□文/黃 妍

（江蘇食品藥品職業(yè)技術學院財貿學院 江蘇·淮安）

一、引言

家族企業(yè)由家族所有或家族控制這一特征，有利于降低其經營管理成本，提高家族企業(yè)的公司經營業(yè)績。然而，由于家族性持股所占比重較大，形成了家族絕對控制的局面，這樣就出現(xiàn)了家族企業(yè)特有的家族高比例持股的“一股獨大”問題。目前，我國家族企業(yè)的內部治理機制尚不完善，加之又缺乏有效的外部監(jiān)察機制，這樣的公司治理結構會產生家族控制性股東的“道德風險”和家族企業(yè)決策失誤的風險。

二、樣本的選取及數(shù)據來源

本文選取上交所和深交所全部上市家族企業(yè)作為初始樣本，根據本文對家族上市公司的定義對初始數(shù)據進行篩選：（1）去除金融保險類上市公司；（2）去除三年內有任一年被ST、*ST、SST的上市公司；（3）去除年報數(shù)據和其他資料缺失以及部分數(shù)據異常的上市公司。最終選取2013～2015年A股上市家族企業(yè)563家公司為樣本。初始數(shù)據是從上交所和深交所網站、RESSET數(shù)據庫、WIND數(shù)據庫、CSMAR數(shù)據庫獲得。

三、研究設計

本部分將以股權結構、董事會特征各變量的均值和中位數(shù)為分類標準，分別與公司績效各變量進行描述性分析和T檢驗。

（一）變量選擇。變量1：第一大股東持股比例（CR1）；變量2：股權制衡度（Z 指數(shù)）；變量 3：董事會規(guī)模（LNDS）；變量 4：獨立董事比例（IB）；變量 5：兩職合一（DUAL）；變量 6：總資產收益率（ROTA）；變量 7：凈資產收益率（ROE）；變量 8：托賓 Q（TobinQ）；變量 9：主營業(yè)務收入增長率（CG）；變量 10：核心利潤率（CPR）。

（二）股權結構、董事會特征與公司績效關系的T檢驗。為了考察不同股權結構和董事會特征對公司績效的影響，本文將采用獨立樣本T檢驗的方法，分別研究股權集中度、股權制衡度、董事會規(guī)模、獨立董事比例、兩職合一與企業(yè)績效水平的相關關系。

1、股權集中度高低對公司績效相關變量的T檢驗。（表1）

表1 股權集中度對公司績效相關變量T檢驗結果

由表1可知，在進行均值T檢驗時各變量標準差不高，不存在很大的波動。TobinQ的均值差異在統(tǒng)計水平上不顯著。股權集中度高的公司核心利潤率比股權集中度低的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。股權集中度高的公司凈資產收益率比股權集中度低的公司高，且二者的差異有5%的顯著水平。股權集中度高的公司總資產收益率比股權集中度低的公司高，且二者的差異有5%的顯著水平。

在進行中位數(shù)T檢驗時，各變量標準差不高，不存在很大的波動。TobinQ的均值差異在統(tǒng)計水平上不顯著。股權集中度高的公司核心利潤率比股權集中度低的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。股權集中度高的公司凈資產收益率比股權集中度低的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。股權集中度高的公司總資產收益率比股權集中度低的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。

股權集中度的高低影響公司績效。當股權高度分散情況下，公司存在大量中小股東，由于其不愿承擔相對過大的成本，造成經理層權力強化。股權集中有利于解決股東與經理層之間的委托代理問題，股權集中度越高，大股東參與公司治理的積極性就越高，對經理層偏離公司目標的情形也就越少，公司績效也就越高。同時，股權集中在大股東手中可以有效地激勵經理層更加努力的工作，促進公司績效水平的提高。家族企業(yè)“一股獨大”的現(xiàn)象普遍存在。這樣的股權結構會有利于大股東積極參與公司的經營決策，有利于公司績效的改善。

2、股權制衡度高低對公司績效相關變量的T檢驗。單獨對CG變量進行T檢驗，T檢驗結果為-1.3818，與股權制衡度低的公司相比，股權制衡度高的公司，其主營業(yè)務收入增長率更高，且其差異在10%水平上顯著。家族上市公司相互制衡股東存在，可以更加有效地制約第一大股東，減少控制性股東損害公司績效情況的發(fā)生。同時，更能充分發(fā)揮其對經營者的監(jiān)督和激勵效應，激勵管理層更加努力的提升公司績效。

3、董事會規(guī)模高低對公司績效相關變量的T檢驗。（表2）

表2 董事會規(guī)模對公司績效相關變量T檢驗結果

從表2的T檢驗結果表可以看出，在進行均值T檢驗時各變量標準差不高，不存在很大的波動。董事會規(guī)模低的公司核心利潤率比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有5%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司托賓Q比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司凈資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司總資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。

在進行中位數(shù)T檢驗時，各變量標準差不高，不存在很大的波動。董事會規(guī)模低的公司核心利潤率比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司托賓Q比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司凈資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。董事會規(guī)模低的公司總資產收益率比董事會規(guī)模高的公司高，且二者的差異有1%的顯著水平。

所有權和經營權的分離，需要設置董事會來監(jiān)督和制約經營者，同時保證所有者對企業(yè)經營信息獲取的完整性。這就需要付出一定的委托代理成本。采用兩職合一，可使家族企業(yè)所有人與經理人有相同的經營目標，降低協(xié)調兩者利益的管理成本。小規(guī)模董事會，更易于各董事間的相互溝通與合作，在家族企業(yè)面臨激烈的外部經營環(huán)境變動時，能夠及時制定出應對策略，維持企業(yè)績效的穩(wěn)定。

4、獨立董事比例高低對公司績效相關變量的T檢驗。（表3）

表3 獨立董事比例對公司績效相關變量T檢驗結果

表3的數(shù)據顯示，在進行均值T檢驗時各變量標準差不高，不存在很大的波動。獨立董事比例高的公司核心利潤率相對較高，且其差異在5%水平上顯著。獨立董事比例高的公司主營業(yè)務收入增長率相對較高，且其差異在10%水平上顯著。獨立董事比例高的公司凈資產收益率相對較高，且其差異在5%水平上顯著。獨立董事比例高的公司總資產收益率相對較高，且其差異在1%水平上顯著。

在進行中位數(shù)T檢驗時，各變量標準差不高，不存在很大的波動。獨立董事比例高的公司核心利潤率相對較高，且其差異在5%水平上顯著。獨立董事比例高的公司凈資產收益率相對較高，且其差異在10%水平上顯著。獨立董事比例高的公司總資產收益率相對較高，且其差異在5%水平上顯著。

獨立董事憑借自身的社會地位和專業(yè)技能，可以改善公司治理結構、提升企業(yè)知名度，為公司贏得企業(yè)發(fā)展所需的外部資源，降低外部市場競爭環(huán)境的不確定性。目前，我國家族企業(yè)正在迅速發(fā)展時期，絕大多數(shù)家族企業(yè)還在創(chuàng)業(yè)期或成長期。家族控制人尚缺乏管理、經營企業(yè)的相關專業(yè)知識和經驗，面對激烈的市場競爭環(huán)境，家族成員難以及時制定出有效的應對策略。家族企業(yè)要獲得更好的聲譽、更多的政府支持和外部資源，以更好地適應迅速發(fā)展的市場經濟環(huán)境，就要引進外部獨立董事。此外，外部獨立董事能夠更加專業(yè)、客觀地分析問題，能夠對董事會內部進行有效監(jiān)督，從而改善和提高公司績效。

5、兩職合一情況對公司績效相關變量的T檢驗。單獨對變量CPR進行檢驗，DUAL=0兩職合一均值（標準差）為0.1276，DUAL=1兩職分離均值（標準差）為0.1094的，T檢驗結果為2.3427，兩職合一樣本均值高于兩職分離樣本公司，且在10%水平上顯著，表明兩職合一更有利公司績效的提高。這是因為，目前我國家族上市公司發(fā)展歷程普遍較短，大多數(shù)家族上市公司創(chuàng)始人仍是企業(yè)經營管理的最高決策者，其在長期經營管理過程中積累起來的寶貴經驗，是家族第二代管理者以及職業(yè)經理人無法復制和學習的，因此家族企業(yè)董事長與總經理由一人擔任能夠充分發(fā)揮家族企業(yè)創(chuàng)始人的經營管理經驗。另外，董事長與總經理兩職合一，可以減少兩職分離引起的權力利益糾紛和公司運營的低效率。代理成本有可能得到大幅度減少，有力于公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

四、結語

本文以2013～2015年間深證、上證兩市A股上市所有家族企業(yè)為樣本，通過對股權結構、董事會特征的描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)：股權集中度越高，越有利于公司績效的提高；股權制衡度越高，公司績效越好；董事會規(guī)模越小，公司績效越好；獨立董事比例越高，公司績效越好；采用兩職合一更有利于公司績效的提高。

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