魏雪梅

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)并購(gòu)企業(yè)數(shù)目不斷增多，2013到2014年更迎來(lái)了能源行業(yè)海外并購(gòu)盛宴，其中，采礦業(yè)成為并購(gòu)數(shù)目最多的行業(yè)，但某些企業(yè)由于急于求成，忽略了客觀的政治因素、企業(yè)資金因素、企業(yè)治理上的文化差異，被并購(gòu)方的資質(zhì)問(wèn)題等而導(dǎo)致海外并購(gòu)失敗。本文所研究的洛陽(yáng)鉬業(yè)在2013年7月開(kāi)始并購(gòu)力拓集團(tuán)旗下礦產(chǎn)資源，用時(shí)8個(gè)月就完成了一次完美的收購(gòu)。本文主要從洛陽(yáng)鉬業(yè)并購(gòu)資金籌集，并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃等方面詳細(xì)分析洛陽(yáng)鉬業(yè)成功并購(gòu)的原因，為其他企業(yè)提供可參考的建議。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；多元化；資金募集；文化差異

近年來(lái)，隨著“一帶一路”等政策的推出，我國(guó)海外并購(gòu)浪潮不斷，并購(gòu)的行業(yè)也跨足金融，房地產(chǎn)，能源等行業(yè)，政府也逐步推出了一系列的海外并購(gòu)鼓勵(lì)政策，推進(jìn)企業(yè)的海外并購(gòu)，但是并購(gòu)企業(yè)的數(shù)量增多質(zhì)量卻不見(jiàn)提高，許多企業(yè)投入了很多資金和精力最終卻只得到了失敗的結(jié)果。在眾多企業(yè)海外并購(gòu)受挫的情況下，洛陽(yáng)鉬業(yè)卻在八個(gè)月的時(shí)間里完成了一次成功的海外并購(gòu)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)全稱洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司，2012年在上海證券交易所上市。其主要從事礦產(chǎn)資源，主要是鉬、鎢資源的采選、冶煉、深加工及勘探；礦產(chǎn)資源系列產(chǎn)品、化工產(chǎn)品等的生產(chǎn)。2013年7月31日，洛陽(yáng)鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)出《關(guān)于全資子公司CMOC Mining Pty Limited 收購(gòu)資產(chǎn)公告》，開(kāi)始正式收購(gòu)力拓集團(tuán)擁有的澳大利亞北帕克斯銅金礦80%權(quán)益及相關(guān)資產(chǎn)，僅僅用了8個(gè)月的洛陽(yáng)鉬業(yè)就成功完成了這筆交易。本文將從以下幾個(gè)方面分析洛陽(yáng)鉬業(yè)的成功。

一、可靠的資金保證

企業(yè)并購(gòu)，最基本，同時(shí)也是最關(guān)鍵的因素就是資金問(wèn)題。在愈演愈烈的并購(gòu)浪潮中，許多企業(yè)由于資金不足而面臨危機(jī)，許多并購(gòu)交易由于資金不足而以失敗告終，能源行業(yè)需要大量的資金。在并購(gòu)整合的過(guò)程中，由于并購(gòu)存在許多不確定性，如并購(gòu)礦產(chǎn)的資源儲(chǔ)備不確定，未來(lái)礦產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的不確定性等，都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)上的危機(jī)，因此，穩(wěn)健的資金流對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要。在眾多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，由于財(cái)務(wù)困境而倒下的情況下，洛陽(yáng)鉬業(yè)憑借其穩(wěn)定的資金供給，實(shí)現(xiàn)了成功的交易。

1.并購(gòu)前保持企業(yè)資金活力

通常，較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)使企業(yè)在募集資金時(shí)難度大。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)籌集資金的方式有兩種：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)性融資是指通過(guò)抵押，擔(dān)保等方式向銀行，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)等借入資金或發(fā)放債權(quán)。但是，若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高，在進(jìn)行債務(wù)性融資時(shí)，債權(quán)方會(huì)擔(dān)心債務(wù)人由于負(fù)債太多，凈資產(chǎn)不足而不能及時(shí)償還借款，使債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。因而債權(quán)方會(huì)提出更加嚴(yán)格的借款條件，在這種情況下也不會(huì)提供很大規(guī)模的借款，此時(shí)若企業(yè)面臨較大的資金需求，通過(guò)債務(wù)性融資并不能滿足需求。若發(fā)放債券，由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，會(huì)使債權(quán)的數(shù)量和規(guī)模受到限制。權(quán)益性融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，企業(yè)負(fù)債水平較高也會(huì)造成企業(yè)的凈資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)大，會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量下降，從而會(huì)影響企業(yè)的股價(jià)。綜上所述，企業(yè)的負(fù)債率很大程度上限制著企業(yè)的資金籌集效率和，進(jìn)而影響這企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的成敗，而洛陽(yáng)鉬業(yè)一直都保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，在進(jìn)行并購(gòu)前只有21%，從而保證了企業(yè)的資金活力，這一舉措在并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生了不可忽略的影響。

2.借力中資銀行實(shí)現(xiàn)及時(shí)的資金籌集

正如普通的錢(qián)貨交易一樣，資產(chǎn)的并購(gòu)也要求資金的快速到位，在這一點(diǎn)上，中企與西方企業(yè)相比存在著客觀上的不足。西方大宗交易收購(gòu)可以以股票方式進(jìn)行對(duì)價(jià)支付，而中企卻不可以，因?yàn)橹衅蠊善钡牧鲃?dòng)性較差，同時(shí)中國(guó)的資本管制嚴(yán)格。對(duì)于西方企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于存在經(jīng)營(yíng)環(huán)境和政策上的不同，若接受中企的股票，西方企業(yè)還要承擔(dān)一定的經(jīng)營(yíng)和政策上的風(fēng)險(xiǎn)，因而在海外并購(gòu)中，西方企業(yè)往往也會(huì)要求用現(xiàn)金支付。而即使用現(xiàn)金支付，中國(guó)企業(yè)在股市上募資資金的時(shí)間太長(zhǎng)，很難滿足一旦達(dá)成收購(gòu)協(xié)議對(duì)資金快速到位的要求。在這樣的條件下，資金的快速到位成為影響企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。

股票對(duì)價(jià)支付方式不可行，在股市上募資金周期又太長(zhǎng)，面對(duì)海外并購(gòu)對(duì)資金的要求，企業(yè)的唯一選擇就是依靠銀行，而且往往只能是中資銀行。中資銀行與中資企業(yè)之間存在相同的文化，社會(huì)背景，都是在相同的大環(huán)境下共同成長(zhǎng)發(fā)展起來(lái)的，因此，中資銀行與中資企業(yè)在溝通上與外資銀行相比，不會(huì)存在文化上的差異，同時(shí)也更容易在短時(shí)間內(nèi)增進(jìn)互信達(dá)成合作，滿足資金快速到位的要求。

近年來(lái)，中資銀行為中資企業(yè)提供的融資模式也在發(fā)生著變化，從前主要是通過(guò)“內(nèi)保外貸”的方式進(jìn)行融資，即中資銀行為企業(yè)的境外投資企業(yè)提供擔(dān)保，由外資銀行為境外投資企業(yè)提供貸款。現(xiàn)在則是由企業(yè)根據(jù)其海外并購(gòu)的目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況按照市場(chǎng)化運(yùn)作模式進(jìn)行融資安排，再由中資銀行為這種并購(gòu)安排融資通道，銀行根據(jù)財(cái)務(wù)模型來(lái)財(cái)務(wù)模型來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)并購(gòu)后現(xiàn)金收益情況，為企業(yè)提出相應(yīng)的融資結(jié)構(gòu)和定價(jià)安排。

在并購(gòu)過(guò)程中，洛陽(yáng)鉬業(yè)主要依靠中國(guó)銀行的幫助，解決了并購(gòu)中的資金挑戰(zhàn)。在并購(gòu)過(guò)程中中，中國(guó)銀行河南分行發(fā)起授信，悉尼分行做現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，由中國(guó)銀行總行最終核定，其后，由悉尼分行、東京分行籌措資金，紐約分行負(fù)責(zé)清算，依托中國(guó)銀行的全球服務(wù)體系，和洛陽(yáng)鉬業(yè)在國(guó)內(nèi)的信用，使洛陽(yáng)鉬業(yè)獲得了了并購(gòu)所需資金。

二、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)

跨國(guó)并購(gòu)中，由文化差異造成的管理理念與管理方式上的差異是客觀存在的阻礙，中國(guó)的企業(yè)文化在國(guó)際環(huán)境中往往處于劣勢(shì)、被抵制的地位，因此，在進(jìn)行企業(yè)整合的過(guò)程中更要注重文化的整合。想要成功的完成并購(gòu)，就要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的文化，被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)背景詳細(xì)理解。詳細(xì)了解市場(chǎng)規(guī)則才能為并購(gòu)的成功奠定基礎(chǔ)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)對(duì)力拓的收購(gòu)過(guò)程就充分表現(xiàn)了一個(gè)穩(wěn)重負(fù)有責(zé)任感的企業(yè)形象。這次成功的并購(gòu)從公告發(fā)出到并購(gòu)?fù)瓿桑m然只用了短短八個(gè)月，但為這次成功所進(jìn)行的長(zhǎng)期的準(zhǔn)備工作才是成功的核心。早在2008年，洛陽(yáng)鉬業(yè)就吸收了大量的國(guó)際化人才，組成專業(yè)的并購(gòu)小組，聘請(qǐng)了富有經(jīng)驗(yàn)的一位印度籍美國(guó)人擔(dān)任并購(gòu)小組組長(zhǎng)。在過(guò)去的幾年里，這個(gè)小組考察了很多項(xiàng)目，他們用外國(guó)人的眼光評(píng)價(jià)和分析外國(guó)企業(yè)，成功消除了由文化和理念的不同而帶來(lái)的障礙，更深入的理解了當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)規(guī)則，為并購(gòu)的成功打下了重要的基礎(chǔ)。這也是洛陽(yáng)鉬業(yè)在這次并購(gòu)機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)能準(zhǔn)確把握機(jī)會(huì)完成并購(gòu)的重要原因。不僅如此，洛陽(yáng)鉬業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中同樣配備了最專業(yè)，最優(yōu)秀的技術(shù)咨詢團(tuán)隊(duì)、銀行團(tuán)隊(duì)、律師、會(huì)計(jì)師等，依靠他們成功的通過(guò)了并購(gòu)過(guò)程中的重重審批和調(diào)查，保證了并購(gòu)的順利進(jìn)行。

三、客觀的政治因素分析

在海外并購(gòu)中，許多企業(yè)只考慮到了對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目本身估值和利潤(rùn)空間的考察而忽略了對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目所在國(guó)家的政治因素分析，因而造成了并購(gòu)的夭折。這里的政治因素分析包括兩類(lèi)，一類(lèi)是標(biāo)的項(xiàng)目所在國(guó)家的宏觀政治環(huán)境是否穩(wěn)定，一個(gè)國(guó)家的政治動(dòng)蕩會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的影響，嚴(yán)重時(shí)會(huì)破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，投資環(huán)境惡化。因此，在選擇合適的并購(gòu)企業(yè)時(shí)，同樣要對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目所在地的宏觀政治環(huán)境進(jìn)行敏銳的調(diào)查和分析。另一類(lèi)的政治因素是微觀的政治因素，主要表現(xiàn)為不同國(guó)家當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)以及政府的政治干預(yù)等對(duì)中企海外并購(gòu)的阻礙。例如，2005年，中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科公司失敗的原因之一就是由于政治干預(yù)的影響，一場(chǎng)本看起來(lái)是雙贏的交易，由于夾雜了大量微妙的政治思維和意識(shí)形態(tài)而被扭曲。同樣失敗的案例還有2009年中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)力拓集團(tuán)的失敗。

洛陽(yáng)鉬業(yè)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行了認(rèn)真的分析和選擇，早在幾年之前就借助其專業(yè)的團(tuán)隊(duì)考查了許多的項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)的認(rèn)真的遴選，最終選擇了政治穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)環(huán)境相對(duì)成熟的澳大利亞。

成功并非一朝一夕的事，洛陽(yáng)鉬業(yè)的成功看起來(lái)只用了八個(gè)月，實(shí)際上從開(kāi)始規(guī)劃并購(gòu)到等待合適的機(jī)會(huì)，洛陽(yáng)鉬業(yè)經(jīng)歷了很多年，要考慮和解決的問(wèn)題也很多，企業(yè)自身的規(guī)劃要考慮到企業(yè)的能力和宏觀環(huán)境，并購(gòu)企業(yè)的選擇要考慮文化差異和政治環(huán)境，在并購(gòu)中又要考慮競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的能力和技術(shù)。在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，又要及時(shí)應(yīng)對(duì)力拓集團(tuán)做出的一次次試探。從專業(yè)技術(shù)要融資能力，無(wú)論面對(duì)怎樣的試探和挑戰(zhàn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)始終保持專業(yè)而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，打消了力拓集團(tuán)的顧慮。面對(duì)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，洛陽(yáng)鉬業(yè)表現(xiàn)出了其專業(yè)的技術(shù)能力，依靠專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，打敗了一個(gè)個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最終迎來(lái)了并購(gòu)的成功。

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