王曉翠　遼寧大學(xué)

?

我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)存在的問題及對(duì)策分析

王曉翠遼寧大學(xué)

摘要：改革開放以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)不斷取得突破性的進(jìn)展。中國(guó)的資本市場(chǎng)在走過了數(shù)十年的歷程之后，取得了令人可喜的成績(jī)，但是作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，場(chǎng)外資本市場(chǎng)仍然需要完善。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外資本市場(chǎng)自律監(jiān)管法律法規(guī)

一個(gè)完整的資本市場(chǎng)是有兩部分構(gòu)成的——場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。人們經(jīng)常拿金字塔來比喻資本市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)，在我國(guó)處于金字塔頂端位置的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)主要由深、滬兩個(gè)證券交易所組成，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)這一金字塔的塔尖和塔身部分已整建完成。但是，作為多層次資本市場(chǎng)體系重要構(gòu)成成分且占基礎(chǔ)地位的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)卻處于嚴(yán)重滯后的境地，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程起了很大的阻礙作用。

一、我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)存在的問題

（一）多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)式倒金字塔形，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革尚在進(jìn)行中，主板市場(chǎng)建立時(shí)間最長(zhǎng)，發(fā)展也最成熟。中小板和創(chuàng)業(yè)板開辦不久，還未能成為中堅(jiān)力量，作為金字塔塔底的場(chǎng)外市場(chǎng)雖然近幾年迅猛發(fā)展，但仍處于探索階段，難以承擔(dān)支撐和基礎(chǔ)的作用。

（二）區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)

OTC市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自信用和交易兩方面。信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)節(jié)。區(qū)域性場(chǎng)外交易主要針對(duì)本地區(qū)的中小企業(yè)，門檻低，市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和審核程序?qū)捤?，這就隱含了極大的不穩(wěn)定因素。

與主板集中競(jìng)價(jià)機(jī)制不同，協(xié)商定價(jià)雖然能充分體現(xiàn)契約自由原則，但在我國(guó)信息披露還不夠完善的情況下，契約自由不但難以發(fā)揮，該制度更可能成為居心叵測(cè)之人操作價(jià)格的工具，信息不對(duì)稱，股票的價(jià)格就很難還原其本來的價(jià)值，這對(duì)投資者和發(fā)行人都是存在風(fēng)險(xiǎn)的。賣方可能利用信息上的優(yōu)勢(shì)欺瞞賣方獲得高額利潤(rùn)，久而久之，買方也極可能因?yàn)槲窇只虿桓市氖茯_而退出該市場(chǎng)，于是交易風(fēng)險(xiǎn)便隨之產(chǎn)生了。

（三）對(duì)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律定性不明確且缺乏層次劃分

在對(duì)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)制方面，我國(guó)還缺乏統(tǒng)一具體的法律法規(guī)，還沒有在具體的法律制度層面上對(duì)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行明確的定性，證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)缺乏合法性這一建設(shè)前提將對(duì)我國(guó)的證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)非常的不利。各個(gè)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)層次混亂缺乏高低層次性劃分的規(guī)定，這種定位混亂、層次劃分不清得狀態(tài)，大大降低了市場(chǎng)配置資源的效率。因此，在我國(guó)的證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)需要建設(shè)和完善。

（四）自律性組織進(jìn)行監(jiān)管缺乏相應(yīng)的直接法律依據(jù)

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《證券法》可以看出，我國(guó)在對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管上實(shí)行的是政府和自律組織相結(jié)合的監(jiān)管模式。從我國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展歷程中可以看出，政府的行政意思一直貫穿于其籌建到運(yùn)行的整個(gè)過程中。如今雖然在法律層面上規(guī)定了自律性組織的監(jiān)管職能，但是在證券法中也只是籠統(tǒng)的對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)進(jìn)行的規(guī)定，并未細(xì)化。現(xiàn)實(shí)中政府為了能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的有力地控制和引導(dǎo)，在實(shí)際上，對(duì)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管上還是政府部門發(fā)揮著主導(dǎo)性的地位，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)充當(dāng)著行政命令執(zhí)行者的角色。這種政府主導(dǎo)的監(jiān)管模式致使自律性組織的積極性充分的受到了壓抑，充滿了行政性的色彩，不但提高了監(jiān)管成本，在某種程度上還脫離了證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際降低了資源配置的效率。

二、我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)制度的完善

（一）以法律法規(guī)形式明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合法地位和市場(chǎng)層級(jí)

《證券法》并未明確賦予各種類型的場(chǎng)外交易市場(chǎng)以合法地位。場(chǎng)外市場(chǎng)法律定位不明，必然會(huì)導(dǎo)致相關(guān)的法律配套措施不完善，進(jìn)而阻礙場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的廣度和深度。建議可以在《證券法》設(shè)立專門章節(jié)，明確各個(gè)市場(chǎng)的層級(jí)，確立具體的入市制度、交易制度、糾紛解決制度。以促進(jìn)建立以新三板為中心，各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股權(quán)交易交易所為支撐的多層次證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，同時(shí)將業(yè)已實(shí)行的符合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)交易制度以法律的形式規(guī)定下來以保障場(chǎng)外市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

（二）規(guī)范區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

目前全國(guó)各地的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻參差不齊，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市掛牌資本要求有的可以達(dá)到1000萬(wàn)，而有的地方甚至都沒有資本限額的要求。這反映了個(gè)交易所在設(shè)立準(zhǔn)入條件是缺乏統(tǒng)一的指導(dǎo)思想，導(dǎo)致各地股權(quán)交易中學(xué)各自為戰(zhàn)，監(jiān)管出現(xiàn)很多難題。筆者贊成考慮“建立寬嚴(yán)適度的低門檻準(zhǔn)入與高強(qiáng)度的終生保薦制度相結(jié)合的上柜制度”，該制度下，保薦人負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)從創(chuàng)立到注銷全程督導(dǎo)，這樣既可以提高中小企業(yè)掛牌上市的熱情，同時(shí)交易所也可以將對(duì)掛牌公司的監(jiān)管變?yōu)閷?duì)注冊(cè)保薦人的監(jiān)管，效率更高。

（三）填充自律監(jiān)管的法律規(guī)定提高自律監(jiān)管的積極性

在法制社會(huì)之下，嚴(yán)格貫徹法制，法定的監(jiān)管式就會(huì)得以實(shí)施，不會(huì)出現(xiàn)本末倒置的現(xiàn)象。要轉(zhuǎn)變證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)行政監(jiān)管為主自律監(jiān)管為輔的現(xiàn)行監(jiān)管模式，就需借鑒境外地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，今后我國(guó)可以在統(tǒng)一法律法規(guī)的規(guī)制下，組建以自律監(jiān)管為主的政府監(jiān)管與自律性組織監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管模式。制定、修改相應(yīng)立法，以法律文件的形式明文規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行直接監(jiān)管的具體規(guī)則，增加證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性組織的權(quán)限，充分發(fā)揮其職能和作用，由其承擔(dān)直接監(jiān)管證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的職責(zé)。

同時(shí)，要逐步削減政府職能部門對(duì)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行直接監(jiān)管的權(quán)限，培養(yǎng)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性組織進(jìn)行直接監(jiān)管的主體思想，提高其積極性，讓政府的代表中國(guó)證監(jiān)會(huì)扮演間接管理的角色，最終形成由中國(guó)證監(jiān)會(huì)在宏觀層面上制定場(chǎng)外交易市場(chǎng)中關(guān)于證券交易、信息披露等方面的統(tǒng)一政策和原則，對(duì)違法亂紀(jì)行為進(jìn)行宏觀監(jiān)管并予以嚴(yán)懲，而由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定、實(shí)施具體的交易規(guī)則并對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行直接管理的體制。

通過對(duì)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的一系列制度的完善，場(chǎng)外市場(chǎng)將會(huì)得到更好的發(fā)展，更好地為中小企業(yè)服務(wù)。

作者簡(jiǎn)介：王曉翠（1993-），女，漢族，內(nèi)蒙古烏蘭察布市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，遼寧大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。