黃琬喬　楊超

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我國國有企業(yè)跨國并購的動因及績效研究

黃琬喬楊超

我國自20世紀80年代以來，企業(yè)的跨國并購已經(jīng)成為促進我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要手段。從實施跨國并購以來，我國越來越多的民營企業(yè)和國有企業(yè)參與進來，實現(xiàn)了跨國并購的普及。美國次貸危機之后，中國企業(yè)的跨國并購達到了一種新的高度，那么在這種環(huán)境下的并購行為動因是什么，面臨的風險有哪些，企業(yè)實施跨國并購對財務(wù)績效究竟有何影響，政府和企業(yè)應(yīng)當采取什么樣的措施。這些問題都是本文所要探究的。

跨國并購；并購動因；并購績效

自20世紀90年代到今天，全球經(jīng)濟發(fā)展的主要動力之一就是技術(shù)的變革，隨著經(jīng)濟水平的不斷提高，各國的企業(yè)開始漸漸地從國內(nèi)并購發(fā)展成海外跨國并購，實現(xiàn)了本企業(yè)在各領(lǐng)域、各地區(qū)的市場占領(lǐng)。彭博數(shù)據(jù)顯示，2015年全球并購數(shù)量創(chuàng)新紀錄，達3.8萬億美元，超過了金融危機前2007年的歷史高點。預(yù)計2016年并購量依然會保持較高水平，企業(yè)對并購更加樂觀。2015年第四季度是全年中并購最頻繁時期，宣布達成的交易額為1.3萬億美元，超過了2007年第二季度創(chuàng)下的紀錄。2015年，消費品公司如藥品、食物和煙酒公司并購交易額達1萬億美元，位居第一，金融領(lǐng)域并購位列第二，達7510億美元，工業(yè)企業(yè)并購位列第三，達4470億美元。由此可見，跨國并購已然成為促進經(jīng)濟發(fā)展的重要手段。

受全球金融危機影響，全球很多大型跨國企業(yè)被迫倒閉，而中國以其獨有的社會主義市場經(jīng)濟在這場危機中安然度過，中國開始在世界的經(jīng)濟舞臺上嶄露頭角，逐漸成為一顆璀璨的明星。此時，我國一大批優(yōu)秀的企業(yè)迎來了不可多得的良機：跨國并購。

一、中國國有企業(yè)跨國并購的特點和現(xiàn)狀

隨著次貸危機日益加劇，中國企業(yè)從2008年開始了新一輪的跨國并購。集中體現(xiàn)出以下三個方面的特點：

第一，政府更多的參與進并購中。因為中國政府持有1600億美元的美國國債，所以為提升在危機中資產(chǎn)收益水平，中國政府鼓勵中國企業(yè)更多地投身于跨國并購的市場中，為國際并購市場帶來新的組織結(jié)構(gòu)。另外，次貸危機爆發(fā)后，大量國外企業(yè)的資產(chǎn)出現(xiàn)縮水，盈利能力下降，使得其在國際市場中的議價能力有所下降。并且中國全球化戰(zhàn)略的實施，也進一步要求中國企業(yè)走出去。

第二，針對自然資源和能源的跨國并購行為逐漸增多，其中并購的領(lǐng)域與我國行業(yè)優(yōu)勢一致。能源安全與儲備事關(guān)國家安全和人民利益，具有很強的政治意義。當世界把經(jīng)濟增長動力的著眼點投向中國時，中國企業(yè)可借此實施海外拓展。主要是在國外建立生產(chǎn)基地，為國內(nèi)的生產(chǎn)供應(yīng)比較充足的資源。例如中石油集團并購伊拉克、哈薩克斯坦等國相關(guān)石油企業(yè)，中鋁集團參與收購英國力拓股份的案例等。還有家電、機械、電信等產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)一些名牌企業(yè)對國外同產(chǎn)業(yè)進行并購。如大連機床集團并購美國和德國老牌機床生產(chǎn)企業(yè)、冠捷科技收購飛利浦的全部顯示器業(yè)務(wù)、華為收購兩家美國電信設(shè)備公司等。

第三，私企表現(xiàn)突出，2015年前三個季度海外并購交易數(shù)量已達國有企業(yè)的近三倍，并且超過了2014年全年水平。雖然民營企業(yè)和財務(wù)投資者參與的海外并購交易單筆相對金額較小，但仍保持規(guī)模級水平，約167家，國有企業(yè)和財務(wù)投資者分別為59和31家。以美國為例，2015年前三季度私企在美投資32.4億美元，相比之下國企在美投資僅為0.5億美元。而在2014年，國企在美投資4.5億美元，高于私企的4億美元。

二、中國企業(yè)跨國并購的動因

1.政府方面

各個國家間的資源競爭已然成為了現(xiàn)在各國國力競爭的重要標準，而我國正是典型的資源短缺型國家。雖然我國資源總量大，但是人口基數(shù)大，人均排在世界的后面。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，對資源要求的數(shù)量越來越大，資源也越來越緊缺。2015年我國原油進口3.355億噸，同比增長8.8%，鐵礦石進口9.5272億噸，全年增長2.2%。根據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布的《2014世界能源展望報告》，到2030年，中國將超過美國成為全球最大石油消費國；到2040年，全球能源需求將增長37%，全球天然氣需求將增長50%以上。根據(jù)IEA的預(yù)計，原油需求量將從2013年的9，000萬桶/天提高到2040年的10，400萬桶/天。在“十一五”期間，我國的GDP高速發(fā)展，年均增幅11.2%。2006年起，我國的城鎮(zhèn)化建設(shè)進入了快速發(fā)展的通道，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，自2006年至2014年，全國每年新增城鎮(zhèn)人口約2，000萬人，2000年以來城鎮(zhèn)化率年均提高1.35%，截至2014年，我國城鎮(zhèn)化率已達到54.77%。未來10年，我國仍將處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化高速發(fā)展的時期，到2020年我國的城鎮(zhèn)化率將達60%。這樣的形勢使得政府不得不想辦法去解決，如果這些能源企業(yè)僅僅在國內(nèi)競爭，無法從根本上解決我國資源短缺的情況。所以，我國企業(yè)可以在全球范圍內(nèi)尋求并購的機會。獲取能源資源成為政府鼓勵跨國并購的動機。

中國三大石油公司無一例外地參與了跨國并購：2002年，中海油進行的三項海外并購總資金達到了12億美元；2003 年3月，中海油又斥資6.15億美元收購英國天然氣集團在哈薩克里海北部項目的8.33%權(quán)益。目前，中海油在國內(nèi)三大石油公司中擁有最大規(guī)模的境外資產(chǎn)。另兩大石油公司“中國石化”“中國石油”也在境外收購多處油田資源。其中最大交易有中石化以3.9億美元在阿爾及利亞收購油田，及中國石油以2.6億美元從美國戴文石油公司手中收購了其在印度尼西亞的六項油田資產(chǎn)。2015年5月31日，中潤資源投資股份有限公司擬受讓伊羅河鐵礦有限公司100.00%股權(quán)，作價113.95億元人民幣。

2.企業(yè)自身方面

從企業(yè)本身來說，有很多原因驅(qū)動企業(yè)自身積極參與到跨國并購的熱潮中。第一，一個企業(yè)若是有進行跨國并購的實力，那么它一定具有堅實的資金基礎(chǔ)，跨國并購可以幫助企業(yè)打開國外市場，提高本企業(yè)在國外的知名度；第二，跨國并購可以幫助企業(yè)學(xué)習到國外先進的管理經(jīng)營模式，為企業(yè)的發(fā)展提供新的思路，也可以吸取到國外的技術(shù)。2001年10月，浙江華立集團完成了對飛利浦集團在美國加州圣何塞的CDMA移動通訊部門的收購，獲得了CDMA手機芯片軟件設(shè)計及整體參考設(shè)計的相關(guān)業(yè)務(wù)；CEC收購飛利浦，把德國里昂生產(chǎn)廠和研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，提升了自身的研發(fā)力量。2015年3 月31日，由金沙江GO Scale Capital（金沙江創(chuàng)業(yè)投資與橡樹投資伙伴聯(lián)合組成的基金）牽頭，亞太資源開發(fā)投資有限公司和南昌工業(yè)控股集團有限公司等中資、外資財團的鼎力支持下的并購基金日前宣布成功收購荷蘭皇家飛利浦公司旗下Lumileds公司80.1%的股份，飛利浦公司將保留剩余的19.9%的股份。飛利浦Lumileds包括LED與汽車照明事業(yè)部，此次交易價值約33億美元。據(jù)了解，隨著中國LED產(chǎn)業(yè)的崛起，飛利浦幾乎沒有與亞洲制造業(yè)供應(yīng)商的競爭優(yōu)勢，而且照明業(yè)務(wù)包括Lumileds雖然規(guī)模及生產(chǎn)成本與其醫(yī)療業(yè)務(wù)相似，但利潤更低。Lumileds股份的出售對飛利浦而言是一個巨大的解脫，因其一直承受著高成本和強大的工作壓力。同時，這一交易也大大提高了Lumileds的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和運營，讓公司有更多的選擇從資本市場籌集資金、尋求合作伙伴和開發(fā)新業(yè)務(wù)，以及在新的戰(zhàn)略部署中有更多的靈活性。

三、中國國有企業(yè)跨國并購的困境

第一，中國現(xiàn)有制度的限制。政府并沒有明確地提出有關(guān)于我國企業(yè)海外投資的戰(zhàn)略部署，我國現(xiàn)在的各個大小型企業(yè)在海外投資上各自為戰(zhàn)，政府與企業(yè)之間沒有協(xié)調(diào)與配合，中國缺乏協(xié)調(diào)和調(diào)動國內(nèi)企業(yè)對外投資活動的專屬機構(gòu)，對外投資項目的審批缺乏靈活性，需要“逐級審批，限額管理”，由此造成了我國企業(yè)對外并購程序復(fù)雜、效率低?？鐕①彶皇侵灰绣X就可以進行海外投資和收購，還需要有法律上的約束，這樣才能讓并購合約嚴密有效，確保本企業(yè)在并購中的安全。

第二，企業(yè)中缺乏專業(yè)人才與成熟的技術(shù)。中國企業(yè)對于許多技術(shù)的吸收不是特別到位，既沒有完全掌握核心，也沒有足夠的能力去進行創(chuàng)新。許多行業(yè)的核心技術(shù)仍需要不斷引進。根據(jù)拉奧的技術(shù)地方化理論，技術(shù)優(yōu)勢的缺乏，將直接阻礙企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成，這是限制中國企業(yè)發(fā)展跨國并購的長期性因素。同時，我國企業(yè)缺乏擁有并購經(jīng)驗的專業(yè)人才，跨國并購需要工作人員對相關(guān)的專業(yè)知識、法律以及對方國家的語言、社會環(huán)境、經(jīng)濟、政治、文化都有一定了解以及工作經(jīng)驗，這樣才能保證企業(yè)的生產(chǎn)和管理能夠平穩(wěn)度過，如聯(lián)想公司收購IBM成立了“雙總部”制度，但我國在這方面人才的匱乏嚴重地滯緩我國海外并購的發(fā)展，貿(mào)然進行跨國并購容易為企業(yè)帶來風險。

第三，缺乏整合資源的能力和世界經(jīng)濟的不確定性。次貸危機過后，我國企業(yè)開始大規(guī)模并購海外企業(yè)，但因為我國現(xiàn)代企業(yè)制度建立較晚，沒有牢固的資金基礎(chǔ)，再加上一些企業(yè)存在的深層次的問題，沒有專業(yè)人士幫助分析，貿(mào)然并購，企業(yè)十分容易掉進陷阱。當今的世界經(jīng)濟變數(shù)較大，各國經(jīng)濟發(fā)展速度不一，面臨經(jīng)濟危機的恢復(fù)力也不同，中國缺少經(jīng)驗，跨國并購并不是簡單地便宜買入的高收入操作。

四、提高中國企業(yè)跨國并購質(zhì)量和績效的建議

1.政府的政策

第一，健全法律法規(guī)。跨國并購不僅僅是單個企業(yè)的行為，根據(jù)我國“走出去”的發(fā)展部署戰(zhàn)略，政府要高度重視我國企業(yè)的跨國并購，根據(jù)我國現(xiàn)在的并購情況，政府通過完善法律法規(guī)和一系列政策從宏觀上對我國的跨國并購加以引導(dǎo)、監(jiān)督和管理，從而使國有企業(yè)的跨國并購行為順利平穩(wěn)的進行。政府應(yīng)盡快完善和制定相應(yīng)的跨國并購法律，為我國企業(yè)在合同的簽訂上提供有力的保障，同時還要避免雙重征稅并購協(xié)定，用以維護我國國有企業(yè)的投資安全、國有化與補償、資本撤出與利潤匯回、解決爭端機制等問題上的利益。還應(yīng)該建立相應(yīng)的保險制度，對于這類投資所造成的損失加以補償，用以鼓勵和支持國有企業(yè)“走出去”。

第二，改善融資環(huán)境，與國際市場接軌?！爸袊厣鐣髁x市場經(jīng)濟”讓我國更好地適應(yīng)了跨國并購的資本市場，但這還是遠遠不夠的，我國應(yīng)鼓勵大型的、基礎(chǔ)比較好的企業(yè)入市籌資，鼓勵外資企業(yè)和合資企業(yè)參與國有股持減，逐步推進我國市場國際化的進程。以B股市場為起點，適時、適度地鼓勵并允許外資進入中國證券市場，逐步實現(xiàn)A、B股的合并，推進中國證券市場的漸進式發(fā)展。我國市場與國際接軌可以提供更好的融資平臺。

2.企業(yè)的對策

第一，制定科學(xué)的并購方案。每個企業(yè)都要有經(jīng)營和管理目標，要實現(xiàn)目標必須要有方案，跨國并購是企業(yè)實現(xiàn)自己目標的一種途徑，更需要科學(xué)的方案，因為它的風險大、涉及面廣。盲目地并購很可能會使企業(yè)陷入危機之中，所以，企業(yè)要有明確的跨國并購方案，將跨國并購納入企業(yè)未來發(fā)展的框架之中，根據(jù)方案來具體實施跨國并購。企業(yè)在制定長期發(fā)展方案時，要考慮自身的內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境、人才能力以及并購的時機、條件、原則、方式等。

第二，做好可行性分析。根據(jù)制定好

的幾種科學(xué)的方案進行市場調(diào)研，分步驟完成，評估風險。首先要收集所要收購的目標企業(yè)的相關(guān)信息及資料，充分做好調(diào)研工作，請企業(yè)中的專業(yè)評估人員做好評估，判斷目標企業(yè)的真實價值，再根據(jù)本企業(yè)所制訂的方案、財務(wù)狀況來制定收購所需要的資金的底線。收集資料時一定要注意目標公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)、財務(wù)、稅務(wù)、潛在風險、法律問題等。若有風險與法律問題的存在，一定要在并購之前想好解決問題的對策，將風險限定在可控范圍之內(nèi)。

第三，協(xié)調(diào)企業(yè)整合。企業(yè)的整合并不僅僅是兩個企業(yè)簡單地相加，其中涉及兩個公司、兩個國家的社會環(huán)境、經(jīng)濟、政治、文化相融合，必須有效地整合為一個整體。若想提高整合效果，就必須制定一套完善的整合計劃并認真加以實施。兼并后，企業(yè)的人員會有一段時間內(nèi)對自己的定位產(chǎn)生懷疑，因此，在兼并完成后，企業(yè)必須使員工明確企業(yè)未來的發(fā)展目標、自己的使命、鼓勵員工，有利于企業(yè)并購后的發(fā)展。

第四，注重技術(shù)的創(chuàng)新和人才的培養(yǎng)。我國企業(yè)進行跨國并購，很大一部分原因就是為了引進技術(shù)和人才，但是我們對于技術(shù)地引進不夠完全，無法掌握核心技術(shù)，所以我們要進行技術(shù)上的創(chuàng)新，無論是科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新還是管理技術(shù)創(chuàng)新都需要創(chuàng)新型人才。當今世界各國的競爭就是技術(shù)與人才的競爭，想要更多的人才，企業(yè)要開出吸引人的條件，人才來了，技術(shù)自然也就能跟上了。

綜上所述，我國企業(yè)只有結(jié)合自身的發(fā)展特點與現(xiàn)狀、仔細分析發(fā)展歷史、積極應(yīng)對并購時的困難、認真制定解決并購風險的對策，才能在跨國并購的浪潮中不被淹沒，才能在世界經(jīng)濟的舞臺上大放光彩。

［1］姚曦.跨國并購的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀與趨勢［J］.經(jīng)濟師，2010（8）：100-101.

［2］陳雯，竇義粟，劉磊.中國企業(yè)跨國并購績效的實證分析［J］.經(jīng)濟論壇，2007（17）：82-84.

［3］余鵬翼，王滿四.國內(nèi)上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究［J］.會計研究，2014（3）：64-70.

［4］楊超，劉淑蓮，李宏偉，李井林.上市公司并購動因的比較分析［J］.中國管理信息化，2013 （10）：2-3.

（作者單位：遼寧師范大學(xué)會計系）

10.16653/j.cnki.32-1034/f.2016.16.010

遼寧師范大學(xué)青年基金（人文社會科學(xué)項目）“管理者非理性行為與并購經(jīng)濟后果研究”】