潘邦貴

（福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建福州350002）

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非金融類(lèi)上市公司金融資產(chǎn)投資活動(dòng)的市場(chǎng)分析

潘邦貴

（福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建福州350002）

本文主要探討非金融類(lèi)上市公司金融資產(chǎn)投資活動(dòng)，通過(guò)對(duì)近些年金融市場(chǎng)融資熱潮的分析，梳理出非金融類(lèi)上市公司面臨的主要困境和解決路徑。首先上市公司的管理層應(yīng)該對(duì)公司發(fā)展方向有整體的把握；其次是會(huì)計(jì)監(jiān)部門(mén)對(duì)公司上市資質(zhì)的嚴(yán)格評(píng)估和對(duì)公司上市風(fēng)險(xiǎn)的深入分析，以及金融融資管理人才的引入等。上市準(zhǔn)備和人才儲(chǔ)備兩方面的嚴(yán)格把控才能使公司的上市之路更加的平穩(wěn)，后續(xù)的發(fā)展才能有所保證。

非金融類(lèi)上市公司；金融資產(chǎn)；公允價(jià)值；波動(dòng)性；信息披露

金融行業(yè)的投資有很大的風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，是很多金融或者非金融類(lèi)上市公司所要面臨的主要問(wèn)題。金融或者非金融類(lèi)上市公司主要的金融投資領(lǐng)域有以下幾點(diǎn)：期貨和債券的長(zhǎng)期持有、銀行金融理財(cái)項(xiàng)目的購(gòu)買(mǎi)以及其他上市公司股票投資。而非金融類(lèi)上市公司金融資產(chǎn)投資活動(dòng)的市場(chǎng)反應(yīng)，無(wú)疑是我們最為關(guān)注的問(wèn)題，通過(guò)對(duì)雅戈?duì)栠@一非金融類(lèi)上市公司金融投資的研究，我們找到問(wèn)題的答案。

一、金融與非金融公司投資熱潮

資本市場(chǎng)的迅速膨脹引發(fā)投資熱潮的到來(lái)，很多大型公司在營(yíng)利以后紛紛使用空閑資金進(jìn)入金融領(lǐng)域。萬(wàn)得資訊的數(shù)據(jù)顯示，金融行業(yè)的非金融類(lèi)上市公司越來(lái)越多，在進(jìn)行金融投資以后，企業(yè)的公司營(yíng)利具有明顯的增長(zhǎng)。相比以往的公司運(yùn)營(yíng)模式，2012年非金融類(lèi)公司投資純利潤(rùn)達(dá)到過(guò)去的130%，金融投資收益達(dá)到過(guò)去的140%。其中最常見(jiàn)的金融投資手段包括購(gòu)買(mǎi)上市公司股票、投資即將要上市的公司以及銀行金融理財(cái)?shù)馁?gòu)買(mǎi)。

上市公司股票投資在近幾年成為大熱，制造業(yè)企業(yè)的股票投資熱潮更是有增無(wú)減，但隨著2008年金融危機(jī)的到來(lái)，股票市場(chǎng)遭遇幾十年以來(lái)從未有過(guò)的寒冬，致使許多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)走入困境，甚至面臨著破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此在近幾年來(lái)，企業(yè)的上市公司投資變得十分謹(jǐn)慎，但由于市場(chǎng)的慢慢回暖，許多投資商又加入金融投資的大潮中。資本市場(chǎng)的穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要前提，但有時(shí)上市公司的股票浮動(dòng)卻不能被宏觀調(diào)控所控制，金融市場(chǎng)的興盛或衰落有著很復(fù)雜的因素。

首先便是人為的操縱，即上市公司通過(guò)制造種種輿論故意炒高自己的股價(jià)，這就為股票持有人的資金帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)；還有就是通貨膨脹，居民購(gòu)買(mǎi)力的虛假增長(zhǎng)也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)虛假繁榮的假象。這樣一旦經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，所有的金融投資者都要從遭受資金的巨大損失；最后就是某些上市公司的股票會(huì)因?yàn)槠渌囊蛩匕l(fā)生微小的浮動(dòng)，而且股票的買(mǎi)入和拋售具有一定的時(shí)限，這樣也為金融投資者帶來(lái)巨大的利益損害。所以我們?cè)谶M(jìn)行金融投資要權(quán)衡多方面的因素，通過(guò)比較公司的信譽(yù)和金融界的風(fēng)險(xiǎn)，在核實(shí)的時(shí)間進(jìn)入，盡可能的減少資金的損失。

二、金融理論與投資活動(dòng)的關(guān)系

（一）委托—代理理論與投資活動(dòng)

由于公司高層具有最高決策權(quán)，且公司股東以持股最多者的話(huà)語(yǔ)權(quán)最大，所以公司的發(fā)展會(huì)受到領(lǐng)導(dǎo)高層的左右。公司未來(lái)的發(fā)展方向也由持股最多者決定，這樣就不可避免的導(dǎo)致公司發(fā)展不均衡的問(wèn)題；大股東時(shí)常會(huì)以個(gè)人的利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行投資，而不追求公司整體的利益最大化，這樣公司的發(fā)展就難以為繼。Aggarwal和Samwick兩位金融專(zhuān)家的研究發(fā)現(xiàn)：公司的投資方向受到管理高層的左右，而有些領(lǐng)域的過(guò)度投資旨在獲得個(gè)人利益；這樣不但占用大量資本，也會(huì)使公司后續(xù)的發(fā)展產(chǎn)生困難。同時(shí)管理高層的這種多領(lǐng)域擴(kuò)張的方式只能夠花費(fèi)大量的資金，而不能解決公司初期的利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題。金融專(zhuān)家Bebchuk和Stole提出，公司的管理層在發(fā)展領(lǐng)域的選擇上，會(huì)過(guò)多的考慮市場(chǎng)的火熱情況，根據(jù)市場(chǎng)的需求進(jìn)行產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，而較少的考慮公司未來(lái)的發(fā)展情況；其次在投資方向的選擇上，管理高層會(huì)較多的考慮股東成員的意見(jiàn)，這樣也造成公司的片面的發(fā)展。金融專(zhuān)家Narayanan也提出自己的看法：管理高層由于信息渠道的多種多樣，因此他們?cè)诋a(chǎn)品開(kāi)發(fā)的選擇上也有著不同的方向，有些公司會(huì)根據(jù)時(shí)尚的喜好實(shí)時(shí)時(shí)的改變投資方向者，這樣雖然能在短期內(nèi)活動(dòng)巨大的效益，是公司的股東從中獲益，卻忽略公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

（二）管理者過(guò)度自信理論與投資活動(dòng)

金融投資的過(guò)程中，投資管理層會(huì)進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)的即時(shí)效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的分析，但這并不能避免投資中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)情況；還有一部分投資者在投資當(dāng)初過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，而在市場(chǎng)的逐漸發(fā)展中遇到意想不到的狀況發(fā)生。金融專(zhuān)家Roll對(duì)這一現(xiàn)象有著自己的看法：大型公司在收購(gòu)其他公司的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)對(duì)公司估價(jià)過(guò)高的情況；很多收購(gòu)公司目前的收益狀況良好，因此收購(gòu)企業(yè)對(duì)公司的估價(jià)也高，后期的發(fā)展情況卻不能確定；綜上所述，大型企業(yè)的并購(gòu)案例中有營(yíng)利的也有虧損的收購(gòu)。金融專(zhuān)家Heaton認(rèn)為：投資者的眼光對(duì)投資的成敗具有指導(dǎo)意義，很多的企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生以下兩種情況，一是收購(gòu)的企業(yè)未來(lái)的發(fā)展效益較差，導(dǎo)致虧損；二是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收購(gòu)，為企業(yè)更大的發(fā)展帶來(lái)?yè)p失。金融專(zhuān)家Heaton建立投資異化模型，它通過(guò)管理者自信程度和流動(dòng)現(xiàn)金總量的綜合分析，發(fā)現(xiàn)管理者投資者的自信，一定的程度上會(huì)使投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大大增加，導(dǎo)致公司的資金損失；另一方面恰當(dāng)?shù)淖孕乓材転楣編?lái)機(jī)遇，為公司更大的發(fā)展提供可能。

三、雅戈?duì)柟窘鹑谫Y產(chǎn)投資分析

雅戈?duì)柟镜慕鹑谕顿Y是一個(gè)值得研究的經(jīng)典案例。目前雅戈?duì)柟镜陌l(fā)展重心是上市公司的股票投資，而且股票投資的所占權(quán)重大大高于其他的投資。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，2007年雅戈?duì)柟鹃_(kāi)始進(jìn)行金融投資，金融投資占到公司所有資產(chǎn)比重的45%，之后逐漸縮小在金融投資領(lǐng)域的投入，08年縮減到13%，之后有一個(gè)穩(wěn)步的提升，目前已知保持在25%左右。這樣的投資情況是隨著市場(chǎng)資本大潮的起伏而不斷變化的，2008年金融危機(jī)的產(chǎn)生使雅戈?duì)柟镜耐顿Y資金嚴(yán)重?fù)p失，對(duì)公司本身的發(fā)展也是極大的打擊；之后股票市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)慢慢回暖，雅戈?duì)柟緞t有開(kāi)始新一輪的投資的步伐。經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，雅戈?duì)柟镜耐顿Y形式越來(lái)越好，人才儲(chǔ)備也逐步充足，能夠應(yīng)對(duì)隨時(shí)而來(lái)的金融市場(chǎng)的危機(jī)情況。

四、外部市場(chǎng)對(duì)雅戈?duì)柦鹑谫Y產(chǎn)活動(dòng)反應(yīng)

（一）雅戈?duì)柟镜墓善笔袌?chǎng)表現(xiàn)

雅戈?duì)柟咀詮纳鲜幸詠?lái)，股票一直產(chǎn)生較大的波動(dòng)，起伏的態(tài)勢(shì)非常的明顯。我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，自雅戈?duì)柟拘紝?duì)外投資公告以后，公司的股票就處于持續(xù)的波動(dòng)狀態(tài)，先是在公司收益上產(chǎn)生小幅度的下滑，之后才緩慢的提升至正常水平。這種情況足以說(shuō)明，外部市場(chǎng)不看好雅戈?duì)柟镜倪@種投資行為，特別是那些與雅戈?duì)柟居欣媛?lián)系的企業(yè)。

雅戈?duì)柟驹谶M(jìn)行投資活動(dòng)的20天以后，我們又對(duì)雅戈?duì)柟镜墓善辈▌?dòng)情況進(jìn)行一次統(tǒng)計(jì)，具有以下發(fā)現(xiàn)：在發(fā)布完對(duì)外投資公告以后，和雅戈?duì)栍欣媛?lián)結(jié)的企業(yè)就對(duì)18起合作交易進(jìn)行終止，而在三個(gè)月之內(nèi)一共有30次交易終止的情況發(fā)生。

（二）公司價(jià)值估計(jì)

市凈率表示投資者對(duì)上市公司的資產(chǎn)估價(jià)，也可以作為公司市值的衡量工具?？梢詫⑿袠I(yè)平均市凈率和雅戈?duì)柟臼袃袈蔬M(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)柟臼袃袈试谛袠I(yè)中處于較低水平。我們挑選幾個(gè)具有代表性的年份進(jìn)行比較，比如：2009年雅戈?duì)栂鄬?duì)于行業(yè)平均市凈率低降低47%左右；2010年雅戈?duì)栂鄬?duì)于行業(yè)平均市凈率低低60%左右；在差距較小的2008年雅戈?duì)栂鄬?duì)于行業(yè)平均市凈率也低15%左右。市凈率是公司在行業(yè)發(fā)展的主要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，市凈率的高低界定著公司發(fā)展態(tài)勢(shì)的好壞，雅戈?duì)栭L(zhǎng)期的市凈率低于行業(yè)平均市凈率的情況無(wú)疑對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展造成嚴(yán)重影響。但我們了解到雅戈?duì)柕姆b銷(xiāo)售一直處于行業(yè)的前幾名位置，不應(yīng)該出現(xiàn)市凈率過(guò)低的情況；因此我們綜合多種情況分析，終于發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)栐诠墒凶C券的投資失敗是其市凈率第的根本原因。

五、市場(chǎng)反應(yīng)背后原因分析

（一）金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)對(duì)雅戈?duì)柟矩?cái)務(wù)影響

金融市場(chǎng)的再一次好轉(zhuǎn)是雅戈?duì)栍种匦陆?duì)金融投資的信心，特別是在投資中信銀行以后獲得可觀的利潤(rùn)，使其毫無(wú)后顧之憂(yōu)的投資剛剛發(fā)展起來(lái)的海通證券。海通證券的投資不是一個(gè)明智之舉，因?yàn)橥饨绾芏嗦曇魧?duì)此次投資持反對(duì)意見(jiàn)，這也導(dǎo)致雅戈?duì)柟径唐谥畠?nèi)股票持續(xù)走低。該雅戈?duì)柟景l(fā)布投資海通證券的公告之后，企業(yè)股價(jià)低于市場(chǎng)平均累計(jì)超額收益率12個(gè)百分點(diǎn)，收盤(pán)價(jià)跌至24.5元，開(kāi)盤(pán)首日跌幅達(dá)到2%，跌幅時(shí)長(zhǎng)達(dá)到15個(gè)工作日之多。

其次也由于海通證券股價(jià)的不穩(wěn)定性，使雅戈?duì)柟镜墓蓛r(jià)也跟著上下起伏投資收益如同過(guò)山車(chē)般起伏。2007年，雅戈?duì)柟疽猿跏脊?5.88元收購(gòu)海通證券1億股份，投資以后海通證券的股價(jià)迅速上漲2億多人民幣；2008年金融危機(jī)的發(fā)生使海通證券的股價(jià)迅速下跌，雅戈?duì)柟静坏貌粧伿?400萬(wàn)股海通證券，虧損資金達(dá)到4.7億元人民幣，其余持股的資金也蒸發(fā)10億人民幣的股值，為公司本身發(fā)展帶來(lái)重大打擊；之后雅戈?duì)柍掷m(xù)的拋售海通證券股票，至2009年已全部拋售完海通證券股票，至此這段巨額的資金流失才落下一段帷幕。2010年，雅戈?duì)柟鹃_(kāi)始拋售手中的首開(kāi)股份和東方電氣股份，獲得4億元收益，這三項(xiàng)股票的投資是雅戈?duì)柕馁Y金蒸發(fā)高達(dá)10億元人民幣之多。加上自身公司上市股價(jià)的波動(dòng)，雅戈?duì)柟具@些年的經(jīng)營(yíng)可謂是困難重重，因此金融投資是回報(bào)之中有著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)不僅要關(guān)注外界環(huán)境和合作伙伴的發(fā)展和意見(jiàn)，更要選準(zhǔn)投資項(xiàng)目，市場(chǎng)的投入必將要經(jīng)歷長(zhǎng)久的考驗(yàn)，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的頭腦發(fā)熱的過(guò)程。

六、結(jié)語(yǔ)

非金融類(lèi)上市公司的金融投資活動(dòng)不僅受到金融行業(yè)發(fā)展形勢(shì)的制約，比如：金融危機(jī)、通貨膨脹等金融泡沫的影響，也受到和自身企業(yè)發(fā)展有密切聯(lián)系的其他企業(yè)的影響，因此非金融公司的上市道路困難重重。要想改變這種困境，需要從幾個(gè)方面做出改變：我們可以根據(jù)不同行業(yè)的發(fā)展特征做出相應(yīng)的調(diào)整，通過(guò)選擇中等規(guī)模的投資項(xiàng)目和發(fā)展勢(shì)頭良好的資產(chǎn)類(lèi)型進(jìn)行投資；其次根據(jù)市場(chǎng)的反映進(jìn)行相應(yīng)的改變，特別是和公司具有密切聯(lián)系的伙伴；最后是將金融投資細(xì)化，抓住一兩個(gè)方面進(jìn)行投入，避免全面投資帶來(lái)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)困難。只有綜合各方面的因素，才能使非金融類(lèi)上市公司金融資產(chǎn)投資長(zhǎng)久的進(jìn)行下去。

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