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美聯(lián)儲加息開啟10年新周期

美聯(lián)儲加息在長期中會帶來怎樣的改變呢？筆者認(rèn)為，有三種深層改變值得關(guān)注：

第一，美國和全球?qū)⒄叫纬蓪嶓w經(jīng)濟(jì)和貨幣政策雙重周期錯配。

值得注意的是，2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美聯(lián)儲并沒有發(fā)生期間政策轉(zhuǎn)向，而包括歐洲央行和中國央行在內(nèi)的其他大多數(shù)主要央行都一度在2010～2011年短暫通脹壓力下進(jìn)行過加息的政策反復(fù)。所以，美聯(lián)儲的加息是美國經(jīng)濟(jì)基本面根本性好轉(zhuǎn)的政策確認(rèn)。目前的大概率情形是：12月，不僅美聯(lián)儲將加息，歐洲央行還將在負(fù)利率不歸路上漸行漸遠(yuǎn)，全球政策正式走上分道揚(yáng)鑣的道路，這實際上也是經(jīng)濟(jì)基本面分化的政策確認(rèn)。美國的經(jīng)濟(jì)周期和政策周期將同時領(lǐng)先全球，這將對未來全球經(jīng)濟(jì)、政治和社會生態(tài)變遷產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

第二，全球套利環(huán)境發(fā)生根本性改變。

全球套利交易的溫床是利率和匯率的區(qū)域差異，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)基本面分化和政策分化給套利交易規(guī)模不斷膨脹創(chuàng)造了條件。由于美聯(lián)儲零利率政策穩(wěn)定性相對較高，美元一直是重要的融資貨幣，而利率較高、貨幣升值預(yù)期較強(qiáng)和資產(chǎn)回報率較高的經(jīng)濟(jì)體則成為主要的套利投資方向。一旦12月加息，美聯(lián)儲將正式進(jìn)入利率持續(xù)提升的長期通道，美元作為融資貨幣的比較優(yōu)勢將明顯弱于實行負(fù)利率的歐元和貨幣寬松無限加碼的日元，而在大宗商品市場動蕩、新興市場貨幣競爭性貶值和全球資產(chǎn)回報率普降的大背景下，套利投資方向會發(fā)生轉(zhuǎn)變，套利交易本身也將更難獲得穩(wěn)定的長期回報。套利環(huán)境的變化將給全球金融市場帶來更大的波動性風(fēng)險和結(jié)構(gòu)變數(shù)。

第三，美國和美元的霸權(quán)穩(wěn)定性重拾相對優(yōu)勢。

從短期看，美聯(lián)儲首次加息往往伴隨著美元短期沖頂和隨后的超調(diào)性貶值，而從長期看，美國資本市場和美元強(qiáng)勢依舊具有基本面支撐。實際上，在全球經(jīng)濟(jì)增長中樞下降、全球化退潮的大背景下，市場動蕩和地緣不穩(wěn)定正成為一種新常態(tài)，法國暴恐事件和土耳其、俄羅斯摩擦都是最新的例證，而美國和美元在加息周期中的穩(wěn)定性優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，進(jìn)而為美國維護(hù)并鞏固全球治理中的霸權(quán)地位創(chuàng)造條件。

毫無疑問，美聯(lián)儲加息是個大事件，因為它揭開了美國十年利率新周期的序幕，也由此翻開了歷史的新一頁。對于中國而言，身處新一頁中，又該如何書寫屬于自己的濃墨重彩的一筆呢？筆者以為，美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)的直接影響可能并不大，但間接影響不容小視。在美聯(lián)儲加息之后，中國經(jīng)濟(jì)依舊需要統(tǒng)籌內(nèi)外、防微杜漸并順勢而為，而中國經(jīng)濟(jì)也確實有實力、有空間、有底氣在新環(huán)境中有所作為。

首先，防范市場性波動風(fēng)險是短期任務(wù)。值得注意的是，12月可能是人民幣初入SDR、歐洲央行降息、美聯(lián)儲加息等重磅事件相互重疊的“大月份”，市場波動性將明顯增強(qiáng)，不排除出現(xiàn)短期黑天鵝事件的可能，中國對此需要審慎應(yīng)對，防范外部風(fēng)險的可能沖擊。

其次，維持人民幣匯率穩(wěn)定是長期任務(wù)。在經(jīng)濟(jì)和貨幣周期雙重錯配的國際環(huán)境中，人民幣匯率將經(jīng)常性面對貶值壓力，長期應(yīng)對需要通過疏堵并舉的手段漸次化解貶值預(yù)期，并通過做強(qiáng)基本面來夯實人民幣匯率長期穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。納入SDR后，人民幣國際化將在得到國際信用背書的支持下加速推進(jìn)，并對中國更深層次參與全球經(jīng)濟(jì)治理創(chuàng)造機(jī)遇，這一過程中，保持匯率在雙向波動中的整體穩(wěn)定始終是重中之重。

最后，樹立內(nèi)生增長新標(biāo)簽是核心任務(wù)。美聯(lián)儲加息改變的，是外部環(huán)境，外部環(huán)境在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后正變得越來越復(fù)雜。只有加強(qiáng)需求政策和供給政策的政策搭配，有序推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加快打造服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，讓新消費(fèi)引領(lǐng)新投資、創(chuàng)造新動力，樹立內(nèi)生增長新標(biāo)簽，中國經(jīng)濟(jì)才能在復(fù)雜的外部環(huán)境中實現(xiàn)長期、可持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展。

（摘自《第一財經(jīng)日報》2015 年11月26日程實/文）