周思雨

（渤海大學(xué)　經(jīng)法學(xué)院，遼寧　錦州　121000）

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中國股指期貨對股票市場的影響分析

周思雨

（渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院，遼寧錦州121000）

摘要：股指期貨成功進(jìn)入我國資本市場，對完善資本市場，提高市場運(yùn)行效率十分必要.我國滬深300股指期貨推行5年來，上證50和中證500指數(shù)期貨也投入了市場，從根本上來說，股指期貨活躍了我國資本市場，給股票市場帶來了風(fēng)險對沖工具.然而，股指期貨給市場帶來好的影響的同時，也會帶來一定的風(fēng)險，本文就股指期貨對股票市場的影響進(jìn)行了正反兩方面分析論證，希望能盡量避免風(fēng)險，完善發(fā)揮股指期貨避險工具的作用.

關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；風(fēng)險；對沖效應(yīng)

1982年在美國的堪薩斯期貨交易所股指期貨正式誕生，是資本市場發(fā)展史上重要的里程碑，自此之后，它以十分迅速的發(fā)展速度，在世界主要金融市場上發(fā)展.股指期貨打破了金融市場長期以來的單邊運(yùn)行狀況，具有與現(xiàn)貨市場完全不同的交易特點(diǎn).目前，很多國外金融市場股指期貨的品種較多，大部分國家以本國指數(shù)為標(biāo)的，而同時又有新的以股指期貨為標(biāo)的的金融工具不斷出現(xiàn).而我國也在經(jīng)過長時間探索和研究后，于2010年4月16日，推出的滬深300股指期貨正式上市交易.滬深300股指期貨的上市，對于我國證券市場的發(fā)展和完善具有重大的推動力.2015年4月16日上證50和中證500也正式上市.以我國股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨在新加坡都已經(jīng)上市，而我國竟然遲遲未推出，導(dǎo)致我國市場受到外國資本的沖擊和操作影響，股票市場部分定價權(quán)的旁落.滬深300、上證50和中證500股指期貨的啟動，可以盡快恢復(fù)我國對現(xiàn)貨市場的定價權(quán)，并促進(jìn)我國股票市場的平穩(wěn)發(fā)展.本文通過分析研究股指期貨對股票市場的影響，了解股指期貨上市對于股票市場的風(fēng)險，也有助于正確理解股指期貨的意義，從中發(fā)現(xiàn)股指期貨運(yùn)行的不足之處，為完善我國股票市場，改善股指期貨的運(yùn)行提出政策性建議，發(fā)揮股指期貨對我國股票市場積極的影響.

1　股指期貨簡介

股指期貨全稱是股票價格指數(shù)期貨，或者稱為股價指數(shù)期貨，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約.雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進(jìn)行交割.作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程.股指期貨在具體交易時，用事先規(guī)定的單位金額乘以指數(shù)的點(diǎn)數(shù)得到股票指數(shù)期貨合約的價值，如香港恒生指數(shù)每點(diǎn)為50港元，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)規(guī)定每點(diǎn)代表250美元等.通常股票指數(shù)合約以3月、6月、9月、12月為交易循環(huán)月份，通常以最后交易日的收盤指數(shù)為準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算.

股票指數(shù)期貨交易能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險，投資者通過股指期貨的操作，將市場指數(shù)風(fēng)險通過期貨市場加以轉(zhuǎn)移.投資者在利用股指期貨轉(zhuǎn)移風(fēng)險時是對股票市場走勢持不同方向判斷，通過做相反操作可以抵消風(fēng)險.實(shí)質(zhì)上與商品期貨一樣屬于期貨性質(zhì)，只是操作的是股票價格指數(shù)，買賣的是股票指數(shù)期貨合約，沒有現(xiàn)實(shí)股票.

與其它的期貨相比較，股指期貨有其自己獨(dú)特的特點(diǎn).首先，股指期貨的標(biāo)的物既不是實(shí)際的商品，也不是金融資產(chǎn)，而是抽象的股票指數(shù).而股票指數(shù)也不等于是股票，只是與股票有重大的關(guān)聯(lián).期貨本身能夠?qū)ξ磥韮r格進(jìn)行合理預(yù)期，所以股指期貨對股票價格指數(shù)也有一定指導(dǎo)作用.其次，股指期貨具有較高的杠桿率.股指期貨的買賣只需要繳納足夠的保證金，并不需要全額支付期貨合約全部價格，能夠以小搏大.再有，股指期貨可以進(jìn)行雙向交易.可以跟普通股票一樣在市場中通過低買高賣來獲得買賣差價，也可以通過“賣空”交易，在預(yù)測市場即將下跌時候，通過賣出股指期貨，當(dāng)股指真正下降時，再進(jìn)行平倉，也可以賺取差價.投資者在上漲或者下跌的行情中都能賺到錢.最后，我們股指期貨是實(shí)行現(xiàn)金交割的.股指期貨合約不能無限期持有，需要在合約到期日收盤后，要將所有為平倉的期貨合約按照交易所規(guī)定由于股指期貨合約不能無限期持有，在每個合約的到期日收盤后，要按照交易所規(guī)定餓交割結(jié)算價進(jìn)行現(xiàn)金交割.在這個過程中，只需要計算盈虧，而不需要實(shí)物轉(zhuǎn)移.

2　股指期貨在市場中的功能與作用

2.1股指期貨具有套期保值的功能，在股票市場中具有規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險的作用.在市場中，投資者千方百計想分散風(fēng)險，但是也只能規(guī)避股票市場中的非系統(tǒng)風(fēng)險，對于系統(tǒng)風(fēng)險很難利用投資組合加以分散.系統(tǒng)風(fēng)險對于整個市場都造成影響，股指期貨通過操作，可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險.具體來說，可以在股指期貨市場做一個與現(xiàn)貨市場相反的操作，來規(guī)避現(xiàn)貨股票市場上的系統(tǒng)風(fēng)險.這種就是為了投資者能夠在現(xiàn)貨市場獲得穩(wěn)定收益而不擔(dān)心系統(tǒng)風(fēng)險的影響.

2.2股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的作用.股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能是完全利用期貨市場供求關(guān)系，使得投資者在公開公正的競價交易中促成.最終形成的股票價格更能體現(xiàn)股票真實(shí)價值.由于參與股指期貨的投資者多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，將眾多來自各個方面的有關(guān)期貨價格的信息集中到一起，具有比散戶更優(yōu)越的技術(shù)，通過集中競價等交易制度，進(jìn)行定價，最終形成一個比較合理和準(zhǔn)確的期貨價格.而期貨市場透明度又比較高，一旦形成連續(xù)性、預(yù)期性、權(quán)威性價格，就能夠指導(dǎo)股票市場股票價格走勢，反映對股票市場未來走勢的預(yù)期.與此同時，股票市場的價格也反過來對期貨市場的價格產(chǎn)生影響，這種互相影響的結(jié)果是讓價格趨于一致，避免套利機(jī)會出現(xiàn).

2.3股指期貨對市場具有資源配置的作用.股指期貨引入，使得股票市場出現(xiàn)了做空機(jī)制，由單向投資模式向雙向投資模式轉(zhuǎn)變，當(dāng)市場行情不好時，投資者也可以在下跌的行情中獲得收益，提高資金利用率，避免資金閑置，使投資者投資更加多元化.另外，股指期貨的買賣交易快速，交易成本低，對于整個市場來說，增加了資金的流動性.保證金制度是股指期貨一大特點(diǎn)，投資者可以用少量資金進(jìn)行大額交易，也提高了資金利用率.具有嚴(yán)格的交易規(guī)則的股指期貨，能夠保證投資者嚴(yán)格履約，提高了交易效率，促進(jìn)整個市場向著有效性發(fā)展，最終會實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的合理配置.

2.4我國股指期貨推出有助于促進(jìn)金融創(chuàng)新.在我國市場上推出股指期貨，不僅增加了一個新的投資品種，會促進(jìn)金融創(chuàng)新，未來給投資者提供更多的投資工具，吸引更多的投資者進(jìn)入市場，也吸引更多的資金，活躍了市場環(huán)境，提升了市場的深度，對我國股票市場，金融市場的發(fā)展有深遠(yuǎn)的意義和價值.

3　股指期貨產(chǎn)生的風(fēng)險

我國股指期貨的推出，完善了資本市場，給投資者提供新的投資工具，豐富了資源配置，擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，但是我國股指期貨還沒有得到完善發(fā)展，運(yùn)行效率比較低，存在著很高的市場風(fēng)險.本身在市場中，風(fēng)險和收益都是同時出現(xiàn)，高收益的股指期貨，也會面臨著比較高的風(fēng)險.尤其是股指期貨的杠桿作用放大收益的同時也放大了市場風(fēng)險.

3.1股指期貨本身具有的風(fēng)險

股指期貨本身就具有基差風(fēng)險、標(biāo)的物風(fēng)險、交割制度風(fēng)險.基差是現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差額市場上商品供求關(guān)系決定基差，同時有些商品，如農(nóng)產(chǎn)品還會受到季節(jié)性因素的影響.期貨的持倉費(fèi)用控制著基差大小，隨著時間臨近價格月，基差會越來越小，最后下降為零，主要是由于現(xiàn)貨價格和期貨價格的趨同性，最終達(dá)到一致.有基差存在，套期保值才可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樘灼诒Ｖ抵饕苫畹淖兓瘺Q定.很多投資者利用基差在期貨與現(xiàn)貨之間套利.相對于其他的金融衍生工具，基差風(fēng)險是股指期貨特有的風(fēng)險.正常情況下基差應(yīng)該是正值，但在巨大的市場波動中，基差也有可能出現(xiàn)長時間倒掛的異?，F(xiàn)象.這種異?，F(xiàn)象出現(xiàn)，表明股指期貨交易中價格已經(jīng)嚴(yán)重偏離和扭曲，巨大的交易性風(fēng)險由此產(chǎn)生.

股指期貨有其特殊的標(biāo)的物的風(fēng)險，這是由于股指期貨標(biāo)的物的特殊性決定的.商品期貨、外匯期貨和利率期貨的交易都可以通過建立現(xiàn)貨與期貨市場數(shù)量一致、方向相反的操作，在一定時期內(nèi)來化解鎖定風(fēng)險.股指期貨無法做到現(xiàn)貨股票和期貨的股指達(dá)到一致，也只能說是理論上的說法，很難與現(xiàn)實(shí)中操作實(shí)現(xiàn)，這就使得現(xiàn)貨與期貨之間完全意義上的套期保值不能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險會一致存在.

股指期貨還存在交割制度風(fēng)險，相對于其他金融衍生品的現(xiàn)金結(jié)合實(shí)物交割清算而言，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，存在更大的交割制度風(fēng)險.其他的金融衍生品都可以以部分現(xiàn)貨作為交割，而股指期則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，沒有辦法找出對應(yīng)的股票完成清算.

3.2我國股指期貨給市場帶來的風(fēng)險

第一，我國股指期貨交易主體多樣，帶來股票市場交易的不穩(wěn)定性.套期保值者、投機(jī)者及套利者構(gòu)成股指期貨市場的交易主體.由于交易的性質(zhì)不同，股指期貨不同主體承擔(dān)的風(fēng)險也是不同的.通常套期保值者尋找與股指有較強(qiáng)正相關(guān)的現(xiàn)貨股票做相反操作，盡量達(dá)到套期保值的目的.如果做不到數(shù)量和相關(guān)性，就存在風(fēng)險；對于套利者是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間存在的價差，獲取利潤.這要求套利者對股指期貨市場的價格能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，還要求股票指數(shù)與套利者購買的股票現(xiàn)貨價格具有較強(qiáng)的正相關(guān)，否則，套利者就面臨風(fēng)險；對于投機(jī)者，直接利用股票指數(shù)的波動進(jìn)行看漲買進(jìn)和看跌賣出股指期貨合約獲得差價，一旦投資者預(yù)測不準(zhǔn)確，就會造成損失，市場由于投機(jī)者造成波動.股指期貨交易主體的這種變化不穩(wěn)定性也會連帶著股票市場，使得股票市場交易主體的心態(tài)不穩(wěn)定帶來股市波動.

第二，股指期貨投資者缺乏成熟投資理念，產(chǎn)生過度投機(jī)行為，對股票市場造成波動影響.我國推出股指期貨從2010年的滬深300到今年的上證50和中證500，才幾年時間，投資者缺乏期貨投資知識，也沒有熟練的做空及套期保值的有關(guān)技巧，風(fēng)險規(guī)避意識會比較弱，大多數(shù)投資者是由股票市場轉(zhuǎn)變過來，易產(chǎn)生過度投機(jī)行為，造成嚴(yán)重?fù)p失.因此提高投資者在股指期貨市場的參與門檻，會保護(hù)中小投資者合法權(quán)益.盲目而缺少投資理念和經(jīng)驗(yàn)的投資者進(jìn)入期貨市場會造成期貨市場的不穩(wěn)定，而與期貨市場緊密相連的股票市場也會跟從造成不正常波動.

第三，股指期貨也會在市場上產(chǎn)生的流動性風(fēng)險.由于股指期貨合約是通過保證金來提供保證的，保證金比例與市場流動性負(fù)相關(guān)，保證金是影響市場流動性的重要因素，合約價值大而保證金卻很低，很容易造成投資者在市場上過度投機(jī)，勢必影響股票市場的交易量和資金量.

第四，我國對股指期貨的監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn).對于我國市場來說，股指期貨是一個新的品種，相關(guān)的管理規(guī)定和法規(guī)都不健全，會造成結(jié)算風(fēng)險，流動性風(fēng)險和交割風(fēng)險等，不健全的市場監(jiān)管機(jī)制，會產(chǎn)生對應(yīng)的風(fēng)險，導(dǎo)致股指期貨功能不能正常發(fā)揮.隨著市場上產(chǎn)品的增加，各種風(fēng)險也會越來越明顯，我國監(jiān)管部門對于股指期貨這樣一個新交易工具缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，會出現(xiàn)很大的風(fēng)險，影響市場.

4　股指期貨健康發(fā)展的政策建議

股指期貨的推出，風(fēng)險和收益并存，為了發(fā)揮股指期貨的作用，必須對股指期貨進(jìn)行規(guī)范，防范和控制風(fēng)險，推動股指期貨市場健康有序發(fā)展，必須加強(qiáng)管理，具體給出以下幾點(diǎn)建議.

4.1加強(qiáng)期貨市場的監(jiān)管

股指期貨可以進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避的功能，也會讓投資者利用其做空機(jī)制和高杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股指期貨市場完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管就顯得十分必要.雖然作為我國市場新興事物，也不能完全照搬國際成熟市場的理論和監(jiān)管制度，需要不斷的和本國市場相結(jié)合，雖然我國已經(jīng)在滬深300股指期貨退出后，陸續(xù)對《期貨交易管理協(xié)議》進(jìn)行了修正，但是市場上風(fēng)險依然不能讓監(jiān)管者放心，只有堅持依法治市，不斷加強(qiáng)對股指期貨市場的監(jiān)管，才能不斷禁止內(nèi)幕交易、欺詐和操縱市場等違法行為的發(fā)生.

4.2加強(qiáng)股指期貨的風(fēng)險管理

如前面所述，我國股指期貨的進(jìn)入，導(dǎo)致市場風(fēng)險加劇，必須相應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險管理，由于我國股票市場存在很多問題，導(dǎo)致以股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨也相應(yīng)的存在一定的缺陷，在股指期貨市場上投機(jī)者眾多，必須針對市場上的問題，加強(qiáng)風(fēng)險管理.通過逐漸建立完善的財務(wù)風(fēng)險管理和分級結(jié)算制度，對風(fēng)險進(jìn)行實(shí)時監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)問題并采取措施，合理引導(dǎo)資金流向，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場健康發(fā)展.

4.3培育機(jī)構(gòu)投資者，并且對投資者進(jìn)行教育

相對比個人投資者，機(jī)構(gòu)投資者要更理性得多，在國外，機(jī)構(gòu)投資者是市場的主體，美國機(jī)構(gòu)投資者比例高達(dá)95%.我國市場投資者非理性是由于我國機(jī)構(gòu)投資者比例很低.同時，即使是機(jī)構(gòu)投資者在我國由于受信息匱乏限制在做出投資行為決策時也經(jīng)常非理性.這就需要我國相關(guān)機(jī)構(gòu)在培育大量機(jī)構(gòu)投資者的同時，加強(qiáng)對投資者進(jìn)行教育.我國股指期貨上市就吸引大量投資者，但是這些投資者缺少專業(yè)知識，盲目跟風(fēng)，風(fēng)險較大，必須對其進(jìn)行專業(yè)教育，加強(qiáng)風(fēng)險意識，培養(yǎng)捕捉投資機(jī)遇的能力，健康穩(wěn)定投資，使得股指期貨的推出更有利于市場的完善和發(fā)展.

總之，我國股指期貨推出，完善了證券市場，加強(qiáng)引導(dǎo)，勢必發(fā)揮其功能價值，同時我們也要不斷加強(qiáng)管理和監(jiān)督，加強(qiáng)投資者教育和培訓(xùn)，建立相關(guān)制度，最終使得整個股票市場向著健康理性的投資市場發(fā)展.

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收稿日期：2015年11月18日

中圖分類號：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-260X（2016）02-0110-03