趙 熙

(中共中央黨校 政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè) 2014博士研究生 北京 100091)

中國金融改革反思與展望

趙 熙

(中共中央黨校 政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè) 2014博士研究生 北京 100091)

金融改革是經(jīng)濟(jì)改革的重要組成部分。在中國30多年的改革歷程中，金融改革始終是重要組成部分，并且對經(jīng)濟(jì)改革起到了重要的支撐作用。隨著改革的深化，金融體系在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定中的作用越來越顯著、地位越來越重要，并逐步成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。中國的金融改革是一場由政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式改革，從機(jī)構(gòu)改革延伸到市場改革、再促動制度改革，按照發(fā)展——規(guī)范——再發(fā)展的邏輯螺旋式上升。30年金融改革成就卓著，構(gòu)建起了多層次的金融體系，并幫助中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)度過了2008年開始的國際金融危機(jī)。在未來，隨著改革的全面深化和市場化的持續(xù)推進(jìn)，中國金融體系配置資源的能力和效果必將持續(xù)擴(kuò)大。

金融改革、邏輯、漸進(jìn)式改革、反思、展望

金融改革是經(jīng)濟(jì)改革的重要組成部分。在中國30多年改革過程中，金融改革對經(jīng)濟(jì)改革起到了重要的支撐作用。金融體系在中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定中的作用越來越顯著、地位越來越重要，并逐步成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。2014年被稱為“全面深化改革元年”，這一年，各項(xiàng)金融政策密集發(fā)布；2015年則被成稱為“全面深化改革關(guān)鍵年”，互聯(lián)網(wǎng)金融繼續(xù)爆發(fā)式發(fā)展、并漸趨規(guī)范、“雙創(chuàng)”大潮涌起、新三板市場漸熱、股票市場劇烈震蕩等等，一系列大事件將金融推上了中國經(jīng)濟(jì)乃至整個社會關(guān)注的焦點(diǎn)位置。在這樣的背景下，回顧金融改革歷程、反思改革實(shí)踐過程，分析當(dāng)下金融體系面臨的主要問題及其根源，進(jìn)而探討下一步金融改革的方向和重點(diǎn)不僅重要、而且必要。

一、中國金融改革歷程回顧

中國改革開放啟動于1978年的十一屆三中全會，中國金融改革正式開始于1979年。1978年，中國人民銀行脫離財政部，這成為金融改革進(jìn)入預(yù)備狀態(tài)的標(biāo)志；1979年，鄧小平提出“要把銀行真正辦成銀行”①，在這個思想指導(dǎo)下，中國正式開始了有計劃的金融改革。歷經(jīng)30余年，中國金融體系在改革中得以恢復(fù)、建立和發(fā)展，對中國經(jīng)濟(jì)的高速、持續(xù)增長起到了重要的支持作用?；仡櫢母餁v程，可以將中國金融改革大體分為三個階段。

1. 1978至1993年，體系構(gòu)建階段

中國金融改革的起點(diǎn)是建國后所形成的中國人民銀行的“大一統(tǒng)”，經(jīng)過15年改革所取得的成果是基本構(gòu)建起了多元化的金融體系，包括銀行為主的金融機(jī)構(gòu)體系、股票市場在內(nèi)的金融市場體系和人民銀行為主的金融監(jiān)管體系。體系構(gòu)建階段改革的關(guān)鍵措施包括：建立中央銀行、調(diào)整“撥改貸”政策、建立商業(yè)銀行體系、建立股票市場等。

中央銀行方面，中國人民銀行自1984年開始行使中央銀行職能：從事金融管理，制定和實(shí)施貨幣政策，履行對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)的綜合監(jiān)管，當(dāng)時監(jiān)管的重點(diǎn)是審批銀行等新的金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的成立。

商業(yè)銀行方面，這一階段改革的重點(diǎn)對象是國有商業(yè)銀行，改革的步驟分為前后兩個階段。第一階段是1979-1984年間的形成階段，中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國人民建設(shè)銀行、中國工商銀行四大銀行在這一階段相繼恢復(fù)、建立；第二階段是1985-1993年間的四大國有商業(yè)銀行企業(yè)化改革階段。除此之外，交通銀行、深圳蛇口招商銀行、深圳發(fā)展銀行、廣東發(fā)展銀行、福建興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行先后成立，這些銀行成為國有專業(yè)銀行之外推進(jìn)金融改革的新興力量。

金融市場方面，1981年恢復(fù)發(fā)行國債；1984年11月14日，上海飛樂音響股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，標(biāo)志著中國資本市場啟動；1990年12月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所分別成立，中國股票市場正式形成，這是金融市場改革進(jìn)程中的突破性事件。

金融監(jiān)管方面，中國人民銀行負(fù)責(zé)銀行業(yè)監(jiān)管，成立于1992年的國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會則專門負(fù)責(zé)金融市場監(jiān)管。1986年，國務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，使銀行業(yè)監(jiān)管向法制化邁出第一步，但總體而言,這個階段的監(jiān)管始終帶有鮮明的計劃性、行政性、手段單一性等特點(diǎn)，金融監(jiān)管尚處于探索階段。

國際方面，1980年，中國恢復(fù)了在國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行的合法席位，之后又相繼加入了一些國際金融組織。

2. 1994至2011年，市場化階段

1994年開始，結(jié)合建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立，金融改革進(jìn)入了加速市場化、逐步法制化和真正國際化為主題的市場化改革階段，形成了“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管體系，初步建立起了金融體制的基本框架。

市場化方面，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行三大政策性銀行在1994年先后成立，它們承接了四大國有商業(yè)銀行原來所承擔(dān)的政策性金融業(yè)務(wù)；四大國有商業(yè)銀行專門從事商業(yè)性金融業(yè)務(wù)。金融體系各系統(tǒng)的分工更明確，職能也更清晰。期貨等新興金融業(yè)務(wù)也開始出現(xiàn)并不斷發(fā)展。

法制化方面，《中華人民共和國中國人民銀行法》(1995年)的頒布結(jié)束了中國沒有金融法律的狀況。其后，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國票據(jù)法》、《中華人民共和國保險法》、《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于懲治破壞金融秩序犯罪的決定》、《中華人民共和國證券法》等一系列金融相關(guān)法律法規(guī)相繼出臺，標(biāo)志著中國金融的法律體系基本確立，中國的金融監(jiān)管進(jìn)入了法制化和規(guī)范化的軌道。2003年中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立，“一行三會”的金融監(jiān)管格局形成。

國際化方面，1994年，中國對外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，由外匯留成制度改變?yōu)橥鈪R結(jié)售匯制度。2001年12月，中國正式加入世界貿(mào)易組織，金融業(yè)改革步伐加快，并正式開始分步驟對外開放。2002年12月的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》使中國資本市場向全球化資本市場體系邁出第一步。

3.2013年開始，全面深化改革階段

以黨的十八大為標(biāo)志，中國金融改革開啟了第三階段；這是在國際金融后危機(jī)時代和中國進(jìn)入全面深化改革背景下的全面深化改革階段。

2013年開始，改革節(jié)奏明顯加快，各項(xiàng)金融政策密集發(fā)布，主要集中在完善金融宏觀調(diào)控、加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、深化金融改革、防范和化解金融風(fēng)險、擴(kuò)大金融對外開放等幾方面。

全面深化改革階段的任務(wù)是發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率的市場化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。如果說第一、第二階段主要致力于微觀金融機(jī)構(gòu)的改革，那么第三階段改革的重點(diǎn)則是要轉(zhuǎn)移到制度的構(gòu)建、市場的完善、金融資源配置效率的提高，以及更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一根本功能上來。

二、中國金融改革實(shí)踐的反思

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心和血脈；金融改革的本質(zhì)是金融的市場化。通過30多年改革，中國構(gòu)建起了以銀行為主的多元化金融體系，金融體系配置資源的功能大大增強(qiáng)，有力地支持了經(jīng)濟(jì)增長，釋放了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力?？偨Y(jié)過往歷程，中國金融改革在邏輯和模式上有如下主要特征。

1.金融改革的邏輯

邏輯是事物的因果關(guān)系，用以解釋事物的內(nèi)在規(guī)律和必然趨勢。金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是金融要為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，經(jīng)濟(jì)是第一性的，金融是第二性的。

李克強(qiáng)指出:“金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相輔相成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要金融支撐，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行更能創(chuàng)造良好金融市場，金融創(chuàng)新要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，才能實(shí)現(xiàn)雙贏?！?/p>

金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系是動態(tài)發(fā)展的，取決于經(jīng)濟(jì)增長所處的階段。在經(jīng)濟(jì)增長的初期，金融部門對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)體現(xiàn)在，將傳統(tǒng)部門的資源動員起來，并配置到具有增長趨勢的現(xiàn)代部門中去；在經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到較高水平后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將對金融服務(wù)產(chǎn)生新的需求，從而引致金融體系的發(fā)展。建國初期到改革開放以前的中國金融是政府動員性的金融，當(dāng)時的金融體系對工業(yè)化體系的快速建立功不可沒。隨著經(jīng)濟(jì)改革和金融改革的推進(jìn)，中國GDP已排名世界第二，在總量增長的同時，中國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了供需結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不匹配的問題。結(jié)構(gòu)的問題必須通過市場來調(diào)整，擔(dān)當(dāng)資本資源配置的金融體系，就不能僅限于應(yīng)激性改變，需要具備一定的前瞻性，主動引導(dǎo)資源的有效配置，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展。

中國金融改革按照先發(fā)展-后規(guī)范-再發(fā)展的邏輯螺旋式上升，在金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融監(jiān)管三個維度上漸次開始；金融機(jī)構(gòu)改革始終是主線。以滿足經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)在要求為主要出發(fā)點(diǎn)，三個維度的改革內(nèi)容在不同時期各有不同。改革初期的主要任務(wù)是推動國有企業(yè)改革、解決企業(yè)預(yù)算軟約束和“自生能力”弱等問題，完成這個任務(wù)的主要手段是“撥改貸”。撥改貸政策的落實(shí)需要依靠金融機(jī)構(gòu)，所以金融體制改革的第一步從國有專業(yè)銀行的恢復(fù)和獨(dú)立運(yùn)營開始，撥改貸則是銀行改革的起點(diǎn)。1979-1985年，“撥改貸”由試點(diǎn)到全面推行，銀行逐步向真正的商業(yè)銀行邁進(jìn)。

伴隨國企改革的不斷深入，單一的銀行貸款渠道已無法滿足企業(yè)融資的全部需求；同時，“撥改貸”并未能使國有企業(yè)的預(yù)算軟約束和“自生能力”問題得到根本解決；相反，由于要為經(jīng)營不善的國有企業(yè)提供貸款，國有銀行的不良資產(chǎn)越來越多，政策性負(fù)擔(dān)從而由國有企業(yè)轉(zhuǎn)移到了國有銀行。在這樣的背景下，建立股票市場、開辟直接融資渠道的需求越來越迫切。1984年，股票市場建立，一部分債權(quán)被轉(zhuǎn)換成股權(quán)，股東的監(jiān)督強(qiáng)化了對企業(yè)的制約力，國有銀行的效率也因?yàn)楦偁幎鴮?shí)現(xiàn)提升。隨著金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展，金融風(fēng)險頻頻出現(xiàn)，金融監(jiān)管的不成熟和金融立法的空白也凸顯出來；在這樣的背景下，金融立法不斷完善、金融監(jiān)管體制不斷改革。突出體現(xiàn)了這個邏輯的是證券市場，正如陳志武所言，中國證券市場曾經(jīng)歷了1993-1996年和2001-2003年兩個蕭條時期，這兩個時期都引發(fā)了中國金融監(jiān)管法律的重大變革。

2.金融改革的模式

與經(jīng)濟(jì)改革的模式一樣，中國金融改革也是由政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式改革?！罢鲗?dǎo)”體現(xiàn)在，由于改革之初的背景是中國人民銀行“大一統(tǒng)”的金融體系、零基礎(chǔ)的金融市場和政府主管一切的計劃經(jīng)濟(jì)體制；在改革過程中，政府逐步“創(chuàng)造”出了金融市場，用行政手段替代了部分運(yùn)行不夠有效的金融市場機(jī)制，通過直接或間接參與金融企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、決策經(jīng)營運(yùn)作等手段來組織金融市場和實(shí)現(xiàn)資源的合理配置?！皾u進(jìn)式改革”體現(xiàn)在從機(jī)構(gòu)改革到市場改革，再到監(jiān)管改革，改革的模式基本上是用到什么改什么，哪里有問題就改哪里。在漸進(jìn)式改革策略下，每次改革都會比較有針對性地化解掉一些原有體制的缺陷和因此產(chǎn)生的風(fēng)險，但其本身帶有的不徹底性，往往是在解決一個老問題的同時又產(chǎn)生了一個新的問題；也說明以往的改革相對缺少前瞻性和主動性。例如，通過新設(shè)立金融機(jī)構(gòu)來化解原有體制存在的風(fēng)險是一種常用的改革方式，但是新建立的金融機(jī)構(gòu)往往帶有一定壟斷性，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)間不能有效競爭，最終不但不能有效服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而可能會產(chǎn)生負(fù)面影響。

然而，客觀上政府主導(dǎo)的中國金融改革依然成果顯著：金融總體運(yùn)行穩(wěn)定，支撐了經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體；金融資產(chǎn)快速增長，外匯儲備一度達(dá)到4萬億美元、金融資產(chǎn)總量位居亞洲第二、家庭財富總額全球排名第三，中國已成為當(dāng)之無愧的金融大國。因此，政府主導(dǎo)與市場化目標(biāo)之間究竟是否存在矛盾？政府在金融體系中到底應(yīng)該扮演什么角色？等等這些問題一直是爭論的焦點(diǎn)。一百多年前，“瓦格納定理”預(yù)言政府對經(jīng)濟(jì)的作用，在工業(yè)化之后不僅會存在，而且會越來越強(qiáng)大。麥金農(nóng)(1993)認(rèn)為，轉(zhuǎn)制中的國家，尤其是處于經(jīng)濟(jì)改革初期的國家，必須實(shí)行一定的金融約束。中國的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展進(jìn)程恰恰與麥金農(nóng)的觀點(diǎn)相吻合。實(shí)際上，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，雖然程度和方式各有不同，但政府介入金融市場卻是一種常態(tài)，而且金融體系往往是各國政府管理最嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)部門之一。以西方發(fā)達(dá)國家為例，其政府雖然只是以制定法律法規(guī)等純公共產(chǎn)品的形式對金融業(yè)進(jìn)行管理，但其涉及的內(nèi)容在深度和廣度上是其他行業(yè)所不及的，例如市場準(zhǔn)入與退出限制、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制等，以及最低資本充足率、準(zhǔn)備金、資產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、流動性標(biāo)準(zhǔn)、貸款期限和結(jié)構(gòu)、存款保險制度等市場行為的規(guī)制。

三、中國金融改革的展望

中國經(jīng)濟(jì)改革的核心是讓市場在資源配置中起決定性作用，這里的資源包括資本、土地和勞動力；金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本是媒介資本資源配置的功能。因此，金融市場化改革一定意義上決定了經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)軌的成敗和速度。

在勞動力、土地等要素總體較為充裕的背景下，以往金融改革的重點(diǎn)是通過金融體系來動員資金；因此，通過對利率、匯率等資金的價格管制，能夠迅速動員儲蓄等間接融資體系，集中力量“辦大事”，總體上適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)增長的需要。隨著改革的深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國的要素供給情況發(fā)生了變化，現(xiàn)階段對資源的要求已經(jīng)不再是鋪攤子，而是需要一個結(jié)構(gòu)更合理、效率更高、市場化程度更深、更富有彈性的金融體系。未來的金融改革應(yīng)當(dāng)避免以往改革存在的相對缺乏主動性和前瞻性的問題，應(yīng)當(dāng)更有全局觀，更注重金融及其他系統(tǒng)的配套改革；更加市場化，讓金融資產(chǎn)的價格能夠真實(shí)反映供求信息并引導(dǎo)資源配置。具體來說，以下幾個方面是在未來金融改革中加以注意和加強(qiáng)的。

1.配套改革，協(xié)調(diào)推進(jìn)

經(jīng)濟(jì)改革是系統(tǒng)工程。金融資源是要素配置中的核心要素，金融改革需要與財稅改革、要素價格改革等多個領(lǐng)域的改革相互配合，發(fā)揮改革的協(xié)同效應(yīng)。財稅、金融等領(lǐng)域中的機(jī)制性問題往往是相互交織并彼此牽制的，某一個領(lǐng)域單兵突進(jìn)式改革難以取得實(shí)質(zhì)性效果，只有統(tǒng)籌規(guī)劃的綜合改革舉措，才有可能從根本上解決問題。以利率市場化改革為例，如果其腳步過快，不但不能解決中小企業(yè)融資難的問題，而且還有可能給中小企業(yè)造成更大的資金瓶頸，全社會的資金成本可能也被推高，進(jìn)一步積累系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，金融外部的企業(yè)市場機(jī)制改革到位、中央和地方財政關(guān)系理順等這些外部機(jī)制改革配套的情況下，金融改革、利率市場化方能順利推進(jìn)并真正起到效果。

2.資金價格市場化，提高金融資源配置效率

利率和匯率分別是貨幣的對內(nèi)價格和對外價格，直接影響投資需求和資源配置效率。就利率而言，改革至今，銀行信貸仍是中國金融資源的主要構(gòu)成，其中相當(dāng)大的比例是以較低成本被配置到低效率部門的，而大量成長性良好的市場化企業(yè)卻不得不付出較高的融資成本，甚至根本得不到金融支持。這種資源錯配導(dǎo)致和加劇了傳統(tǒng)部門的產(chǎn)能過剩，抑制了市場化企業(yè)的成長。如果能夠矯正這種資源錯配，將市場化部門的金融抑制釋放開來，中國經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率還有很大提升空間。十八屆三中全會之后，基礎(chǔ)貸款報價機(jī)制的設(shè)立、同業(yè)存單市場的開辟、股市發(fā)行制度的改革、民間資本進(jìn)入銀行業(yè)、人民幣匯率浮動幅度擴(kuò)大、滬港通的啟動等改革措施的逐項(xiàng)落實(shí)，都表明中國金融改革的進(jìn)程正在加快。當(dāng)然，利率市場化不等于簡簡單單地“放開利率”。利率市場化改革需要通過建立健全市場機(jī)制，真正讓供求決定利率的水平、風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)；需要通過打破市場分割，形成有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制；需要中央銀行調(diào)控利率的手段也需要更加市場化。關(guān)于匯率，人民幣匯率自由化可以提高國內(nèi)外資源的配置效率，促進(jìn)國際收支長期基本平衡。為達(dá)此目標(biāo)，必須大力發(fā)展外匯市場，增加外匯市場的參與者，有序擴(kuò)大人民幣匯率的浮動空間，尤為重要的是，央行必須大規(guī)模減少其對市場的常態(tài)式干預(yù)。

3.增加股權(quán)資金比重，滿足長期資金的需求

目前我國融資渠道仍以間接融資為主，直接融資的發(fā)展相對滯后。2015年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款(包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等)占同期社會融資規(guī)模的75%，來自于債券和股票等的直接容易25%。主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐表明，在支持創(chuàng)新、動員金融資源方面，資本市場比銀行體系更富有效率。而以間接融資主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，一方面，因其低風(fēng)險偏好而難以將信貸資源向科技型和輕資產(chǎn)企業(yè)傾斜，對當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級所能提供的支持就很有限；另一方面，還會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險在銀行體系內(nèi)部的積累。

經(jīng)過30多年的金融改革，中國金融擁有強(qiáng)大的儲蓄動員能力，包括外匯儲備的逐年凈增長，也是儲蓄過剩的表現(xiàn)。但在總量過剩的情況下，中國資金供求仍存在期限上的不匹配。從供給方面看，以銀行為絕對主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)所能動員的資金期限偏短；從需求方面看，工業(yè)化深入發(fā)展和城鎮(zhèn)化推進(jìn)對資金的需求恰恰偏長期。這種“期限錯配”是各類系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根源之一。此外，以銀行為主的金融體系只能提供債務(wù)型資金，實(shí)體企業(yè)缺少股權(quán)性資金的融資渠道，這種“權(quán)益錯配”會帶來債務(wù)率提高和杠桿率飆升的風(fēng)險。中國銀行中長期貸款已高達(dá)60%左右的危險水平，地方政府融資平臺問題愈演愈烈，這些問題的發(fā)生與金融體系上述結(jié)構(gòu)性缺陷的存在不無相關(guān)。

增加股權(quán)資金比重和長期資金供給，需要進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場。中國資本市場按照主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的模式一步步發(fā)展過來，有積極貢獻(xiàn)，也有不足；未來必須加快完善以機(jī)構(gòu)為主、公開轉(zhuǎn)讓的中小企業(yè)股權(quán)市場；健全做市商、定向發(fā)行、并購重組等制度安排；引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險投資基金健康發(fā)展；支持創(chuàng)新型、成長型企業(yè)通過公募和私募的方式進(jìn)行股權(quán)融資；建立健全不同層次市場間的差別制度安排和統(tǒng)一的登記結(jié)算平臺等；其次，應(yīng)當(dāng)基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差別來建立區(qū)域資本市場，服務(wù)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型。從一級市場來說，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步推行股票發(fā)行注冊制改革、允許發(fā)行市政債券，推行資產(chǎn)證券化；完善長期信用機(jī)構(gòu)，如國家開發(fā)銀行等。

4.發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，更好滿足中小企業(yè)的資金需求

中小企業(yè)早已是中國市場經(jīng)濟(jì)中最具活力的部分，但它們從現(xiàn)有金融體系中得到的金融支持恰恰最少。2015年末，全國工商登記中小企業(yè)超過2000萬家，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，成為就業(yè)的主渠道，所納稅款約占國家總稅收的 50%。但是，中小企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)通過正規(guī)渠道取得的貸款只能滿足其20%的資金需求。中小企業(yè)數(shù)量占全國企業(yè)總數(shù)超過99%，但其所獲得貸款數(shù)額僅占貸款總數(shù)的不足20%。未來，我國金融體制也應(yīng)該朝著更加多元化、特別是中小型金融機(jī)構(gòu)占重要地位的目標(biāo)發(fā)展。

銀行貸款的申請手續(xù)繁瑣，耗時長，還需要一定的抵押資產(chǎn)。而小微企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的特點(diǎn)是周期短、流動性強(qiáng)、資金需求規(guī)模多變。在滿足小微企業(yè)融資需求方面，互聯(lián)網(wǎng)金融具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。首先，互聯(lián)網(wǎng)融資門檻相對較低，一般不需要抵押資產(chǎn)。其次，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺眾多，能夠滿足小微企業(yè)各種規(guī)模各種期限的融資需求，且由于資金提供方人數(shù)眾多，競爭充分，利息也就相對合理。再次，互聯(lián)網(wǎng)金融中介平臺上的資金供給方和需求方可以直接溝通，一對一商定融資協(xié)議，靈活性大大增強(qiáng)。最后，互聯(lián)網(wǎng)融資一般都由實(shí)力強(qiáng)信用好的公司做擔(dān)保，一旦任何一方違反協(xié)議，擔(dān)保平臺都能如約提供資金服務(wù)，避免借出方違約造成融資方失去商機(jī)。

5.通過市場化來化解系統(tǒng)性風(fēng)險

在經(jīng)濟(jì)高速增長的上升期階段，以不良資產(chǎn)為代表的金融風(fēng)險被經(jīng)濟(jì)的快速增長和貨幣化所掩蓋和淡化。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入由高速增長向中速增長的轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)增長和貨幣化進(jìn)程都難以達(dá)到過去的速度，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力加大、貨幣化也逐漸進(jìn)入尾聲，金融風(fēng)險無法再通過高速增長和貨幣化來化解，必須推進(jìn)市場化。因此，必須加強(qiáng)對融資主體和金融中介的市場硬約束，同時通過市場化對存量的資產(chǎn)采取更為市場化的方式(如資產(chǎn)證券化)來處置消化。

6.進(jìn)一步改善金融監(jiān)管的有效性、針對性和穩(wěn)健性

近年來，銀行、證券、保險、信托等金融業(yè)態(tài)在產(chǎn)品層面上大規(guī)模滲透融合，混業(yè)已經(jīng)成為中國金融業(yè)發(fā)展的重要現(xiàn)象。當(dāng)微觀層面大規(guī)模混業(yè)經(jīng)營時，如果宏觀層面仍堅持分業(yè)監(jiān)管，導(dǎo)致無法把握信用總量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和動態(tài)變化，降低了監(jiān)管效率。更為嚴(yán)重的是，混業(yè)經(jīng)營之上的分業(yè)監(jiān)管，會導(dǎo)致大量金融活動無人監(jiān)管，滋生監(jiān)管套利。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒美國為代表的眾多西方國家從分業(yè)監(jiān)管到統(tǒng)一監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，從體制上改革分業(yè)監(jiān)管。

在現(xiàn)有監(jiān)管體制下，也需要進(jìn)一步提高銀行、證券、保險、信托等的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管質(zhì)量，包括：設(shè)立、完善逆周期資本要求和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求，適時引進(jìn)國際銀行業(yè)流動性和杠桿率監(jiān)管新規(guī)，提高銀行業(yè)穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)我國金融市場結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)，細(xì)化金融機(jī)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一監(jiān)管政策，減少監(jiān)管套利，彌補(bǔ)監(jiān)管真空；優(yōu)化金融資源配置，明確對交叉性金融業(yè)務(wù)和金融控股公司的監(jiān)管職責(zé)和規(guī)則，增強(qiáng)監(jiān)管的針對性、有效性等。

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[責(zé)任編輯：支建強(qiáng)]

2016-07-23

趙熙(1975—)，河北邯鄲人，中共中央黨校2014級政治經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，主要從事政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究。

F832.1

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1003-4307(2016)05-0155-06