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朱海斌：IMF對(duì)人民幣的真實(shí)態(tài)度

Point人民幣納入特別提款權(quán)是中國政府的一項(xiàng)首要任務(wù)。這不是一個(gè)獨(dú)立事件，而是中國致力重塑與世界其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系的整體戰(zhàn)略中一塊重要的拼圖。

國際貨幣基金組織近日發(fā)布了2015年特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子評(píng)估工作報(bào)告。本份報(bào)告指出了有助于執(zhí)董會(huì)做出最后決定的若干待改善的事項(xiàng)，還建議將當(dāng)前貨幣籃子的有效期限延長9個(gè)月到2016年9月30日。

特別提款權(quán)貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估

評(píng)估報(bào)告采用特別提款權(quán)一籃子貨幣的現(xiàn)行評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，即出口標(biāo)準(zhǔn)和“自由使用”標(biāo)準(zhǔn)（中國：人民幣與SDR，4月17日）。中國已滿足納入特別提款權(quán)的出口標(biāo)準(zhǔn)，因此，并無意外的，這份報(bào)告中的初步評(píng)估著重討論第二項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的滿足情況。

“自由使用貨幣”的定義為廣泛用于國際交易收支并廣泛用于主要外匯市場(chǎng)交易的貨幣。該定義并不等同于匯率可自由浮動(dòng)或貨幣完全可兌換。

報(bào)告中的評(píng)估使用了2011年執(zhí)董會(huì)在自由使用評(píng)估中所批準(zhǔn)的四項(xiàng)指標(biāo)：外匯儲(chǔ)備中貨幣的持有比例、國際債券（IDS）和國際銀行業(yè)負(fù)債（IBL）中的占比情況，以及貨幣在外匯市場(chǎng)中的交易規(guī)模（交易額）。此外，評(píng)估報(bào)告還針對(duì)另外幾項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考核，包括官方外幣資產(chǎn)頭寸、國際債券發(fā)行、跨境收支、貿(mào)易融資信用證。

總體而言，本份報(bào)告對(duì)近年來人民幣國際使用和交易方面的快速發(fā)展表示認(rèn)可（盡管起點(diǎn)較低），并認(rèn)為這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。但是，盡管人民幣在非自由使用貨幣中排名靠前，在各項(xiàng)指標(biāo)中（除出口和貿(mào)易融資兩項(xiàng)指標(biāo)外），其排名仍然落后于當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子中的四種自由使用貨幣。

本份報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了在評(píng)估過程中處理港澳臺(tái)相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)的方法問題。港澳臺(tái)地區(qū)或其與大陸之間的人民幣交易在自由使用評(píng)估中不應(yīng)被視為國際交易。但是，完全剔除這些數(shù)據(jù)將導(dǎo)致人民幣國際使用程度被低估，因?yàn)樯鲜鼋灰字泻艽笠徊糠謱儆诜蔷用竦膰H交易。對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析時(shí)，如何區(qū)分“國際”和“境內(nèi)”交易是非常困難的，甚至在一些情況下根本不可能。報(bào)告建議針對(duì)這一問題，提出采取按各項(xiàng)指標(biāo)逐一單列處理的方法，同時(shí)承認(rèn)在這一點(diǎn)上還需要進(jìn)一步的分析工作。

操作問題和延長方案

報(bào)告指出，如果將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子，將在操作層面存在三個(gè)主要問題。

首先，如何確定適用的匯率。在岸人民幣市場(chǎng)的匯率中間價(jià)被認(rèn)為并非基于市場(chǎng)的實(shí)際交易。報(bào)告間接指出中國人民銀行應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)匯率機(jī)制改革，匯率中間價(jià)應(yīng)更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)情況。

其次，如何確定適用的利率。三月期國債收益率是個(gè)可能的選擇，但其二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。中國財(cái)政部已承諾在未來將推進(jìn)三月期和六月期國債的定期發(fā)行工作。

第三，投資者是否有能力對(duì)人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖。離岸和在岸市場(chǎng)的產(chǎn)品目前均覆蓋利率和匯率遠(yuǎn)期、互換、交叉貨幣互換、以及一些期權(quán)產(chǎn)品，但流動(dòng)性仍然是顧慮。中國有關(guān)當(dāng)局最近放松了各央行、主權(quán)財(cái)富基金、國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入在岸市場(chǎng)的限制，但在交易中中國人民銀行是它們外匯交易中指定的代理方。中國政府已表示有意進(jìn)一步放松對(duì)使用匯率對(duì)沖工具的限制。

當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子將在2015年年底到期。國際貨幣基金組織評(píng)估報(bào)告建議將當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子有效期延長9個(gè)月至2016年9月30日。報(bào)告中解釋，作出該建議的原因是因?yàn)樘貏e提款權(quán)使用人表示1月1日并非啟動(dòng)新貨幣籃子的理想時(shí)機(jī)。另外，如果執(zhí)董會(huì)2015年年底前正式?jīng)Q定將人民幣納入特別提款權(quán)，延期也為使用人適應(yīng)貨幣籃子構(gòu)成的調(diào)整提供了一段適應(yīng)和緩沖期。

很重要的一點(diǎn)是，這一延期方案并非對(duì)2015年年底評(píng)估結(jié)果，即人民幣是否應(yīng)被納入特別提款權(quán)貨幣籃子這一問題而做出的預(yù)判。

可能出現(xiàn)的結(jié)果

國際貨幣基金組織評(píng)估報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)的主要信息與我們的預(yù)期基本一致。人民幣的國際使用和交易在近些年來進(jìn)展顯著。人民幣目前排名已超過其它非自由使用貨幣，但仍然落后于四個(gè)自由使用貨幣。鑒于人民幣國際使用的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，人民幣被納入特別提款權(quán)并非是一個(gè)會(huì)不會(huì)的問題，而是將于何時(shí)被納入的問題。

報(bào)告中有兩個(gè)新信息值得注意。在自由使用評(píng)估中將港澳臺(tái)人民幣交易定性為非國際交易，這對(duì)于中國而言是個(gè)壞消息，因?yàn)檫@將拉大人民幣在部分指標(biāo)中與四大自由使用貨幣的差距。然而，建議將當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子有效期延長9個(gè)月的方案顯示出國際貨幣基金組織的評(píng)估中對(duì)于年底執(zhí)董會(huì)贊成納入人民幣的這一可能性給予了非常慎重的考慮。

我們認(rèn)為，2015年年底前召開的執(zhí)董會(huì)評(píng)估會(huì)議可能出現(xiàn)三種結(jié)果。（i）國際貨幣基金組織基本贊同將人民幣納入特別提款權(quán)，但認(rèn)為作出最終決定仍然需要更多的數(shù)據(jù)分析。國際貨幣基金組織同時(shí)會(huì)建議中國當(dāng)局進(jìn)一步推進(jìn)相關(guān)改革進(jìn)程。人民幣是否納入特別提款權(quán)的最終決定將被推遲到2016年。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性最高（約55%概率）；（ii）國際貨幣基金組織決定將人民幣納入新的特別提款權(quán)貨幣籃子，但根據(jù)評(píng)估報(bào)告建議，具體實(shí)施將推遲到2016年10月。這種情況存在35%的可能性；（iii）國際貨幣基金組織拒絕將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子，下一次評(píng)估將在5年后進(jìn)行。該結(jié)果概率最?。?0%），但也不可完全排除其可能性。

對(duì)人民幣和資本賬戶的影響

人民幣納入特別提款權(quán)是中國政府的一項(xiàng)首要任務(wù)。這不是一個(gè)獨(dú)立事件，而是中國致力重塑與世界其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系的整體戰(zhàn)略中一塊重要的拼圖。相關(guān)的舉措包括推進(jìn)人民幣國際化、倡導(dǎo)成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和新開發(fā)銀行、設(shè)立絲路基金，以及“一帶一路”戰(zhàn)略。

國際貨幣基金組合評(píng)估報(bào)告并未改變我們對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的看法。我們預(yù)期央行在三季度會(huì)進(jìn)一步將在岸人民幣/美元每日匯率波幅從±2%提升到±3%。央行將繼續(xù)維持人民幣兌美元匯率中間價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，但匯率波幅拓寬后，即期匯率或?qū)⑿》H值，在年底前有可能達(dá)到6.30。

同時(shí)，中國資本項(xiàng)目開放進(jìn)程將會(huì)繼續(xù)。國際貨幣基金組織報(bào)告明確指出了將于近期推出的若干改革措施（除了上述針對(duì)操作問題的改革措施之外）：

·推動(dòng)資本項(xiàng)目開放，建立有管理的資本項(xiàng)目可兌換機(jī)制。中國政府將把直接投資交易的監(jiān)測(cè)機(jī)制和證券/貸款交易方面的牌照發(fā)放和相關(guān)審批統(tǒng)一起來，實(shí)施整體額度管理，最終目標(biāo)是由審批制轉(zhuǎn)為交易監(jiān)測(cè)機(jī)制；

·深港通將于今年年底前推出；

·全新的人民幣跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS）預(yù)期年底前在上海推出。

（作者： 朱海斌 來源：《中國企業(yè)家》）