劉鳳委

控制權(quán)安排的一個(gè)重要邏輯是，控制權(quán)的安排影響公司效率的同時(shí)，也往往被公司效率決定，控制權(quán)歸屬的判斷基準(zhǔn)應(yīng)是哪一方獲得控制權(quán)對(duì)提升公司效率、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化更有利

控制權(quán)安排是公司治理的核心，不同的控制權(quán)歸屬可以改變公司價(jià)值創(chuàng)造方式，可以形成差異化的治理機(jī)制，能夠從根本上影響公司價(jià)值。萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)變更引發(fā)各界對(duì)公司未來(lái)控制權(quán)歸屬的猜想，當(dāng)事人王石的言論不斷被渲染，尤其關(guān)于股東與經(jīng)理人控制權(quán)安排、國(guó)企與民企作為控制人孰優(yōu)孰劣等話題產(chǎn)生各種爭(zhēng)辯，甚至不乏人身攻擊。其實(shí)，無(wú)論股東還是經(jīng)理控制公司，也無(wú)論控制權(quán)歸屬?lài)?guó)企還是民營(yíng)，我們都可以找出大量成功與失敗的案例。現(xiàn)有的所有爭(zhēng)論陷入了簡(jiǎn)單價(jià)值判斷，忽視了對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)、萬(wàn)科、寶能系、公司管理團(tuán)隊(duì)等特征因素的具體分析。

有這樣一個(gè)關(guān)于權(quán)利分配的故事。說(shuō)幾個(gè)和尚每天分食一桶粥，但到底應(yīng)該如何分有不同的方式。一開(kāi)始大家賦予一位德高望重的老和尚分粥的權(quán)利，但沒(méi)過(guò)多久老和尚開(kāi)始自己多分；后來(lái)，讓一個(gè)人負(fù)責(zé)監(jiān)督，但監(jiān)督者很快被老和尚收買(mǎi)；后來(lái)有人提議大家每天輪流主持分粥，結(jié)果一周下來(lái)只有自己分粥的那天能吃飽，其余六天都餓肚子。最后，無(wú)論誰(shuí)來(lái)分粥，分粥的那個(gè)人要拿剩下的最后一碗粥，在這個(gè)制度下，七只碗的粥每次都幾乎一樣多。這個(gè)小故事說(shuō)明了權(quán)利安排的重要性，不同的權(quán)利安排具有不同的結(jié)果，而最終效率最高的安排將確保組織正常運(yùn)行。

將分粥的故事原理應(yīng)用于公司治理中，對(duì)于理解公司內(nèi)部的權(quán)利安排非常具有解釋力。只有讓承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人（最后拿粥）擁有權(quán)利（分粥），將最大程度地確保其不隨意揮霍權(quán)利，因此公司中股東相對(duì)于其他利益相關(guān)者最后獲得股利的同時(shí)，法律規(guī)定股東會(huì)是公司最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，這一制度安排本身就包含著對(duì)控制權(quán)安排的效率考量。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的交易成本理論、近年來(lái)法律和經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果均表明了制度安排與效率的內(nèi)在關(guān)系。因此控制權(quán)安排的一個(gè)重要邏輯是，控制權(quán)的安排影響公司效率的同時(shí)，也往往被公司效率決定，控制權(quán)歸屬的判斷基準(zhǔn)應(yīng)是哪一方獲得控制權(quán)對(duì)提升公司效率、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化更有利。在一定條件下，效率更高的控制權(quán)安排必將出現(xiàn)并取代低效率的控制模式。而當(dāng)某些因素變化時(shí)，公司控制權(quán)安排也將變化，并不會(huì)存在一成不變固定化的控制模式。譬如在特別需要專(zhuān)業(yè)化知識(shí)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，股東能讓渡部分經(jīng)營(yíng)權(quán)給經(jīng)理人，這樣的制度安排將很大程度上進(jìn)一步提升公司價(jià)值；近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)了另外一種控制權(quán)安排模式——?jiǎng)?chuàng)始人控制，該模式可以擺脫公司對(duì)短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)考核的依賴(lài)、關(guān)注愿景、強(qiáng)調(diào)客戶價(jià)值和高度的成長(zhǎng)性，由此產(chǎn)生諸如雙層持股結(jié)構(gòu)、一致行動(dòng)協(xié)議等制度安排來(lái)確保創(chuàng)始人獲得控制權(quán)。

對(duì)于不同的公司，是股東控制、經(jīng)理人控制還是創(chuàng)始人控制，取決于公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)、商業(yè)模式等具體特征因素，公司控制權(quán)歸屬不取決于簡(jiǎn)單、規(guī)范性的價(jià)值判斷，而是來(lái)源于基于效率和價(jià)值最大化原則下的具體分析。

因此，尊重游戲規(guī)則的前提下，判斷萬(wàn)科控制權(quán)歸屬的合理邏輯在于結(jié)合具體條件全面分析寶能系和萬(wàn)科現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，誰(shuí)來(lái)控制萬(wàn)科更有效、更能夠確保公司價(jià)值最大化。作為普通投資者或社會(huì)公眾，在萬(wàn)科股權(quán)斗爭(zhēng)的關(guān)口不該盲目支持與抨擊，只有基于歷史和現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)與信息，冷靜分析誰(shuí)控制萬(wàn)科將會(huì)對(duì)長(zhǎng)期公司價(jià)值最大化更為有利，才能夠更為客觀和理性地做出選擇和判斷。

作者系上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教務(wù)部副主任，新南洋等上市公司獨(dú)董