□文/陳凌白（沈陽(yáng)工學(xué)院　遼寧·遼陽(yáng)）

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信貸資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)的促進(jìn)效應(yīng)

□文/陳凌白
（沈陽(yáng)工學(xué)院遼寧·遼陽(yáng)）

［提要］在當(dāng)今各國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，由于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)內(nèi)在的穩(wěn)定性和特殊性，使得這一金融創(chuàng)新工具成為當(dāng)前金融市場(chǎng)最具吸引力的制度安排。本文著力分析信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)在資本市場(chǎng)發(fā)展完善方面的促進(jìn)效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；信貸資產(chǎn)證券化；促進(jìn)效應(yīng)

本文為2015年度遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目立項(xiàng)：中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)與金融體制改革研究系列研究成果之一（項(xiàng)目編號(hào)：W2015300）

收錄日期：2016年3月25日

經(jīng)濟(jì)發(fā)展史證明，以工業(yè)化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式通常依賴的是以銀行業(yè)為主體的金融體制。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期，中國(guó)將處于從工業(yè)化向城市化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)軌過(guò)程中。在城市化進(jìn)程中，需要的投資期限長(zhǎng)、規(guī)模大，若單一地過(guò)分依賴金融體系中的銀行業(yè)提供資金，會(huì)加重全社會(huì)的資金杠桿率和期限錯(cuò)配問(wèn)題。因此，在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要加快建設(shè)和發(fā)展提供直接融資的資本市場(chǎng)，同時(shí)提供間接融資渠道的銀行業(yè)也需要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí)，要充分利用資本市場(chǎng)這一平臺(tái)，提高資源配置效率，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。因此，我國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展任務(wù)依然很艱巨。而伴隨著資本市場(chǎng)的不斷完善與深化，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新與發(fā)展也必將不斷發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化工具作為化解上述問(wèn)題的有效途徑之一，其顯著的促進(jìn)效用和功能可以為我國(guó)金融體系的完善和發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。

一、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了中國(guó)金融工具結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)

在中國(guó)的融資體系和結(jié)構(gòu)中，間接融資依然占主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超直接融資的比重，而股權(quán)融資又在直接融資中遠(yuǎn)超債權(quán)融資的比重；同時(shí)，政府債券在債權(quán)融資中遠(yuǎn)超企業(yè)債券的比重。因而，債權(quán)市場(chǎng)，特別是企業(yè)債權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和壯大是當(dāng)前完善多層次資本市場(chǎng)的首要任務(wù)。為此，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也就成為當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前在我國(guó)，證券化的優(yōu)勢(shì)已逐步得到廣泛認(rèn)同，并且已有越來(lái)越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對(duì)借款者來(lái)說(shuō)，證券化是一種成本更低的融資方式，它同時(shí)可以減少利率風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)流動(dòng)性；二是商業(yè)銀行可以通過(guò)證券化過(guò)程釋放出更多的流動(dòng)性，提高資金的周轉(zhuǎn)率和利用率。同時(shí)，證券化過(guò)程可以推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)負(fù)債管理的水平與能力，解決資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題。此外，資產(chǎn)支持證券也憑著高于同級(jí)證券的回報(bào)率、獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)、選擇種類的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和效應(yīng)已在相關(guān)業(yè)務(wù)流程中不斷得到認(rèn)同，其所發(fā)揮的重要作用也越來(lái)越受到認(rèn)可和重視。未來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的不斷拓展和發(fā)展，其在融資中的優(yōu)勢(shì)和效應(yīng)將進(jìn)一步得到深化，對(duì)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展、豐富融資渠道和金融產(chǎn)品種類、降低融資成本、平衡和調(diào)節(jié)金融工具間的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系，特別是對(duì)糾正中國(guó)金融工具的失調(diào)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

二、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立相互分割，機(jī)構(gòu)設(shè)置重復(fù)，職能重疊，無(wú)法充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。而資產(chǎn)證券化過(guò)程是對(duì)金融交易流程的重組和再造，并在市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中進(jìn)行專業(yè)化分工，從而依據(jù)各自優(yōu)勢(shì)對(duì)各相關(guān)參與主體的職能進(jìn)行重新整合。同時(shí)，資產(chǎn)證券化過(guò)程淡化了金融交易之間的界限，使金融市場(chǎng)中的各部分在邊緣業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中逐步融合，并通過(guò)各市場(chǎng)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

在我國(guó)以銀行為主導(dǎo)的傳統(tǒng)型融資體系中，銀行作為金融媒介承擔(dān)了融資過(guò)程中的從客戶篩選、貸款審核、貸款發(fā)放與監(jiān)督、貸款回收等的全部職能，并在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中逐步形成自身的職能優(yōu)勢(shì)。但傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式并不利于銀行自身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。但證券化過(guò)程則不同，它對(duì)整個(gè)融資過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行重新分解和專業(yè)化分工，并由市場(chǎng)配置給不同的參與主體實(shí)施和執(zhí)行。在這一過(guò)程中，商業(yè)銀行或其他參與主體通過(guò)市場(chǎng)化選擇，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)承擔(dān)相應(yīng)職能，而將非優(yōu)勢(shì)職能轉(zhuǎn)移給其他參與主體，進(jìn)而提高了整個(gè)金融交易過(guò)程的效率和盈利水平。

三、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的對(duì)接，有利于提高我國(guó)金融資源配置效率

信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券市場(chǎng)上的可流通證券，實(shí)現(xiàn)了信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的對(duì)接。通過(guò)證券化，一方面為我國(guó)商業(yè)銀行的信貸體系引入了強(qiáng)化的外部監(jiān)督機(jī)制，提高了信貸業(yè)務(wù)的透明度，促使相關(guān)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升運(yùn)作效率；另一方面也為證券市場(chǎng)提供了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品，豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資選擇，推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)在一定程度上的融合，有效發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和約束機(jī)制，提高金融資源配置效率。此外，推動(dòng)我國(guó)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，從一個(gè)信貸提供機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換，也同時(shí)轉(zhuǎn)換和豐富了其收益模式，由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務(wù)收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)換；充分發(fā)揮我國(guó)商業(yè)銀行信貸管理專業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，控制其信貸風(fēng)險(xiǎn)的累積，實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)職能的轉(zhuǎn)變。

四、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度拓展

資產(chǎn)證券化的效應(yīng)和影響之一，或者說(shuō)證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉(zhuǎn)的速度。證券化不斷將資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，也就是說(shuō)不斷將在尚未到期的債務(wù)以要求權(quán)的形式上閑歇下來(lái)的資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，從而加速了資本周轉(zhuǎn)的速度，使相同數(shù)量的資本在相同時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值。證券化的財(cái)富效應(yīng)實(shí)際上就是剩余價(jià)值的增加。由于資產(chǎn)證券化過(guò)程可以提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和速度，從而使金融資源的擴(kuò)張產(chǎn)生了乘數(shù)效應(yīng)，可以有效拓寬金融市場(chǎng)的廣度和深度。特別是在我國(guó)，金融市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，急需大力發(fā)展金融創(chuàng)新，深化金融市場(chǎng)的廣度和深度。因此，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的大力拓展，對(duì)深化我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展同樣有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

五、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)體系的多層次建設(shè)與完善

一是有利于貫通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)等融資渠道。當(dāng)前我國(guó)信貸存量資產(chǎn)超過(guò)80萬(wàn)億元，其中的大部分是資產(chǎn)質(zhì)量與收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，因此證券化基礎(chǔ)良好。借助信貸資產(chǎn)證券化工具，銀行可以通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，而基金、保險(xiǎn)等投資機(jī)構(gòu)則可以通過(guò)資本市場(chǎng)獲取投資收益，有利于我國(guó)間接融資和直接融資市場(chǎng)的融合發(fā)展；二是有利于豐富資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和層次，推動(dòng)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展。資產(chǎn)證券化過(guò)程通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分配，以滿足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同投資偏好，有利于多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的保險(xiǎn)資金、社?；鹨约般y行理財(cái)和信托資金累計(jì)超過(guò)20萬(wàn)億元，需要尋求合適的投資渠道。而證券化產(chǎn)品中絕大多數(shù)是AAA級(jí)固定收益類債券，風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)，是滿足和豐富多層次資本市場(chǎng)需求的重要工具和產(chǎn)品；三是有利于完善和優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。資產(chǎn)證券化是促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的建設(shè)和完善的重要工具。第一，資產(chǎn)證券化成為金融市場(chǎng)中各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要推動(dòng)力。資產(chǎn)證券化過(guò)程是一個(gè)高度專業(yè)分工的業(yè)務(wù)組織過(guò)程，需要相關(guān)信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)與稅收處理、法律咨詢、信息披露等相關(guān)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的密切協(xié)作，因此信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的開(kāi)展，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)中各類相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)提高這些中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公信力、從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì)等起到積極的促進(jìn)作用；第二，資產(chǎn)證券化有利于培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜而精巧的過(guò)程，需要投資者具備豐富的專業(yè)素養(yǎng)和市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。因此，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)和成長(zhǎng)。我國(guó)在推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中，注重加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的培育，并在這一業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，注重鍛煉機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者提高專業(yè)素養(yǎng)與規(guī)范。

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中圖分類號(hào)：F830. 5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A