羅布?約翰遜

轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟需要強大的總需求讓資源流入新部門。如果經(jīng)濟體的新舊部門都萎靡不振，資本形成將熄火，升級人力資本的投資將收縮，結(jié)構(gòu)調(diào)整也將停頓。強大的總需求永遠是成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵

中國對其匯率盯住機制的管理仍在影響全球金融市場。關(guān)于人民幣貶值的持續(xù)不確定性正在助長恐慌。但最近的匯率焦慮其實是另一個事實的癥候：中國增長戰(zhàn)略從出口拉動型轉(zhuǎn)向內(nèi)需推動型的過程，遠不像人們希望的那樣順利。對一些人來說，中國特色資本主義奇跡的愿景仍未衰減。他們篤定地認為，在經(jīng)歷了30多年國家引導(dǎo)的增長后，現(xiàn)在中國領(lǐng)導(dǎo)人知道如何扭轉(zhuǎn)低迷的經(jīng)濟。

這些樂觀派的不現(xiàn)實與供給派可謂半斤八兩，后者認為應(yīng)對中國低迷的國有部門采取休克療法，并立即將中國尚不發(fā)達的資本市場融入全球金融體系。這是一個極其危險的藥方。停滯的經(jīng)濟不可能釋放出轉(zhuǎn)變中國的市場力量，在經(jīng)濟停滯的狀況下，上述措施將加劇通縮壓力，導(dǎo)致災(zāi)難。

人民幣所承受的持續(xù)貶值壓力，反映出人們越來越擔(dān)心中國決策者對他們所面臨的困境一籌莫展。比如讓人民幣浮動是一個危險的選項，畢竟中國經(jīng)濟仍在經(jīng)歷總體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，估算能夠錨定投機的長期均衡利率幾乎不可能，特別是在人們一直懷疑數(shù)據(jù)質(zhì)量、披露和決策過程不透明的情況下。

但如果當(dāng)前盯住一攬子貨幣的匯率機制無法錨定人民幣、防止急劇貶值的話，對世界經(jīng)濟造成的通縮性后果將非常嚴(yán)重。此外，這些影響將反饋在中國的出口部門，從而制約貨幣貶值的刺激性效應(yīng)。

穩(wěn)定匯率的關(guān)鍵，在于制定可信的發(fā)展政策。惟其如此，對人民幣的壓力以及對中國外匯儲備的壓力才會有所減少，因為國內(nèi)外投資者將能看清楚未來情況。

樹立政策信譽需要減少國家控制，以及擔(dān)保所帶來的混亂的微觀經(jīng)濟激勵。此外，還需要通過財政政策，支持將成為新增長模式基石的新興經(jīng)濟部門，從而重振總需求。但與中國往常的情況一樣，這套戰(zhàn)略充滿矛盾。比如，縮小國有企業(yè)規(guī)模是必要的，但在需求已經(jīng)疲軟的情況下，這樣做必將進一步抑制總需求。類似地，削減對僵尸企業(yè)的財政支持能釋放財政能力，讓資源能被引導(dǎo)進入有利于服務(wù)業(yè)和城市就業(yè)的新部門，但這也將加劇眼下的需求短缺。

大刀闊斧地削減國有部門、期待通過緊縮實現(xiàn)轉(zhuǎn)型絕非可行道路。經(jīng)濟歷史學(xué)家邁克爾·伯恩斯坦（Michael A. Bernstein）在其對美國大蕭條的研究中指出，轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟需要強大的總需求讓資源流入新部門。如果經(jīng)濟體的新舊部門都萎靡不振，資本形成將熄火，升級人力資本的投資將收縮，結(jié)構(gòu)調(diào)整也將停頓。強大的總需求永遠是成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

對中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來說，另一個同樣巨大的障礙是對中國混合市場經(jīng)濟的普遍崇拜。簡言之，眼下模糊的市場激勵有利于國有企業(yè)，但不利于轉(zhuǎn)型。

2012年初，中國領(lǐng)導(dǎo)層開始加強私有制，不論在上海還是香港的股票交易所，民營企業(yè)細分指數(shù)中的股票表現(xiàn)要好于國有企業(yè)細分指數(shù)。但自2014年春以來，這一趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。隨著中國經(jīng)濟減速、違約風(fēng)險增加，國家擔(dān)保的價值也水漲船高，使資本進一步遠離民營部門增長。

這一混合制度顯然導(dǎo)致信用分配不利于推動發(fā)展，同時也產(chǎn)生并維持反對改革的既得利益集團。這一既定模式為害尤甚，因為深刻的轉(zhuǎn)型顯然需要依靠來自可靠主權(quán)債券市場的融資，而如果關(guān)于政府或有負債的不確定性得不到解決，主權(quán)債券市場就無法適當(dāng)運行。

中國有能力通過可信改革——特別是重新引導(dǎo)資源提振內(nèi)需、讓資源流向更新高價值部門的政策——穩(wěn)定匯率。中國所需要的改革無法在經(jīng)濟低迷中完成，也無法通過大規(guī)模匯率貶值完成。大規(guī)模匯率貶值將使得世界陷入通縮，因為西方需求的停滯意味著試圖退回出口拉動型增長的時代的努力將徒勞無功。

作者為新經(jīng)濟思維研究所主席