吳海珊

越來(lái)越多的負(fù)利率政策，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)以及金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置調(diào)整的擔(dān)憂。

負(fù)利率，正在成為各大央行的關(guān)鍵詞。

3月1日，日本成功發(fā)售2.2萬(wàn)億日元的十年期國(guó)債，平均收益率-0.024%。這意味著該批國(guó)債的持有者愿意付錢把錢借給日本政府，要知道日本是全球債務(wù)最高的國(guó)家，債務(wù)占GDP的比重超過(guò)200%。上一次日本發(fā)行十年期國(guó)債收益率還在0.078%。日本央行在2016年1月底宣布使用負(fù)利率，這也點(diǎn)燃了全球市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂。

日本并不是唯一一個(gè)使用負(fù)利率的國(guó)家，全球多個(gè)主要央行都已經(jīng)開始實(shí)行負(fù)利率。歐洲央行在2015年12月宣布降低存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.3%，并有可能進(jìn)一步降息。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在3月1日的一封信中表示，將重新考慮刺激政策。

歐洲央行將在3月9日至10日舉行貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)測(cè)在這次會(huì)議上，歐洲央行可能會(huì)進(jìn)一步降息。瑞典央行目前的利率為-0.5%；瑞士央行目前為-0.75%；還有丹麥央行為-0.65%。

更令人關(guān)注的是，已經(jīng)開始進(jìn)入加息周期的美聯(lián)儲(chǔ)似乎對(duì)負(fù)利率也有了一些想法。按照美國(guó)多德弗蘭克法案的要求，美聯(lián)儲(chǔ)每年都要對(duì)大型銀行展開壓力測(cè)試。在剛結(jié)束的2016年對(duì)銀行的壓力測(cè)試中，美聯(lián)儲(chǔ)增加了一個(gè)情境，那就是三月期美國(guó)國(guó)債將從二季度起開始進(jìn)入負(fù)利率，然后降至-0.5%，并一直延續(xù)到2019年一季度。盡管這一動(dòng)作并不意味著負(fù)利率一定會(huì)發(fā)生，但確實(shí)體現(xiàn)了負(fù)利率已經(jīng)成為美聯(lián)儲(chǔ)考慮的一個(gè)選項(xiàng)。

看起來(lái)越來(lái)越多的負(fù)利率政策引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)以及金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置調(diào)整的擔(dān)憂。多位金融界人士指出，負(fù)利率會(huì)侵蝕銀行的利息收入，降低商業(yè)銀行的盈利能力，還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金的錯(cuò)配。

歐洲的銀行業(yè)正在因此遭受困境。不斷走低的利率，讓歐洲各大銀行的成本不斷攀高。2016年以來(lái)以德意志銀行為代表的歐洲銀行業(yè)正在經(jīng)歷新的危機(jī)。

負(fù)利率還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資產(chǎn)配置的調(diào)整。在銀行存款可能變得無(wú)利可圖，這可能會(huì)導(dǎo)致貨幣囤積，也有可能會(huì)導(dǎo)致銀行擠兌。

最近日本居民購(gòu)買保險(xiǎn)箱情緒高漲，多是為了儲(chǔ)存貨幣。而銀行拆借也因?yàn)樨?fù)利率政策受到不小的影響。2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至歷史低位。央行的理解是，負(fù)利率政策下會(huì)刺激消費(fèi)。但是國(guó)際清算銀行警告稱，維持超低利率讓人們儲(chǔ)存夠足夠的養(yǎng)老錢更加困難，這可能鼓勵(lì)人們更加節(jié)約開支，存更多的錢。

高盛的研究顯示，在資產(chǎn)配置方面，關(guān)鍵是壽險(xiǎn)公司。由于負(fù)利率導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率下滑，為了保證收益，壽險(xiǎn)公司可能會(huì)考慮加大對(duì)海外債券和海外企業(yè)債的投資。

即便如此，日本的負(fù)利率十年期國(guó)債也已經(jīng)成功發(fā)行，投資者愿意為了穩(wěn)定而放棄收益。在這一波負(fù)利率行情的帶領(lǐng)下，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券的收益率都出現(xiàn)了下行。

3月2日彭博全球發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券指數(shù)的平均收益率下降了30個(gè)基點(diǎn)至0.72%，2月時(shí)該指數(shù)曾觸及0.686%的記錄低位。按照這個(gè)邏輯，德國(guó)國(guó)債不久也將會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率。目前德國(guó)十年期國(guó)債的收益率在0.1%-0.2%左右?；ㄆ煦y行歐洲利率策略師Peter Goves表示，如果德國(guó)國(guó)債發(fā)生負(fù)利率，不會(huì)讓人驚訝。

在負(fù)利率盛行的時(shí)期，黃金成為備受青睞的投資品。美銀美林的報(bào)告稱，截至上周，黃金基金已經(jīng)創(chuàng)下自2009年6月以來(lái)連續(xù)三周最大凈流入規(guī)模。2月，黃金信托基金的資金凈流入也達(dá)到了有記錄以來(lái)第三大單月凈流入。國(guó)際金價(jià)在2月以來(lái)已經(jīng)上漲11%。

負(fù)利率政策是否會(huì)真正刺激到實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然不確定。盡管沒(méi)有任何一個(gè)央行直接宣稱，負(fù)利率政策是為了壓低本幣匯率，但這卻是一個(gè)心照不宣的問(wèn)題。日本宣布負(fù)利率政策后第一周，日元一度暴跌300點(diǎn)，隨后在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，便轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢(shì)。

同時(shí)，高盛的研究顯示，在實(shí)施負(fù)利率的歐洲國(guó)家中，是否真正刺激到貸款的增多表現(xiàn)也不一。瑞典的住房貸款和企業(yè)貸款余額顯著上升，住宅價(jià)格也有所上升，但是丹麥的住房貸款余額幾乎持平，企業(yè)貸款依舊疲弱。至于歐洲央行和日本央行的負(fù)利率政策是否能夠帶來(lái)當(dāng)局期望的效果仍需要觀察。