品是利用廉價勞動力產出的低附加值產品，中國的這些產品能夠在全球市場上具有競爭力非常重要的一點就是質優(yōu)價廉，但是當人民幣出現持續(xù)升值的情況下，這部分企業(yè)的盈利能力就面臨著巨大的調整，原本一年的純利潤可能在5%－10%左右，當人民幣升值之后，為了保持競爭力只能進一步降低價格，進一步壓縮企業(yè)的利潤。然而在中國整體經濟高速發(fā)展的情況下，整個勞動力的成本勢必持續(xù)的提高。那么對于中國的出口行業(yè)而言，成本提高，人民幣升值，而價格必須降低的情況下，生存環(huán)境將會持續(xù)惡化，有可能出現拖欠工資，甚至集體倒閉的情況。

（四）對房地產市場的沖擊。 由于我國房地產市場發(fā)展的時間不長，尚未形成完整、有效的市場管理機制，國外熱錢流入中國的房地產市場，容易刺激房價增長過快，受國內居民往往跟隨潮流的城市，和熱錢集中的價格會更高和更投機，真實價格脫離，出現了房地產泡沫。特別是熱錢主要投資于高端市場、高檔住宅及其他豪華地產等，但是我國居民的需求都是以普通住房或者經濟適應房為主。因此，加劇了我國房地產市場開發(fā)供應結構不合理。使大量資金過渡追逐房地產，造成銀行房貸規(guī)?？焖贁U張，貸款風險向銀行轉移，房地產價格泡沫指數上升。一線城市房地產出現泡沫還有剛性需求的支持，但是當二三線城市的房地產出現泡沫，而缺乏剛性需求的情況下，一旦泡沫破裂對于當地的經濟可能會產生巨大的沖擊。

（五）對資本市場的影響。類似于房地產市場，我國的資本市場發(fā)展的時間同樣不長。投資者的教育程度層次不齊，對于風險控制的意識相當薄弱。例如股票市場出現了多次暴漲暴跌的情況，熱錢進入中國之后，除了投資在房地產市場之外，也會投資在流動性更好的資本市場尤其是股票市場。這有可能造成股票市場短期內的大幅上漲，造成賺錢效應，從而吸引民間資本進入股票市場。而其中很大一部分是教育程度較低，對金融市場了解甚少的一般投資者。他們關注賺錢效應，而對于風險控制則非常淡薄。熱錢的流入很有可能引發(fā)股票市場過熱。而中國資本市場缺乏能夠給普通投資者使用的對沖風險的工具，即使有入門的門檻也比較高，一般的投資者只會做多。一旦熱錢撤離中國資本市場之后，接盤的往往是普通投資者，熱錢撤離帶的下跌可能比他帶來的上漲更加的猛烈，對中國的資本市場造成非常負面的影響，同樣也會造成中國普通投資者資產的大幅縮水，所造成的破壞力不亞于對房地產市場的影響。

（六）金融宏觀調控難度加大。因為現金的流動性很強，方便隨時進入、隨時撤出，熱錢的套利活動是在從事投機交易，通過在本國貨幣的現金，因此大量的套利活動，導致國際短期資本的大量流入。解決中國外匯熱錢增加，央行不得不發(fā)行基礎貨幣，從而影響正常流通的貨幣，貨幣乘數的作用，貨幣市場上的供應大量增加，增加了國內通脹壓力。如果市場風險將增加，由于投機性質的追逐利潤和高流動性會導致其迅速逃跑。一旦熱錢迅速逃離，國內之前由于大量投機交易而被炒高資產價格，如股票價格和房地產價格會迅速下降，回歸到真的價值。

投資中的羊群效應使得很多中國居民在游資炒作國內資產和跟風操作，在高價格購買資產，熱錢獲利出逃，讓中國居民面對高價格購買資產大幅縮水的嚴峻形勢。同時，國民經濟總量嚴重縮水，之前欣欣向榮的產業(yè)紛紛停滯發(fā)展，經濟甚至出現倒退。在金融體系方面，大量熱錢流入會增加中國的債務負擔和償債壓力，引發(fā)通貨膨脹，熱錢的大量出逃又會使人民幣有貶值的壓力。銀行信貸的擴張多有資產作為抵押，熱錢的出入對資產價格的波動影響巨大，導致銀行系統(tǒng)風險敞口的增大，從而放大了金融體系的風險。

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