郭范勇

（重慶工商大學(xué)，重慶　430067）

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重慶市金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

郭范勇

（重慶工商大學(xué)，重慶430067）

摘要：本文基于資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，將資本分為實(shí)體資本存量和金融資本，再利用重慶市1997年至2013年金融和經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、VAR模型估計(jì)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：重慶市的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響不顯著；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展有顯著的促進(jìn)作用，說(shuō)明重慶目前還處于金融系統(tǒng)運(yùn)行效率偏低的階段。

關(guān)鍵詞：VAR模型；脈沖響應(yīng)函數(shù)；金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展過(guò)程中最為重要的一個(gè)問(wèn)題。以斯密、李嘉圖以及穆勒等為代表的古典經(jīng)濟(jì)家認(rèn)為貨幣供給是具有充分彈性的，貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的“面紗”，即使短期也是不會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。然而，1929年至1933年的全球大蕭條徹底動(dòng)搖了古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的統(tǒng)治地位。經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期的掙扎，凱恩斯推出了一本革命性巨著，即《通論》（Keynes，1936）。在《通論》中，凱恩斯對(duì)薩伊定律和貨幣中性理論發(fā)起了挑戰(zhàn)。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)也開始從需求的角度分析了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題。此后，對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究便如雨后春筍般的出現(xiàn)。Schumpeter （1939）在從理論體系方面分析了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。Gurley和Shaw（1955，1956）強(qiáng)調(diào)金融中介通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄和提供信貸為投資提供所需資金，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Mchinnon and Shaw（1973）根據(jù)發(fā)展中國(guó)家的金融體系，提出了“金融抑制論”，他們認(rèn)為政府過(guò)多干預(yù)金融不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而放開利率管制和匯率管制有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Patrick（1966）研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，同時(shí)將兩者之間的關(guān)系分為“需求遵從”和“供給引導(dǎo)”兩種類型，并且認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初期主要是供給引導(dǎo)起主要作用。在實(shí)證研究方面，Goldsmith（1969）構(gòu)造了金融深化指標(biāo)，即金融相關(guān)率（FIR，financial interrelation ratio），并對(duì)35個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)的。在此之后，King和Levine （1993）通過(guò)實(shí)證分析得出在長(zhǎng)期內(nèi)金融發(fā)展水平與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著正相關(guān)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)學(xué)者根據(jù)我國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系也做了一些理論和實(shí)證方面的研究。談儒勇（1999）從宏觀整體上研究金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系，并基于1993到1998年中國(guó)季度數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)金融支持和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行相關(guān)分析，得出金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著正相關(guān)，而股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有限。武志（2010）在實(shí)證的基礎(chǔ)上，提出了一種新的理論假設(shè)：雖然金融增長(zhǎng)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但金融發(fā)展的內(nèi)在本質(zhì)卻只能由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致。也有學(xué)者基于中國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)的不同，開始研究地區(qū)層面金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系。如冉光和（2006）基于東部和西部省級(jí)數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)單位根和協(xié)整方法，得出了中國(guó)東部和西部省市的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的地區(qū)空間差異。此外，還有一些學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與局部區(qū)域經(jīng)濟(jì)關(guān)系做了實(shí)證研究。如李杰（2012）運(yùn)用動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，實(shí)證得出，海南省的金融發(fā)展對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的促進(jìn)作用。

目前，研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的文章集中在金融本身與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，分析過(guò)程中忽略了其他重要的因素（如勞動(dòng)力和真實(shí)資本投入）。此外，近幾年來(lái)重慶市的經(jīng)濟(jì)和金融都有較為快速的增長(zhǎng)，且研究重慶金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的文章不多。因此，以重慶地區(qū)為研究對(duì)象，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，梳理清楚金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系有一定的理論價(jià)值和實(shí)用價(jià)值。

二、模型構(gòu)建和數(shù)據(jù)收集

1、模型構(gòu)建

假設(shè)1：在C-D生產(chǎn)函數(shù)的基礎(chǔ)上，技術(shù)進(jìn)步中性，將資本要素分為實(shí)體資本Kr和金融資本Kf。

假設(shè)2：由于重慶市直轄以來(lái)，常住人口變動(dòng)很小；且為了單獨(dú)衡量金融資本形成以及與之相關(guān)的真實(shí)資本要素對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的影響，我們假設(shè)人口對(duì)經(jīng)濟(jì)沒有影響。所以，假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為：

式中，Y代表經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出，Kr代表真實(shí)資本投入，Kf代表金融資本形成水平。

對(duì)Y=f（Kr，Kf）兩邊取全微分可得：

再對(duì)Kf=h（Kc，Ks，Ki）兩邊取全微分可得：

式中，Kc為間接融資資本；Ks為直接融資資本；Ki為保險(xiǎn)規(guī)模。

將dKf帶入上一個(gè)微分方程，可得：

將（?f/?Kr）、（?f/?Kc）、（?f/?Ki）、（?f/?Ks）視為不同的系數(shù)，最終可以建立以下模型：

式中，μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2、數(shù)據(jù)收集與處理

本文采用重慶市1997年至2014年的數(shù)據(jù)（以1997年直轄后數(shù)據(jù)為樣本）。對(duì)于實(shí)物資本存量的計(jì)算仍然采用Goldsmith于1950年開創(chuàng)的永續(xù)盤存法（Perpetual Inventory Method），其基本公式是：Kt=（1-σ）Kt-1+It。

其中，Kt為第t年的資本存量，It為第t年的固定資產(chǎn)投資，σ為原有資本存量的折舊率。由于缺失的年份較多，因此統(tǒng)一采用6%的折舊率。所有數(shù)據(jù)來(lái)自《重慶市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

三、實(shí)證分析

1、單位根檢驗(yàn)

由于選取的數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，直接進(jìn)行回歸分析可能會(huì)造成“偽回歸”問(wèn)題。而將時(shí)間數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)化，可以在不改變?cè)瓟?shù)據(jù)協(xié)整關(guān)系的情況下，使趨勢(shì)線性化，消除時(shí)間序列中異方差現(xiàn)象。因此，對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換并進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1　ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，在5%和10%置信水平條件下，lnY、lnKr、lnKc、lnKs、lnKi均為非平穩(wěn)時(shí)間序列；但是其一階差分在5%或者10%的置信水平條件下都變成了平穩(wěn)的時(shí)間序列。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)可知，所有樣本時(shí)間序列一階差分后都平穩(wěn)了，即變量是同階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。下面采用EG（Engle-Granger）兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，即通過(guò)對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，來(lái)判斷線性回歸方程設(shè)定是否合理、穩(wěn)定。如果殘差序列是平穩(wěn)的，說(shuō)明回歸方程的因變量和解釋變量之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。對(duì)估計(jì)得到的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2　殘差A(yù)DF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由表2可知，殘差序列在10%的置信度條件下是平穩(wěn)的，可以認(rèn)為各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與各種資本變量之間有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3、誤差修正模型估計(jì)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同各資本變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但如果從短期來(lái)看，可能會(huì)出現(xiàn)誤差，對(duì)此可利用誤差修正模型來(lái)對(duì)模型進(jìn)行更加精確的估計(jì)。模型估計(jì)結(jié)果為：

由上述誤差修正模型估計(jì)結(jié)果可知，真實(shí)資本的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是非常顯著的。Kc、Ks和Ki變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響不顯著。并且由誤差修正項(xiàng)的系數(shù)可以看出，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將以0.47的力度作方向調(diào)整，將非均衡狀態(tài)恢復(fù)到均衡狀態(tài)。

4、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

由上述可知，重慶市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與各金融變量之間存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，但是這種協(xié)整關(guān)系是否構(gòu)成變量之間的相互因果關(guān)系，還需要進(jìn)一步通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行分析。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3　Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

由表3的檢驗(yàn)結(jié)果可以得出以下結(jié)論：第一，從真實(shí)資本存量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系上看，真實(shí)資本存量規(guī)模的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)真實(shí)資本存量的影響不明顯。第二，從直接融資和間接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系上看，以信貸為代表的間接融資和以股票和債券為代表的直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響不顯著，反而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信貸和股票的發(fā)展有很大的推動(dòng)作用。第三，從保險(xiǎn)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系上看，它們之間的相互影響都不明顯。

5、動(dòng)態(tài)關(guān)系分析

通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型，得到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同金融規(guī)模間的長(zhǎng)期均衡和短期修正效應(yīng)，可以再利用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)他們的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行分析。在基于格蘭杰因果檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)直接融資資本KS和間接融資資本KC同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行動(dòng)態(tài)關(guān)系分析。

（1）lnKS和lnKC分別同lnY之間的VAR模型估計(jì)。建立滯后兩期的VAR模型，如下所示：

利用Eveiws對(duì)樣本數(shù)據(jù)回歸以后，可得到以下結(jié)果：

從式（8）、式（9）回歸的結(jié)果來(lái)看，滯后1期和滯后2期的直接融資資本和間接融資資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響都是不顯著的；相反，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)直接與間接融資資本都更為明顯。這與格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的。

（2）對(duì)lnKS和lnKC分別同lnY間的脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行運(yùn)算后，結(jié)果如圖1—4所示。

圖1至圖4均為廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸代表滯后階數(shù)，縱軸代表lnKS和lnKC分別同lnY間的脈沖響應(yīng)程度。

從圖1和圖2對(duì)比，發(fā)現(xiàn)lnY對(duì)lnKC脈沖的響應(yīng)與lnKC對(duì)lnY脈沖的響應(yīng)均滯后0.5期，到第3期后達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，此后幾乎保持這種平穩(wěn)狀態(tài)。說(shuō)明間接融資資本能在一定程度上促進(jìn)后期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也能引起后期的信貸資本的增長(zhǎng)。但是，從響應(yīng)程度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于以信貸為主的間接融資資本會(huì)更為顯著，這也同前面格蘭杰因果檢驗(yàn)和VAR模型估計(jì)結(jié)果相一致。

圖3表示lnKS對(duì)lnY實(shí)施沖擊后，lnY的響應(yīng)函數(shù)時(shí)間路徑。lnY對(duì)lnKS沖擊的響應(yīng)幾乎為零，說(shuō)明直接融資資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著。

圖4表示lnY對(duì)lnKS實(shí)施沖擊后，lnKS的響應(yīng)函數(shù)時(shí)間路徑。從圖中可以得出：lnKS對(duì)lnY沖擊的響應(yīng)在滯后2期后達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)直接融資資本規(guī)模的增長(zhǎng)有較為顯著的影響。

四、結(jié)論和建議

1、結(jié)論

實(shí)證結(jié)果表明：重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與真實(shí)資本存量和各金融變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即在長(zhǎng)期內(nèi)呈現(xiàn)均衡一致的關(guān)系。短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將以一定的力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。從誤差修正模型估計(jì)結(jié)果、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)以及動(dòng)態(tài)分析的結(jié)果來(lái)看，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是很有限的；相反，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)金融的發(fā)展有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。

圖1　lnY對(duì)lnKC脈沖的響應(yīng)

圖2　lnKC對(duì)lnY脈沖的響應(yīng)

圖3　lnY對(duì)lnKS脈沖的響應(yīng)

圖4　lnKS對(duì)lnY脈沖的響應(yīng)

2、建議

實(shí)證驗(yàn)證結(jié)果與Patrick（1966）研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間因果關(guān)系的實(shí)證結(jié)果相同。這說(shuō)明重慶經(jīng)濟(jì)過(guò)去十幾年一直處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初期階段，即表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)金融發(fā)展的“供給引導(dǎo)”階段。如果金融發(fā)展是供給導(dǎo)向型的，那么改革金融體制、提高金融效率將有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，首先應(yīng)該對(duì)金融體制進(jìn)行改革。理順政府與金融企業(yè)關(guān)系，推進(jìn)金融主體的多元化發(fā)展；尊重金融主體的創(chuàng)新精神，探索金融制度創(chuàng)新模式。其次，應(yīng)該加快利率市場(chǎng)化的步伐。價(jià)值規(guī)律是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，價(jià)格是最敏感、最有效的市場(chǎng)信息。信貸政策要逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)調(diào)控為主，更多地采取利率工具的價(jià)格手段。這樣才能提高信貸使用效率，合理配置信貸資源，增強(qiáng)間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。再次，針對(duì)重慶市直接融資資本對(duì)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用不顯著問(wèn)題，應(yīng)支持國(guó)家推進(jìn)注冊(cè)制和上市公司退市制度。鼓勵(lì)本地區(qū)大企業(yè)發(fā)債融資；政府要提高地方國(guó)債的使用效率，進(jìn)而提高股票融資和債券融資對(duì)企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用。

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（責(zé)任編輯：劉冰冰）