黃琦峰

北京科技大學(xué)

新時(shí)期我國(guó)中小企業(yè)融資方向探究

黃琦峰

北京科技大學(xué)

曾經(jīng)以銀行貸款為主要手段的中小企業(yè)融資難題在如今互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步，金融創(chuàng)新百花齊放的當(dāng)下逐步得到緩解，尤其是新三板創(chuàng)設(shè)以來(lái)，中小企業(yè)融資難的局面得到了很大的緩解，但盡管如此，相對(duì)于資產(chǎn)雄厚、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大企業(yè)，我國(guó)中小企業(yè)對(duì)資金的需求和當(dāng)前金融市場(chǎng)環(huán)境不能滿足其融資需求的矛盾依舊存在且迫切地需要解決。因此，中小企業(yè)融資應(yīng)轉(zhuǎn)變模式，通過(guò)金融創(chuàng)新和利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來(lái)增加金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)門(mén)服務(wù)，加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的建立與完善，拓寬中小企業(yè)的融資渠道。

直接融資；新三板股權(quán)質(zhì)押；應(yīng)收賬款股權(quán)質(zhì)押；創(chuàng)設(shè)私募產(chǎn)品；資產(chǎn)證券化

中小企業(yè)是國(guó)家發(fā)展中最具活力、創(chuàng)新力的部分，中小企業(yè)健康良好發(fā)展對(duì)于維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定、滿足生產(chǎn)要求、實(shí)現(xiàn)各行業(yè)技術(shù)、服務(wù)更新?lián)Q代具有重要意義。然而中小企業(yè)由于其自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性差、可用于擔(dān)保的資產(chǎn)不足，加之國(guó)家政策扶持力度不足，金融市場(chǎng)及相關(guān)管理機(jī)構(gòu)不完善等原因，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難題遲遲不能解決。本文通過(guò)列舉研究不同的金融創(chuàng)新方式來(lái)探討中小企業(yè)融資的未來(lái)發(fā)展方向。

一、新三板股權(quán)質(zhì)押融資

新三板為中小企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的融資平臺(tái)，從此中小企業(yè)融資不再單純地依賴(lài)于銀行貸款和國(guó)家補(bǔ)助。新三板作為具有宏觀上的金融管理意義，將提高中小企業(yè)的規(guī)范治理水平，提升信息披露程度，增加風(fēng)險(xiǎn)控制。可以說(shuō)新三板作為中小企業(yè)的融資改革舉措已取得了相當(dāng)可觀的成績(jī)，而在次水平上，市場(chǎng)中已有券商開(kāi)設(shè)了新三板股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。相較于A股股票質(zhì)押融資，新三板股權(quán)質(zhì)押融資將面對(duì)新的難題：標(biāo)的物的流通性低、標(biāo)的物的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是否可控和新三板上市公司的經(jīng)營(yíng)管理是否穩(wěn)定可靠。

以恒泰證券旗下的恒泰普惠信息服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)恒普金融）為例，恒普金融主營(yíng)新三板股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。作為全國(guó)最早新三板股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，恒普金融利用了IT技術(shù)，擁有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、微信公眾平臺(tái)，其中互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)主要承擔(dān)用戶注冊(cè)、資金管理、項(xiàng)目招標(biāo)等相關(guān)服務(wù)，投資者通過(guò)該平臺(tái)注冊(cè)賬戶，通過(guò)簽署相關(guān)協(xié)議，綁定相關(guān)銀行賬戶即可參與投標(biāo)。而對(duì)于融資方，即主要為新三板上市公司或其大股東，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)嚴(yán)格的審核簽訂的程序，其流程概括為：

客戶提交《委托投融資申請(qǐng)登記表》和融資所需基本資料、初審、受理（初審?fù)ㄟ^(guò)）、邀請(qǐng)邀請(qǐng)客戶來(lái)訪洽談、到企業(yè)實(shí)地調(diào)查/收集資料/盡職調(diào)查/風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估/補(bǔ)充材料、分管總經(jīng)理復(fù)審（上一步通過(guò)）、投決會(huì)討論/投融資受理確認(rèn)、簽訂投融資合同（上一步通過(guò)，即過(guò)會(huì)）、辦理質(zhì)押登記、落實(shí)資金到位、產(chǎn)品上線、投后管理、還款退出。

由于標(biāo)的物——新三板上市流通股——流通性相對(duì)于A股股票較低，標(biāo)的物的跌價(jià)難以準(zhǔn)確控制，所以新三板股權(quán)質(zhì)押一直是一塊燙手的山芋。恒普金融通過(guò)與客戶簽訂轉(zhuǎn)托管協(xié)議將標(biāo)的物轉(zhuǎn)托管至其母公司恒泰證券下，并與第三方支付——聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)管理項(xiàng)目資金，通過(guò)設(shè)立補(bǔ)倉(cāng)線、平倉(cāng)線、逐日盯市、每日關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況等方式來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，較好的解決了以上所述難題。恒普金融成立于2015年6月成立，注資1000萬(wàn)，截止2016年8月23日上午10：00，該平臺(tái)累計(jì)成交金額14.61億元，實(shí)現(xiàn)了其“為中小企業(yè)和個(gè)人提供安全的投融資服務(wù)，同時(shí)以較短的服務(wù)周期便捷高效地滿足借款方的資金需求、為投資人帶來(lái)收益”的宗旨。

由該案例可看出，基于新三板市場(chǎng)的金融創(chuàng)新將是下一步拓寬中小企業(yè)融資的新方向，該案例作為服務(wù)第三方，簡(jiǎn)潔高效地為中小企業(yè)完成融資服務(wù)，且利用其平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在一項(xiàng)目期滿后，又將有空余資金支持下一項(xiàng)目資金的募集，形成良性循環(huán)?？梢?jiàn)由金融服務(wù)機(jī)構(gòu)作為第三方，幫助中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的形式是有效可行的。但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范控制，特別是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、人事變動(dòng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的安全性要不斷跟進(jìn)加強(qiáng)，形成及時(shí)有效的應(yīng)對(duì)防范機(jī)制。

二、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資

應(yīng)收賬款質(zhì)押融資并非新概念，相反在國(guó)外應(yīng)收賬款質(zhì)押已經(jīng)是企業(yè)質(zhì)押融資的主要形式。但在中國(guó)，應(yīng)收賬款質(zhì)押規(guī)模卻還是十分幼小的狀態(tài)。應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，顧名思義，即以企業(yè)應(yīng)收賬款作為質(zhì)押標(biāo)的物的融資方式，目前主要由銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)相關(guān)業(yè)務(wù)，券商等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)很少涉及（作者并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)）。主要原因是我國(guó)尚未能建立有效的信用信息記錄查詢(xún)體制，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，應(yīng)收賬款作為質(zhì)物可謂是一個(gè)定時(shí)炸彈，信用違約、壞賬等情況導(dǎo)致了其難以滿足作為質(zhì)押標(biāo)的物所需要的安全性。潛在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)得花大量精力進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，無(wú)疑增大了融資成本。

應(yīng)收賬款質(zhì)押在我國(guó)現(xiàn)狀雖不樂(lè)觀，但其意義是重大的，對(duì)于中小企業(yè)而言，較高的財(cái)務(wù)杠桿使其難以擁有足夠的固定資產(chǎn)作為融資的擔(dān)保物，而流動(dòng)資產(chǎn)必然以應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等“未來(lái)收付實(shí)現(xiàn)”的為主，這也是中小企業(yè)融資難得一個(gè)原因。而應(yīng)收賬款質(zhì)押正像是“開(kāi)源節(jié)流”一般，不需要付出現(xiàn)有的實(shí)物資產(chǎn)，而是以“除了平衡報(bào)表遍再無(wú)意義的應(yīng)收項(xiàng)目”來(lái)融入即時(shí)的現(xiàn)金流，這對(duì)于解決融資難題可謂是“門(mén)當(dāng)戶對(duì)”。

應(yīng)收賬款質(zhì)押在目前的適用條件上，以中國(guó)銀行為例：

“適用企業(yè)：成立時(shí)間2年以上、企業(yè)主或法人代表從業(yè)經(jīng)驗(yàn)4年以上、無(wú)不良信用紀(jì)錄；債務(wù)人資金實(shí)力雄厚，具有一定資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量充足，具有較強(qiáng)的付款能力，與債權(quán)人有長(zhǎng)期合作，過(guò)去一年中無(wú)因產(chǎn)品/服務(wù)質(zhì)量或履約期限等問(wèn)題而與債權(quán)人發(fā)生商業(yè)糾紛。

適用條件：僅接受現(xiàn)存的應(yīng)收賬款質(zhì)押，不得以將來(lái)的應(yīng)收帳款出質(zhì)，即債權(quán)人在產(chǎn)生應(yīng)收賬款的基礎(chǔ)合同的義務(wù)已經(jīng)完全充分履行完畢；僅接受全額質(zhì)押，原則上不接受部分質(zhì)押；債權(quán)人應(yīng)對(duì)應(yīng)收賬款擁有完整、合法、有效的債權(quán)，無(wú)其他抵質(zhì)押行為。不存在合同糾紛或其他法律糾紛，產(chǎn)生應(yīng)收賬款的基礎(chǔ)合同合法有效；用于設(shè)定質(zhì)押的應(yīng)收賬款必須是依照法律和當(dāng)事人約定允許轉(zhuǎn)讓的。出質(zhì)的應(yīng)收賬款基礎(chǔ)合同中無(wú)禁止或限制轉(zhuǎn)讓、限制披露、設(shè)定抵銷(xiāo)權(quán)、可延期付款、賬戶控制等特殊限制約定；應(yīng)收賬款到期日應(yīng)不晚于所擔(dān)保債務(wù)的到期日?！?/p>

由上例可看出，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資在選擇確認(rèn)上依舊有很大的難度，除了在審查、風(fēng)控、質(zhì)押登記和質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)方式等具體業(yè)務(wù)步驟的設(shè)計(jì)上下足功夫，我們還應(yīng)尋求其他的途徑來(lái)改善應(yīng)收賬款質(zhì)押的現(xiàn)狀，譬如資產(chǎn)證券化，這個(gè)下文再做討論。

中小企業(yè)特殊的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)肯定了應(yīng)收賬款質(zhì)押融資未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，將流動(dòng)性較差的應(yīng)收項(xiàng)目質(zhì)押出去以獲得現(xiàn)時(shí)的現(xiàn)金流，不能不說(shuō)是兩全其美之策。

三、資產(chǎn)證券化

作為當(dāng)下最熱門(mén)的金融詞匯之一，資產(chǎn)證券化自然也能成為解決中小企業(yè)融資難題的一大法寶。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。從定義就能看出資產(chǎn)證券化所要解決的問(wèn)題和應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是如出一轍的，即將流動(dòng)性差的資產(chǎn)通過(guò)證券化給轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的證券發(fā)行。

從應(yīng)收賬款證券化的角度來(lái)看，中小企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)——應(yīng)收賬款——轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），通過(guò)SPV歸集、發(fā)行資產(chǎn)支持債券給投資者，這樣就把原來(lái)由獨(dú)家金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)分散到多家投資者，實(shí)現(xiàn)了融資風(fēng)險(xiǎn)的分散。應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化融資將成為新的發(fā)展方向。然而資產(chǎn)證券化有其天然的風(fēng)險(xiǎn)存在，底層物的盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估依舊是重中之重，應(yīng)該吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，真正的做好風(fēng)險(xiǎn)防范控制工作。

四、創(chuàng)設(shè)私募產(chǎn)品

我國(guó)以及具備了比較完善的機(jī)構(gòu)間私募交易市場(chǎng)體系，以中國(guó)人民銀行信托中心下的機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)為主的機(jī)構(gòu)間私募交易已非新鮮事。中小企業(yè)可以利用該交易系統(tǒng)，創(chuàng)設(shè)符合監(jiān)管要求的私募產(chǎn)品進(jìn)行融資融資。

現(xiàn)代金融與傳統(tǒng)借貸的一個(gè)區(qū)別在于以流動(dòng)性為核心的信用創(chuàng)造。基于這個(gè)思考，利用資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)質(zhì)押融資、發(fā)行私募等金融工具其目的就是將中小企業(yè)的低流動(dòng)性資產(chǎn)盤(pán)活。而這一切的前提是基于信用。國(guó)家和社會(huì)層面，應(yīng)該盡快建立健全信用體系，在法律和制度上規(guī)范經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是對(duì)金融創(chuàng)新的最大支持和鼓勵(lì)。中小企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最重要的一部分，是有效的金融創(chuàng)新的直接受益人。在中小企業(yè)融資未來(lái)發(fā)展的方向上，把握住信用的基礎(chǔ)，保障風(fēng)險(xiǎn)的控制，促進(jìn)金融工具百花齊放，多層次全方位地幫助中小企業(yè)融資，真正實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的服務(wù)宗旨。

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黃琦峰（1995—12—08），男，壯族，廣西南丹人，北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2014級(jí)本科生，會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)