趙 熙

(中共中央黨校 政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè) 2014博士研究生 北京 100091)

中國(guó)金融改革反思與展望

趙 熙

(中共中央黨校 政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè) 2014博士研究生 北京 100091)

金融改革是經(jīng)濟(jì)改革的重要組成部分。在中國(guó)30多年的改革歷程中，金融改革始終是重要組成部分，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)改革起到了重要的支撐作用。隨著改革的深化，金融體系在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定中的作用越來(lái)越顯著、地位越來(lái)越重要，并逐步成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。中國(guó)的金融改革是一場(chǎng)由政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式改革，從機(jī)構(gòu)改革延伸到市場(chǎng)改革、再促動(dòng)制度改革，按照發(fā)展——規(guī)范——再發(fā)展的邏輯螺旋式上升。30年金融改革成就卓著，構(gòu)建起了多層次的金融體系，并幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)度過(guò)了2008年開(kāi)始的國(guó)際金融危機(jī)。在未來(lái)，隨著改革的全面深化和市場(chǎng)化的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)金融體系配置資源的能力和效果必將持續(xù)擴(kuò)大。

金融改革、邏輯、漸進(jìn)式改革、反思、展望

金融改革是經(jīng)濟(jì)改革的重要組成部分。在中國(guó)30多年改革過(guò)程中，金融改革對(duì)經(jīng)濟(jì)改革起到了重要的支撐作用。金融體系在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定中的作用越來(lái)越顯著、地位越來(lái)越重要，并逐步成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。2014年被稱(chēng)為“全面深化改革元年”，這一年，各項(xiàng)金融政策密集發(fā)布；2015年則被成稱(chēng)為“全面深化改革關(guān)鍵年”，互聯(lián)網(wǎng)金融繼續(xù)爆發(fā)式發(fā)展、并漸趨規(guī)范、“雙創(chuàng)”大潮涌起、新三板市場(chǎng)漸熱、股票市場(chǎng)劇烈震蕩等等，一系列大事件將金融推上了中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)位置。在這樣的背景下，回顧金融改革歷程、反思改革實(shí)踐過(guò)程，分析當(dāng)下金融體系面臨的主要問(wèn)題及其根源，進(jìn)而探討下一步金融改革的方向和重點(diǎn)不僅重要、而且必要。

一、中國(guó)金融改革歷程回顧

中國(guó)改革開(kāi)放啟動(dòng)于1978年的十一屆三中全會(huì)，中國(guó)金融改革正式開(kāi)始于1979年。1978年，中國(guó)人民銀行脫離財(cái)政部，這成為金融改革進(jìn)入預(yù)備狀態(tài)的標(biāo)志；1979年，鄧小平提出“要把銀行真正辦成銀行”①，在這個(gè)思想指導(dǎo)下，中國(guó)正式開(kāi)始了有計(jì)劃的金融改革。歷經(jīng)30余年，中國(guó)金融體系在改革中得以恢復(fù)、建立和發(fā)展，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速、持續(xù)增長(zhǎng)起到了重要的支持作用?；仡櫢母餁v程，可以將中國(guó)金融改革大體分為三個(gè)階段。

1. 1978至1993年，體系構(gòu)建階段

中國(guó)金融改革的起點(diǎn)是建國(guó)后所形成的中國(guó)人民銀行的“大一統(tǒng)”，經(jīng)過(guò)15年改革所取得的成果是基本構(gòu)建起了多元化的金融體系，包括銀行為主的金融機(jī)構(gòu)體系、股票市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)體系和人民銀行為主的金融監(jiān)管體系。體系構(gòu)建階段改革的關(guān)鍵措施包括：建立中央銀行、調(diào)整“撥改貸”政策、建立商業(yè)銀行體系、建立股票市場(chǎng)等。

中央銀行方面，中國(guó)人民銀行自1984年開(kāi)始行使中央銀行職能：從事金融管理，制定和實(shí)施貨幣政策，履行對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)的綜合監(jiān)管，當(dāng)時(shí)監(jiān)管的重點(diǎn)是審批銀行等新的金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的成立。

商業(yè)銀行方面，這一階段改革的重點(diǎn)對(duì)象是國(guó)有商業(yè)銀行，改革的步驟分為前后兩個(gè)階段。第一階段是1979-1984年間的形成階段，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)人民建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行四大銀行在這一階段相繼恢復(fù)、建立；第二階段是1985-1993年間的四大國(guó)有商業(yè)銀行企業(yè)化改革階段。除此之外，交通銀行、深圳蛇口招商銀行、深圳發(fā)展銀行、廣東發(fā)展銀行、福建興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行先后成立，這些銀行成為國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行之外推進(jìn)金融改革的新興力量。

金融市場(chǎng)方面，1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債；1984年11月14日，上海飛樂(lè)音響股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)；1990年12月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所分別成立，中國(guó)股票市場(chǎng)正式形成，這是金融市場(chǎng)改革進(jìn)程中的突破性事件。

金融監(jiān)管方面，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)銀行業(yè)監(jiān)管，成立于1992年的國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)則專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)監(jiān)管。1986年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》，使銀行業(yè)監(jiān)管向法制化邁出第一步，但總體而言,這個(gè)階段的監(jiān)管始終帶有鮮明的計(jì)劃性、行政性、手段單一性等特點(diǎn)，金融監(jiān)管尚處于探索階段。

國(guó)際方面，1980年，中國(guó)恢復(fù)了在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行的合法席位，之后又相繼加入了一些國(guó)際金融組織。

2. 1994至2011年，市場(chǎng)化階段

1994年開(kāi)始，結(jié)合建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立，金融改革進(jìn)入了加速市場(chǎng)化、逐步法制化和真正國(guó)際化為主題的市場(chǎng)化改革階段，形成了“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管體系，初步建立起了金融體制的基本框架。

市場(chǎng)化方面，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行三大政策性銀行在1994年先后成立，它們承接了四大國(guó)有商業(yè)銀行原來(lái)所承擔(dān)的政策性金融業(yè)務(wù)；四大國(guó)有商業(yè)銀行專(zhuān)門(mén)從事商業(yè)性金融業(yè)務(wù)。金融體系各系統(tǒng)的分工更明確，職能也更清晰。期貨等新興金融業(yè)務(wù)也開(kāi)始出現(xiàn)并不斷發(fā)展。

法制化方面，《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》(1995年)的頒布結(jié)束了中國(guó)沒(méi)有金融法律的狀況。其后，《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》、《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于懲治破壞金融秩序犯罪的決定》、《中華人民共和國(guó)證券法》等一系列金融相關(guān)法律法規(guī)相繼出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)金融的法律體系基本確立，中國(guó)的金融監(jiān)管進(jìn)入了法制化和規(guī)范化的軌道。2003年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管格局形成。

國(guó)際化方面，1994年，中國(guó)對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，由外匯留成制度改變?yōu)橥鈪R結(jié)售匯制度。2001年12月，中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，金融業(yè)改革步伐加快，并正式開(kāi)始分步驟對(duì)外開(kāi)放。2002年12月的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》使中國(guó)資本市場(chǎng)向全球化資本市場(chǎng)體系邁出第一步。

3.2013年開(kāi)始，全面深化改革階段

以黨的十八大為標(biāo)志，中國(guó)金融改革開(kāi)啟了第三階段；這是在國(guó)際金融后危機(jī)時(shí)代和中國(guó)進(jìn)入全面深化改革背景下的全面深化改革階段。

2013年開(kāi)始，改革節(jié)奏明顯加快，各項(xiàng)金融政策密集發(fā)布，主要集中在完善金融宏觀調(diào)控、加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、深化金融改革、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放等幾方面。

全面深化改革階段的任務(wù)是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。如果說(shuō)第一、第二階段主要致力于微觀金融機(jī)構(gòu)的改革，那么第三階段改革的重點(diǎn)則是要轉(zhuǎn)移到制度的構(gòu)建、市場(chǎng)的完善、金融資源配置效率的提高，以及更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一根本功能上來(lái)。

二、中國(guó)金融改革實(shí)踐的反思

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心和血脈；金融改革的本質(zhì)是金融的市場(chǎng)化。通過(guò)30多年改革，中國(guó)構(gòu)建起了以銀行為主的多元化金融體系，金融體系配置資源的功能大大增強(qiáng)，有力地支持了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，釋放了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。總結(jié)過(guò)往歷程，中國(guó)金融改革在邏輯和模式上有如下主要特征。

1.金融改革的邏輯

邏輯是事物的因果關(guān)系，用以解釋事物的內(nèi)在規(guī)律和必然趨勢(shì)。金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是金融要為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，經(jīng)濟(jì)是第一性的，金融是第二性的。

李克強(qiáng)指出:“金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相輔相成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要金融支撐，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行更能創(chuàng)造良好金融市場(chǎng)，金融創(chuàng)新要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，才能實(shí)現(xiàn)雙贏?！?/p>

金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系是動(dòng)態(tài)發(fā)展的，取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所處的階段。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初期，金融部門(mén)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)體現(xiàn)在，將傳統(tǒng)部門(mén)的資源動(dòng)員起來(lái)，并配置到具有增長(zhǎng)趨勢(shì)的現(xiàn)代部門(mén)中去；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到較高水平后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)生新的需求，從而引致金融體系的發(fā)展。建國(guó)初期到改革開(kāi)放以前的中國(guó)金融是政府動(dòng)員性的金融，當(dāng)時(shí)的金融體系對(duì)工業(yè)化體系的快速建立功不可沒(méi)。隨著經(jīng)濟(jì)改革和金融改革的推進(jìn)，中國(guó)GDP已排名世界第二，在總量增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了供需結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題。結(jié)構(gòu)的問(wèn)題必須通過(guò)市場(chǎng)來(lái)調(diào)整，擔(dān)當(dāng)資本資源配置的金融體系，就不能僅限于應(yīng)激性改變，需要具備一定的前瞻性，主動(dòng)引導(dǎo)資源的有效配置，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展。

中國(guó)金融改革按照先發(fā)展-后規(guī)范-再發(fā)展的邏輯螺旋式上升，在金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管三個(gè)維度上漸次開(kāi)始；金融機(jī)構(gòu)改革始終是主線(xiàn)。以滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)在要求為主要出發(fā)點(diǎn)，三個(gè)維度的改革內(nèi)容在不同時(shí)期各有不同。改革初期的主要任務(wù)是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、解決企業(yè)預(yù)算軟約束和“自生能力”弱等問(wèn)題，完成這個(gè)任務(wù)的主要手段是“撥改貸”。撥改貸政策的落實(shí)需要依靠金融機(jī)構(gòu)，所以金融體制改革的第一步從國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行的恢復(fù)和獨(dú)立運(yùn)營(yíng)開(kāi)始，撥改貸則是銀行改革的起點(diǎn)。1979-1985年，“撥改貸”由試點(diǎn)到全面推行，銀行逐步向真正的商業(yè)銀行邁進(jìn)。

伴隨國(guó)企改革的不斷深入，單一的銀行貸款渠道已無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)融資的全部需求；同時(shí)，“撥改貸”并未能使國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束和“自生能力”問(wèn)題得到根本解決；相反，由于要為經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有企業(yè)提供貸款，國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)越來(lái)越多，政策性負(fù)擔(dān)從而由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)移到了國(guó)有銀行。在這樣的背景下，建立股票市場(chǎng)、開(kāi)辟直接融資渠道的需求越來(lái)越迫切。1984年，股票市場(chǎng)建立，一部分債權(quán)被轉(zhuǎn)換成股權(quán)，股東的監(jiān)督強(qiáng)化了對(duì)企業(yè)的制約力，國(guó)有銀行的效率也因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)而實(shí)現(xiàn)提升。隨著金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)頻頻出現(xiàn)，金融監(jiān)管的不成熟和金融立法的空白也凸顯出來(lái)；在這樣的背景下，金融立法不斷完善、金融監(jiān)管體制不斷改革。突出體現(xiàn)了這個(gè)邏輯的是證券市場(chǎng)，正如陳志武所言，中國(guó)證券市場(chǎng)曾經(jīng)歷了1993-1996年和2001-2003年兩個(gè)蕭條時(shí)期，這兩個(gè)時(shí)期都引發(fā)了中國(guó)金融監(jiān)管法律的重大變革。

2.金融改革的模式

與經(jīng)濟(jì)改革的模式一樣，中國(guó)金融改革也是由政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式改革?！罢鲗?dǎo)”體現(xiàn)在，由于改革之初的背景是中國(guó)人民銀行“大一統(tǒng)”的金融體系、零基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)和政府主管一切的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制；在改革過(guò)程中，政府逐步“創(chuàng)造”出了金融市場(chǎng)，用行政手段替代了部分運(yùn)行不夠有效的金融市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)直接或間接參與金融企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、決策經(jīng)營(yíng)運(yùn)作等手段來(lái)組織金融市場(chǎng)和實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。“漸進(jìn)式改革”體現(xiàn)在從機(jī)構(gòu)改革到市場(chǎng)改革，再到監(jiān)管改革，改革的模式基本上是用到什么改什么，哪里有問(wèn)題就改哪里。在漸進(jìn)式改革策略下，每次改革都會(huì)比較有針對(duì)性地化解掉一些原有體制的缺陷和因此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，但其本身帶有的不徹底性，往往是在解決一個(gè)老問(wèn)題的同時(shí)又產(chǎn)生了一個(gè)新的問(wèn)題；也說(shuō)明以往的改革相對(duì)缺少前瞻性和主動(dòng)性。例如，通過(guò)新設(shè)立金融機(jī)構(gòu)來(lái)化解原有體制存在的風(fēng)險(xiǎn)是一種常用的改革方式，但是新建立的金融機(jī)構(gòu)往往帶有一定壟斷性，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)間不能有效競(jìng)爭(zhēng)，最終不但不能有效服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

然而，客觀上政府主導(dǎo)的中國(guó)金融改革依然成果顯著：金融總體運(yùn)行穩(wěn)定，支撐了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體；金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備一度達(dá)到4萬(wàn)億美元、金融資產(chǎn)總量位居亞洲第二、家庭財(cái)富總額全球排名第三，中國(guó)已成為當(dāng)之無(wú)愧的金融大國(guó)。因此，政府主導(dǎo)與市場(chǎng)化目標(biāo)之間究竟是否存在矛盾？政府在金融體系中到底應(yīng)該扮演什么角色？等等這些問(wèn)題一直是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。一百多年前，“瓦格納定理”預(yù)言政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用，在工業(yè)化之后不僅會(huì)存在，而且會(huì)越來(lái)越強(qiáng)大。麥金農(nóng)(1993)認(rèn)為，轉(zhuǎn)制中的國(guó)家，尤其是處于經(jīng)濟(jì)改革初期的國(guó)家，必須實(shí)行一定的金融約束。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展進(jìn)程恰恰與麥金農(nóng)的觀點(diǎn)相吻合。實(shí)際上，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，雖然程度和方式各有不同，但政府介入金融市場(chǎng)卻是一種常態(tài)，而且金融體系往往是各國(guó)政府管理最嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)部門(mén)之一。以西方發(fā)達(dá)國(guó)家為例，其政府雖然只是以制定法律法規(guī)等純公共產(chǎn)品的形式對(duì)金融業(yè)進(jìn)行管理，但其涉及的內(nèi)容在深度和廣度上是其他行業(yè)所不及的，例如市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出限制、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制等，以及最低資本充足率、準(zhǔn)備金、資產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)、貸款期限和結(jié)構(gòu)、存款保險(xiǎn)制度等市場(chǎng)行為的規(guī)制。

三、中國(guó)金融改革的展望

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的核心是讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，這里的資源包括資本、土地和勞動(dòng)力；金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本是媒介資本資源配置的功能。因此，金融市場(chǎng)化改革一定意義上決定了經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)軌的成敗和速度。

在勞動(dòng)力、土地等要素總體較為充裕的背景下，以往金融改革的重點(diǎn)是通過(guò)金融體系來(lái)動(dòng)員資金；因此，通過(guò)對(duì)利率、匯率等資金的價(jià)格管制，能夠迅速動(dòng)員儲(chǔ)蓄等間接融資體系，集中力量“辦大事”，總體上適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。隨著改革的深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)的要素供給情況發(fā)生了變化，現(xiàn)階段對(duì)資源的要求已經(jīng)不再是鋪攤子，而是需要一個(gè)結(jié)構(gòu)更合理、效率更高、市場(chǎng)化程度更深、更富有彈性的金融體系。未來(lái)的金融改革應(yīng)當(dāng)避免以往改革存在的相對(duì)缺乏主動(dòng)性和前瞻性的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)更有全局觀，更注重金融及其他系統(tǒng)的配套改革；更加市場(chǎng)化，讓金融資產(chǎn)的價(jià)格能夠真實(shí)反映供求信息并引導(dǎo)資源配置。具體來(lái)說(shuō)，以下幾個(gè)方面是在未來(lái)金融改革中加以注意和加強(qiáng)的。

1.配套改革，協(xié)調(diào)推進(jìn)

經(jīng)濟(jì)改革是系統(tǒng)工程。金融資源是要素配置中的核心要素，金融改革需要與財(cái)稅改革、要素價(jià)格改革等多個(gè)領(lǐng)域的改革相互配合，發(fā)揮改革的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)稅、金融等領(lǐng)域中的機(jī)制性問(wèn)題往往是相互交織并彼此牽制的，某一個(gè)領(lǐng)域單兵突進(jìn)式改革難以取得實(shí)質(zhì)性效果，只有統(tǒng)籌規(guī)劃的綜合改革舉措，才有可能從根本上解決問(wèn)題。以利率市場(chǎng)化改革為例，如果其腳步過(guò)快，不但不能解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，而且還有可能給中小企業(yè)造成更大的資金瓶頸，全社會(huì)的資金成本可能也被推高，進(jìn)一步積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融外部的企業(yè)市場(chǎng)機(jī)制改革到位、中央和地方財(cái)政關(guān)系理順等這些外部機(jī)制改革配套的情況下，金融改革、利率市場(chǎng)化方能順利推進(jìn)并真正起到效果。

2.資金價(jià)格市場(chǎng)化，提高金融資源配置效率

利率和匯率分別是貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)格和對(duì)外價(jià)格，直接影響投資需求和資源配置效率。就利率而言，改革至今，銀行信貸仍是中國(guó)金融資源的主要構(gòu)成，其中相當(dāng)大的比例是以較低成本被配置到低效率部門(mén)的，而大量成長(zhǎng)性良好的市場(chǎng)化企業(yè)卻不得不付出較高的融資成本，甚至根本得不到金融支持。這種資源錯(cuò)配導(dǎo)致和加劇了傳統(tǒng)部門(mén)的產(chǎn)能過(guò)剩，抑制了市場(chǎng)化企業(yè)的成長(zhǎng)。如果能夠矯正這種資源錯(cuò)配，將市場(chǎng)化部門(mén)的金融抑制釋放開(kāi)來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率還有很大提升空間。十八屆三中全會(huì)之后，基礎(chǔ)貸款報(bào)價(jià)機(jī)制的設(shè)立、同業(yè)存單市場(chǎng)的開(kāi)辟、股市發(fā)行制度的改革、民間資本進(jìn)入銀行業(yè)、人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大、滬港通的啟動(dòng)等改革措施的逐項(xiàng)落實(shí)，都表明中國(guó)金融改革的進(jìn)程正在加快。當(dāng)然，利率市場(chǎng)化不等于簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單地“放開(kāi)利率”。利率市場(chǎng)化改革需要通過(guò)建立健全市場(chǎng)機(jī)制，真正讓供求決定利率的水平、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)；需要通過(guò)打破市場(chǎng)分割，形成有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制；需要中央銀行調(diào)控利率的手段也需要更加市場(chǎng)化。關(guān)于匯率，人民幣匯率自由化可以提高國(guó)內(nèi)外資源的配置效率，促進(jìn)國(guó)際收支長(zhǎng)期基本平衡。為達(dá)此目標(biāo)，必須大力發(fā)展外匯市場(chǎng)，增加外匯市場(chǎng)的參與者，有序擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)空間，尤為重要的是，央行必須大規(guī)模減少其對(duì)市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)。

3.增加股權(quán)資金比重，滿(mǎn)足長(zhǎng)期資金的需求

目前我國(guó)融資渠道仍以間接融資為主，直接融資的發(fā)展相對(duì)滯后。2015年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款(包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等)占同期社會(huì)融資規(guī)模的75%，來(lái)自于債券和股票等的直接容易25%。主要發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明，在支持創(chuàng)新、動(dòng)員金融資源方面，資本市場(chǎng)比銀行體系更富有效率。而以間接融資主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，一方面，因其低風(fēng)險(xiǎn)偏好而難以將信貸資源向科技型和輕資產(chǎn)企業(yè)傾斜，對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)所能提供的支持就很有限；另一方面，還會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)部的積累。

經(jīng)過(guò)30多年的金融改革，中國(guó)金融擁有強(qiáng)大的儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力，包括外匯儲(chǔ)備的逐年凈增長(zhǎng)，也是儲(chǔ)蓄過(guò)剩的表現(xiàn)。但在總量過(guò)剩的情況下，中國(guó)資金供求仍存在期限上的不匹配。從供給方面看，以銀行為絕對(duì)主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)所能動(dòng)員的資金期限偏短；從需求方面看，工業(yè)化深入發(fā)展和城鎮(zhèn)化推進(jìn)對(duì)資金的需求恰恰偏長(zhǎng)期。這種“期限錯(cuò)配”是各類(lèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源之一。此外，以銀行為主的金融體系只能提供債務(wù)型資金，實(shí)體企業(yè)缺少股權(quán)性資金的融資渠道，這種“權(quán)益錯(cuò)配”會(huì)帶來(lái)債務(wù)率提高和杠桿率飆升的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀行中長(zhǎng)期貸款已高達(dá)60%左右的危險(xiǎn)水平，地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題愈演愈烈，這些問(wèn)題的發(fā)生與金融體系上述結(jié)構(gòu)性缺陷的存在不無(wú)相關(guān)。

增加股權(quán)資金比重和長(zhǎng)期資金供給，需要進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)按照主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的模式一步步發(fā)展過(guò)來(lái)，有積極貢獻(xiàn)，也有不足；未來(lái)必須加快完善以機(jī)構(gòu)為主、公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的中小企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)；健全做市商、定向發(fā)行、并購(gòu)重組等制度安排；引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金健康發(fā)展；支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)通過(guò)公募和私募的方式進(jìn)行股權(quán)融資；建立健全不同層次市場(chǎng)間的差別制度安排和統(tǒng)一的登記結(jié)算平臺(tái)等；其次，應(yīng)當(dāng)基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差別來(lái)建立區(qū)域資本市場(chǎng)，服務(wù)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型。從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革、允許發(fā)行市政債券，推行資產(chǎn)證券化；完善長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)，如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等。

4.發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，更好滿(mǎn)足中小企業(yè)的資金需求

中小企業(yè)早已是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最具活力的部分，但它們從現(xiàn)有金融體系中得到的金融支持恰恰最少。2015年末，全國(guó)工商登記中小企業(yè)超過(guò)2000萬(wàn)家，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，成為就業(yè)的主渠道，所納稅款約占國(guó)家總稅收的 50%。但是，中小企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)正規(guī)渠道取得的貸款只能滿(mǎn)足其20%的資金需求。中小企業(yè)數(shù)量占全國(guó)企業(yè)總數(shù)超過(guò)99%，但其所獲得貸款數(shù)額僅占貸款總數(shù)的不足20%。未來(lái)，我國(guó)金融體制也應(yīng)該朝著更加多元化、特別是中小型金融機(jī)構(gòu)占重要地位的目標(biāo)發(fā)展。

銀行貸款的申請(qǐng)手續(xù)繁瑣，耗時(shí)長(zhǎng)，還需要一定的抵押資產(chǎn)。而小微企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的特點(diǎn)是周期短、流動(dòng)性強(qiáng)、資金需求規(guī)模多變。在滿(mǎn)足小微企業(yè)融資需求方面，互聯(lián)網(wǎng)金融具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。首先，互聯(lián)網(wǎng)融資門(mén)檻相對(duì)較低，一般不需要抵押資產(chǎn)。其次，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)眾多，能夠滿(mǎn)足小微企業(yè)各種規(guī)模各種期限的融資需求，且由于資金提供方人數(shù)眾多，競(jìng)爭(zhēng)充分，利息也就相對(duì)合理。再次，互聯(lián)網(wǎng)金融中介平臺(tái)上的資金供給方和需求方可以直接溝通，一對(duì)一商定融資協(xié)議，靈活性大大增強(qiáng)。最后，互聯(lián)網(wǎng)融資一般都由實(shí)力強(qiáng)信用好的公司做擔(dān)保，一旦任何一方違反協(xié)議，擔(dān)保平臺(tái)都能如約提供資金服務(wù)，避免借出方違約造成融資方失去商機(jī)。

5.通過(guò)市場(chǎng)化來(lái)化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的上升期階段，以不良資產(chǎn)為代表的金融風(fēng)險(xiǎn)被經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和貨幣化所掩蓋和淡化。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入由高速增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣化進(jìn)程都難以達(dá)到過(guò)去的速度，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力加大、貨幣化也逐漸進(jìn)入尾聲，金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法再通過(guò)高速增長(zhǎng)和貨幣化來(lái)化解，必須推進(jìn)市場(chǎng)化。因此，必須加強(qiáng)對(duì)融資主體和金融中介的市場(chǎng)硬約束，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化對(duì)存量的資產(chǎn)采取更為市場(chǎng)化的方式(如資產(chǎn)證券化)來(lái)處置消化。

6.進(jìn)一步改善金融監(jiān)管的有效性、針對(duì)性和穩(wěn)健性

近年來(lái)，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)態(tài)在產(chǎn)品層面上大規(guī)模滲透融合，混業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要現(xiàn)象。當(dāng)微觀層面大規(guī)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，如果宏觀層面仍堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管，導(dǎo)致無(wú)法把握信用總量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)變化，降低了監(jiān)管效率。更為嚴(yán)重的是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)之上的分業(yè)監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致大量金融活動(dòng)無(wú)人監(jiān)管，滋生監(jiān)管套利。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)為代表的眾多西方國(guó)家從分業(yè)監(jiān)管到統(tǒng)一監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，從體制上改革分業(yè)監(jiān)管。

在現(xiàn)有監(jiān)管體制下，也需要進(jìn)一步提高銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管質(zhì)量，包括：設(shè)立、完善逆周期資本要求和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求，適時(shí)引進(jìn)國(guó)際銀行業(yè)流動(dòng)性和杠桿率監(jiān)管新規(guī)，提高銀行業(yè)穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)，細(xì)化金融機(jī)構(gòu)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一監(jiān)管政策，減少監(jiān)管套利，彌補(bǔ)監(jiān)管真空；優(yōu)化金融資源配置，明確對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)和金融控股公司的監(jiān)管職責(zé)和規(guī)則，增強(qiáng)監(jiān)管的針對(duì)性、有效性等。

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[責(zé)任編輯：支建強(qiáng)]

2016-07-23

趙熙(1975—)，河北邯鄲人，中共中央黨校2014級(jí)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，主要從事政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究。

F832.1

A

1003-4307(2016)05-0155-06