嚴(yán)瑾

摘 要：企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，豐富了企業(yè)的融資渠道，解決了融資困境，本文從企業(yè)出發(fā)，以華僑城作為案例，分析了華僑城歡樂谷入園憑證資產(chǎn)證券化的市場效應(yīng)，分析其是否增加了股東的財富，是否提升了企業(yè)的價值。

關(guān)鍵詞：企業(yè)資產(chǎn)證券化；市場效應(yīng)；華僑城

一、華僑城相關(guān)情況介紹

華僑城旗下的重要資產(chǎn)之一就是在業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、名聲很響的歡樂谷主題公園，分布在我國許多大型城市。近些年來，歡樂谷主題公園的門票收入呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。2012年12月4日，華僑城A聘請中信證券作為本次專項計劃的管理人，作為項目的管理人，其以入園憑證即門票收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立并發(fā)行了該項專項管理計劃。專項計劃的發(fā)起人為深圳華僑城股份有限公司及其子公司北京世紀(jì)華僑城和上海華僑城投資發(fā)展有限公司，本次的總發(fā)行規(guī)模為為18.5億元。

二、華僑城市場效應(yīng)分析

1.確定事件期

華僑城入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃于2012年10月30日獲得證監(jiān)會批復(fù)，公司于2012年11月21日在公告上刊登了關(guān)于公司資產(chǎn)證券化進展公告，所以我們選擇2012年11月21日為事件發(fā)生日，將其做為第0天。事件期為[-5，5]，由于市場中經(jīng)常可能出現(xiàn)公告信息提前泄露的現(xiàn)象，為了全面了解華僑城入園憑證獲得連續(xù)的交易數(shù)據(jù)較好地擬合華僑城股票收益率的市場模型，我們選取事件期前100個交易日為估計期。

2.計算正常收益率

3.實證結(jié)果及分析

通過實證分析，我們得出結(jié)果，在事件期內(nèi)超常收益率的均值為4.28%，累計超常收益率的均值為0.77%。超常收益率和累計超常收益率均為正，可以看出在窗口期內(nèi)華僑城入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃使得華僑城A（000069）的收益率超過了綜合A股市場的盈利水平，綜合這一段時間內(nèi)超額收益率與累計超額收益率的趨勢圖，我們得到資產(chǎn)證券化的公告給其股東帶來了正面的財富效應(yīng)。觀察超額收益率的走勢，明顯可以看到超額收益率在公告前的幾個交易日就出現(xiàn)了明顯的上升趨勢，這就說明了存在信息不對稱的情況，有些投資者在公告公布之前就已經(jīng)知道了內(nèi)幕消息，總的來說，證券市場對于華僑城入園憑證資產(chǎn)證券化行為認(rèn)為是利好的，帶來了一定程度的財富效應(yīng)。市場反應(yīng)分析可以說明企業(yè)通過開展資產(chǎn)證券化項目，在投資者心目中的價值得到了較大的提升，因此，能積極的發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)，給企業(yè)帶來新的發(fā)展空間。

三、結(jié)論與啟示

隨著資本市場的不斷完善與發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以其融資門檻低的優(yōu)勢在資本市場上發(fā)揮著必不可少的作用。從華僑城案例資分析來看企業(yè)資產(chǎn)證券的開展增加了股東財富，提升了企業(yè)的價值。

為了能夠更好的推進企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，積極利用資產(chǎn)證券化優(yōu)勢，應(yīng)從不同的權(quán)益主體出發(fā)，包括原始權(quán)益人、金融中介服務(wù)機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)。首先，企業(yè)在選擇資產(chǎn)證券化時，應(yīng)該考慮企業(yè)實際情況，分析被證券化的資產(chǎn)是否能夠產(chǎn)生預(yù)期未來的現(xiàn)金流量，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)加以仔細(xì)分析。同時，還要考慮企業(yè)是否在以后各期能夠如期償還本金和收益，會不會給企業(yè)的流動性影響，進而導(dǎo)致了現(xiàn)金流的斷裂。我們應(yīng)該充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化的積極作用，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)。

其次，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)完善相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)。應(yīng)提升相關(guān)市場投資資金吸納能力，加快吸引資金的投入。一方面，政府出臺一系列政策鼓勵民間投資，且建立了上海自貿(mào)區(qū)，無論是海外還是國內(nèi)的民間資金都潛藏這巨大的開發(fā)潛力。另一方面，應(yīng)積極鼓勵社保資金和保險等進入市場，加快市場資金注入。

最后，相關(guān)從業(yè)和監(jiān)管人員在掌握基本的金融知識的基礎(chǔ)上，還要掌握目標(biāo)行業(yè)的發(fā)展動態(tài)和趨勢。從業(yè)人員必須對行業(yè)發(fā)展有了深入了解，專項計劃管理人對企業(yè)資產(chǎn)證券化的運作發(fā)揮著重要的作用，可以使使管理人設(shè)計適合企業(yè)的資產(chǎn)證券化模式，靈活運用，并積極的發(fā)揮其財務(wù)效應(yīng)。由于我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)的限制，只有機構(gòu)投資者才能參與到后期計劃的購買，因此應(yīng)該積極的推動機構(gòu)投資者的專業(yè)水平的提升。

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