文‖《上海國資》記者 陳怡璇

資產(chǎn)管理公司的“債轉(zhuǎn)股”生意

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

收益主要包括處置項目獲取的現(xiàn)金流以及“債轉(zhuǎn)股”項目分配的股利收入，通常資產(chǎn)管理公司采用處置收益倍數(shù)來衡量“債轉(zhuǎn)股”的收益

1999年至2000年，第一輪“債轉(zhuǎn)股”正式施行。作為中國金融體制改革的一項重要舉措，國務(wù)院在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過財政部陸續(xù)組建金融資產(chǎn)管理公司，即由中國東方、中國信達(dá)、中國華融、中國長城，并規(guī)定其存續(xù)期為10年，分別負(fù)責(zé)收購、管理、處置相對應(yīng)的中國銀行、中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行所剝離的不良資產(chǎn)1.4萬億元，使四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率一次性下降近10個百分點。

金融資產(chǎn)管理公司的設(shè)立，對于依法處置國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，防范和化解金融風(fēng)險，推動國有銀行輕裝上陣，促進(jìn)國有企業(yè)扭虧脫困和改制發(fā)展，以及實現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略重組都具有重要意義。

德勤會計師事務(wù)所最近出具報告，以中國信達(dá)、中國華融2015年年度報告作為分析對象，研究資產(chǎn)管理公司的發(fā)展現(xiàn)狀。

資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)主要包括，應(yīng)收款項類投資、以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、客戶貸款及墊款、可供出售金融資產(chǎn)、存放央行及同業(yè)，以及其他資產(chǎn)等。而資產(chǎn)管理公司主營的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括在應(yīng)收款項類投資中核算的不良債權(quán)資產(chǎn)和在以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)中的不良資產(chǎn)。在德勤會計師事務(wù)所的分析報告中，不良資產(chǎn)債權(quán)收入不包括“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)相關(guān)的收入。

2013年至2015年度，中國信達(dá)凈利潤增長率分別為26.1%、33.4%和21.1%；中國華融凈利潤增長率為44.5%、29.1%和30.1%。

經(jīng)營能力可觀。

“債轉(zhuǎn)股”

“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)是資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)之一，資產(chǎn)管理公司通過“債轉(zhuǎn)股”，以股抵債和其他不良資產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)交易獲得“債轉(zhuǎn)股”資產(chǎn)，并按照其性質(zhì)分類為可供出售金融資產(chǎn)核算。其中上市公司部分以公允價值計量，未上市部分以成本計量。

根據(jù)統(tǒng)計，中國信達(dá)2014年和2015年上市類“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)個數(shù)分別為17和19；未上市類分別為196和164。中國華融2014年和2015年上市類“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)個數(shù)分別為33和28；未上市類197和189。

中國信達(dá)與中國華融持有的“債轉(zhuǎn)股”數(shù)量大體相當(dāng)，但中國信達(dá)的賬面減值高于中國華融。目前財政部相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)管理公司對持有的歷史“債轉(zhuǎn)股”股權(quán)應(yīng)當(dāng)逐年退出；對于自身經(jīng)營過程中，以股抵債和其他方式獲得的“債轉(zhuǎn)股”并未有明確規(guī)定。

“債轉(zhuǎn)股”產(chǎn)生的收益主要包括處置“債轉(zhuǎn)股”項目獲取的現(xiàn)金流以及債轉(zhuǎn)股項目分配的股利收入，通常資產(chǎn)管理公司采用處置收益倍數(shù)來衡量債轉(zhuǎn)股的收益。盡管資產(chǎn)管理公司無意長期持有該等“債轉(zhuǎn)股”資產(chǎn)，但因種種原因，處置“債轉(zhuǎn)股”并非易事。

從貸款及墊款資金來看，包括銀行子公司的客戶貸款及墊款、證券子公司的融出資金，租賃子公司的應(yīng)收融資租賃款，以及在應(yīng)收款項類投資核算的其他子公司發(fā)放的委托貸款。在這類資產(chǎn)中，2015年中國信達(dá)的該等資產(chǎn)的逾期率是5.1%，高于上年同期，亦高于2015年的中國華融。

不過，2015年中國信達(dá)的資本充足率為16.11%，較上年同期（18.08%）有所下降，主要是因其風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增幅超過資本的增幅；中國華融因2015年10月完成H股的發(fā)行及上市，故增加了資本，使得資本充足率較上年增加至14.75%，2014年為13.58%。2015年中國信達(dá)的杠桿率為4.2，較上年的3.4所有增加，而中國華融的杠桿率為6.1，較上年的6.3稍有下降。

風(fēng)險管控

從營業(yè)收入結(jié)構(gòu)看，資產(chǎn)管理公司的營業(yè)收入包括，應(yīng)收賬款類不良債權(quán)資產(chǎn)收入；不良債權(quán)資產(chǎn)公允價值變動；投資收益；利息收入；傭金及手續(xù)費(fèi)收入等。而前兩項業(yè)務(wù)主要源于母公司開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，其他各類收入主要源于母公司投資業(yè)務(wù)及各專業(yè)子公司的主營業(yè)務(wù)。而資產(chǎn)管理公司的營業(yè)支出則包括資產(chǎn)減值損失、利息支出、營業(yè)支出、存貨銷售成本、保險業(yè)務(wù)支出等，其中利息支出、資產(chǎn)減值損失以及營業(yè)支出項目中包括的員工薪酬、營業(yè)稅金及附件是主要組成部分。

從資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險來看，包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。其中，利率風(fēng)險主要源于生息資產(chǎn)和付息負(fù)債的約定到期日或重新定價日的不匹配。資產(chǎn)管理公司利率風(fēng)險無息部分主要為持有的股權(quán)資產(chǎn)，其中主要為“債轉(zhuǎn)股”資產(chǎn)。

匯率風(fēng)險看，資產(chǎn)管理公司的財務(wù)狀況以及運(yùn)營成果受到現(xiàn)行匯率波動的影響。資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)主要以人民幣結(jié)算，其美元負(fù)債敞口主要因發(fā)行的美元債券所致。

而資產(chǎn)與負(fù)債的金額或期限的不匹配也會產(chǎn)生上述的流動性風(fēng)險。中國華融即期償還呈現(xiàn)負(fù)敞口，主要是因其銀行子公司的活期存款所致。

2015年以來，傳統(tǒng)的資源消耗型、單純依靠利差的盈利模式面臨著資源剛性約束的巨大挑戰(zhàn)，使得金融資產(chǎn)管理公司也需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式、盤活存量資產(chǎn)，從重資產(chǎn)業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

目前金融資產(chǎn)管理公司也面臨著以下挑戰(zhàn)，比如，能否實現(xiàn)可持續(xù)的利潤高速增長。盡管金融資產(chǎn)管理公司的融資成本不斷下降，但其資產(chǎn)的收益率水平也面臨著市場考驗。同時，不良資產(chǎn)證券化試點已經(jīng)逐步開展，給金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購帶來一定壓力。

另外，資產(chǎn)質(zhì)量的考驗。根據(jù)銀監(jiān)會非銀部2015年3月簽發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)風(fēng)險分類管理的通知》，要求金融資產(chǎn)管理公司加強(qiáng)資產(chǎn)質(zhì)量管理，統(tǒng)一資產(chǎn)風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)，全面準(zhǔn)確識別、監(jiān)測和管理集團(tuán)和法人的資產(chǎn)風(fēng)險。因此金融資產(chǎn)管理公司持有的債權(quán)類資產(chǎn)也面臨在資產(chǎn)質(zhì)量的準(zhǔn)確劃分以及合理的計提減值準(zhǔn)備的雙重壓力。同時，應(yīng)加快不良資產(chǎn)的核銷以及處置的制度并付諸實施，以應(yīng)對資產(chǎn)質(zhì)量的考驗。

從不良債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)中收購重組業(yè)務(wù)的逾期情況來看，2015年中國信達(dá)和中國華融的收購重組業(yè)務(wù)逾期金額占比較2014年均有所上漲，這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境及趨勢一致；中國信達(dá)逾期余額均低于中國華融，特別是逾期時間在1年至3年的收購重組業(yè)務(wù)。

此外，會計準(zhǔn)則的變更。國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號生效的進(jìn)一步臨近，以商業(yè)模式評估并按照公允價值計量股權(quán)資產(chǎn)的準(zhǔn)則要求金融資產(chǎn)管理公司持有的大量以成本計量的股權(quán)資產(chǎn)面臨著一定壓力，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)盡快建立針對該等資產(chǎn)的估值團(tuán)隊，做好該等資產(chǎn)的估值模型，定期評估，為今后會計核算打下堅實基礎(chǔ)。

同時，資本面臨進(jìn)一步補(bǔ)充。伴隨金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)的大幅擴(kuò)張，未來資本的補(bǔ)充需要盡快測算并安排，通過發(fā)行可補(bǔ)充資本的債券，或通過減少重資本業(yè)務(wù)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方式實現(xiàn)。

此外，全牌照的綜合化經(jīng)營與各版塊的協(xié)同效應(yīng)。目前金融資產(chǎn)管理公司通過全資設(shè)立、參股或控股的方式，擁有金融行業(yè)不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的牌照。包括銀行、保險、基金、信托、租賃、證券、期貨等金融牌照。完善母子公司、子子公司之間的合作機(jī)制，滿足“一站式”金融服務(wù)需求。

創(chuàng)新能力有待提升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷深入開展，或?qū)⒊蔀榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的突破口。不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨利率下降、優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本不斷降低、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)競爭加劇、客戶違約率增加的市場環(huán)境，以及提前還款的項目增加，存量和新增項目發(fā)生延期以及逾期等，都使得利潤下滑。通過開展證券化業(yè)務(wù)做大表外業(yè)務(wù)規(guī)模，可實現(xiàn)不占用資本的中間業(yè)務(wù)收入。