高田

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)　金融學(xué)院，安徽　蚌埠　233030）

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及市場(chǎng)監(jiān)管研究

高田

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

目前，資產(chǎn)證券化已經(jīng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中普遍存在的現(xiàn)象，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)有很大影響.我國(guó)的證券化試點(diǎn)工作起步于2005年，而美國(guó)次貸危機(jī)危機(jī)對(duì)其有很大的影響.本文介紹了資產(chǎn)證券化的主要產(chǎn)品類型，資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，同時(shí)分析了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸風(fēng)險(xiǎn)中造成的影響，提出了資產(chǎn)證劵化的市場(chǎng)監(jiān)管建議，對(duì)資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)久發(fā)展有現(xiàn)實(shí)意義.

資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；市場(chǎng)監(jiān)管

我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)金融改革關(guān)鍵時(shí)期，而資產(chǎn)證券化是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的有效工具.資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性的融資產(chǎn)品，是近三十年來(lái)金融領(lǐng)域中發(fā)展最迅速的金融工具和金融創(chuàng)新，對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及監(jiān)管研究有利于資產(chǎn)證券化更快發(fā)展.

1　我國(guó)資產(chǎn)證券化的主要產(chǎn)品類型

1.1信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證劵化是銀行給貸款方撥款，之后將這些錢款給予轉(zhuǎn)化，再次構(gòu)成資產(chǎn)支持證劵，發(fā)放給投資方.在信貸資產(chǎn)證劵化所有環(huán)節(jié)中，銀行不用承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行只需要對(duì)貸前審核環(huán)境與貸后維護(hù)環(huán)境進(jìn)行管制，這樣就能夠?qū)崿F(xiàn)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)力與信貸管制實(shí)力有機(jī)整合，減少籌資困難，提高籌資效率.

1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化

企業(yè)資產(chǎn)證券化是將期限較長(zhǎng)、流動(dòng)性比較差的未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金，對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化重整，以達(dá)到常用的資產(chǎn)負(fù)債管理工具.企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)有：同短期融資券相比，在項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、審批、發(fā)行、運(yùn)行等過(guò)程中都更加的簡(jiǎn)便；在目前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)大環(huán)境下，參照貨幣市場(chǎng)利率，極大的降低了融資成本；對(duì)資金的使用途徑限制較小，企業(yè)無(wú)需對(duì)資金的具體用途進(jìn)行披露；對(duì)企業(yè)的審批條件較寬泛，審批效率高；具有較高的靈活性，在利率與期限方面的可選擇性較高.

1.3資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是一種債務(wù)融資工具，是企業(yè)發(fā)行在銀行間債券市場(chǎng)的，由特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流作為還款支持，并約定在一定期限內(nèi)還本付息，具有資產(chǎn)證券化的所有顯著特點(diǎn).資產(chǎn)支持票據(jù)借鑒了國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化的有益實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)資產(chǎn)支持證券的常用做法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離、信息披露、交易結(jié)構(gòu)、參與各方的權(quán)利義務(wù)、資產(chǎn)類型等方面重點(diǎn)規(guī)范［1］（P61）.

2　資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能

我國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多是風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的產(chǎn)品，由于銀行只將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行上報(bào)，即使是不良資產(chǎn)，也是經(jīng)過(guò)精細(xì)篩選的，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理可以進(jìn)行有效控制.銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中將信貸資產(chǎn)證券化移除，這進(jìn)一步的轉(zhuǎn)移了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn).

資產(chǎn)證券化的最主要功能在于盤活資金，通過(guò)讓渡部分收益的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性.但是，如果將首要目標(biāo)確立在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)上，就會(huì)比較危險(xiǎn).風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中最終接受者一定是老百姓，就會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)性［2］（P10）.化解風(fēng)險(xiǎn)的重任必須要由銀行來(lái)承擔(dān)，要在風(fēng)險(xiǎn)控制中充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，控制風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，否則銀行將成為最大的風(fēng)險(xiǎn)制造商.

3　風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的影響

3.1增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在積累

在次貸危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累過(guò)程中，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移起到了很大的作用.首先，推出證劵化商品，抵押貸款部門實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓，將信用風(fēng)險(xiǎn)從初始借款人轉(zhuǎn)移到投資企業(yè)身上.之后，使用金融革新方式，投資銀行把這些基本資產(chǎn)進(jìn)行重組，并給予相應(yīng)的評(píng)級(jí)與信用等級(jí)劃分，其他的投資者再購(gòu)買這些產(chǎn)品.

當(dāng)金融管制力度削弱時(shí)，會(huì)有助于這個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)展，信用鏈條從此產(chǎn)生.風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)中，所涉及到的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者總數(shù)也在不斷增加，放大了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程.同時(shí)，由于各種證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)性比較高，風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與擴(kuò)散是伴隨著證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新進(jìn)行的，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體會(huì)越來(lái)越多，使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累量逐漸增加.

3.2加劇抵押貸款的道德風(fēng)險(xiǎn)

借款人的貸款申請(qǐng)主要由抵押貸款經(jīng)紀(jì)人承擔(dān)，并對(duì)借款方給予財(cái)務(wù)與信用等級(jí)評(píng)定等，同時(shí)也給借款方給予不同等級(jí)的信息咨詢服務(wù)，而發(fā)放貸款主要工作內(nèi)容都是由抵押貸款部門給予具體實(shí)施，經(jīng)紀(jì)人的意見決定了抵押貸款機(jī)構(gòu)是否發(fā)放貸款.由于企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模決定了經(jīng)紀(jì)人的收入，所以經(jīng)紀(jì)人會(huì)為了獲得更大的經(jīng)濟(jì)收入而努力推銷業(yè)務(wù).

在資產(chǎn)證券化體制情況下，經(jīng)濟(jì)人發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能能夠讓抵押貸款部門把信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞到市場(chǎng)投資方身上，所以因利益誘惑，就會(huì)出現(xiàn)資信審核強(qiáng)度不夠、虛假偽造資料過(guò)多等現(xiàn)狀，原因在于他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能可以將所有種類的抵押貸款通過(guò)證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)移，也就使道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生.［3］（P11）.

3.3激發(fā)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為

信用評(píng)級(jí)就是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效揭露，對(duì)投資方的最終投資決定帶來(lái)一些促進(jìn)功能.在次貸危機(jī)中，信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)與抵押貸款機(jī)構(gòu)相類似，為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，甚至選擇與貸款機(jī)構(gòu)還有經(jīng)紀(jì)人相勾結(jié)，為了提升證券的信用等級(jí)，對(duì)抵押貸款的提升很盲目，造成在提升證劵化商品信用等級(jí)時(shí)缺乏真實(shí)性，給投資方最后決策帶來(lái)了一些不利影響.

4　資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)監(jiān)管建議

4.1完善法律體系，提高市場(chǎng)化監(jiān)管的規(guī)范性

設(shè)立專門的適用于資產(chǎn)證券化的法規(guī)條例，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行、上市等統(tǒng)一規(guī)定，針對(duì)資產(chǎn)證券化建立統(tǒng)一的法律體系［4］（P36）.

資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移同樣需要有相配套的法律體系做政策保障，首先，將《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》進(jìn)行修訂，其次對(duì)《民法通則》和《合同法》進(jìn)行修訂，逐步對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移法律體系進(jìn)行優(yōu)化，提高市場(chǎng)化監(jiān)管的規(guī)范性.

4.2改善監(jiān)管機(jī)制，營(yíng)造寬松公平的監(jiān)管環(huán)境

由于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移所涉及的領(lǐng)域具有多方面、復(fù)雜性的特點(diǎn)，同時(shí)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移在我國(guó)的市場(chǎng)、監(jiān)管以及法律等方面都具有特殊性，國(guó)際上的監(jiān)管做法不能簡(jiǎn)單套用.為了使監(jiān)管更具有實(shí)踐性、科學(xué)性和有效性，需要結(jié)合實(shí)際情況，對(duì)監(jiān)管不斷進(jìn)行優(yōu)化.

4.3資產(chǎn)證券化市場(chǎng)監(jiān)管的具體路徑

從當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)證劵化不僅有利于改革投融資體制，同時(shí)對(duì)不良資產(chǎn)的盤活以及應(yīng)對(duì)銀行資本充足率等也有很大的促進(jìn)作用［5］（P03）.作為一種金融創(chuàng)新工具的資產(chǎn)證券化，除了有較多的優(yōu)點(diǎn)還有很大的不足，在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，會(huì)導(dǎo)致各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)參與者忽視風(fēng)險(xiǎn)的重要性；交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜多變使投資者的認(rèn)知成本和監(jiān)管成本提高，特別是金融衍生品和資產(chǎn)證券化的結(jié)合使用也會(huì)加深風(fēng)險(xiǎn).要使資本市場(chǎng)能夠健康有序的發(fā)展，就要加深對(duì)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范.

4.3.1限制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品復(fù)雜發(fā)展，提高信息透明度

從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的本身特性來(lái)看，其影響主要取決于使用方法是否正確.美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生主要是由資產(chǎn)證劵化產(chǎn)品泛濫造成的.當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證劵化還是剛剛發(fā)展，應(yīng)該總結(jié)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加大力度限制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜發(fā)展，進(jìn)一步提高信息透明度.

4.3.2強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

受分業(yè)管制體系制約的影響，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證劵化市場(chǎng)分為兩大部分：一部分是銀行體系內(nèi)部不良資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)的證劵化，交易場(chǎng)所主要是銀行間債券市場(chǎng)；另一部分是實(shí)行于證劵體系內(nèi)部的企業(yè)資產(chǎn)證劵化，交易場(chǎng)所主要是滬深證券交易所，主要交易方式是掛牌［6］（P14）.各個(gè)管制機(jī)構(gòu)審批的資產(chǎn)證劵化商品也會(huì)有很大差異.在不同市場(chǎng)機(jī)制下，交易流通所依循的管制規(guī)則也是有所差異的.這種市場(chǎng)體系屬于人為割裂的，不僅不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和證券化產(chǎn)品的合理定價(jià)，同時(shí)也不利于有效的市場(chǎng)監(jiān)管體制的建立健全.為了營(yíng)造我國(guó)資產(chǎn)證券化良好的發(fā)展環(huán)境，強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)管是最有效地途徑.

4.3.3完善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)監(jiān)管，提高評(píng)級(jí)可信性

公正、合理、高效的第三方評(píng)級(jí)部門有助于規(guī)范資產(chǎn)證劵化，同時(shí)有助于為合理的投資決策提出建設(shè)性指導(dǎo)建議，也是監(jiān)管機(jī)制在整個(gè)法規(guī)的制定與執(zhí)行過(guò)程中重要的信息來(lái)源，因此成立一個(gè)完善的評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)證劵化日后發(fā)展有著積極重要意義，不論是在評(píng)級(jí)跟蹤的盡職性、評(píng)級(jí)行為的公正性，還是在評(píng)級(jí)方法的科學(xué)性方面都有很大的作用［7］（P25）.資產(chǎn)證券化需要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是一家可以滿足的，需要有多家的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)用不同的評(píng)級(jí)方法，從不同的角度出發(fā)，針對(duì)不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí).

基于以上分析，為了提升信用評(píng)級(jí)的公正性，有必要成立一個(gè)完整的與之相符的信用評(píng)級(jí)部門的市場(chǎng)管制體制，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)部門監(jiān)管力度，優(yōu)化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境.同時(shí)，信息評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須將其使用的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)透明化、公開化，信用評(píng)級(jí)過(guò)程中的相關(guān)信息要做到及時(shí)更新，從多方面實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)的公正性.

4.3.4推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)留存，削弱資產(chǎn)證券化道德風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)要想實(shí)現(xiàn)生存與發(fā)展，就需加強(qiáng)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是要加大力度推行信用風(fēng)險(xiǎn)留存，最大限度的規(guī)避資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)工作.在資產(chǎn)證劵化環(huán)節(jié)中，信息不對(duì)稱現(xiàn)象存在于投資者、發(fā)行者和原始權(quán)益人中，對(duì)于資產(chǎn)池中的的資產(chǎn)信用現(xiàn)狀，投資者無(wú)法準(zhǔn)確把握，所以信息披露就顯得尤為重要，加強(qiáng)對(duì)信息披露的管理，可以提高削弱道德風(fēng)險(xiǎn)的能力［8］（P66）.

〔1〕李小友.資產(chǎn)證券化理論及其在我國(guó)應(yīng)用問(wèn)題的研究［D］.暨南大學(xué)，2006.

〔2〕游德銘.試論中國(guó)資產(chǎn)證券化的理論和現(xiàn)實(shí)意義［D］.復(fù)旦大學(xué)，2008.

〔3〕蔣玉湘.我國(guó)資產(chǎn)證券化及其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究［D］.長(zhǎng)安大學(xué)，2009.

〔4〕趙俊強(qiáng)，韓琳.信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱及對(duì)策研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2008（02）.

〔5〕韓琳，趙俊強(qiáng).信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)監(jiān)管措施的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示［J］.濟(jì)南金融，2007（02）.

〔6〕韓琳，趙俊強(qiáng)，胡海鷗.信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的定價(jià)障礙及對(duì)策研究［J］.價(jià)格理論與實(shí)踐，2006（12）.

〔7〕李佳.資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響:文獻(xiàn)評(píng)述［J］.金融發(fā)展研究，2010（10）.

〔8〕蘇雪.我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析［J］.河南工程學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009（03）.

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