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        淺談利率走廊機(jī)制及其對商業(yè)銀行的影響

        2016-03-11 12:12:52鐘菲
        2016年3期
        關(guān)鍵詞:貨幣政策

        作者簡介:鐘菲(1974.7-),女,江西九江,江西省建設(shè)銀行,經(jīng)濟(jì)師,學(xué)歷(1999級(jí)學(xué)士)研究方向:金融。

        摘要:我國利率調(diào)控模式一直以來都備受關(guān)注,隨著近期“利率走廊”模式多次被中央銀行提及并實(shí)踐,該模式在中國市場的影響正在日益增強(qiáng)。本文通過對利率走廊的本質(zhì)、出現(xiàn)的背景、作用原理及其優(yōu)點(diǎn)的介紹,闡述在利率走廊機(jī)制實(shí)施后對商業(yè)銀行的影響。

        關(guān)鍵詞:利率走廊;貨幣政策;目標(biāo)利率;利率穩(wěn)定

        11月17日,央行網(wǎng)站刊登了本年度的第12號(hào)工作論文《利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本》,對利率走廊的基本原理、作用機(jī)制作用、最優(yōu)利率走廊上限以及政策建議作了詳實(shí)的介紹和模型搭建。之后利率走廊迅速成了各界關(guān)注的焦點(diǎn)。兩日后,央行官方微博提到“探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用,加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制”,讓利率走廊更受大眾期待。與此同時(shí),人民銀行決定于2015年11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu),隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。并在2015年11月24日,進(jìn)行了SLF操作0.5億元,期限為隔夜,利率為2.75%。央行這一系列的動(dòng)作,標(biāo)志著中國跨入“利率走廊”時(shí)代,SLF將打造成利率走廊的上限,中國貨幣政策新傳導(dǎo)機(jī)制正逐漸由數(shù)量型轉(zhuǎn)向?yàn)閮r(jià)格型。

        一、利率走廊概述

        利率走廊(interest rate corridor)是指中央銀行通過向商業(yè)銀行提供存貸款的便利,設(shè)定和調(diào)節(jié)自身的存貸款利率,構(gòu)筑利率走廊上下限,實(shí)現(xiàn)對同業(yè)拆借利率的調(diào)控。在利率走廊的實(shí)際應(yīng)用中,其上限為中央銀行對商業(yè)銀行的貸款利率,商業(yè)銀行在清算資金出現(xiàn)短缺時(shí),可以以此利率向中央銀行申請抵押貸款獲得資金;而下限是商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款利率,當(dāng)商業(yè)銀行資金較多,出現(xiàn)清算余額(超額儲(chǔ)備)時(shí),可以按照此利率存于中央銀行。利率走廊的機(jī)制使得市場利率圍繞目標(biāo)利率中樞在上下限之間波動(dòng),從而形成一條“走廊”。

        二、利率走廊出現(xiàn)的背景

        隨著金融市場的不斷完善,電子貨幣在經(jīng)濟(jì)中得到了越來越廣泛的應(yīng)用。信貸、金融儲(chǔ)蓄以及非現(xiàn)金結(jié)算都成為電子貨幣快速擴(kuò)張的領(lǐng)域。傳統(tǒng)的貨幣調(diào)控政策(數(shù)量調(diào)控)難以應(yīng)對電子貨幣的快速發(fā)展,對穩(wěn)定利率的效果日益削弱。而先進(jìn)的電子支付系統(tǒng)為中央銀行實(shí)施利率走廊調(diào)控提供了技術(shù)保障,保證市場流動(dòng)性維持在某個(gè)需要的水平上,從而平抑市場利率的波動(dòng)。

        另一方面,伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和科技創(chuàng)新為主題的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來,新的貨幣政策--通貨膨脹目標(biāo)制成為許多西方發(fā)達(dá)國家的選擇。這一新政策將控制通貨膨脹作為中央銀行的首要政策目標(biāo)。政府公布目標(biāo)通貨膨脹率并對其實(shí)現(xiàn)做出承諾使得利率走廊成為必然選擇和內(nèi)在需求。

        三、利率走廊的作用原理

        利率走廊引導(dǎo)市場利率的原理主要有兩點(diǎn):

        (1)利益誘導(dǎo)機(jī)制。商業(yè)銀行追求利益最大化的動(dòng)機(jī)促使市場利率限定于走廊內(nèi)。在商業(yè)銀行能夠以貸款利率(利率走廊上限)向中央銀行拆入資金時(shí),就沒有銀行會(huì)在市場上以更高的利率借入資金。同理,當(dāng)商業(yè)銀行可以以準(zhǔn)備金存款利率將清算余額存入中央銀行,那么市場便不會(huì)出現(xiàn)更低的利率拆出資金。

        (2)預(yù)期引導(dǎo)的告示效應(yīng)。中央銀行及時(shí)的向市場公布政策及利率目標(biāo),可以有效的引導(dǎo)和穩(wěn)定市場的預(yù)期,避免預(yù)期利率飆升而出現(xiàn)囤積流動(dòng)性的傾向,使得市場利率向目標(biāo)利率聚攏。

        四、利率走廊調(diào)控模式的優(yōu)點(diǎn)

        在利率走廊調(diào)控模式中,理論上中央銀行為商業(yè)銀行提供了無限的流動(dòng)性,使得商業(yè)銀行免于意外流動(dòng)性短缺的沖擊。超額準(zhǔn)備金利率以及再貸款利率在市場拆借利率中起到上下限的作用,因此利率走廊調(diào)控模式具備公開市場操作所不具備的一些優(yōu)點(diǎn):

        1.利率走廊模式簡單透明,有利于公眾形成穩(wěn)定預(yù)期

        在傳統(tǒng)的利率調(diào)控模式下,中央銀行通過貨幣數(shù)量的調(diào)節(jié)來穩(wěn)定利率水平,不利于商業(yè)銀行對當(dāng)局的操作做出準(zhǔn)確預(yù)期。中央銀行一些防御性的調(diào)控行動(dòng)可能被商業(yè)銀行看做是主動(dòng)型政策,這樣的錯(cuò)誤預(yù)期將導(dǎo)致利率的不合理波動(dòng),違背了中央銀行為保持利率穩(wěn)定做出的調(diào)整。利率走廊調(diào)控方式則一目了然,有效引導(dǎo)商業(yè)銀行的預(yù)期,在商業(yè)銀行追求利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了利率在利率走廊范圍內(nèi)趨于穩(wěn)定。

        2.利率走廊模式操作成本更低,效率更高

        傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)需要中央銀行頻繁的在公開市場上進(jìn)行操作,從而平抑短期名義利率的波動(dòng)。在這樣迂回的調(diào)控過程中,中央銀行可能出現(xiàn)高買低賣的情形。與此同時(shí),法定準(zhǔn)備金的存在,中央銀行還需要支付大量的準(zhǔn)備金利息。這些原因都極大推高了調(diào)控成本。而利率走廊模式的調(diào)控只需要中央銀行在交易日初設(shè)定利率目標(biāo),并承諾在必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)。往往在現(xiàn)實(shí)過程中,商業(yè)銀行之間的交易將促使利率自發(fā)的形成中央銀行的利率目標(biāo),自然也就降低了貨幣當(dāng)局采取公開市場操作的頻次和成本,無需通過共開市場操作穩(wěn)定目標(biāo)利率。

        3.利率走廊模式更加明確有效

        在利率走廊模式中,中央銀行不需要主動(dòng)進(jìn)行干預(yù),只需要調(diào)節(jié)利率走廊上下限便可清楚的表達(dá)貨幣政策意圖。商業(yè)銀行在相互博弈中,追求利潤最大化,將利率的波動(dòng)控制在一定范圍內(nèi)。相比于公開市場操作可能導(dǎo)致利率的外生性波動(dòng),利率走廊模式對于利率調(diào)控更加明確有效。

        五、利率走廊機(jī)制對商業(yè)銀行的影響

        我國中央銀行目前主要采用公開市場操作的模式,通過改變貨幣供應(yīng)量影響利率。2015年中國人民銀行多次進(jìn)行了降息降準(zhǔn),并在10月24日開放銀行等金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限,利率市場化近在咫尺。在利率市場化逐步到位后,央行利率操作也重新提上議程,在《2015年一季度常備便利開展情況》就提出將常備借貸便利(SLF)作為貨幣市場上限的功能。彰顯出央行在不斷豐富貨幣政策措施的同時(shí),努力推動(dòng)我國貨幣調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。

        在利率市場化的進(jìn)程中、利率走廊的框架下,商業(yè)銀行需要提升自身的運(yùn)營管理能力,以便在拆借市場上尋求企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。與此同時(shí),商業(yè)銀行需清晰認(rèn)識(shí)央行角色的變化,尤其在利率走廊收窄的情況下,中央銀行將為借款和貸款的商業(yè)銀行充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人的角色,撮合借貸雙方資金交易。

        債券市場也將隨著利率走廊機(jī)制的實(shí)施發(fā)生改變,在過去債券投資的重要研究內(nèi)容是銀行間的流動(dòng)性,在銀行間流動(dòng)性緊張時(shí),貨幣市場利率上行,同時(shí)債券的收益率也會(huì)升高;反之在銀行間流動(dòng)性寬松時(shí),債券收益率將下降。這和我國債券市場投資者熱衷期限錯(cuò)配,獲取債券收益率與拆借利率的利差有密切關(guān)系。利率走廊時(shí)代的到來將促使貨幣市場的利率不再直接反應(yīng)銀行間流動(dòng)性,而是直接和央行的短期利率目標(biāo)掛鉤。這使得過去根據(jù)貨幣市場利率探究債券市場的分析邏輯不再具備有效性。在利率市場化以后,長期債券的收益率將更加緊密的與基本面及風(fēng)險(xiǎn)偏好掛鉤,可能造成長期債券收益率的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大。而短期債券的收益率將與央行在貨幣市場的目標(biāo)利率直接關(guān)聯(lián),波動(dòng)性將會(huì)收窄。(作者單位:建設(shè)銀行江西分行)

        參考文獻(xiàn):

        [1]牛慕鴻、張黎娜、張翔、宋雪濤、馬俊,利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本,中國人民銀行工作論文,2015(12)

        [2]紀(jì)敏、牛慕鴻,確定中央銀行利率預(yù)期錨[J].中國金融,2014(09)

        [3]賈德奎,胡海鷗。利率走廊:我國利率調(diào)控模式的未來選擇[J].財(cái)經(jīng)研究,2004(9):56-65

        [4]刁節(jié)文.“利率走廊”調(diào)控模式研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2008(7)150-152

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