文/張煒

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高管變更對(duì)會(huì)計(jì)盈余影響——基本不同所有制結(jié)構(gòu)上市公司的實(shí)證分析

文/張煒

摘要：本文研究了2010-2012年中國A股上市公司總經(jīng)理變更前后，不同所有制結(jié)構(gòu)上市公司的實(shí)際會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)诳偨?jīng)理變更前后的變化。民營上市公司顯著的業(yè)績(jī)變化與市場(chǎng)對(duì)總經(jīng)理變更顯著的消極反應(yīng)一致，而國有控股上市公司不明顯的業(yè)績(jī)下滑也與市場(chǎng)表現(xiàn)出的不顯著為負(fù)的累計(jì)非正常收益相一致；在證券市場(chǎng)擁有負(fù)累計(jì)非正常收益的公司表現(xiàn)出較正累計(jì)非正常收益公司更差的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)。

關(guān)鍵詞：高管變更； 會(huì)計(jì)盈余；所有制結(jié)構(gòu)；非正常收益

2011年10月6日，蘋果公司在對(duì)外宣布其前CEO喬布斯逝世后隨即停牌，復(fù)牌后的兩個(gè)交易日中蘋果公司的股價(jià)下跌達(dá)2.24％，而其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手HTC、LG、RIM、三星、諾基亞等公司股價(jià)紛紛出現(xiàn)大漲，由此可見市場(chǎng)對(duì)于上市公司高管變動(dòng)的重視程度。高管變更，尤其CEO變更是企業(yè)發(fā)展中最重要的戰(zhàn)略決策之一，CEO的管理和決策能力也可以決定著企業(yè)的興衰。

國內(nèi)外對(duì)于上市公司高管變更的研究眾多，主要集中在四個(gè)方面：公司高管變更的原因，高管變更對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響，高管更換的財(cái)富效應(yīng)(即對(duì)股東財(cái)富或股票價(jià)格的影響)，以及高管更換與公司治理機(jī)制的關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者研究多集中于CEO變更與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，以及對(duì)會(huì)計(jì)盈利管理的影響。經(jīng)營業(yè)績(jī)差與 CEO更換密切相關(guān)(Gilson 1989; 朱紅軍，2004),但是 CEO更換并不能在短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用(龔玉池，2001)，而僅僅能帶來顯著的盈余管理(朱紅軍，2004)。

一、研究假設(shè)

歐美研究一般對(duì)CEO變更的影響基于三個(gè)觀點(diǎn)：能力假說、替罪羊假說、惡性循環(huán)論。這為本文就中國上市公司總經(jīng)理變更的會(huì)計(jì)盈余影響研究提供了框架。

Fee和Hadlock(2004)提出的經(jīng)理人能力假說認(rèn)為，管理者的能力是對(duì)公司有價(jià)值的，公司會(huì)解雇表現(xiàn)出較低能力的CEO，而Denis和Denis(1995)的研究發(fā)現(xiàn)CEO變更通常會(huì)提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)。因此，市場(chǎng)可能推斷在總經(jīng)理更換時(shí)，即將上任的CEO比離任CEO的能力更勝一籌，預(yù)期未來該公司績(jī)效會(huì)得到改善。

Khanna和Poulsen(1995)認(rèn)為陷入財(cái)務(wù)困境公司的高管往往是其他相關(guān)人員的替罪羊(Scapegoat)。替罪羊假說認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)與CEO沒有直接顯著關(guān)系，所有的管理者都有相似的能力，企業(yè)績(jī)效是管理者的努力和隨機(jī)因素(即運(yùn)氣)共同作用的結(jié)果，當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)，CEO作為替罪羊而被解雇，這只是公司股東或者董事會(huì)向公眾傳導(dǎo)公司正積極應(yīng)對(duì)的信號(hào)而已。從這個(gè)角度出發(fā)，CEO變更并不意味著在公司管理水平的提高。

惡性循環(huán)論認(rèn)為公司高管變更可能對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來消極的影響，因?yàn)樯鲜泄靖吖?尤其是CEO)變更有可能會(huì)對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略方向和經(jīng)營策略進(jìn)行調(diào)整以及人事變動(dòng)，這些行為都是對(duì)公司組織和原有經(jīng)營的分裂，在一定程度上會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生破壞性，導(dǎo)致公司績(jī)效變差。

二、樣本數(shù)據(jù)

本文利用CSMAR系列中國金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，取得中國上市公司總經(jīng)理變更數(shù)據(jù)、上市公司控制人數(shù)據(jù)、股權(quán)信息數(shù)據(jù)。利用2010–2012年間中國上市公司總經(jīng)理變更公告，剔除B股、創(chuàng)業(yè)板公司觀測(cè)值，剔除離職人與繼任者為同一人、繼任者等數(shù)據(jù)缺失、同時(shí)有其他重大消息公告、控股權(quán)變更導(dǎo)致的總經(jīng)理變更等觀測(cè)值后，得到的樣本為：2010–2012年間801家上市公司的925份總經(jīng)理變更公告。上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

本文對(duì)上市公司股東性質(zhì)判斷的主要標(biāo)準(zhǔn)看上市公司的實(shí)際控制人，分為國有上市公司、非國有上市公司和無主公司。國有上市公司包括中央企業(yè)控股上市公司和地方國有企業(yè)上市公司，其他所有制結(jié)構(gòu)(含國內(nèi)外自然人、地方集體企業(yè)、外資等控股)的上市公司為非國有上市公司，無實(shí)際控制人的上市公司為無主公司。

三、研究方法與實(shí)證結(jié)果

本文通過研究我國上市公司總經(jīng)理變更前后年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的變化，來考察總經(jīng)理變更對(duì)上市公司的影響。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的考察使用3個(gè)不同年份的總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)：總經(jīng)理變更的前一年、當(dāng)年和后一年。表一顯示了總經(jīng)理變更前后公司總資產(chǎn)報(bào)酬率的情況以及變化。

可以發(fā)現(xiàn)總體來看，總經(jīng)理變更當(dāng)年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)要顯著好于變更的前一年，但第二年的業(yè)績(jī)又更顯著的差于變更當(dāng)年，公司業(yè)績(jī)的大起大落也印證了市場(chǎng)對(duì)于總經(jīng)理變更導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)震蕩的擔(dān)憂。下面對(duì)樣本進(jìn)行分組細(xì)化討論：

首先，將總經(jīng)理變更的上市公司按所有制結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，以進(jìn)一步考察CEO變更后所有制結(jié)構(gòu)是否與公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)?？梢园l(fā)現(xiàn)國有控股上市公司在總經(jīng)理變更前后均沒有顯著的業(yè)績(jī)變化，中央企業(yè)控股上市公司在總經(jīng)理變更的當(dāng)年和下一年均出現(xiàn)不顯著的業(yè)績(jī)下滑。民營控股上市公司在總經(jīng)理變更當(dāng)年有較顯著的業(yè)績(jī)提升，而在變更的第二年又出現(xiàn)更顯著的業(yè)績(jī)下降

其次，我們又將總經(jīng)理變更的上市公司分為在事件窗[-2，5]擁有正累計(jì)非正常收益和負(fù)累計(jì)非正常收益兩組，可以發(fā)現(xiàn)這兩組上市公司均表現(xiàn)出在總經(jīng)理變更當(dāng)年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)好于變更的前一年，而變更后第二年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)差于變更當(dāng)年。擁有正累計(jì)非正常收益公司的這兩種效應(yīng)都不顯著，而擁有負(fù)累計(jì)非正常收益公司在總經(jīng)理變更第二年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)顯著差于變更當(dāng)年。(見表1)

四、 研究結(jié)論

表1　總經(jīng)理變更前后的ROA變化

上市公司的實(shí)際會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)诳偨?jīng)理變更前后大起大落，但總體上并無顯著業(yè)務(wù)改善，表明至少短期內(nèi)繼任者很難將企業(yè)業(yè)績(jī)提升。區(qū)分所有制結(jié)構(gòu)來看，民營上市公司總經(jīng)理變更更多的體現(xiàn)了惡性循環(huán)假說；而國有控股上市公司不明顯的業(yè)績(jī)下滑說明國企領(lǐng)導(dǎo)變更時(shí)，替罪羊或者政治考慮因素更多，而與企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)不大。另一個(gè)維度，在證券市場(chǎng)擁有負(fù)累計(jì)非正常收益的公司表現(xiàn)出較正累計(jì)非正常收益公司更差的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)波動(dòng)，說明市場(chǎng)對(duì)于上市公司總經(jīng)理變更預(yù)期比較理性和準(zhǔn)確。

參考文獻(xiàn)：

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(作者單位：新希望財(cái)務(wù)有限公司)

上接(第126頁)

以設(shè)計(jì)概算和工程預(yù)算為依據(jù)，認(rèn)真審查建設(shè)項(xiàng)目的投資完成情況和交付使用資產(chǎn)情況，審查建設(shè)成本、費(fèi)用開支，結(jié)余資金等，全面分析投資效果，做好交付使用資產(chǎn)部分的審查。

(四)積極接受監(jiān)督，提高會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)

在基建賬并賬統(tǒng)計(jì)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)工作人員一定要堅(jiān)持“一切從實(shí)際出發(fā)”的精神，不做“假賬”，將任何一個(gè)可能影響整個(gè)基建項(xiàng)目工作審計(jì)報(bào)告都需要由基建處、審計(jì)處同時(shí)簽字，并且報(bào)批給學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)審批，才能夠生效。因此，中小學(xué)基建賬活動(dòng)中的內(nèi)部控制應(yīng)該嚴(yán)格遵守《會(huì)計(jì)法》的各項(xiàng)要求，結(jié)合中小學(xué)校財(cái)務(wù)管理制度的切身實(shí)際，保證內(nèi)部各機(jī)構(gòu)依據(jù)其職權(quán)合理設(shè)置和分工。這就要求中小學(xué)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行學(xué)習(xí)，財(cái)務(wù)工作人員除了具備會(huì)計(jì)專業(yè)技能外，還要求其參與到工程建設(shè)工作中。財(cái)務(wù)工作人員除了學(xué)習(xí)基本建設(shè)項(xiàng)目程序、工程概預(yù)算編制、工程造價(jià)、招投標(biāo)、合同管理等知識(shí)。還要深入了解權(quán)責(zé)發(fā)生制的具體內(nèi)涵與實(shí)踐策略，再結(jié)合本學(xué)校自身實(shí)際情況，針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，選擇適合的賬務(wù)處理方法與核算方式，確保其原則上的一致性。

三、推行中小學(xué)基建工作模式創(chuàng)新的措施

為了保證基本建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告的科學(xué)性、真實(shí)性?；◣げ⑷氪髱?shù)據(jù)的完整性和合理性，中小學(xué)會(huì)計(jì)隊(duì)伍方面、外包工程的施工隊(duì)伍方面，需要進(jìn)行更加深入的研討活動(dòng)，不斷完善會(huì)計(jì)賬目信息的具體操作方式，學(xué)校應(yīng)該不斷提升中小學(xué)基建賬并大帳的思想意識(shí)，并且盡快出臺(tái)基建賬并大帳的實(shí)施細(xì)則，確保不同單位基建并賬工作有章可循。除此之外，會(huì)計(jì)信息化是符合社會(huì)發(fā)展和學(xué)?，F(xiàn)代化管理需要的一種方式，采用更高效率和具有更高精準(zhǔn)度的會(huì)計(jì)信息處理方式開展賬目處理工作。

四、結(jié)束語

根據(jù)財(cái)會(huì)(2013)28號(hào)《中小學(xué)會(huì)計(jì)制度》的要求，基本建設(shè)項(xiàng)目的賬目審查活動(dòng)需要配合基建部門報(bào)送工程預(yù)算資料的復(fù)核，審計(jì)人員應(yīng)該認(rèn)真檢查送審資料是否齊全并且做好登記。對(duì)于中小學(xué)基建帳并大帳會(huì)計(jì)核算的規(guī)定，基建及財(cái)務(wù)部門應(yīng)該按照“每周一小查，每月一大查”的工作方法來開展基建項(xiàng)目工作，確保整個(gè)基建工程處于良性循環(huán)。保證賬目審核工作的正確性。保障基建項(xiàng)目并賬數(shù)據(jù)的真實(shí)有效及完整。

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(作者單位：烏魯木齊市水磨溝區(qū)教育局核算中心)