◎鈕 健

跨境融資政策分析及杭州經(jīng)濟發(fā)展策略研究

◎鈕 健

近年來，國家連續(xù)出臺政策支持國內(nèi)企業(yè)牽手全球低成本資金，發(fā)出資金要素市場變革的重要信號。本文分析了海外上市、海外貸款、海外發(fā)債和外資股權投資（外資PE或VC）等主要跨境融資途徑，介紹了我國在外債管控、外匯管制和行政審批方面的一系列寬松政策，建議杭州把跨境融資納入杭州構建開放型經(jīng)濟新體制，抓住跨境電子商務綜合試驗區(qū)改革、新型城鎮(zhèn)化建設和深化國有企業(yè)改革契機，大力拓展跨境融資，同時要加強信用建設，提升國際融資能力。

跨境融資 經(jīng)濟發(fā)展 杭州國際化

作者鈕健，杭州市發(fā)展規(guī)劃和體制改革研究院副院長、高級經(jīng)濟師（郵政編碼310006）。

跨境融資包括海外上市、海外貸款、海外發(fā)債和外資股權投資（外資PE或VC）等方式。長期以來，為避免國際熱錢短期套利影響國內(nèi)經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展，國家對跨境融資實行嚴苛的外債審批和外匯管理，因此盡管國內(nèi)籌資成本高企，但海外低成本資金很難進入中國。自2014年開始，為推動人民幣國際化和防止經(jīng)濟持續(xù)下滑，我國跨境融資正在發(fā)生重大的實踐創(chuàng)新和政策轉(zhuǎn)變，杭州應當關注并把握其中的機遇。

一 當前我國各類跨境融資的現(xiàn)狀分析

（一）海外上市在私營企業(yè)中方興未艾

赴海外上市，由于國內(nèi)審批相對寬松、國外上市門檻不高，成為國內(nèi)企業(yè)尤其是私企樂于選擇的海外融資模式。2014年共有83家中國企業(yè)在海外資本市場完成IPO，融資2000多億元。海外IPO地點集中分布于港交所主板／創(chuàng)業(yè)板、紐約證券交易所、NASDAQ、倫敦AIM市場、法蘭克福證券交易所等資本市場，其中香港資本市場表現(xiàn)最為活躍。目前，杭州海外上市企業(yè)達幾十家之多，今后國內(nèi)IPO的開放程度、難易程度對杭州私企赴海外上市將產(chǎn)生較大影響。

（二）海外貸款作為傳統(tǒng)融資通道有創(chuàng)新

海外貸款的主要形式是境外銀行貸款，一般在外商投資企業(yè)中運用較多，企業(yè)在其投資總額和注冊資本的差額范圍內(nèi)從境外借入人民幣貸款，其他企業(yè)因沒有外債額度而無法跨境借入人民幣貸款。但是，2015年以來我國海外貸款不斷涌現(xiàn)創(chuàng)新案例。例如，青島市試點開展韓國銀行機構對青島財富管理改革試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)放跨境人民幣貸款業(yè)務，青島市24家企業(yè)獲得韓國銀行機構跨境人民幣貸款25億元，平均貸款利率為3.9%；廈門對臺跨境人民幣貸款業(yè)務試點正式啟動，在廈門注冊成立的企業(yè)和項目可以從臺灣地區(qū)銀行業(yè)金融機構借入人民幣資金，并通過廈門地區(qū)銀行業(yè)金融機構辦理資金結算；上海旭輝地產(chǎn)采取國際國內(nèi)銀團合作貸款方式，獲取為期三年的境外港幣貸款14.4億港元，年利率為香港銀行同業(yè)拆息率加4%。此外，“內(nèi)保外貸”和“外保內(nèi)貸”等跨境擔保業(yè)務管制的進一步放松，有利于國內(nèi)企業(yè)運用國內(nèi)經(jīng)濟實力在海外獲取廉價貸款，也有利于外商投資企業(yè)運用其海外資金實力在國內(nèi)獲取貸款。

（三）海外發(fā)債領域頻現(xiàn)平臺類公司身影

海外發(fā)債通常采用在海外設立發(fā)債主體，由國內(nèi)母公司提供擔保協(xié)議、股權回購協(xié)議等進行支持和增信，發(fā)債籌集的資金在集團內(nèi)周轉(zhuǎn)并投放國內(nèi)。國務院《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）下發(fā)以后，平臺公司利用該模式“出?！卑l(fā)債融資相當活躍。目前，京投公司、青島城投、天津濱海投資、北京能源、安徽交投、廣州交投等平臺均在海外發(fā)債成功，發(fā)債額度通常為幾億美元到幾十億美元。京投公司5年期美元債券利率為3.625%，歐元債券利率略高于1%。海外發(fā)債對公司管理水平和信用狀況要求很高，目前杭州地方融資平臺還沒有海外發(fā)債的案例。

（四）外資股權投資為海外融資提供新的機會

外資股權投資是由外國企業(yè)或個人參與投資設立的股權投資企業(yè)對境內(nèi)非上市企業(yè)進行股權投資。為保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)免受國際產(chǎn)業(yè)資本的沖擊，當前我國外幣股權投資基金遠多于人民幣股權投資基金（主要原因是外幣基金的投資范圍受我國產(chǎn)業(yè)政策限制）。合理引導外資PE或VC聚焦我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和新型城鎮(zhèn)化建設，不僅會帶來巨額投資資金，而且可以引入先進技術和管理理念。近年來，根據(jù)國家統(tǒng)一部署，上海、北京、天津、重慶、深圳先后開展外資股權投資企業(yè)試點工作，允許符合條件的境外投資人以有限合伙人的身份，參與在中國發(fā)起設立的人民幣私募股權基金或風險投資基金，進而實現(xiàn)吸引境外資金直接投資境內(nèi)企業(yè)股權的目標。

二 我國跨境融資政策正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變

2014年11月，李克強總理在國務院常務會議上要求，“支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金牽手”。此后，國家發(fā)改委、國家外匯管理局等部委發(fā)布了一系列政策，我國涉及跨境融資的外債、外匯和審批管理政策開始出現(xiàn)一系列值得關注的變化。

（一）跨境融資的外債管控更趨宏觀

1.推出外債宏觀審慎試點

2015年2月，我國外債宏觀審慎試點分別在北京中關村、張家港保稅區(qū)、深圳前海落地，除地方政府融資平臺公司和房地產(chǎn)等特殊行業(yè)外，三個試點地區(qū)的企業(yè)均取消借用外債的審批制，中外資企業(yè)的外債管理均改為外債比例自律，只按照企業(yè)凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)進行外債余額控制，此舉可降低企業(yè)融資成本2～3個百分點。

2.實行外債規(guī)模切塊試點

2015年2月，國家發(fā)改委《關于擴大中長期國際商業(yè)貸款管理改革試點的通知》（發(fā)改外資〔2015〕223號）出臺，明確在上海先行試點的基礎上，進一步在天津市、福建省、廣東省以及廈門、深圳推行外債規(guī)模切塊管理，試點?。ㄊ校﹪H商業(yè)貸款總規(guī)模由國家發(fā)改委下達后，試點?。ㄊ校﹥?nèi)企業(yè)借用國際商業(yè)貸款申請的審批由試點?。ㄊ校┌l(fā)改委負責審批。

3.實行境外發(fā)債備案登記管理

2015年9月，國家發(fā)改委《關于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號）出臺，取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，改革創(chuàng)新外債管理方式，實行備案登記制管理；對企業(yè)發(fā)行外債實行規(guī)?？刂疲侠泶_定總量和結構調(diào)控目標，引導資金投向國家鼓勵的重點行業(yè)、重點領域、重大項目，有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展；規(guī)范境內(nèi)企業(yè)間接赴境外發(fā)債的行為，鼓勵中國企業(yè)采取直接發(fā)債模式進行境外債券融資。

（二）跨境融資的外匯管制逐步寬松

1.探索資本賬戶可兌換路徑

2015年2月，中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務境外融資的實施細則出臺，區(qū)內(nèi)企業(yè)和金融機構可以自主從境外融入長期資金，取消境外融資的前置審批，允許中外資企業(yè)或金融機構自主選擇從境外借用人民幣資金還是外幣資金。

2.實行外匯資本金意愿結匯

2015年6月，國家外匯管理局改革外商投資企業(yè)外匯資本金結匯管理方式，在全國范圍內(nèi)推行外商投資企業(yè)外匯資本金意愿結匯，允許企業(yè)根據(jù)實際需要自主結匯（但在支付環(huán)節(jié)仍要進行真實性審核），允許外商投資企業(yè)以結匯資金開展境內(nèi)股權投資，這對外資PE而言意味著投資中國股權項目的大門重新敞開。

3.取消境外募集資金調(diào)回結匯審批

自2014年開始，中國企業(yè)將不再需要國家外匯管理局對境外上市外資股項下境外募集資金調(diào)回結匯進行審批，此舉將鼓勵更多企業(yè)進行海外上市。

（三）跨境融資的行政審批更為簡化

1.取消對外發(fā)行債券審批

2015年5月，國務院《關于取消非行政許可審批事項的決定》（國發(fā)〔2015〕27號）出臺，取消境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行外幣或人民幣債券的額度審批。

2.放寬跨境融資擔保限制

2014年12月，國家外匯管理局《關于發(fā)布〈跨境擔保外匯管理規(guī)定〉的通知》（匯發(fā)〔2014〕29號）出臺，明確境內(nèi)企業(yè)無須國家外匯管理局審批即可利用境內(nèi)擔保實力為其境外企業(yè)提供跨境授信支持，如跨境并購、境外發(fā)債和融資等；取消不必要的資格條件限制，取消針對特定主體或特定交易的資格條件限制，取消擔保人及被擔保人資產(chǎn)負債比例或關聯(lián)關系的要求，基本放開了跨境擔保的主體和范圍。

3.人民幣跨境使用便利化

2015年9月，跨境銀行間支付清算系統(tǒng)（CIPS）上線運行，企業(yè)可以在境內(nèi)外開立跨境雙向人民幣資金池賬戶，無須任何資本項目審批即可實現(xiàn)企業(yè)在境內(nèi)外人民幣資金的統(tǒng)一運營。

三 利用跨境融資服務杭州經(jīng)濟發(fā)展的對策建議

當前，杭州正處于跨越GDP億元大關、提升綜合實力的關鍵期和提升城市國際化水平的機遇期。展望“十三五”，杭州創(chuàng)建“兩區(qū)”、籌備“兩會”、建設“美麗杭州”，以及推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和新型城鎮(zhèn)化建設，都需要籌集大量發(fā)展資金和建設資金。盡管近年來人民幣與海外資金的利差有所縮小，但是從長遠發(fā)展看，杭州仍應搶抓當前國家鼓勵跨境融資的政策機遇，利用海外融資渠道服務杭州經(jīng)濟發(fā)展，提升杭州城市發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國際化水平。

（一）把跨境融資納入杭州構建開放型經(jīng)濟新體制

“十三五”期間是我國全面構建開放型經(jīng)濟新體制的關鍵期，杭州要走在前列，積極響應國家的戰(zhàn)略部署。為此建議，借鑒上海、廣東、天津和福建四大自貿(mào)區(qū)的實踐經(jīng)驗，以創(chuàng)建國家級自主創(chuàng)新示范區(qū)和跨境電子商務綜合試驗區(qū)為契機，發(fā)揮杭州在互聯(lián)網(wǎng)金融領域的產(chǎn)品創(chuàng)新、機制創(chuàng)新優(yōu)勢，以“跨境融資便利化”為目標，努力把杭州建設成為繼自貿(mào)區(qū)之后我國金融業(yè)改革開放新的前沿陣地，以及全國和長三角地區(qū)率先構建區(qū)域開放型經(jīng)濟的領頭兵；以編制《杭州市“十三五”金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃》為契機，提出海外上市、海外貸款、海外發(fā)債和吸收外資股權投資策略，明確杭州進一步利用國際國內(nèi)兩個市場、打通國際國內(nèi)兩個資金渠道的對策措施，為杭州優(yōu)勢企業(yè)“走出去”和國外高端產(chǎn)業(yè)“引進來”提供高效金融服務。

（二）把跨境融資作為跨境電子商務綜合試驗區(qū)改革的新突破

中國（杭州）跨境電子商務綜合試驗區(qū)是杭州新的金字招牌。杭州既要建設好“單一窗口”這個數(shù)據(jù)交換樞紐和綜合管理服務平臺，也要加快建設跨境電子商務的金融支持體系?？缇橙谫Y是跨境電子商務綜合試驗區(qū)改革的題中應有之義，尤其在跨境電子商務從P2P向B2B跨越發(fā)展的過程中，打開跨境融資通道將成為杭州圓滿完成綜合試驗區(qū)改革任務的一把利器。杭州應加快建設跨境電子商務的金融生態(tài)鏈，為跨境電子商務打造人民幣和外幣雙重跨境融資通道，支持跨境電子商務利用海外低成本資金采購商品服務和建設海外倉。為此建議，爭取中國人民銀行總行等部委的支持，以杭州銀行和網(wǎng)商銀行為基礎，聯(lián)合若干具有強大實力的企業(yè)集團，在杭州跨境電子商務綜合試驗區(qū)組建一家以服務跨境電子商務為主業(yè)的銀行機構（或現(xiàn)有銀行機構的分支機構），在嚴格監(jiān)管基礎上賦予杭州綜合試驗區(qū)以及杭州跨境電子商務銀行最優(yōu)的外債和外匯管理試點政策，使之成為服務跨境電子商務、融通國際國內(nèi)資本的重要橋梁。

（三）把跨境融資作為新型城鎮(zhèn)化建設的籌資新途徑

國務院《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）發(fā)布以后，各類投融資平臺通過銀行借貸搞建設的模式不可持續(xù)，以激發(fā)民間資本為特征的“PPP”投融資模式尚待深化，新型城鎮(zhèn)化建設尤其是城市基礎設施建設面臨融資困境，杭州也不例外。為此建議，爭取國家發(fā)改委等部委支持，以國內(nèi)引導資金為基礎，大量吸收海外養(yǎng)老金、保險金等穩(wěn)健資本，在杭州探索組建一支大規(guī)模的基礎設施投資基金，利用海外專家團隊的經(jīng)驗，優(yōu)化投資資金的籌集、資產(chǎn)評估、收益分配和風險控制，推動杭州公路、地鐵、橋梁隧道、賽事場館等重大基礎設施的建設，并確保在基礎設施投入使用后為社會提供更好的服務。該基金的性質(zhì)宜明確為人民幣基金，投資地域限于杭州市，投資產(chǎn)業(yè)為城市基礎設施。為防止該基金的海外資本突然抽離擾亂建設計劃，應明確海外資本的退出時限和方式。

（四）把跨境融資作為深化國有企業(yè)改革的新舉措

我國新一輪國有企業(yè)改革的主要路徑是混改，國有企業(yè)讓渡部分股權給民間資本或境外資本，實現(xiàn)多元主體持股，激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力。杭州已明確未來五年國有資產(chǎn)證券化率的提升目標，并提出競爭類市屬國有企業(yè)要基本完成股份制改造，新培育一批上市企業(yè)。為此建議，杭州在國有企業(yè)混改過程中要著力招引優(yōu)勢海外資本（在改制企業(yè)所處行業(yè)中具有技術和管理優(yōu)勢），以產(chǎn)業(yè)投資基金入股或以企業(yè)股東方式直接持股，要通過讓渡股權變現(xiàn)部分國有資本，并獲取其先進技術和管理經(jīng)驗，不斷提升改制企業(yè)的競爭實力，條件成熟時推動此類混改企業(yè)在國內(nèi)或海外上市。此外，今后杭州量大面廣的平臺類公司需轉(zhuǎn)制為股份制公司的，可執(zhí)行國有企業(yè)混改政策向海外資本讓渡部分股權，進一步推動杭州基礎設施產(chǎn)業(yè)跨境融資。

（五）采取增信措施提升跨境融資主體的信用等級

境外金融機構和投資主體對跨境融資主體的信用狀況具有強烈的風險識別要求，企業(yè)取得的不同國際評級往往對應不同的融資成本水平。例如，評級為標普BB＋及以下的為投機級（高息）債券，而達到標普BBB－級別以上則可發(fā)行低利率債券。換言之，國內(nèi)企業(yè)如果達不到國際投資級的評級，其海外發(fā)債獲得的利率水平很可能會高于國內(nèi)。為此建議，按照國際標準加快推進企業(yè)誠信體系建設，著力培育和引進服務杭州的企業(yè)信用等級評價中介機構，全面提高杭州企業(yè)的整體信用水平；引導杭州具有跨境融資意愿的企業(yè)群體，盡早熟悉穆迪、標普和惠譽以及中誠信國際、聯(lián)合國際等國際國內(nèi)著名評級機構的評級指標體系和評級要求，從內(nèi)部管理、資產(chǎn)配置和風險防范等方面入手，不斷提升企業(yè)的資信水平。

（責任編輯 方晨光）