□文/黃 妍
(江蘇食品藥品職業(yè)技術學院財貿學院 江蘇·淮安)
家族企業(yè)由家族所有或家族控制這一特征,有利于降低其經營管理成本,提高家族企業(yè)的公司經營業(yè)績。然而,由于家族性持股所占比重較大,形成了家族絕對控制的局面,這樣就出現(xiàn)了家族企業(yè)特有的家族高比例持股的“一股獨大”問題。目前,我國家族企業(yè)的內部治理機制尚不完善,加之又缺乏有效的外部監(jiān)察機制,這樣的公司治理結構會產生家族控制性股東的“道德風險”和家族企業(yè)決策失誤的風險。
本文選取上交所和深交所全部上市家族企業(yè)作為初始樣本,根據本文對家族上市公司的定義對初始數(shù)據進行篩選:(1)去除金融保險類上市公司;(2)去除三年內有任一年被ST、*ST、SST的上市公司;(3)去除年報數(shù)據和其他資料缺失以及部分數(shù)據異常的上市公司。最終選取2013~2015年A股上市家族企業(yè)563家公司為樣本。初始數(shù)據是從上交所和深交所網站、RESSET數(shù)據庫、WIND數(shù)據庫、CSMAR數(shù)據庫獲得。
本部分將以股權結構、董事會特征各變量的均值和中位數(shù)為分類標準,分別與公司績效各變量進行描述性分析和T檢驗。
(一)變量選擇。變量1:第一大股東持股比例(CR1);變量2:股權制衡度(Z 指數(shù));變量 3:董事會規(guī)模(LNDS);變量 4:獨立董事比例(IB);變量 5:兩職合一(DUAL);變量 6:總資產收益率(ROTA);變量 7:凈資產收益率(ROE);變量 8:托賓 Q(TobinQ);變量 9:主營業(yè)務收入增長率(CG);變量 10:核心利潤率(CPR)。
(二)股權結構、董事會特征與公司績效關系的T檢驗。為了考察不同股權結構和董事會特征對公司績效的影響,本文將采用獨立樣本T檢驗的方法,分別研究股權集中度、股權制衡度、董事會規(guī)模、獨立董事比例、兩職合一與企業(yè)績效水平的相關關系。
1、股權集中度高低對公司績效相關變量的T檢驗。(表1)
表1 股權集中度對公司績效相關變量T檢驗結果
由表1可知,在進行均值T檢驗時各變量標準差不高,不存在很大的波動。TobinQ的均值差異在統(tǒng)計水平上不顯著。股權集中度高的公司核心利潤率比股權集中度低的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。股權集中度高的公司凈資產收益率比股權集中度低的公司高,且二者的差異有5%的顯著水平。股權集中度高的公司總資產收益率比股權集中度低的公司高,且二者的差異有5%的顯著水平。
在進行中位數(shù)T檢驗時,各變量標準差不高,不存在很大的波動。TobinQ的均值差異在統(tǒng)計水平上不顯著。股權集中度高的公司核心利潤率比股權集中度低的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。股權集中度高的公司凈資產收益率比股權集中度低的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。股權集中度高的公司總資產收益率比股權集中度低的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。
股權集中度的高低影響公司績效。當股權高度分散情況下,公司存在大量中小股東,由于其不愿承擔相對過大的成本,造成經理層權力強化。股權集中有利于解決股東與經理層之間的委托代理問題,股權集中度越高,大股東參與公司治理的積極性就越高,對經理層偏離公司目標的情形也就越少,公司績效也就越高。同時,股權集中在大股東手中可以有效地激勵經理層更加努力的工作,促進公司績效水平的提高。家族企業(yè)“一股獨大”的現(xiàn)象普遍存在。這樣的股權結構會有利于大股東積極參與公司的經營決策,有利于公司績效的改善。
2、股權制衡度高低對公司績效相關變量的T檢驗。單獨對CG變量進行T檢驗,T檢驗結果為-1.3818,與股權制衡度低的公司相比,股權制衡度高的公司,其主營業(yè)務收入增長率更高,且其差異在10%水平上顯著。家族上市公司相互制衡股東存在,可以更加有效地制約第一大股東,減少控制性股東損害公司績效情況的發(fā)生。同時,更能充分發(fā)揮其對經營者的監(jiān)督和激勵效應,激勵管理層更加努力的提升公司績效。
3、董事會規(guī)模高低對公司績效相關變量的T檢驗。(表2)
表2 董事會規(guī)模對公司績效相關變量T檢驗結果
從表2的T檢驗結果表可以看出,在進行均值T檢驗時各變量標準差不高,不存在很大的波動。董事會規(guī)模低的公司核心利潤率比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有5%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司托賓Q比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司凈資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司總資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。
在進行中位數(shù)T檢驗時,各變量標準差不高,不存在很大的波動。董事會規(guī)模低的公司核心利潤率比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司托賓Q比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司凈資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司總資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高,且二者的差異有1%的顯著水平。
所有權和經營權的分離,需要設置董事會來監(jiān)督和制約經營者,同時保證所有者對企業(yè)經營信息獲取的完整性。這就需要付出一定的委托代理成本。采用兩職合一,可使家族企業(yè)所有人與經理人有相同的經營目標,降低協(xié)調兩者利益的管理成本。小規(guī)模董事會,更易于各董事間的相互溝通與合作,在家族企業(yè)面臨激烈的外部經營環(huán)境變動時,能夠及時制定出應對策略,維持企業(yè)績效的穩(wěn)定。
4、獨立董事比例高低對公司績效相關變量的T檢驗。(表3)
表3 獨立董事比例對公司績效相關變量T檢驗結果
表3的數(shù)據顯示,在進行均值T檢驗時各變量標準差不高,不存在很大的波動。獨立董事比例高的公司核心利潤率相對較高,且其差異在5%水平上顯著。獨立董事比例高的公司主營業(yè)務收入增長率相對較高,且其差異在10%水平上顯著。獨立董事比例高的公司凈資產收益率相對較高,且其差異在5%水平上顯著。獨立董事比例高的公司總資產收益率相對較高,且其差異在1%水平上顯著。
在進行中位數(shù)T檢驗時,各變量標準差不高,不存在很大的波動。獨立董事比例高的公司核心利潤率相對較高,且其差異在5%水平上顯著。獨立董事比例高的公司凈資產收益率相對較高,且其差異在10%水平上顯著。獨立董事比例高的公司總資產收益率相對較高,且其差異在5%水平上顯著。
獨立董事憑借自身的社會地位和專業(yè)技能,可以改善公司治理結構、提升企業(yè)知名度,為公司贏得企業(yè)發(fā)展所需的外部資源,降低外部市場競爭環(huán)境的不確定性。目前,我國家族企業(yè)正在迅速發(fā)展時期,絕大多數(shù)家族企業(yè)還在創(chuàng)業(yè)期或成長期。家族控制人尚缺乏管理、經營企業(yè)的相關專業(yè)知識和經驗,面對激烈的市場競爭環(huán)境,家族成員難以及時制定出有效的應對策略。家族企業(yè)要獲得更好的聲譽、更多的政府支持和外部資源,以更好地適應迅速發(fā)展的市場經濟環(huán)境,就要引進外部獨立董事。此外,外部獨立董事能夠更加專業(yè)、客觀地分析問題,能夠對董事會內部進行有效監(jiān)督,從而改善和提高公司績效。
5、兩職合一情況對公司績效相關變量的T檢驗。單獨對變量CPR進行檢驗,DUAL=0兩職合一均值(標準差)為0.1276,DUAL=1兩職分離均值(標準差)為0.1094的,T檢驗結果為2.3427,兩職合一樣本均值高于兩職分離樣本公司,且在10%水平上顯著,表明兩職合一更有利公司績效的提高。這是因為,目前我國家族上市公司發(fā)展歷程普遍較短,大多數(shù)家族上市公司創(chuàng)始人仍是企業(yè)經營管理的最高決策者,其在長期經營管理過程中積累起來的寶貴經驗,是家族第二代管理者以及職業(yè)經理人無法復制和學習的,因此家族企業(yè)董事長與總經理由一人擔任能夠充分發(fā)揮家族企業(yè)創(chuàng)始人的經營管理經驗。另外,董事長與總經理兩職合一,可以減少兩職分離引起的權力利益糾紛和公司運營的低效率。代理成本有可能得到大幅度減少,有力于公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
本文以2013~2015年間深證、上證兩市A股上市所有家族企業(yè)為樣本,通過對股權結構、董事會特征的描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn):股權集中度越高,越有利于公司績效的提高;股權制衡度越高,公司績效越好;董事會規(guī)模越小,公司績效越好;獨立董事比例越高,公司績效越好;采用兩職合一更有利于公司績效的提高。
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