文 胡 堅(jiān)

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人民幣匯率變動(dòng)與國(guó)際化進(jìn)程展望

文 胡 堅(jiān)

攝影 張斯偉

我國(guó)目前的當(dāng)務(wù)之急是抓住契機(jī)，繼續(xù)穩(wěn)妥謹(jǐn)慎地推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，特別要加強(qiáng)香港離岸人民幣中心的建設(shè)和加速上海國(guó)際金融中心的建設(shè)，加速人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換?？梢云诖?，在未來(lái)的年份，人民幣真正成為國(guó)際貨幣指日可待。

舊年將盡，新年伊始，在2015年12月21日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，黨中央規(guī)劃出2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的藍(lán)圖。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，不僅為2016年中國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)定調(diào)，還肩負(fù)了為“十三五”開局的使命。會(huì)議提出的2016年經(jīng)濟(jì)的五大任務(wù)是“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”。此外，會(huì)議還提出，中國(guó)將進(jìn)一步向世界開放，改善貿(mào)易，加強(qiáng)對(duì)外資的利用。談及對(duì)外開放，與此密切相關(guān)的人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)和國(guó)際化進(jìn)程由此也變得更為引人矚目。

在2015年，人民幣匯率變動(dòng)展現(xiàn)出新的特點(diǎn)。在2015年上半年，人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定。下半年，人民幣出現(xiàn)了兩波比較大的跌勢(shì)。第一波是在8月份，受股市下跌的影響，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率和人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)了短暫的恐慌情緒，導(dǎo)致匯率波動(dòng)。第二波是在11月份開始，到12月下旬終止。在其中，受到對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響，從12月8日開始至12月21日結(jié)束，人民幣對(duì)美元的匯價(jià)中間價(jià)出現(xiàn)“十連跌”，創(chuàng)四年半以來(lái)的新低。人民幣這第二輪持續(xù)貶值是由國(guó)內(nèi)外各種因素綜合決定的。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，美聯(lián)儲(chǔ)開始退出量化寬松貨幣政策，全球?qū)τ诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開始樂(lè)觀，美元開始回歸強(qiáng)勢(shì)。由于人民幣匯率的開放程度已經(jīng)較高，匯率中間價(jià)已經(jīng)走向市場(chǎng)機(jī)制，外部環(huán)境導(dǎo)致人民幣貶值。此外，在2015年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通貨緊縮預(yù)期增強(qiáng)，也對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

對(duì)于人民幣的第二輪貶值的趨勢(shì)，應(yīng)該保持客觀和清醒的認(rèn)識(shí)。首先，人民幣貶值利弊并存。貶值對(duì)于推動(dòng)出口有利，能夠直接帶動(dòng)紡織、服裝、電子產(chǎn)品等物品出口，從而間接促進(jìn)勞動(dòng)就業(yè)，刺激股市和樓市。但是，貶值會(huì)導(dǎo)致資本外流，也會(huì)使得國(guó)家外匯儲(chǔ)備和居民手中的人民幣資產(chǎn)縮水。其次，盡管人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值，但是目前仍然是世界上最為堅(jiān)挺的貨幣之一，對(duì)于人民幣的信心不會(huì)輕易動(dòng)搖。在2015年，人民幣兌美元匯率僅下降了4.5%。與此同時(shí)，歐元兌美元的匯率下跌了10%，澳元兌美元的匯率下跌了12%，韓元兌美元的匯率下跌了7%。第三，從長(zhǎng)期的角度看，人民幣不存在大幅貶值的空間。支撐人民幣匯率的基礎(chǔ)在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，中國(guó)的貨物貿(mào)易還保持著較大順差，外商對(duì)于中國(guó)的直接投資和中國(guó)的對(duì)外投資都在持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備十分充裕，保持人民幣幣值穩(wěn)定的內(nèi)在條件沒(méi)有改變。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的問(wèn)題得到進(jìn)一步緩解，人民幣匯率將趨于穩(wěn)定。

攝影 張 濤

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍充裕，人民幣幣值穩(wěn)定的內(nèi)在條件沒(méi)有改變

如果說(shuō)，在2015年即將結(jié)束的時(shí)候，人民幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)令人感到喜憂參半。那么，縱觀2015年全年，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程則鼓舞人心。眾所周知，一直以來(lái)，隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和實(shí)力增強(qiáng)，人民幣國(guó)際化早已被提上議事日程。即使得人民幣成為國(guó)際貨幣：包括國(guó)際結(jié)算貨幣，國(guó)際投資貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

人民幣國(guó)際化的含義包含三個(gè)方面：人民幣現(xiàn)金在境外享有一定的流通度，即被居民作為消費(fèi)支出的支付手段；以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為各國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)，特別是中央銀行的投資工具；在國(guó)際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定的比重。這三點(diǎn)可以說(shuō)是衡量人民幣國(guó)際化的重要標(biāo)準(zhǔn)。

一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣的第一個(gè)先決條件是具有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易基礎(chǔ)。目前，我國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易國(guó)，經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力不可謂不強(qiáng)大。從這個(gè)角度看，人民幣成為國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)已經(jīng)具備。

一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的第二個(gè)先決條件，是貨幣可以自由兌換。人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換已經(jīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)年，但是由于我國(guó)還未完全開放資本市場(chǎng),人民幣在資本項(xiàng)目下還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，即以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品還沒(méi)有成為國(guó)際金融市場(chǎng)的投資工具。從這個(gè)角度看，人民幣要成為國(guó)際貨幣仍然存在著一定的障礙。

當(dāng)前，人民幣現(xiàn)金在周邊國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)享有一定的流通度。而且人民幣信用卡也在境外消費(fèi)中被廣泛使用?？梢哉f(shuō)，第一個(gè)階段，即比較容易的人民幣國(guó)際化已經(jīng)開始逐步實(shí)現(xiàn)。但是，比較困難也更為重要的第二和第三階段人民幣國(guó)際化則在逐漸展開。目前，人民幣已經(jīng)受到較多國(guó)家的關(guān)注和青睞。馬來(lái)西亞、韓國(guó)、柬埔寨、白俄羅斯、俄羅斯、菲律賓、尼日利亞等國(guó)已經(jīng)將人民幣作為其外匯儲(chǔ)備的一部分。其中，2011 年12月25日時(shí)任日本首相野田佳彥訪華，中日雙方達(dá)成共促本幣金融市場(chǎng)共識(shí)，同時(shí)日本決定購(gòu)買中國(guó)100億美元人民幣國(guó)債，開了發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行購(gòu)買人民幣債券的先河。但是，人民幣國(guó)際化的完全實(shí)現(xiàn)，需要一些更有力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體和組織的“助推”，而這些經(jīng)濟(jì)實(shí)體和組織之所以愿意“助推”，則需要有合適的契機(jī)。

常言道，時(shí)勢(shì)造英雄，在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展歷史中，“時(shí)機(jī)”的重要性不言而喻。如果沒(méi)有上個(gè)世紀(jì)二次大戰(zhàn)結(jié)束之后的美蘇“冷戰(zhàn)”對(duì)峙，滾滾而來(lái)的美元不會(huì)流向歐洲，形成歐洲美元市場(chǎng)并凸顯出倫敦國(guó)際金融中心的作用。同樣，如果沒(méi)有上個(gè)世紀(jì)70年代的“石油美元”四處尋找回報(bào)豐厚的投資機(jī)會(huì)，亞洲的“四小龍”不會(huì)如此迅速地崛起，中國(guó)香港和新加坡不會(huì)成為亞洲重要的國(guó)際金融中心。而今，這個(gè)難得的機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)到了中國(guó)的面前：由于歐洲債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不振，一直以來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)傲視群雄的美元目前雖然再度出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但是并不意味著毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，而歐元由于受到歐洲債務(wù)危機(jī)的拖累，前景不甚樂(lè)觀。此時(shí)，各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)開始尋求“更好的貨幣”，所謂更好的貨幣，需要滿足如下條件：具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體作為支撐基礎(chǔ)，有足夠的外匯儲(chǔ)備支付本國(guó)的國(guó)際債務(wù)，幣值穩(wěn)定有一定的升值預(yù)期，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)具有發(fā)展的潛力，而中國(guó)人民幣在逐步滿足這些條件。

2015年，人民幣國(guó)際化的重大進(jìn)展體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一，在2015 年10月份中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平對(duì)于英國(guó)的國(guó)事訪問(wèn)中，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程得到了英國(guó)這個(gè)有影響力的金融發(fā)達(dá)國(guó)家的支持。近年來(lái)，英國(guó)在推動(dòng)人民幣國(guó)際化過(guò)程中一直扮演了重要角色。自2011年倫敦啟動(dòng)建設(shè)離岸人民幣市場(chǎng)以來(lái)，英國(guó)在簽署雙邊本幣互換協(xié)議、獲得人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者初始額度、發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品、發(fā)行人民幣債券等領(lǐng)域?qū)覄?chuàng)先河。此次習(xí)近平主席訪英期間，中英雙方又達(dá)成多項(xiàng)協(xié)議，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，包括中國(guó)央行在倫敦發(fā)行50億元人民幣央行票據(jù)，中英雙方將雙邊本幣互換規(guī)模提高至3500億元人民幣等。不但如此，英國(guó)在習(xí)近平主席訪問(wèn)期間還更加直接地表達(dá)了對(duì)人民幣國(guó)際化的支持。在中英聯(lián)合宣言中，英國(guó)表示“支持人民幣在滿足現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)的前提下，在國(guó)際貨幣基金組織本輪特別提款權(quán)（SDR）審查中加入特別提款權(quán)貨幣籃子”，同時(shí)，中英“雙方歡迎倫敦積極參與人民幣國(guó)際化進(jìn)程，將繼續(xù)推動(dòng)倫敦人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)”。有了英國(guó)的助推，人民幣國(guó)際化無(wú)疑獲得了更強(qiáng)的動(dòng)力。

攝影 張斯偉

經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式就是貨幣競(jìng)爭(zhēng)

第二，2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布，將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)的貨幣籃子。人民幣成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后，國(guó)際貨幣基金組織籃子貨幣的第五個(gè)成員，這標(biāo)志著人民幣國(guó)際化邁出了關(guān)鍵性的一步。之后，中國(guó)人民銀行宣布將根據(jù)籃子貨幣的價(jià)值來(lái)衡量人民幣。雖然這個(gè)“籃子”體現(xiàn)的僅僅是一種相對(duì)的技術(shù)指引。而不是絕對(duì)技術(shù)指標(biāo)。

第三，2015年12月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)國(guó)際貨幣基金組織的份額改革。該改革方案生效之后，中國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的份額占比將從原來(lái)的3.996%升至6.394%，排名從第六位躍升至第三位。這意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)及人民幣國(guó)際地位的進(jìn)一步認(rèn)可，市場(chǎng)重振對(duì)于中國(guó)政府保持人民幣匯率穩(wěn)定的信心，分化了以往市場(chǎng)單邊看空人民幣的預(yù)期。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的最高表現(xiàn)形式就是貨幣競(jìng)爭(zhēng)。如果人民幣對(duì)其他貨幣的替代性增強(qiáng)，真正成為國(guó)際貨幣，不僅將現(xiàn)實(shí)地改變儲(chǔ)備貨幣的分配格局及其相關(guān)的鑄幣稅利益，而且也會(huì)對(duì)西方國(guó)家的地緣政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)目前的當(dāng)務(wù)之急是抓住契機(jī)，繼續(xù)穩(wěn)妥謹(jǐn)慎地推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，特別要加強(qiáng)香港離岸人民幣中心的建設(shè)和加速上海國(guó)際金融中心的建設(shè)，加速人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換。可以期待，在未來(lái)的年份，人民幣真正成為國(guó)際貨幣指日可待。

作者系北京市政協(xié)委員、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授

責(zé)任編輯 張濤