袁躍

摘要：中國股市是世界資本市場的重要組成部分，中國股市發(fā)展迅速，但是問題突出。本文對中國股市的異常波動(dòng)的表現(xiàn)情況進(jìn)行了歸納，分析了異常波動(dòng)的原因，最后提出了相應(yīng)的應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：中國股市；異常波動(dòng)；過度投機(jī)

中國股市從1990年11月上交所創(chuàng)立至今，經(jīng)歷了20多個(gè)年頭的發(fā)展，市值規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為全球僅次于美國的第二大證券市場，中國股市在國民經(jīng)濟(jì)乃至全球資本市場中，都扮演著重要角色。但就發(fā)展現(xiàn)狀來看，中國股市還不是一個(gè)成熟的市場，還存在許多問題有待解決。在最近的一年多時(shí)間里，中國股市從2014年7月開始至2015年6月12日，無論是上證綜指深成指還是創(chuàng)業(yè)板指，都漲幅巨大，形成了翻倍行情，甚至有的妖股翻了幾倍幾十倍。但在隨后的幾個(gè)月，出現(xiàn)了三次猛烈的斷崖式股災(zāi)，股指迅速下跌，半年內(nèi)大部分個(gè)股股價(jià)都被腰斬，跌幅巨大，投資者大批被套。正常的波動(dòng)是市場活躍的表現(xiàn)，但幅度過大，頻率過高的異常波動(dòng)，則會破壞市場環(huán)境，不得不引起我們的重視。本文正是基于此次股災(zāi)背景，來探討中國股市異常波動(dòng)的原因及對策。

一、中國股市的異常波動(dòng)表現(xiàn)

波動(dòng)是指事物的運(yùn)動(dòng)形態(tài)像波浪一樣，起伏不定。在現(xiàn)代投資學(xué)研究中，波動(dòng)被定義為風(fēng)險(xiǎn)的外在表現(xiàn)形式，因而市場中每一個(gè)參與者都密切關(guān)注整個(gè)市場及個(gè)股的波動(dòng)情況，對各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量。股票的波動(dòng)，直觀來說，就是股票價(jià)格的波動(dòng)，正常的波動(dòng)是股票價(jià)格在一定范圍內(nèi)，圍繞某一價(jià)格均值，股票價(jià)格進(jìn)行長期的上上下下的振蕩。正常的波動(dòng)促進(jìn)了市場的有效運(yùn)行，增強(qiáng)了市場的活躍度和流動(dòng)性，股票價(jià)格的波動(dòng)也是對市場信息的反映。

根據(jù)證券交易所對異常波動(dòng)的定義：1.某只股票連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)漲跌幅偏離值達(dá)到±20%；2.某只股票連續(xù)五個(gè)交易日列入“股票、基金公開信息”；3.某只股票價(jià)格的振幅連續(xù)三個(gè)交易日達(dá)到15%；4.某只股票的日均成交金額連續(xù)五個(gè)交易日逐日增加50%。總結(jié)起來就是，股價(jià)異常波動(dòng)就是股票價(jià)格的波動(dòng)幅度過大，超出了一定區(qū)間，波動(dòng)的頻率過快。

股票價(jià)格異常波動(dòng)的主要表現(xiàn)有

（一）股票指數(shù)和股票價(jià)格出現(xiàn)大幅度的上下波動(dòng)

滬指從2014年7月到2015年6月，不到一年時(shí)間，從2000點(diǎn)一路上沖到5000多點(diǎn)，上漲了3000多點(diǎn)，有些個(gè)股甚至出現(xiàn)翻了數(shù)倍的極端情形；但隨后短短半個(gè)月的時(shí)間，就下跌了1000多點(diǎn)。短短半年時(shí)間，中國股市經(jīng)歷了三輪股災(zāi)，滬指最低跌到了2600多點(diǎn)，市值蒸發(fā)幾十萬億，破產(chǎn)的中產(chǎn)階級投資者不計(jì)其數(shù)。中國股市這種日漲跌幅大，多空轉(zhuǎn)變迅速，大幅上漲與大幅下跌的異常波動(dòng)現(xiàn)象，擾亂了市場的正常交易秩序，放大了投資者心理，扭曲了上市公司激勵(lì)機(jī)制。

（二）股票價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況脫軌

近年來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速減緩，投資增長后勁不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場出清困難，就業(yè)壓力不斷增大，地方財(cái)政問題不斷，商業(yè)銀行不良貸款率不斷攀升，經(jīng)濟(jì)遭遇下行壓力不斷增大。都說股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但就是在這樣的“內(nèi)憂外患”下，中國股市卻還一路高歌猛進(jìn)，造就了虛假的繁榮，嚴(yán)重和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會脫軌，這也為之后的股災(zāi)埋下了伏筆。

（三）概念炒作盛行，股價(jià)沒有業(yè)績支撐

許多根本沒有業(yè)績支撐或投資價(jià)值的股票，光憑一些虛無縹緲的概念，被市場瘋狂地炒作。比如特力A（000025）這支妖股，深圳國資改革的概念，被市場資金瘋狂地炒作，股價(jià)從11塊多一直炒到100多塊，差不多翻了10倍，市盈率達(dá)到了2000多。但是瘋漲后，往往伴隨著大跌，許多投資者抱著僥幸的心理結(jié)果深套其中。過度的炒作，也助長了市場的投機(jī)風(fēng)氣，影響了股票市場資源配資的功能發(fā)揮作用。

二、中國股市異常波動(dòng)的原因分析

（一）從市場方面分析原因

中國證券市場的大環(huán)境需要改善，市場信息不對稱，存在著信息優(yōu)勢的投資者，就能快人一步，在大漲之前買入建倉，在大跌之后賣出逃頂；而沒有信息優(yōu)勢的普通投資者，則只能采取跟風(fēng)操作，所以一有猛漲的股票，大家都去追漲，一旦下跌，大家又都不計(jì)成本地拋售。信息優(yōu)勢者有時(shí)為了自身利益，會隱藏信息或向市場提供假消息，普通投資者獲得了失真的消息，必然會使他們損失慘重。所以很多投資者，出于防范風(fēng)險(xiǎn)考慮，往往選擇的是短線投機(jī)操作。許多上市公司不誠信，打著上市的名義在股市里圈錢，妨礙了市場的健康發(fā)展。

（二）從制度層面分析原因

股票市場制度存在不完善，監(jiān)管制度不嚴(yán)，法律體系不健全，不能很好地保護(hù)中小投資者的利益，不能有效懲處擾亂市場正常秩序的不法分子。中國股市的退市制度不健全，許多業(yè)績極差的公司，還存在于市場中，甚至有的股價(jià)還遭到爆炒，這是極不合理的現(xiàn)象。這也促長了過度投機(jī)行為的產(chǎn)生，許多投資者競相買入業(yè)績極差的垃圾股，賭這些上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組后，股價(jià)一飛沖天，這樣不利于股票市場充分發(fā)揮資本配置的作用，不能引導(dǎo)社會資金流向那些業(yè)績優(yōu)良的好公司，支持它們的發(fā)展。

（三）從投資者本身分析原因

中國股市的個(gè)人投資者，在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往出于非理性，沒有進(jìn)行過詳細(xì)的研究，對公司的基本情況，市場的趨勢沒有很好的了解，只知道有個(gè)概念，一時(shí)沖動(dòng)就買進(jìn)去了，風(fēng)險(xiǎn)防范意識不強(qiáng)。當(dāng)股價(jià)猛跌時(shí)，個(gè)人投資者往往承受不住壓力而選擇賠本賣出。很多莊家正是利用這點(diǎn)，制造震蕩，侵害中小投資者的利益。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，許多機(jī)構(gòu)投資的決策者，都面臨著業(yè)績壓力，所以當(dāng)市場不利于自身時(shí)，也會產(chǎn)生過度行為，引起市場的波動(dòng)加劇。比如2015年第一輪股災(zāi)，當(dāng)股票價(jià)格快速下跌時(shí)，基金經(jīng)理為了自身資產(chǎn)的保值，便會選擇在期貨市場上做空股指，期貨市場的做空又會進(jìn)一步促成現(xiàn)貨股指的下滑。股價(jià)下跌過多，基金面臨清盤壓力，基金經(jīng)理會面臨流動(dòng)性壓力，當(dāng)某一些股票跌停賣不出后，他們便會選擇還未跌停的股票進(jìn)行賣出套現(xiàn)來應(yīng)對流動(dòng)性，同時(shí)也造成了未跌停股票的跌停。

（四）從金融創(chuàng)新方面分析原因

證券市場的快速發(fā)展，同時(shí)也帶來了金融創(chuàng)新的不斷深入，許多創(chuàng)新產(chǎn)品不斷問世。但是這些產(chǎn)品是否真的適合中國市場，還有待市場進(jìn)一步認(rèn)證。比如第三輪股災(zāi)的元兇——“熔斷機(jī)制”。在中國股市已經(jīng)有漲跌幅的限制時(shí)，還推出熔斷機(jī)制，本意是為了平緩市場波動(dòng)，但是由于其導(dǎo)致的市場恐慌，卻進(jìn)一步加劇了市場的非理性波動(dòng)。熔斷機(jī)制作為一種金融創(chuàng)新制度，在國外很好的發(fā)揮了作用，但是并不適合國內(nèi)的市場環(huán)境。

（五）從政策面分析

中國股市的一個(gè)典型特點(diǎn)就是市場表現(xiàn)和政策高度相關(guān)，從2014年7月開始的這波背離經(jīng)濟(jì)基本面的瘋牛行情可以看出。但是中國的政策變化頻率過快，引起了市場的異常波動(dòng)，比如第一輪股災(zāi)就是從證監(jiān)會嚴(yán)查杠桿配資開始的。政府對于股市進(jìn)行了過多、過頻的干預(yù)，一定程度上加劇了市場波動(dòng)。

三、中國股市異常波動(dòng)應(yīng)對措施

（一）完善市場機(jī)制，完善法律制度，規(guī)范市場運(yùn)行，嚴(yán)厲打擊擾亂市場秩序的不法行為，為投資者營造良性發(fā)展的市場環(huán)境。

（二）加強(qiáng)投資者教育，提倡價(jià)值投資，引導(dǎo)理性投資，加強(qiáng)信息透明化建設(shè)，努力降低信息不對稱程度，加強(qiáng)投資者保護(hù)。

（三）政府監(jiān)管要合理，既要加強(qiáng)監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)，又要避免過度監(jiān)管對市場造成的負(fù)面影響，政策的制定推出要多方考慮，盡量保持平穩(wěn)性。

（四）規(guī)范融資配資行為，規(guī)范資金的流通，防止短時(shí)間大量流入與大量流出對市場造成的波動(dòng)。

（五）完善退市制度，引導(dǎo)業(yè)績差的公司逐步退出，使市場充分發(fā)揮資本配置的作用。

（六）處理好創(chuàng)新與規(guī)范的關(guān)系，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，還應(yīng)該立足國情考慮。

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