李亞征

摘 要：網(wǎng)貸市場的健康發(fā)展不僅有助于互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，也有利于進一步規(guī)范我國的借貸市場。運用不完全信息動態(tài)博弈理論，來研究我國網(wǎng)絡融資市場中借款者和投資者在三種不同融資條件下各自的市場行為。與此同時，還探討了網(wǎng)貸平臺要想取信于投資者可以采取的有效措施。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡融資;博弈論;不完全信息;擔保;造假偽裝成本;違約懲罰成本

中圖分類號：F832 ? ? ? ?文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）22-0083-03

一、引言

網(wǎng)絡融資是指建立在網(wǎng)絡中介服務基礎(chǔ)上的一種新型融資方式，借貸雙方只需通過網(wǎng)貸平臺即可進行資金借貸。網(wǎng)絡融資模式的出現(xiàn)，一方面打破了傳統(tǒng)融資在時間和空間上的限制，能夠在部分程度上緩解中小企業(yè)貸款難的問題;另一方面，從銀行和小額貸款公司的角度來講，網(wǎng)絡融資發(fā)展所帶來的便捷服務也能夠降低運營成本，提高效率[1]。

但是，在網(wǎng)貸市場中可以發(fā)現(xiàn)，借款者與投資者之間的交易活動其實是一種博弈行為，一方面由于雙方在信息的占有方面不平等，即存在著信息不對稱的情況。對于借款者而言，由于不像傳統(tǒng)借貸那樣需要層層審批，那么貸款人信息及借款企業(yè)的運營及財務報表的真實性就需要加以考慮。從這方面來說，借款者和投資者之間的關(guān)系可以視為不完全信息的博弈;另一方面網(wǎng)絡借貸活動的過程需要有申請、審核、最終的還款及違約處罰措施等步驟，故可以將二者的博弈看成是一種動態(tài)博弈。因此，網(wǎng)貸市場中借款者和投資者間的借貸行為可視為不完全信息的動態(tài)博弈[2]。

二、網(wǎng)貸市場參與雙方博弈的過程分析

鑒于博弈雙方的信息是不對稱的，且貸款行為是借款者和投資者交替決策的一種動態(tài)過程，因此本文可以將該博弈問題劃分成以下三個階段加以分析[3～4]：

第一階段：判斷借款者類型

假定市場中的借款者有信譽好的和信譽差的兩種類型，其中G代表信譽好的借款者，B代表信譽差的借款者，并假定信譽好的借款者一定會守約，即在給予投資者預期的收益率上不存在問題，而信譽差的借款者由于投資收益較少，因而會造成違約，不能按照預期的投資收益率回報投資者。假設(shè)投資者通過經(jīng)驗和歷史數(shù)據(jù)對借款者類型判斷的先驗概率分別為P（G）與P（B），其中P（G）+P（B）=1。

第二階段：借款者決定是否融資

當借款者知道自己的類型后，選擇是否向投資者承諾投資收益率，即決定是否通過網(wǎng)絡這一渠道進行融資。假定信譽好的借款者申請融資的概率為P（S|G），信譽差的借款者申請融資的概率為P（S|G）。

第三階段：投資者決定是否投資

用P（G|S）表示借款者決定申請網(wǎng)絡融資的前提下是信譽好的條件概率，P（S|B）表示借款者決定申請網(wǎng)絡融資的前提下是信譽差的條件概率。投資者通過比較不同情況下的期望收益來決定是否進行投資。設(shè)投資者以D1表示進行投資，以D2表示不投資。

假設(shè)借款者所借資金額為k，借款者通過網(wǎng)貸平臺承諾給予投資者的收益率為ρ，銀行的安全收益率為i，信譽好的借款者投資收益回報率為rG，信譽差的借款者投資收益回報率為rB，且有rG>ρ>i>rB。則：信譽好的借款者凈收益為vG=k（rG-ρ）>0，信譽差的借款者凈收益為vB=k（rB-ρ）<0，雖然信譽差的借款者其凈收益為負值，但是這部分資金卻能給其帶來非投資收益f。如對于企業(yè)而言，可以解決短期現(xiàn)金流不足。投資者貸款給信譽好的借款者的凈收益為uG=k（ρ-i），貸款給信譽差的借款者的凈收益為uB=k（r-i），其中r表示投資者在貸款給信譽差的借款者時所能回收得到的收益率（r<ρ）。顯然，若借款者不進行網(wǎng)絡融資時，則博弈雙方的收益均為0。通過以上分析，便可以得出借款者和投資者之間的博弈收益矩陣（見下頁表1）。

（一）信用網(wǎng)絡融資條件下的博弈過程分析

本文首先考慮信用條件下的網(wǎng)絡融資情況，根據(jù)貝葉斯公式可知，對于信譽好的借款者而言，申請網(wǎng)絡融資后自己不僅可以獲得正的凈收益，而且投資者也可以獲得正的收益，因此對于任何一個理性個體而言，其勢必會選擇申請網(wǎng)絡融資，即P（S|G）=1。

對于信譽差的借款者而言，不申請網(wǎng)絡融資，自己的收益為0;申請網(wǎng)絡融資，即使不能獲得所需償還的收益率ρ，在無懲罰成本的情況下，借款者還可以獲得非投資收益f，因此對于信譽差的借款者，其也必定會選擇申請網(wǎng)絡融資，即P（S|B）=1。

根據(jù)貝葉斯公式可知 P（G|S）

對于信譽好的借款者而言，申請網(wǎng)絡融資后自己不僅可以獲得正的凈收益，而且投資者也可以獲得正的收益。因此，對于任何一個理性個體而言，其勢必會選擇申請網(wǎng)絡融資，即P（S|G）=1。

投資者知道無論是信譽好的借款者還是信譽差的借款者都會在第二階段選擇申請網(wǎng)絡融資，但是由于投資者所獲信息有限，無法進一步識別出貸款者的優(yōu)劣，這樣其只能根據(jù)經(jīng)驗對P（G）和P（B）進行判斷，進而選擇使自己期望收益最大化的策略。

設(shè)投資者根據(jù)經(jīng)驗判斷P（G|S）=P（G）=p，則其收益期望為：

E1=puG+（1-p）uB=pk（ρ-i）+（1-p）k（r-i）=pk（ρ-r）+k（r-i）

當E1>0時，p>■，即當市場中信譽好的借款者的概率達■時，投資者會選擇進行投資，否則其不會貸款給任何借款者。

（二）有擔保條件下的博弈過程分析

在網(wǎng)絡融資過程中，投資者可以要求借款者提供抵押物（包括資產(chǎn)或證券），或者要求借款者提供擔保，以保證在借款者不能償還本息時，投資者的收益不受損失。

假設(shè)借款人在網(wǎng)絡融資活動中提供的抵押物價值為vD，如果借款者在規(guī)定的時期內(nèi)能夠向投資者歸還借款本息，則抵押擔保物返還給借款者，否則歸投資者所有。同時本文假定借款在辦理抵押擔保時需繳納的各種費用為c（包括評估費、擔保費以及其他各種服務費）。由于抵押擔保品在抵押過程中有貶值的情況，因此一旦借款者不能按時歸還本息，則投資者在處置抵押品時就可能存在抵押品變現(xiàn)價值很低或者不能變現(xiàn)的風險。此處設(shè)借款者抵押品的變現(xiàn)率為θ，則此時投資者的收益為θvD。

在上述情況下，借款者和投資者之間的收益矩陣（見表2）。

通過對表2分析可以發(fā)現(xiàn)：信譽好的借款者在有擔保條件下的收益為vG-c，由于抵押擔保所產(chǎn)生的費用使其預期收益減少，甚至有可能變成負值，這也就表明此時借款者可能會放棄一部分低收益的投資項目;對于信譽差的貸款者，由于vB-vD-c<f-vD-c，此時其收益為f-vD-c，與信用條件下的網(wǎng)絡融資模式相比，其預期收益有了大幅的下降，這也就表明抵押擔保對于信譽差的借款者申請網(wǎng)絡融資具有一定的抑制作用，抑制程度的大小則取決于借款者對f與vD+c之間差值大小的衡量。

對投資者而言，此時其期望收益為：

E2=puG+（1-p）（uB+θvD）=p[k（ρ-r）-θvD]=k（r-i）θvD

令E2=0可得p=即此時投資者愿意投資的概率為

由于，這表明投資者在借款者有抵押擔保的條件下，愿意進行網(wǎng)絡投資的意愿有所增大。

（三）附有造假偽裝成本和違約懲罰成本條件下的博弈過程分析

造假偽裝成本是指為獲取網(wǎng)絡融資貸款，借款人通過偽造個人信息或借款企業(yè)對其運營及財務報表造假所需花費的代價。違約懲罰成本是指如果借款者不能按時歸還借款本息，借款人或借款企業(yè)所需付出的額外代價。

本文假設(shè)信譽差的借款者的造假偽裝成本為m，在不進行造假時其能夠通過網(wǎng)貸平臺獲得所需資金的概率為q，通過造假偽裝獲取所需資金的概率增加Δq為q+Δq，一旦信譽差的借款者不能按照預期收益率回報給投資者，其要付出的違約懲罰成本設(shè)為n。鑒于信譽好的借款者發(fā)生違約的可能性很小，這里我們假設(shè)其不會違約。

在上述情況下，借款者和投資者的收益矩陣（見下頁表3）。

信譽差的借款者通過造假偽裝可獲得的預期收益為：

E（q+Δq）=（q+Δq）max{vB-m-n，f-m-n}+（1-q-Δq）×（-m）=（f-n）（q+Δq）-m

信譽差的借款者不進行造假偽裝可獲得的預期收益為：

E（q）=qmax{vB-n，f-n}=q（f-n）

為了使信譽差的借款者以真實身份進入網(wǎng)貸市場，需要使E（q+Δq）<E（q）

即：（f-n）（q+Δq）-m<q（f-n） ? ?f<+n

三、結(jié)論與建議

通過上述對網(wǎng)貸市場博弈雙方在不同條件下的分析，可以發(fā)現(xiàn)借款者和投資者之間的信息不對稱是導致投資者不愿投資的重要原因。針對于此，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應通過有效的監(jiān)管與審核，加大造假和違約的懲罰力度，使借款者以真實面目進入網(wǎng)貸市場，再通過采取抵押擔保的方式，這樣才能在最大程度上改善或消除網(wǎng)貸市場上二者之間信息不對稱的情況，提高網(wǎng)貸市場資源的配置效率[5]，使網(wǎng)貸平臺所融資金的運用效果達到最佳。盡管網(wǎng)絡融資行業(yè)的發(fā)展仍面臨諸多的潛在挑戰(zhàn)，但在行業(yè)不斷創(chuàng)新，監(jiān)管政策也即將落地的預期下，展望未來，網(wǎng)貸平臺將逐漸走向規(guī)范化、良性化的發(fā)展道路，并迎來發(fā)展的新階段。