曹中銘

僵尸公司與久虧不退公司不僅占據(jù)市場(chǎng)大量資源，也扭曲了資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置的功能，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象不斷重演，也產(chǎn)生了新的不公平

2015年11月4日，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中特別提到，要“加快推進(jìn)”僵尸企業(yè)“重組整合或退出市場(chǎng)”。此后，發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人在調(diào)研時(shí)也強(qiáng)調(diào)，“要加大淘汰僵尸企業(yè)力度，有效化解過剩產(chǎn)能”。僵尸企業(yè)退出市場(chǎng)顯然也包含退出資本市場(chǎng)，A股僵尸公司死不退市的格局須出現(xiàn)根本性的改變

去年以來，A股市場(chǎng)退市的上市公司只有三家，分別為*ST博元、*ST二重、*ST國恒。而自2001年年底PT水仙“被退市”正式拉開了中國資本市場(chǎng)上市公司退市的序幕之后，截至目前，退市公司也不過80多家，與2800余家上市公司相比，退市率不到3%。值得注意的是，在上述“被退市”的公司中，有因資產(chǎn)置換退市的，有由于吸收合并退市的，也有因私有化而退市的，真正因連續(xù)四年虧損而退市的不過50多家。如果按此測(cè)算，則退市率更低。

每年臨近年底，也就到了某些上市公司的保殼季，披“星”戴“帽”公司就會(huì)掀起保殼的熱潮，其中就不乏眾多的僵尸公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深兩市有多達(dá)266家上市公司扣非后每股收益在2012年、2013年和2014年三年均為負(fù)數(shù)，且不少上市公司在2015年前三季度該指標(biāo)仍為負(fù)數(shù)，比例占到上市公司總數(shù)的10%。此外，在2012年-2014年期間，這266家上市公司從資本市場(chǎng)募集資金高達(dá)2500億元。

除了“僵尸”公司，市場(chǎng)上還有“久虧不退”的公司。比如連續(xù)兩年虧損，第三年微利，暫停上市的警報(bào)解除，然后又出現(xiàn)虧損，周而復(fù)始，類似的公司在A股市場(chǎng)不在少數(shù)。這些上市公司也被市場(chǎng)解讀為“調(diào)節(jié)”利潤的高手。即使多年業(yè)績(jī)虧損，但總能輕易地保持上市地位，能夠長(zhǎng)久地“茍活”于資本市場(chǎng)中而不被退市。

僵尸公司或久虧不退公司保殼保牌的主要手段包括資產(chǎn)出售、大股東援助、資產(chǎn)重組和政府補(bǔ)貼等。如上述266家上市公司在2012年至2014年三年間共獲得政府補(bǔ)助達(dá)356億元。可以想象的是，如果沒有政府相關(guān)部門的補(bǔ)貼，其中的某些公司存在被掃地出門的風(fēng)險(xiǎn)。如A股著名的“虧損王”中國遠(yuǎn)洋，去年上半年其獲控股股東中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司轉(zhuǎn)撥付的船舶報(bào)廢更新補(bǔ)助資金約39.63億元，得益于巨額補(bǔ)貼，中國遠(yuǎn)洋去年上半年盈利約18.97億元。

此外，資產(chǎn)重組也成為某些僵尸公司死不退市的重要法寶。數(shù)據(jù)顯示，過去一年共有16家ST公司進(jìn)行了資產(chǎn)重組，像*ST天化、*ST南紙、*ST金化和*ST國通等已經(jīng)順利完成重組；而有著“寧夏第一股”之稱的*ST廣夏在經(jīng)歷多年停牌整頓和幾次重組失敗后，向*ST廣夏注入寧東鐵路100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)目前已獲證監(jiān)會(huì)有條件通過。資料顯示，寧東鐵路主要從事煤炭鐵路運(yùn)輸服務(wù)，2012年至2014年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.43億元、3.12億元和1.57億元。這些重組成功的披“星”戴“帽”族，均有望迎來新生。

毫無疑問，僵尸公司與久虧不退公司不僅占據(jù)市場(chǎng)大量資源，也扭曲了資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置的功能，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象不斷重演，也產(chǎn)生了新的不公平。另一方面，這類公司還常常引起市場(chǎng)的投機(jī)炒作，也明顯不利于投資者樹立正確的投資理念。

上市難退市更難成為中國資本市場(chǎng)的一大特色。隨著注冊(cè)制的即將實(shí)施，上市難的癥結(jié)有望緩解，而退市難的劣根性同樣需要得到糾正。2014年10月份，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，雖然不乏亮點(diǎn)，但個(gè)中仍然存在較大的漏洞。鑒于現(xiàn)行退市制度存在缺陷，需要進(jìn)行改革。建議上市公司業(yè)績(jī)以扣非損益進(jìn)行考核；提高上市公司并購重組的門檻，上市公司最近三年平均凈資產(chǎn)收益率須達(dá)到3%才可啟動(dòng)重組；進(jìn)一步降低退市門檻，將垃圾公司掃地出門，以促進(jìn)股市新陳代謝。