寧莎莎

摘要：本文以創(chuàng)業(yè)板上市的公司為樣本，并將創(chuàng)業(yè)板上市公司區(qū)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。文中采用Jones模型對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司及創(chuàng)業(yè)板公司IPO及IPO前后年度的盈余管理程度進行估計比較，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司盈余管理程度高于創(chuàng)業(yè)板平均水平；對上市公司盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的回歸分析發(fā)現(xiàn)，上市公司IPO年度盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；IPO；盈余管理

一、導(dǎo)論

受到國家特殊照顧、符合國家政策導(dǎo)向的行業(yè)一般更易獲得上市機會。因此，在積極發(fā)揮多層次資本市場融資功能，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，資本市場中是否存在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標簽偏愛，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司盈余管理程度等問題值得我們關(guān)注。國內(nèi)對于盈余管理的研究主要限于主板市場，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司盈余管理情況也研究較少。本文選取戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所占比重最大的板塊創(chuàng)業(yè)板，對創(chuàng)業(yè)板及其中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司IPO首日市場表現(xiàn)，IPO年度及IPO前后幾年的盈余管理情況以及IPO盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司的相關(guān)性進行了分析。

二、理論分析

（一）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)劃分標準及樣本數(shù)據(jù)來源

本文依據(jù)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要技術(shù)領(lǐng)域目錄》和《國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》所列戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇，參考上市公司招股說明書及歷年年報中對主營業(yè)務(wù)及主營產(chǎn)品的介紹，創(chuàng)業(yè)新興指數(shù)樣本股等資料，將創(chuàng)業(yè)板上市公司劃分為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司和非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。

本次研究所需的數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫、CCER數(shù)據(jù)庫三個數(shù)據(jù)庫。其他補充資料來自深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）、巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）兩個網(wǎng)站上的創(chuàng)業(yè)板IPO公司的招股說明書、上市公告書、以及上市后各年度的年度報告。

（二）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司盈余管理初步分析

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫及深交所公布的資料自行統(tǒng)計分析所得，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司較創(chuàng)業(yè)板平均水平在上市首日可以獲得更大的籌資額（675.82百萬；648.88百萬），更高的市價（44.45；42.24）、市盈率（80.08；79.32）、市凈率（24.3；22.56），而上市首日換手率（0.72）低于創(chuàng)業(yè)板平均水平（0.73）。鑒于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板平均水平的市場表現(xiàn)，為獲取更高的籌資額，IPO公司有將自己公司標榜成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司，濫用戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標簽的動機。

對創(chuàng)業(yè)板上市公司ROE均值與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司ROE均值進行比較分析，發(fā)現(xiàn)IPO以前年度戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司ROE高于創(chuàng)業(yè)板ROE均值，IPO及以后年度ROE均值大致相同，該趨勢在圖1中得到清晰描述。這說明創(chuàng)業(yè)板上市公司和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司IPO時都存在著盈余管理行為，但是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的盈余管理程度可能更高。

以上分析可以說明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在IPO時存在更高的盈余管理動機，且盈余管理程度高于創(chuàng)業(yè)板平均盈余管理程度。

三、實證研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

在國家大力促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，監(jiān)管者和投資者都存在對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標簽的偏愛，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司會利用這種偏愛，獲得上市資格及更高的股價、籌資額，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司存在更高的盈余管理動機。故提出假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司IPO年度及前后年度盈余管理程度均高于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。

IPO年度，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司會利用國家大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策優(yōu)勢以及社會對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標簽的偏愛現(xiàn)象，更大程度將IPO年度盈余調(diào)高，以此體現(xiàn)其作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司的優(yōu)勢，從而獲得上市資格，并得到更大籌資額。故提出假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO年度盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司存在正相關(guān)關(guān)系。

這是由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司為T年度更高的盈余，T-1年對T-2年反向盈余管理僅進行了少量的調(diào)回。綜上所述，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在整個IPO過程中，盈余管理程度普遍高于創(chuàng)業(yè)板市場平均水平，從而假設(shè)1得到驗證。

IPO年度數(shù)據(jù)回歸結(jié)果如表3所示。該模型調(diào)整后的R方為0.193，Durbin-Watson系數(shù)為1.814，方差膨脹因子（Variance Inflation Factor，VIF）普遍很小，說明模型中不存在多重共線性問題，模型解釋能力較高。模型中變量SMI的顯著性水平為0.043，標準系數(shù)為0.117，這說明在IPO年度公司盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有關(guān)，且為正相關(guān)關(guān)系。因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司相比普通公司存在更高的盈余管理程度，且公司IPO年度盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，從而驗證了假設(shè)2。

四、研究結(jié)論

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司盈余管理程高于創(chuàng)業(yè)板市場平均盈余管理程度，公司盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。故資本市場監(jiān)管部門以及投資者都應(yīng)加強對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的理性認識，不能盲目偏愛戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司，保證資本市場的公平；投資者也應(yīng)理性認識戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的投資風險，做到理性投資，防范盲目的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標簽偏愛現(xiàn)象。（作者單位：武漢大學）

參考文獻：

[1]Siew Hong Teoh，Ivo Welch and T.J.Wong[J].Earnings Management and the Long-Run Market Performance of Initial Public Offerings[J].The Journal of Finance，1998

[2]Aharony J，Lin C J，Loeb M P.Initial public offerings，accounting choices，and earnings management[J].Contemporary Accounting Research，1993，10：61-81

[3]寧亞平.盈余管理的定義及其研究意義[J].會計研究，2004（9）

[4]林舒，魏明海.中國A股發(fā)行公司首次公開募股過程中的盈余管理[J].中國會計與財務(wù)研究，2000（2）

[5]葉建芳，周蘭，李丹蒙，郭琳.管理層動機、會計政策選擇與盈余管理[J].會計研究，2009（3）

[6]吳聯(lián)生，王亞平.盈余管理程度的估計模型與經(jīng)驗證據(jù)：一個綜述[J].經(jīng)濟研究，2007（8）

[7]潘越等.社會資本、法律保護與IPO盈余管理[J].會計研究，2010（5）

[8]佘堅.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)狀及特點分析研究報告[R].深圳證券交易所研究報告，2011（8）

[9]張雅慧，萬迪昉，付雷鳴.媒體報道與IPO績效：信息不對稱還是投資者情緒？——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究[N].證券市場導(dǎo)報，2012（01）70-77