魏文蘭　劉世云

摘要：企業(yè)的成長(zhǎng)特征是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的表現(xiàn)形式，是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)。為使中小企業(yè)準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位和未來(lái)的發(fā)展前景，本文研究評(píng)價(jià)中小企業(yè)成長(zhǎng)特征的指標(biāo)，選取中小板40家成長(zhǎng)上市公司和38家虧損上市公司的 2012—2014 年數(shù)據(jù)為樣本，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)和或有事項(xiàng)七個(gè)方面選取21個(gè)指標(biāo)構(gòu)成分析成長(zhǎng)企業(yè)特征的指標(biāo)體系，采用T檢驗(yàn)方法，對(duì)21個(gè)分析指標(biāo)進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明，成長(zhǎng)公司在資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、代理成本率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、對(duì)外擔(dān)保率這13個(gè)指標(biāo)上與虧損公司存在顯著區(qū)別，說(shuō)明這些指標(biāo)是中小企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)，這一結(jié)論對(duì)研究企業(yè)的成長(zhǎng)情況具有重要意義。

關(guān)鍵詞：指標(biāo)測(cè)度 企業(yè)成長(zhǎng)特征 T檢驗(yàn)

一、引言

成長(zhǎng)性是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的能力，它是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的重要依據(jù)。研究企業(yè)的成長(zhǎng)性，不僅從企業(yè)成長(zhǎng)的結(jié)果告訴企業(yè)的所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人等利益相關(guān)者企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，而更重要的是從企業(yè)成長(zhǎng)的形成原因上尋找科學(xué)的成長(zhǎng)性特征評(píng)價(jià)指標(biāo)，然后建立合理的企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這樣既能加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，還對(duì)企業(yè)投資者、管理者、政府等都將具有十分重要的指導(dǎo)作用，為他們?cè)跊Q策上也提供科學(xué)依據(jù)。因此，研究企業(yè)成長(zhǎng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

二、企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)研究文獻(xiàn)綜述

企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的實(shí)證研究是較豐富的，也是在不斷完善的，國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，MacMillan（1987）認(rèn)為一個(gè)完整的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系應(yīng)包括6類指標(biāo)：企業(yè)家個(gè)人的素質(zhì)、企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品和服務(wù)的特點(diǎn)、市場(chǎng)的特點(diǎn)、財(cái)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)團(tuán)隊(duì)精神。Frederic Delmar、Per Davidson和 William B Gartner（1996）對(duì)員工人數(shù)20人以上的11 748家企業(yè)從1986年到1996年這十年的發(fā)展進(jìn)行了研究，最終從19大類不同指標(biāo)中確定了絕對(duì)及相對(duì)銷售的增量、絕對(duì)及相對(duì)雇員增長(zhǎng)量、組織成長(zhǎng)、并購(gòu)增長(zhǎng)和十年間增長(zhǎng)率的規(guī)律性和波動(dòng)性這7類指標(biāo)，得到1 500家高成長(zhǎng)企業(yè)。

相比國(guó)外，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性研究相對(duì)晚些，大多學(xué)者是選擇財(cái)務(wù)定量指標(biāo)來(lái)構(gòu)建指標(biāo)體系衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性。吳世農(nóng)、李常青（1999）最早采用銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債比率及期間費(fèi)用率這5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)以滬、深兩市的200家企業(yè)進(jìn)行分析來(lái)評(píng)價(jià)上市公司的成長(zhǎng)性。劉雪強(qiáng)（2007）從盈利能力、償債能力、企業(yè)成長(zhǎng)潛力、獲取現(xiàn)金能力和資產(chǎn)管理能力這5個(gè)方面選取17個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法分析企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系。王黎明、王帥（2009）以每股收益增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率這七個(gè)常用的指標(biāo)構(gòu)建了中小企業(yè)上市公司成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系，并運(yùn)用因子分析法得出了各個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)得分，進(jìn)而對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性做出了客觀的分析和評(píng)價(jià)。 尹文蘭（2012）從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展?jié)摿θ齻€(gè)方面包括總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這7個(gè)指標(biāo)研究醫(yī)藥企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)。鄧瑤（2012）從8個(gè)方面選取的17個(gè)指標(biāo)構(gòu)建我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體包括指償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力以及公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新能力、現(xiàn)金實(shí)力、人員因素。朱彥杰（2013）從盈利能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)和償債能力四個(gè)方面構(gòu)建了中小企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用層次分析法對(duì)體系中的各評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行了確定及通過(guò)了一致性檢驗(yàn)，最后以河南省部分中小企業(yè)上市公司為例進(jìn)行了實(shí)證研究。章立、朱海亮（2014）從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)潛力和環(huán)境支持力3個(gè)方面構(gòu)建了生物醫(yī)藥企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系，并運(yùn)用層次分析法求出了各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，最后以江蘇省5家上市生物醫(yī)藥企業(yè)為例進(jìn)行了成長(zhǎng)性的指標(biāo)評(píng)價(jià)實(shí)證研究。

總之，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度選取對(duì)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，從單方面指標(biāo)衡量企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展到多指標(biāo)相結(jié)合研究企業(yè)的成長(zhǎng)問(wèn)題。為了全面地衡量成長(zhǎng)性企業(yè)的現(xiàn)狀，本文在借鑒學(xué)者所用到的衡量指標(biāo)基礎(chǔ)上，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)研究衡量成長(zhǎng)企業(yè)特征的指標(biāo)體系。

三、企業(yè)成長(zhǎng)特征評(píng)價(jià)指標(biāo)測(cè)度體系

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

過(guò)去，對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)的研究，其出發(fā)點(diǎn)主要集中在對(duì)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力這四個(gè)方面，但是這些方面的指標(biāo)不能夠全面、充分地反映成長(zhǎng)企業(yè)的特征。本文在對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，將企業(yè)現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的指標(biāo)也涵蓋在成長(zhǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)特征的研究中。本文指標(biāo)體系的構(gòu)建主要從全面性原則、科學(xué)性原則、相關(guān)性性原則、可比性原則以及持續(xù)性原則出發(fā)，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際成長(zhǎng)情況，從企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力以及現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況這七方面選取了21個(gè)指標(biāo)，其指標(biāo)及編碼如表1。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)特征的評(píng)價(jià)測(cè)度

1.樣本企業(yè)的選取。本文通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)和各上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)把中小板上市企業(yè)中連續(xù)三年（2012—2014年）凈利潤(rùn)均為正且三年?duì)I業(yè)收平均增長(zhǎng)率在前10%的企業(yè)選作成長(zhǎng)企業(yè)的樣本，最后選出40家中小板上市公司作為成長(zhǎng)企業(yè)樣本。另外把中小板上市公司中近3年凈利潤(rùn)和三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均為負(fù)的企業(yè)界定為虧損企業(yè)，剔除已被ST的10家企業(yè)，在深交所中小板篩選出38家虧損樣本企業(yè)。

2.財(cái)務(wù)特征分析方法。本文采用兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方法對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)和虧損企業(yè)對(duì)一些企業(yè)特征評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。對(duì)獨(dú)立樣本平均數(shù)差異T檢驗(yàn)，主要包括：對(duì)樣本間的方差齊性檢驗(yàn)、求t值和df值及進(jìn)行最后的統(tǒng)計(jì)推斷。在SPSS分析過(guò)程中，會(huì)自動(dòng)得出方差齊性和方差不齊性兩個(gè)結(jié)果，再進(jìn)行方差齊性檢驗(yàn)。使用者首先要依據(jù)方差齊性與否選擇對(duì)應(yīng)的t值和df值，再用選擇結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)推斷。

3.獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。根據(jù)獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)，對(duì) 40家成長(zhǎng)樣本企業(yè)和38家虧損樣本企業(yè)2012—2014年的成長(zhǎng)特征進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，運(yùn)用 SPSS 20.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行T檢驗(yàn)處理，二者有統(tǒng)計(jì)意義上差別的用下劃線標(biāo)出。各指標(biāo)經(jīng)過(guò)處理后得到檢驗(yàn)結(jié)果如下頁(yè)表2所示。

從獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)結(jié)果可以看到：資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷售毛利率、每股凈資產(chǎn)、代理成本率這幾項(xiàng)指標(biāo)F檢驗(yàn)的顯著性水平P>0.05，表明總體方差相等，因此在T檢驗(yàn)結(jié)果中選擇假設(shè)方差相等一行的數(shù)據(jù)用來(lái)作為T檢驗(yàn)的結(jié)果數(shù)據(jù)；而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率這幾項(xiàng)指標(biāo)F檢驗(yàn)顯著性水平P<0.05，兩組方差差異顯著，在T檢驗(yàn)結(jié)果中應(yīng)該選擇假設(shè)方差不相等的一行的數(shù)據(jù)作為T檢驗(yàn)的結(jié)果數(shù)據(jù)。

四、結(jié)論及建議

綜合起來(lái)可以知道，成長(zhǎng)企業(yè)與虧損企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、代理成本率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、對(duì)外擔(dān)保率這13個(gè)指標(biāo)上有顯著差異。而在現(xiàn)金比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、高管持股比例、流通股比例這幾個(gè)指標(biāo)上的差異不明顯。

從下表虧損企業(yè)和成長(zhǎng)企業(yè)的均值差可知，虧損企業(yè)在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率這11個(gè)指標(biāo)的均值明顯小于成長(zhǎng)的均值，說(shuō)明這些指標(biāo)值越大，企業(yè)成長(zhǎng)性越好；虧損企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率、代理成本這2個(gè)指標(biāo)均值明顯大于成長(zhǎng)企業(yè)均值，說(shuō)明這些指標(biāo)值越小，企業(yè)成長(zhǎng)性越好。這13個(gè)指標(biāo)在成長(zhǎng)企業(yè)和虧損企業(yè)上具有顯著性差異，通過(guò)了T檢驗(yàn)，因此說(shuō)明13個(gè)指標(biāo)是成長(zhǎng)企業(yè)評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)特征的指標(biāo)。

另外由于企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)的復(fù)雜繁瑣和評(píng)價(jià)方法的多樣性，相應(yīng)的成長(zhǎng)企業(yè)的特征可能沒有面面俱到，因此，需結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況探索行之有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法。J

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