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        貨幣供應量、通貨膨脹與股票市場走勢關系的實證研究

        2016-04-07 04:20:39喻奇任立
        經(jīng)濟研究導刊 2015年24期
        關鍵詞:通貨膨脹股票市場

        喻奇+任立

        摘 要:伴隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài),金融市場成為經(jīng)濟轉型的重要手段,資本市場也日益繁榮。股票市場的資金規(guī)模呈現(xiàn)出大幅增長的勢態(tài),引人關注。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟理論指出,股票市場走勢與多個宏觀經(jīng)濟變量存在多個傳導機制。通過理論分析與實證分析相結合的方式,首先從理論上分析變量間相互關系,接著采用中國1998—2012年宏觀經(jīng)濟與上證綜指的月度數(shù)據(jù),應用協(xié)整檢驗和格蘭杰檢驗等計量方法,分析貨幣供應量、通貨膨脹與股票市場走勢的關系。

        關鍵詞:股票市場;格蘭杰檢驗;通貨膨脹

        中圖分類號:F830.91 ? ? ? ?文獻標志碼:A ? ? ?文章編號:1673-291X(2015)24-0083-02

        一、理論分析

        宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平是影響股票市場波動的重要因素,宏觀經(jīng)濟政策通過對宏觀經(jīng)濟狀況和投資者心理的影響,進而影響股票市場波動。貨幣供應量和通貨膨脹率作為貨幣政策調控的中介目標和重要目標,是否反映和影響了股價波動,是一個值得研究的問題。

        (一)貨幣供應量與股價波動

        根據(jù)貨幣主義理論,股票價格對貨幣供應量的影響主要體現(xiàn)在對貨幣需求量與流動性產(chǎn)生影響,在利率保持穩(wěn)定的情況下,間接影響貨幣供給的存量和結構。假定貨幣供求穩(wěn)定,股票價格主要通過財富效應、交易效應和替代效應等途徑通過貨幣需求量影響貨幣供應量。

        貨幣供應量影響股票價格的經(jīng)典理論包括財富效應理論、托賓Q理論、資產(chǎn)負債理論等,上述理論內(nèi)涵具體可歸類為間接影響和直接影響兩類。直接影響是指,中央銀行通過法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務調節(jié)貨幣供應量,影響到股票市場資金的供求進而影響股票價格指數(shù)的波動。間接影響是指貨幣供應量通過利率傳導、價格預期等效應間接影響股價。

        (二)通貨膨脹與股票價格關系

        通貨膨脹與股票價格關系的研究,最早可以追溯到“費雪效應”,F(xiàn)isher指出,在一個信息充分且能夠預期的市場中,一項資產(chǎn)的名義收益率=預期實際收益率+預期通貨膨脹率,則股票收益率與通貨膨脹率之間也應存在正相關關系。到20世紀70年代,針對高通脹和低股價并存的現(xiàn)象,學者們又提出了貨幣幻覺假說、稅收假說、“代理”假說、風險溢價假說等理論解釋這一情況。通貨膨脹主要由投資和消費決定,而股票市場通過投資與消費產(chǎn)生的影響,間接影響國內(nèi)通脹水平。總體來看,股票價格上漲,使得社會公眾的消費量增加,企業(yè)擴大生產(chǎn),就業(yè)增加,并通過物價以及資產(chǎn)價格的上漲來推動通貨膨脹水平的提高。股票價格下降,使得公司股票市值下降,企業(yè)擴大生產(chǎn)的信心不足,就業(yè)下降;社會公眾消費下降,使得通貨膨脹水平下降。

        從我國實際情況來看,上證指數(shù)從1998—2001年持續(xù)攀升,而后較為平穩(wěn),在2006—2007年攀升至歷史高點,而后出現(xiàn)大幅下挫,近期呈現(xiàn)攀升趨勢。而我國的CPI變動與上證綜指的變動呈現(xiàn)出一定的相關性,而是否具備因果關系還有待論證與檢驗。

        二、實證檢驗

        (一)變量選取與數(shù)據(jù)來源

        本文選取1998年1月至2012年12月廣義貨幣供應量(M2),消費物價指數(shù)(CPI)和上證綜合指數(shù)(Shang)的月度數(shù)據(jù)進行實證探究,數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局、Wind數(shù)據(jù)庫。消費者價格指數(shù)(CPI)反映通貨膨脹的變化,上證綜合指數(shù)(Shang)反映股票價格的變化。在實證過程中應用Eviews軟件,通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗來分析它們之間的動態(tài)數(shù)量關系。

        (二)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的單位根檢驗

        為避免數(shù)據(jù)強烈波動,首先對上證綜指和貨幣供應量的數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理,對數(shù)處理后的序列不改變原序列的特征。新序列分別計為LN_SHANG和LN_M2。

        由于大多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的,用非平穩(wěn)變量進行回歸會降低檢驗的準確性,導致“偽回歸”,所以本文對各序列進行ADF單位根檢驗,若原序列不平穩(wěn),則對序列差分,直至序列變?yōu)槠椒€(wěn)序列。

        檢驗結果表明,在0.05的顯著性水平下,未經(jīng)差分的CPI,LN_SHANG,LN_M2均非平穩(wěn)的時間序列,經(jīng)過一階差分后,三者都達到平穩(wěn)序列,說明三者可能存在長期的協(xié)整關系。

        (三)數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗

        協(xié)整理論認為,雖然有些數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的數(shù)據(jù),但是這些變量之間存在某種線性的組合是平穩(wěn)的,這個平穩(wěn)的線性組合能夠反映這些變量之間穩(wěn)定的經(jīng)濟比例關系,即兩個變量具有長期的波動規(guī)律。若它們不是協(xié)整的,則它們之間就不會存在一個長期的穩(wěn)定關系。所以協(xié)整檢驗可以看作是避免偽回歸的預檢驗。

        我們采用Johansen協(xié)整檢驗方法檢驗D(CPI),D(LN_M2)和D(LN_SHANG)三個經(jīng)過一階差分的變量之間的協(xié)整關系。檢驗結果表明,三個變量在5%顯著性水平下存在協(xié)整關系,且至少存在一個和兩個協(xié)整變量,但不存在超過三個協(xié)整向量。

        協(xié)整方程為:

        D(CPI)=-598.4738*D(LN_M2)-8.2431*D(LN_SHANG)

        從這個檢驗中可以看出,貨幣供應量、通貨膨脹率和股票價格指數(shù)是存在相關關系的,上證綜指與CPI和廣義貨幣供應量都呈負相關。

        (四)Granger因果檢驗

        為了描述變量之間的因果關系,而不是僅停留在同期值相關關系的檢驗上,1969年美國著名的計量經(jīng)濟學家格蘭杰(Granger)提出了因果關系的概念。他把因果關系定義為:如果一個變量Xi的滯后值在對另一個變量Yi的現(xiàn)值解釋是顯著的,則稱Xi是Yi的Granger原因。

        本節(jié)對貨幣供應量、股票價格和CPI數(shù)據(jù)做了Granger因果檢驗,檢驗結果(見下表)。

        由Granger檢驗結果可知,廣義貨幣供應量與上證綜指間不存在Granger因果,可以認為一個變量的變動不會對另一個變量產(chǎn)生影響。而通貨膨脹與上證綜指之間存在較強的Granger因果關系,可以認為它們間存在相互影響。最后,根據(jù)檢驗,CPI變化還會導致廣義貨幣供應量的變化。

        (五)結論

        通過實證分析可以看出,貨幣供應量、通貨膨脹率和股票價格指數(shù)存在相關關系,上證綜指與CPI和廣義貨幣供應量都呈負相關;廣義貨幣供應量與上證綜指間不存在因果關系,通貨膨脹與股票價格指數(shù)存在相互影響的關系。

        總的來說,影響股票價格的因素是復雜多樣的,投資者心理因素也會很大程度上影響股票波動,而股票價值則是股票價格波動的根本原因。另外,通貨膨脹作為重要的宏觀經(jīng)濟控制目標,比起廣義貨幣供應量更能夠影響股票價格。

        股票價格的變動與通貨膨脹的負相關主要體現(xiàn)在,當通脹過度時,政府會采取宏觀經(jīng)濟政策進行調控,從而調整宏觀經(jīng)濟形勢,影響市場預期,導致股票下跌。當通貨緊縮時,政府會采取擴張性財政與貨幣政策,推動股市上揚。

        三、政策建議

        結合以上分析,筆者認為,我國多層次資本市場體系尚未完善,上市公司數(shù)、股票市值、交易額占經(jīng)濟總量比重等指標與發(fā)達國家成熟資本市場尚有差距。這是導致貨幣供應量與股票市場相互影響較微弱的原因。而我國的CPI統(tǒng)計并沒有將股票價格計入其中,而資產(chǎn)價格對社會通脹存在較大影響,因此這影響了股價與通貨膨脹的相關性分析。

        故本文建議包括:進一步完善多層次資本市場體系構建;逐步擴大資本市場規(guī)模;改善宏觀經(jīng)濟環(huán)境,穩(wěn)定投資者信心;考慮推進利率市場化;改進當前的物價水平統(tǒng)計方法。

        參考文獻:

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