汪雨荷

摘要：2015年12月1日凌晨，人民幣成功納入SDR貨幣籃子。本文圍繞人民幣加入SDR，分析了人民幣加入SDR的必要性，并指出應對人民幣“入籃”后的相應改革措施。

關鍵詞：人民幣；SDR；改革措施

一、前言

1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，IMF創(chuàng)設了特別提款權（Special Drawing Right，SDR），以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險，為國際貨幣體系改革提供了一種思路。

SDR是國際貨幣基金組織創(chuàng)設的一種儲備資產和記賬單位。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

隨著近年來中國經濟的飛速發(fā)展，中國已經成為全球第二大經濟體，但人民幣的國際貨幣地位卻與中國經濟的發(fā)展速度不匹配，人民幣落后于中國的國際利益。因此加快推進人民幣國際化進程、提升人民幣國際貨幣地位是中國經濟進一步發(fā)展的必由之路，而人民幣成功納入SDR貨幣籃子顯然成為推進人民幣國際化進程的關鍵性一步。

二、人民幣加入SDR的必要性

（一）國際貨幣體系改革

SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力，同時它的擴大發(fā)行有利于IMF克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難，所以主觀上IMF有激勵拓寬SDR的使用范圍，以及進一步擴大SDR的發(fā)行的意愿。將人民幣加入SDR籃子有助于全面反映世界經濟格局，對SDR的穩(wěn)定、保值做出重要貢獻，也是國際貨幣體系改革的重要步驟。

（二）對我國人民幣國際化具有重大戰(zhàn)略意義

我們將加入SDR放置在人民幣國際化的大框架里討論，從更高的角度看，人民幣國際化、自由浮動匯率、利率市場化和人民幣資本項目可兌換“四位一體”，是互為充分必要條件，缺一不可的。人民幣國際化包含兩方面含義，一是人民幣自由使用性，二是人民幣加入國際儲備貨幣成員。中國爭取人民幣加入SDR，正是努力成為國際儲備貨幣的必要步驟，也必須出臺配套政策措施，促進資本項目自由化等領域的改革。

（三）人民幣加入SDR的原因分析

1.中國在全球的聲望。中國雖然是發(fā)展中國家，但已經是第二大經濟體，其貨幣在多個國家亟需被使用。

2.更低的借貸成本。隨著中國推動加入SDR，對資本流動的管制將減少，從而使人民幣更加國際化。這將有助于中國公司向海外擴張，降低其借貸成本。

3.一個多極的世界。中國的戰(zhàn)略觀點是發(fā)展一個“多極”的世界，美國只是其中一員，而不是霸權國。在過去，周小川呼吁擴大使用SDR以替代美元。全球認可的儲備地位可使中國更加接近這一目標，至少在貨幣方面如此。

4.定價國。人民幣用于跨境貿易和投資結算的情況一直在增多，但是還未用于設定包括原油、鐵礦石在內的國際商品的價格。

5.對人民幣的需求。據(jù)渣打銀行估計，目前有超過60家央行投資了人民幣。將人民幣納入SDR貨幣籃子，會吸引更多央行買家。

6.推動改革。為了加入SDR，中國必須向前推進開放資本賬戶的計劃。這項改革將重組產業(yè)，改變中國公司開展業(yè)務的方式。

三、人民幣國際化的戰(zhàn)略意義

人民幣加入SDR，成為國際儲備貨幣，有著非常重要的意義。

（一）規(guī)避外匯風險

因為匯率不僅影響到源自出口或子公司的現(xiàn)金流入量，而且影響到支付進口的現(xiàn)金流出量?？鐕驹谶M行貿易或投資時，都會發(fā)生外匯的收入或支出。人民幣加入SDR后，將人民幣作為支付結算的工具，可以規(guī)避一部分因匯率波動而產生的風險。人民幣成為主要國際貨幣，中國的經濟穩(wěn)健發(fā)展將更有保障。隨著人民幣的使用程度不斷提高，中國企業(yè)將擁有更大的選擇人民幣自主定價的話語權，有效控制使用美元或第三方貨幣產生的匯率風險，使得進出口貿易健康發(fā)展。

（二）對外投資增長、金融更開放

人民幣加入SDR貨幣籃子，可以促進我國對外直接投資，也加快了中國企業(yè)走出去的步伐。對于實體經濟普遍反映“難賺錢”的實際，這可能會促使更多國內企業(yè)走向海外發(fā)展。人民幣加入SDR之后，對于跨國公司而言，其面臨的結算支付障礙相對減少，所處的中國金融市場更為開放。

（三）有利資本流入

人民幣的儲備貨幣地位可能充當催化劑，引導世界各國央行買入人民幣資產。各國央行或許希望提高其儲備中投資于中國的比例，這將對中國非常有利。因為，隨著中國居民尋求實現(xiàn)財富構成幣種的多元化，中國在可預見的將來面臨著大量資本流出的前景。資本流出的問題在于，這可能導致中國的外匯儲備減少，或者貨幣貶值，也可能兩種情況都會出現(xiàn)。如果任由外匯儲備減少或者匯率貶值，那么中國經濟政策的調控空間將被嚴重削弱。所以，吸引資本流入將有利于中國政府保持一定程度的政策自主性。

（四）深化國內債券市場

一個經濟體的貨幣若想成為國際儲備貨幣，其債券市場需要具有較大的規(guī)模和充足的流動性。目前各國外匯儲備經營管理的重要投資市場即是美國國債市場，因其具有相對較大的市場容量、較強的流動性和較好的風險收益特性。

（五）加速推進金融改革

我國當前需要進一步推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革。利率市場化改革方面，我們推斷年內存款利率調整有可能完全打開浮動區(qū)間，完成利率市場化最后一躍。匯率形成機制改革方面，中國央行將進一步退出外匯市場干預，并可能將人民幣匯率的浮動區(qū)間從目前上下2%擴大至上下3%。

（六）以此為契機推動人民幣國際化

如果人民幣成為國際化貨幣以及我國資本賬戶開放，我國自然有在國際市場上扮演定價國的資格；我國企業(yè)對外投資的融資成本一樣會降低；國際資本也自然會大量流入我國。人民幣加入SDR，只能說加速了人民幣國際化的進程，在我國很多內在的保障人民幣國際化的條件還不成熟的時候，可以讓國際社會先承認人民幣正在國際化的事實。

四、人民幣加入SDR后需要作出的改革

第一，需要逐步調整人民幣國際化的貨幣基礎。近年來，人民幣國際化進程明顯加快，但境外的國家和地區(qū)、企業(yè)和居民等之所以接受人民幣，除了人民幣是一個幣值上升的貨幣外，一個基本原因在于，中國有3.8萬億美元的外匯儲備。由此，中國實際上陷入了一個幣值矛盾之中，即我們不斷將升值的貨幣向境外輸送，手中卻留著巨額的貶值貨幣，這種情形長久下去，將導致中國利益的嚴重損失。要改變這種狀況，一方面需要將國家外匯儲備思維轉向國家外匯資產思維，通過“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，加快運用外匯對外直接投資的進程，緩解超額外匯儲備的狀況；另一方面，將人民幣國際化的資產支持機制從外匯資產轉向海外實體資產和金融資產。

第二，需要加快貨幣政策調控體系的改革。中國的貨幣政策調控機制建立在運用行政機制直接調控的基礎上，新增貸款規(guī)模管控、存貸款基準利率管控和法定存款準備金率機制等是常用手段，但這些機制并不符合市場機制的要求；另一方面，作為市場經濟條件下貨幣政策調控工具的利率政策、匯率政策及其機制，我們迄今尚未有效形成，也缺乏相關的調控經驗；再一方面，中國的貨幣政策調控在更大程度上依然建立在以金融機構為對象的基礎上，將金融市場作為調控重心的工作還在探討中。這些方面的體制機制改革是人民幣入籃后必須加快推進的重要內容。

第三，需要加快信息公開披露制度的建設。中國相當一部分信息在行政機制中運行，導致金融市場運作和金融監(jiān)管的透明度不夠高。人民幣入籃之后，這些信息應通過各類公開渠道（包括媒體）予以披露，給市場各類主體以公平的信息條件。在這個過程中，持續(xù)公開相關數(shù)據(jù)、不隨意調整統(tǒng)計口徑、公開說明各類數(shù)據(jù)的統(tǒng)計依據(jù)等都是必不可少的。

第四，需要強化金融風險的管控。人民幣入籃后，隨著中國金融市場對外開放程度的擴大，國際因素對中國境內金融運行的影響力度也將加強，為此，需要從境內外兩個市場相連接的角度來設計和實施金融風險的管控。在金融創(chuàng)新管控中尤其需要注重各家金融監(jiān)管部門之間的協(xié)作共管，以免發(fā)生監(jiān)管漏洞或監(jiān)管盲區(qū)，給中國的經濟金融運行帶來不應有的負面影響。

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