文‖《上海國(guó)資》記者 陳怡璇

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增量改革更易被監(jiān)管部門(mén)接受
——訪(fǎng)申萬(wàn)宏源策略首席分析師王勝

文‖《上海國(guó)資》記者 陳怡璇

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)企開(kāi)展員工持股仍較為謹(jǐn)慎

資本市場(chǎng)普遍認(rèn)同，員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司有明顯的正向效應(yīng)和護(hù)盤(pán)作用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2015年6月至今，兩市共314只個(gè)股發(fā)布員工持股計(jì)劃，從預(yù)案公告日至今，相對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)看，共214只個(gè)股跑贏指數(shù)，員工持股計(jì)劃個(gè)股漲跌相對(duì)于同期滬深300指數(shù)基準(zhǔn)平均獲超額收益達(dá)18.77%，推行員工持股計(jì)劃的上市公司備受資本市場(chǎng)青睞。

不過(guò)，資本市場(chǎng)亦認(rèn)為，國(guó)有上市公司開(kāi)展員工持股具有特殊性。

“在國(guó)資監(jiān)管體制和增值保值的約束下，期待下一步推進(jìn)員工持股更加具有突破性。比如，是否可以放開(kāi)員工持股比例的上限并明確員工持股的退出機(jī)制，包括分階段退出的時(shí)間、退出方式和退出比例等?！鄙耆f(wàn)宏源策略首席分析師王勝在接受《上海國(guó)資》采訪(fǎng)時(shí)表示。

《上海國(guó)資》：您認(rèn)為，適合開(kāi)展員工持股的行業(yè)主要集中在哪些行業(yè)？

王勝：開(kāi)展員工持股的行業(yè)更適合于在輕資產(chǎn)、人力資源密集型和腦力勞動(dòng)集中的行業(yè)領(lǐng)域，例如人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)占比較高的科研院所、高新技術(shù)企業(yè)和科技服務(wù)型企業(yè)應(yīng)是優(yōu)先開(kāi)展員工持股的主要行業(yè)范圍。

從2015年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，開(kāi)展員工持股的行業(yè)分布事實(shí)上也主要集中在科技類(lèi)、金融類(lèi)、咨詢(xún)業(yè)、建筑業(yè)等，恰恰是依靠創(chuàng)造力提升企業(yè)生產(chǎn)力的企業(yè)。

但針對(duì)不同行業(yè)股權(quán)激勵(lì)的比例也有不同的要求。例如2016年3月1日在全國(guó)范圍內(nèi)推行的《國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》明確規(guī)定，大型、中期、小微型企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)總額分別不超過(guò)企業(yè)總股本的5%、10%、30%，科技型企業(yè)持股比例有所寬松。那么員工持股是否也可以參照股權(quán)激勵(lì)，放開(kāi)部分科技型企業(yè)員工持股的現(xiàn)存的上限。

《上海國(guó)資》：從股份來(lái)源看，目前已開(kāi)展員工持股的上海國(guó)有企業(yè)大多以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式為主，定增的方式有哪些好處？

王勝：通過(guò)增量改革更易被國(guó)資監(jiān)管部門(mén)所接受。

無(wú)論是2014年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，還是國(guó)務(wù)院國(guó)資委審議出臺(tái)的《關(guān)于混合所有企業(yè)實(shí)行員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，以及2016年上海市國(guó)資委出臺(tái)的《國(guó)有企業(yè)混合所有制改制操作指引（實(shí)行）》等文件中，均對(duì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)增值擴(kuò)股的增量改革方式開(kāi)展管理層持股、股權(quán)激勵(lì)或員工持股等作了明確說(shuō)明，“存量不碰，增量為主”，以此化解上一輪因?yàn)閱T工持股而導(dǎo)致的國(guó)資流失爭(zhēng)議。

不過(guò)，無(wú)論是以定增方式還是老股轉(zhuǎn)讓的方式，都可能出現(xiàn)一個(gè)共同的結(jié)果，即原有股東股權(quán)比例相對(duì)被稀釋?zhuān)娓窬职l(fā)生變化。從這一角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是定增還是老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)鋵?shí)獲得股權(quán)的形式并不重要，參與股權(quán)的比例才最關(guān)鍵，讓員工和管理層在工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入并存的局面下，推動(dòng)股權(quán)增值，最大化提升員工價(jià)值。

《上海國(guó)資》：您對(duì)員工持股計(jì)劃的退出機(jī)制有何建議？

王勝：建議大多國(guó)有企業(yè)上市公司設(shè)計(jì)更加靈活的員工持股計(jì)劃退出機(jī)制，例如，具體規(guī)定未來(lái)3年之內(nèi)可以退出多少比例，10年內(nèi)退出多少，退休后退出多少，形成近期、中期、遠(yuǎn)期相結(jié)合的減持計(jì)劃，在各個(gè)階段都有退出機(jī)會(huì)。

目前很多公司借助第三方資產(chǎn)管理計(jì)劃從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的方式，這種引入外部機(jī)構(gòu)的方式，可以提高持股計(jì)劃的規(guī)范性和合理性，也使得退出更加靈活。

《上海國(guó)資》：目前上海國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股的公司都是整體上市，員工持股在整體上市公司中比較容易推行？

王勝：非上市公司開(kāi)展員工持股計(jì)劃雖然可以，但操作起來(lái)比較難。借助二級(jí)市場(chǎng)形成的價(jià)格才是真正公開(kāi)公平公正的合理價(jià)格。就目前推行員工持股的幾份指導(dǎo)意見(jiàn)可知，“鼓勵(lì)整體上市企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)者、技術(shù)管理骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”。

如果一家國(guó)企旗下有未能上市的資產(chǎn)，建議對(duì)于無(wú)法注入上市公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，首先應(yīng)當(dāng)提升相應(yīng)資產(chǎn)的市場(chǎng)盈利能力，推動(dòng)資產(chǎn)證券化，才能更好地解決員工持股的問(wèn)題，因?yàn)殚_(kāi)展員工持股的前提是企業(yè)必須具備活力和發(fā)展前景。

《上海國(guó)資》：您怎么看待員工持股的“金手銬”作用？

王勝：?jiǎn)T工持股與股權(quán)激勵(lì)不同。員工持股通過(guò)工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入的搭配，形成對(duì)企業(yè)管理層的激勵(lì)。讓高管薪酬和員工持股計(jì)劃搭檔起來(lái)，更有利于提高核心高管的積極性。

另外，對(duì)于技術(shù)驅(qū)動(dòng)型、人力資源密集型企業(yè)來(lái)說(shuō)，提高核心骨干員工持股，比單純的“撒胡椒面”式的全員持股更能發(fā)揮真正的激勵(lì)效果，因此，提高員工持股比例上限，更重要的是提高核心骨干員工持股比例上限；當(dāng)然，這其中需要處理好平衡關(guān)系，對(duì)方案設(shè)計(jì)者提出了更高的考驗(yàn)。

《上海國(guó)資》：對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)理想的員工持股方案需要注意什么？

王勝：首先，通過(guò)綁定人才，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；其次，幫助企業(yè)員工實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值；第三，理論上改善公司治理結(jié)構(gòu)。持股分散，員工持股比例相對(duì)提升，對(duì)公司治理將帶來(lái)一定的幫助，但實(shí)際過(guò)程中需要注意可能造成的內(nèi)部人控制問(wèn)題，需要在激勵(lì)效果和內(nèi)部人控制之間達(dá)到平衡。