邢海洋

“十三五”規(guī)劃綱要草案中“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”被刪除。與此同時，創(chuàng)業(yè)板單周上漲12.56%，創(chuàng)下有史以來最大周漲幅。作為金融改革重中之重的資本市場改革，預(yù)期又一次大逆轉(zhuǎn)，政策市行情再度上演。

創(chuàng)業(yè)板的爆發(fā)不難理解。戰(zhàn)興板定位于服務(wù)規(guī)模稍大、已越過成長期、相對成熟的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，也就是說這將是一個創(chuàng)業(yè)板的升級版，既與創(chuàng)業(yè)板有一定的銜接，同時也有一定的適度交叉。以此條件，IPO大門前擁擠著700余家排隊上市的公司，相當(dāng)部分恐怕都符合戰(zhàn)興板上市的要求。更何況戰(zhàn)興板似乎專門為中概股回歸量身定做，有了分眾傳媒和巨人網(wǎng)絡(luò)的海歸賺錢效應(yīng)，30余家中概股摩拳擦掌，私有化如火如荼。創(chuàng)業(yè)板里那些在行業(yè)里處于二流的企業(yè)豈是納斯達(dá)克里中概股的對手？

私有化且拆除了VIE構(gòu)架的中概股如今進(jìn)退兩難?；貧w的目的是為了更高的估值，而高估值不可能在隨便就能上市的新三板出現(xiàn)，也不是維持私有化狀態(tài)就能得到的，它們只有進(jìn)入A股一條路。排在700家待上市企業(yè)的后面，兩三年都難輪上；如分眾傳媒一樣借殼，A股中的殼資源已經(jīng)水漲船高。中概股私有化再拆除VIE架構(gòu)不僅耗時耗力，還面臨著諸多市場風(fēng)險，尤其當(dāng)美股和A股價格形成巨大反差，渴望回歸的企業(yè)只好利益均沾，高價完成回歸過程的每一個動作。去年底，奇虎360的全現(xiàn)金私有化交易估值大約93億美元，成為中概股史上最大規(guī)模私有化計劃。故而，中概股基本圍繞戰(zhàn)興板進(jìn)行財務(wù)構(gòu)建，如今戰(zhàn)興板停擺，借殼將是不得不走的路徑。一大波中概股回歸，意味著殼資源更加奇貨可居了。被分眾傳媒借殼的七喜控股三年最高漲了20倍，被巨人網(wǎng)絡(luò)借殼的世紀(jì)游輪漲幅更高，曾連續(xù)20個漲停。

既然是政策左右市場，政策又很難普惠，政策市下永遠(yuǎn)是幾家歡樂幾家愁，這本無可厚非?？蓱?zhàn)興板的設(shè)立本來就顯得雞肋，該板開宗明義，針對的是新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。但問題是，A股中已經(jīng)有了創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，既有偏重大型國企的滬市，又有中小企業(yè)和民營為主的深市，上市資源形成了大致的分層次的資本框架。無論2004年創(chuàng)設(shè)的中小板還是2010年的創(chuàng)業(yè)板，針對的都是具有行業(yè)前景的朝陽企業(yè)，一個“新興產(chǎn)業(yè)”的名頭橫空出世，和創(chuàng)業(yè)板立足于新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)設(shè)主旨如出一轍，無非是眾多上市資源中又另起了一套爐灶。而以所謂“戰(zhàn)略性新興”冠名，本身有悖于企業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律，設(shè)若10年20年后，當(dāng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展到夕陽階段，難道上市公司就得集體轉(zhuǎn)板？

金融改革路阻且長，于是避重就輕，傾向于增量上下工夫，用增量倒逼存量改進(jìn)，新興板概念的提出恐怕就是這一思路的產(chǎn)物。問題在于，無論創(chuàng)業(yè)板還是新興板都沒有繞開發(fā)審制的門檻，企業(yè)上市都免不了“跑會”，都受到證監(jiān)會額度控制的調(diào)控，在需求端對投資者可謂毫無改進(jìn)之處，供給端則不過是上交所分享到了深圳多年來獨攬“中小創(chuàng)”的紅利。尤其是，剛剛結(jié)束的“兩會”中，政府工作報告未提注冊制，“十三五”規(guī)劃綱要草案提出“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”，其政策含義更與年初全國人大審議通過注冊制改革授權(quán)時大有不同，管理層對發(fā)行體制的改革似乎又有了新的態(tài)度，此前“人大”授權(quán)的注冊制改革兩年授權(quán)期限恐生變。措辭變化的背后，管理層呵護(hù)市場、呵護(hù)指數(shù)的意味溢于言表。

政策預(yù)期逆轉(zhuǎn)，“兩會”后股市活躍起來。但資本市場發(fā)展直接融資的長期目標(biāo)卻被指數(shù)調(diào)控的短期目標(biāo)掩蓋了。市場雖狂歡，卻非投資者的長久福利。