文/何葉

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企業(yè)籌資方式探討

文/何葉

摘要：籌資方式的選擇與運用是高速公路等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)獲取充分投資的基礎(chǔ)，本文研究結(jié)合所學理論，對高速公路等項目的籌資方式進行探討，分析籌資風險與籌資優(yōu)化路徑等。

關(guān)鍵詞：籌資；BOT；成本

在我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改革階段，BOT模式逐步成為高速公路建設(shè)的主要模式，在此情況下高速公路企業(yè)的投資者更關(guān)注前期資本籌措與后續(xù)的運營償付等，而如何選擇最佳籌資方式、將籌資成本控制在一定范圍內(nèi)，降低籌資風險，對于確保高速公路投資者經(jīng)濟效益意義重大。

一、企業(yè)籌資方式介紹

籌資也就是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)資金需求而通過企業(yè)內(nèi)部或者企業(yè)外部進行資金融通。企業(yè)籌資方式很多，常用的如：以吸收直接投資、發(fā)行股票，利用留存收益為主的權(quán)益籌資；以向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行債券、籌資租賃，杠桿收購等為主的負債籌資。

高速公路是投資資本較高的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，投資者獲取政府特許經(jīng)營權(quán)，投資建設(shè)高速公路，以收費期運營回報為主進行籌資資本償付。在這個過程中，獲取優(yōu)質(zhì)籌資資本對于投資的順利開展非常重要。

二、高速公路籌資方式選擇及其風險分析

(一)高速公路籌資主要方式

在BOT模式下，高速公路的籌資主要包括：投資單位內(nèi)部的資本供給，政府擔保獲取的銀行貸款，企業(yè)自己申請的項目建設(shè)貸款，以及企業(yè)間信用貸款等。在高速公路建設(shè)單位，其籌資一般集中在政府擔保的銀行信貸及其他信貸資本上，以中長期貸款為主，其貸款成本相對偏高。

(二)高速公路籌資風險分析

基于風險管理理論，可以用圖1對高速公路籌資不同階段及其風險進行闡述：

總體上，高速公路籌資風險分布在：決策階段——獲取籌資階段——后續(xù)籌資資本償付階段。

在決策階段，需要進行投資決策分析，明確項目的投資資本、預期回報，對成本效益進行預測和評估，得出項目可行性報告。在此基礎(chǔ)上，選擇可行投資項目，高速公路投資者需要考慮哪些籌資的成本更低、資本更加充足，能夠較好滿足投資需求。同時，高速公路投資者需要積極聯(lián)合政府與銀行等，獲取建設(shè)貸款。

在獲取籌資階段，高速公路投資者需要強化與地方政府、銀行機構(gòu)等的合作，以合同為核心約束各自職責，為籌資的順利開展與籌資資金的恰當分配奠定基礎(chǔ)。在融資獲取階段，高速公路投資者需要關(guān)注融資結(jié)構(gòu)、成本等因素，考慮參與方風險及資本供給能力等。而該階段的關(guān)鍵在于融資談判，通過融資談判，借助融資談判，借款人(項目投資者)將會向貸款人(項目融資對象，包括：銀行及其他金融機構(gòu)、企業(yè)組織、個人及政府部門等)發(fā)起融資協(xié)商，最終對融資結(jié)構(gòu)、信用保障、相關(guān)合同內(nèi)容及文件等達成一致并簽署項目融資協(xié)議。隨后，企業(yè)執(zhí)行項目融資，取得融資后開始投資建設(shè)。

在獲取籌資后，高速公路投資者還需要按照合同約定，定期對資本進行償付。其償付主要依靠高速公路收費運營，而該階段高速公路投資者還需要進行公路養(yǎng)護與其他方面的運營管理，這就會進一步增加該階段的不確定性。

(三)高速公路籌資風險評價

在了解高速公路籌資風險后，我們可以結(jié)合主觀評價法、模糊數(shù)學法、層次分析法等不同方法，對高速公路籌資風險進行評價，以更加系統(tǒng)地整理和認識高速公路的籌資風險，明確風險重要性，進而理性應對，制定高速公路籌資風險的管理機制。

圖1　高速公路融資階段及風險

三、高速公路籌資方式選擇及籌資風險管理

(一)高速公路籌資方式選擇

高速公路籌資方式選擇并不局限在任何一種具體籌資模式，高速公路投資者需要結(jié)合項目實際情況，力求打造一個供應鏈金融體系，創(chuàng)造有利于項目全過程的優(yōu)質(zhì)籌資體系，為高速公路建設(shè)奠定基礎(chǔ)。

第一，尋找一個新的供應鏈金融體系，以項目為基礎(chǔ)，組建政府、商業(yè)銀行、民間資本等圍繞高速公路投資建設(shè)的融資需求，提供融資支持服務，降低高速公路建設(shè)融資困難，推動項目的功能發(fā)揮。

第二，強化項目自身的融資風險管理，在尊重項目本身要求的情況下，以充分調(diào)動項目各方面因素為主要手段，恰當化解相關(guān)性較高的風險；本著風險共擔的原則，恰當發(fā)揮參與方風險管理的能力，進而達到風險共擔與風險共管，降低獨立風險管理存在的能力不足問題，并在這一過程中注意協(xié)調(diào)相關(guān)方利益關(guān)系等；針對項目融資的具體風險情況，設(shè)計合理的風險應對措施，并且能夠真正達到切實可行，避免應對預案的風險治理失效；堅持PDCA循環(huán)的原則，應對預案的設(shè)計與執(zhí)行，必須結(jié)合實際情況不斷的進行優(yōu)化和調(diào)整，進而真正促進高速公路建設(shè)項目秩序運行，發(fā)揮風險管理實際效果。

(二)高速公路籌資風險管理建議

理論上，可以整理保險、懲罰性合同條款、項目管理等手段，綜合開展對高速公路籌資風險的應對，以強化對其風險的控制，確?；I資活動順利開展，為其后續(xù)償付奠定基礎(chǔ)。

針對籌資決策及之前的風險，需要強化風險分析，建立可行性報告為核心的最佳籌資方案選擇架構(gòu)，指導后續(xù)的籌資探討與風險管理。一方面，需要做好高速公路投資項目的調(diào)查，注重對投資區(qū)域涉及到的土地征收、搬遷安置、環(huán)境保護等所需投資資本進行評估，對高速公路投資所需的基礎(chǔ)資金進行評估。另一方面，結(jié)合項目設(shè)計圖紙，聯(lián)系前期相似項目建設(shè)經(jīng)驗，對高速公路投資的投資資本波動性進行預測，進而確定一個基本可以滿足投資需求的資金量。在此基礎(chǔ)上，整合投資者現(xiàn)金流等，明確現(xiàn)有資本，了解需要籌資的資本金額。

在籌資金額基本確定后，需要注重啟動多方談判?？紤]高速公路建設(shè)多為BOT建設(shè)模式，應該強化投資者與政府部門的互動，特別強調(diào)地方交通管理部門、城市規(guī)劃部門等在其中的作用，爭取政府支持與政府擔保貸款。強化與合作銀行等金融機構(gòu)的互動，注重申請中長期銀行貸款。爭取與上下游合作企業(yè)的資金合作，例如將上游企業(yè)的應收賬款與下游企業(yè)的應付賬款等進行調(diào)整，以應收賬款抵兌應付賬款，進而實現(xiàn)資本周轉(zhuǎn)，降低融資需求。在談判后，需要強化合同管理，明確各自職責，特別強調(diào)高速公路投資者、商業(yè)銀行、地方政府以及其他建設(shè)施工單位的各自職責，確保各自履行約定義務，保障項目投資建設(shè)，以保障進度，降低誤工等對籌資風險的提升效果，進而降低籌資風險。在籌資資金到位后，需要確保資金?？顚Ｓ?。嚴格按照預算計劃，對各階段的項目投資款進行撥付。理論上，高速公路建設(shè)項目的工程量清單報價的核心成本報價是否能夠控制在合理范圍內(nèi)存在極大的風險，特別是項目相關(guān)的主要原材料及勞動力成本價格不斷走高，物流成本等逐步上升的情況下，是否能夠采取公開有效的招投標機制，選擇最佳方案進行采購，對于項目的整體報價會有極大的影響。高速公路投資者需要在實踐中，強化對工程量清單的編制，以公開招投標管理為基礎(chǔ)，強化對高速公路主要成本的控制，進而為籌資風險降低創(chuàng)造條件。在施工階段，高速公路投資者還需要強化索賠管理，對于施工單位誤工或者質(zhì)量不達標等導致的成本超出預期等情況，進行責任追究，進而降低參與方行為對項目籌資風險的干擾。施工過程中，還需要注重水土資源保護與社會關(guān)系管理，盡可能降低對周邊居民生活等的干擾，確保項目順利進行，正確進度最優(yōu)與質(zhì)量最佳，以實現(xiàn)籌資資本投入產(chǎn)出優(yōu)化目的，降低籌資風險。隨著我國資本市場的發(fā)展，也可以借助私募債券或者專項投資基金等方式，爭取更多低成本、多元化的高速公路籌資，以降低籌資成本、優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)。

在項目建設(shè)完成后，需要注重運營階段的管理與維護，降低高速公路質(zhì)量故障等對后續(xù)運營的阻礙，確保運營活動順利進行，借助標準收費等完成后續(xù)的資金償付。在運營償付階段，高速公路投資者需要注重在國家高速公路收費改革背景下，在霧霾等特殊天氣增多的背景下，需要強化收費標準化和自動收費站建設(shè)，對收費作業(yè)鏈進行整合，對收費對象、收費標準、收費方式等相關(guān)的作業(yè)環(huán)節(jié)將建立互動機制，根據(jù)企業(yè)的收費效率與能力，制定標準化的收費計劃。進一步明確相關(guān)責任人的權(quán)責，形成高效的收費作業(yè)管理，進而優(yōu)化收費管理效率等。同時增加高速公路照明、安全設(shè)備投入，以為后續(xù)運營創(chuàng)造更好條件。

四、總結(jié)

綜合全文分析，高速公路建設(shè)項目投資者往往需要借助各種籌資方式來獲取重組的投資資金，確保高速公路項目建設(shè)完成。而以后續(xù)運營為資金償付基礎(chǔ)的情況下，高速公路的籌資風險更加復雜，階段性更強。投資者需要選擇合理的籌資方案，同時對籌資風險有一個理性的認識和科學的應對，方可達到最佳管理目標，優(yōu)化籌資選擇與管理，提升項目經(jīng)濟效益。

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(作者單位：重慶高速公路集團有限公司)