王清剛，徐欣宇

(中南財經政法大學　會計學院，湖北　武漢　430073)

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企業(yè)社會責任的價值創(chuàng)造機理及實證檢驗——基于利益相關者理論和生命周期理論

王清剛，徐欣宇

(中南財經政法大學會計學院，湖北武漢430073)

摘要：在創(chuàng)新驅動的新常態(tài)下，社會責任已成為與資本、技術和人才同樣重要的競爭要素。企業(yè)是創(chuàng)造價值和履行社會責任的統(tǒng)一體，企業(yè)履行社會責任能夠促進價值創(chuàng)造目標的實現(xiàn)。本文從兩個維度探討了企業(yè)社會責任價值創(chuàng)造的機理。首先，基于利益相關者理論，橫向分析對各個利益相關者的責任履行如何創(chuàng)造價值，再從企業(yè)生命周期理論出發(fā)，縱向分析不同階段，如何分配資源，使承擔的各個利益相關者責任的價值最大化。本文使用大樣本數(shù)據(jù)，以2010-2014年滬深主板上市公司為樣本，檢驗了企業(yè)在不同發(fā)展階段履行對各利益相關者的社會責任對企業(yè)價值的影響，并根據(jù)理論分析和實證檢驗的結果提出相應的政策建議。

關鍵詞：社會責任；利益相關者；生命周期；企業(yè)價值

一、引言

安全生產、環(huán)境保護、資源節(jié)約、員工權益等事關民生和社會穩(wěn)定。企業(yè)忽視社會責任的戰(zhàn)略決策和經營管理可能帶來重大風險。近年來，中國企業(yè)頻發(fā)危及食品安全、環(huán)境污染、資源破壞的惡性事件，對企業(yè)、社會和公眾造成嚴重危害，對企業(yè)價值造成重大毀損。加入WTO之后，中國企業(yè)對外貿易頻頻遭遇發(fā)達國家以環(huán)境、勞工權益、商業(yè)道德等設置的社會責任貿易壁壘，影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在需求、資源、環(huán)境約束日益強化的條件下，中國企業(yè)必須依靠創(chuàng)新驅動，走內涵式的價值創(chuàng)造之路，積極承擔對各利益相關者的社會責任，實現(xiàn)經濟、社會和環(huán)境的和諧發(fā)展。企業(yè)積極履行和承擔社會責任能為企業(yè)規(guī)避風險、放大收益、創(chuàng)造價值。李偉陽等(2011)歸納了企業(yè)推進社會責任的演化路徑：基于純粹道德驅動的企業(yè)社會責任管理-基于社會壓力回應的企業(yè)社會責任管理-基于風險防范的企業(yè)社會責任管理-基于財務價值創(chuàng)造的企業(yè)社會責任管理-基于綜合價值創(chuàng)造的全面社會責任管理[1]。

企業(yè)是利益相關者依據(jù)各自的價值預期和判斷，為追求價值創(chuàng)造而凝結的開放式系統(tǒng)。企業(yè)獲得和使用各利益相關者提供的資源，理應承擔對他們的責任，為他們創(chuàng)造價值。企業(yè)社會責任的價值驅動因素有減少成本、增加收入、提高聲譽、吸引員工和顧客滿意等(Saeed，2011)[2]。畢楠、馮琳(2011)分析了企業(yè)社會責任對當前價值、未來價值和潛在價值的作用機理，提出了三維價值創(chuàng)造的概念模型[3]。高漢祥(2012)認為企業(yè)在價值創(chuàng)造過程中，社會責任是一種日益重要的因素，企業(yè)管理應“內生嵌入”社會責任[4]。畢楠(2012)基于利益相關者視角，通過構建不同利益相關者對企業(yè)社會責任的作用機理及驅動模型，發(fā)現(xiàn)了各自驅動路徑的差異性[5]。

目前有關社會責任對企業(yè)價值影響的研究主要有兩種方法，一是使用社會責任排名、社會再投資率等構建一個衡量社會責任履行程度的總體指標，將其與企業(yè)價值進行比較(Vance，1975[6]；McWilliams等，2001[7]；Simpson等，2002[8])；二是從利益相關者角度將社會責任劃分為幾個維度，研究履行社會責任的類型對企業(yè)價值的影響。比如王曉巍等(2011)根據(jù)因子分析，修正測量模型衡量企業(yè)履行的各個利益相關者責任[9]；宋建波等(2009)通過無量綱化，處理制造業(yè)全部上市公司的社會責任指標[10]；萬壽義(2013)根據(jù)各個利益相關者與企業(yè)活動的密切關系，將企業(yè)社會責任劃分為三級社會責任成本信息評價指標來研究其與企業(yè)價值的關系[11]。在實證檢驗方面，當前文獻關于企業(yè)社會責任對企業(yè)價值影響的研究未取得一致結論，有正相關、負相關和無相關等觀點，但大多認為社會責任對企業(yè)價值有正向影響，特別是在非財務指標方面(劉建秋、宋獻中，2011)[12]。

縱覽國內外相關文獻，較少有將利益相關者、企業(yè)社會責任、企業(yè)價值創(chuàng)造三者結合起來的研究。隨著價值最大化代替利潤最大化成為企業(yè)目標，價值創(chuàng)造日益成為企業(yè)管理各領域的重點。關于社會責任對企業(yè)價值影響機理的研究沒有取得系統(tǒng)的成果，未建立普適的分析框架來研究企業(yè)社會責任的經濟后果，相關的實證檢驗也未取得一致結論。拾遺補闕，本文先橫向分析對各利益相關者的責任價值創(chuàng)造機理，再基于生命周期理論動態(tài)研究不同階段各利益相關者社會責任的價值創(chuàng)造，并大樣本檢驗企業(yè)社會責任的價值創(chuàng)造效果。

二、各利益相關者的社會責任價值創(chuàng)造機理

企業(yè)可以被看作是各種資源所有者之間契約的聯(lián)結，除投資者和管理層外，其他利益相關者還包括員工、債權人、供應商、政府、客戶及社會公眾等。各利益相關者通過向企業(yè)投入各自擁有的資源與企業(yè)建立利益關系，企業(yè)通過分配股利、支付利息、發(fā)放薪酬、繳納稅費等方式向各利益相關者給予回報，各利益相關者的需求是否被滿足及滿足程度應作為對企業(yè)履行社會責任的衡量標準。

企業(yè)是不同利益相關者實現(xiàn)多元價值追求的平臺，企業(yè)應為各利益相關者創(chuàng)造價值，積極追求經濟、社會和環(huán)境的綜合價值最大化，而不應單純站在股東利益最大化的角度僅僅追求經濟利益。在價值創(chuàng)造過程中，社會責任扮演著越來越重要的作用?？傮w來說，各利益相關者的社會責任價值創(chuàng)造機理主要有以下幾種：一是降低不確定性，穩(wěn)定經營環(huán)境，避免企業(yè)因社會責任問題陷入困境或危機，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；二是減少費用或損失，例如，減少碳足跡可降低交通費用，降低能耗可節(jié)省電費，無紙化辦公可降低管理費用，控制合規(guī)性風險能避免企業(yè)因社會責任問題遭受處罰或聲譽受損；三是降低各種代理成本，例如，環(huán)境保護、促進就業(yè)和公益活動等可享受稅收優(yōu)惠，降低融資成本和采購價格；四是提高聲譽、放大收益，例如，避免侵害利益相關者的權益能更好地獲取相關資源，良好的人力資源政策可提高企業(yè)生產力，優(yōu)質的產品和服務能擴大銷售等。

(一)對資金提供者社會責任的價值創(chuàng)造機理

投資者和債權人是企業(yè)資金的提供者，是最重要的利益相關者。根據(jù)三重底線理論*三重底線(Triple Bottom Line)由英國學者約翰·埃爾金頓(John Elkington)于1997年提出，指經濟底線、環(huán)境底線和社會底線，也就是說企業(yè)必須履行最基本的經濟責任、環(huán)境責任和社會責任。，企業(yè)首先要履行對投資者和債權人的經濟責任，以支撐企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。投資者關心其投入資本的保值增值和股利回報情況，債權人關心企業(yè)能否到期還本，按約付息。對投資者的責任首先體現(xiàn)為經濟責任，企業(yè)應穩(wěn)步提高經營效益，努力為投資者創(chuàng)造價值，逐步提高投資者回報；二是做好投資者保護工作，按規(guī)定召開股東大會，充分尊重投資者的參政、議事權利；三是重視投資者關系，加強與投資者溝通，注重傾聽投資者意見和建議；四是加強對外信息披露，保障投資者知情權，提高經營管理透明度。對債權人的責任主要是經濟責任，企業(yè)應保持穩(wěn)健的財務結構和充足的流動性，努力提高資產質量和盈利能力，從而提高償債能力和支付能力；同時要加強與債權人溝通，如實提供相關信息。

如圖1所示，企業(yè)對資金提供者的責任履行越充分，越容易提升投資者和債權人的信心，提升企業(yè)的融資便利性，降低再融資難度，降低財務風險和資金成本，從而進一步擴大企業(yè)聲譽，穩(wěn)定資金供給。穩(wěn)定的資金供給是企業(yè)擴大經營規(guī)模，改進資產質量的基礎，這是企業(yè)增加收益的前提，而企業(yè)收益的增加又會為企業(yè)履行社會責任提供經濟支撐。另外，債務資本還能夠通過杠桿效應和稅收擋板效應提升公司價值。

圖1　企業(yè)對資金提供者社會責任的價值創(chuàng)造機理

(二)對員工社會責任的價值創(chuàng)造機理

人力資源是企業(yè)最重要的生產要素，員工是重要的利益相關者。企業(yè)對員工的責任主要有：提供良好的薪酬、安全保障、職業(yè)培訓和發(fā)展、尊重員工、文化氛圍、組織支持和組織關懷等。圖2是企業(yè)對員工社會責任的價值創(chuàng)造機理，企業(yè)對員工的社會責任能使員工感知到組織關懷，激發(fā)工作熱情，從而顯著影響員工的工作績效，提高員工忠誠度和滿意度(Bridges和Harrison，2003)[13]，并能降低員工離職率，提高勞動技能，提高勞動生產率，從而提升企業(yè)價值(王艷婷，2013[14]；李祥進等，2012[15])。企業(yè)對員工的社會責任還能吸引潛在求職者，增加企業(yè)選擇員工的主動權和引進高素質人才的機率，達到提高企業(yè)價值的目的(朱雅琴等，2010)[16]。企業(yè)價值創(chuàng)造又能激勵企業(yè)履行更多的員工社會責任，構成一種良性發(fā)展循環(huán)。

圖2　企業(yè)對員工社會責任的價值創(chuàng)造機理

(三)對消費者社會責任的價值創(chuàng)造機理

消費者是企業(yè)實現(xiàn)其價值的最終來源，企業(yè)只有切實履行對客戶和消費者的責任，才能更好地發(fā)展。履行社會責任能更好地幫助企業(yè)了解消費者需求，從而促進創(chuàng)新，開拓市場。企業(yè)對消費者的責任主要有：提高產品或服務質量，這是企業(yè)責任中社會影響面最廣、公眾感知最明顯的一項責任；誠信經營，公平營銷，不隱瞞和欺騙消費者，不發(fā)布虛假廣告；提供完善的售后服務等。如圖3所示，履行對消費者的責任可以增強消費者的信任感、認可度和滿意度，進而提高對所買產品的感知質量(Sen 等，2001)[17]。而消費者所感知的質量越好，其購買意愿越高，從而提升產品的銷量(張廣玲等，2010)[18]。同時，產品的感知質量能對企業(yè)品牌形象產生影響(McWilliams，2000)[19]，從而為企業(yè)創(chuàng)造價值。

圖3　企業(yè)對客戶和消費者社會責任的價值創(chuàng)造機理

(四)對供應商社會責任的價值創(chuàng)造機理

維護穩(wěn)定的供應商關系，通過合作實現(xiàn)共贏多贏對企業(yè)價值的創(chuàng)造有重要作用。企業(yè)對供應商的社會責任包括：不過度壓低價格，履行商業(yè)合同，按約及時支付貨款等。企業(yè)要想長遠發(fā)展，應將與供應商的關系從傳統(tǒng)的“利潤爭奪戰(zhàn)”轉向可持續(xù)發(fā)展的“合作共贏”。企業(yè)若無故拖欠貨款，不履行合同條款，會損害供應商對企業(yè)的信任與合作關系，可能造成供應商以延期交貨、以次充好甚至中斷交易等方式對抗企業(yè)的不負責行為，進而影響企業(yè)價值。如圖4所示，企業(yè)履行對供應商的責任，可以降低采購成本、保證采購質量和交貨及時性，從而降低經營風險，為企業(yè)創(chuàng)造價值(張?zhí)m霞等，2011)[20]。

圖4　對供應商社會責任的價值創(chuàng)造機理

(五)對政府社會責任的價值創(chuàng)造機理

良好的政企關系是企業(yè)重要的社會資源，政府在資源配置方面具有重要作用，企業(yè)履行對政府的社會責任有利于某些稀缺資源的獲取，為自身贏得更加寬松的發(fā)展環(huán)境。企業(yè)對政府的社會責任主要有依法經營、規(guī)范經營、公平競爭、照章納稅等。企業(yè)如不履行對政府的社會責任，可能遭受法律制裁和經濟懲罰，使企業(yè)聲譽和經濟利益受損(Gray等，1995)[21]。如圖5所示，企業(yè)承擔對政府的責任能夠降低違法成本，培育良好的外部環(huán)境，從而降低經營風險，為企業(yè)價值創(chuàng)造服務。很多研究也表明企業(yè)承擔對政府的社會責任與企業(yè)價值正相關。

圖5　對政府的社會責任價值創(chuàng)造機理

(六)對環(huán)境和公眾社會責任的價值創(chuàng)造機理

企業(yè)生產不可避免地需要消耗資源，可能給周圍環(huán)境帶來負影響，甚至影響周邊居民生活。企業(yè)對環(huán)境和社區(qū)的社會責任主要有：實施資源節(jié)約與環(huán)境保護計劃，減少環(huán)境負影響；關心社區(qū)發(fā)展，積極組織和參與社會公益活動等。如圖6所示，企業(yè)處理好經濟利益和環(huán)境保護、社會公益的關系，能給企業(yè)帶來道德資本，改善企業(yè)形象，提高企業(yè)聲譽(Arikan等，2014)[22]；有助于獲取各利益相關者的支持，如遇不利情況，能夠減少社會輿論壓力，減輕甚至消除不利因素對企業(yè)帶來的負影響，避免企業(yè)價值損失(孔東民等，2013[23])。另一方面，企業(yè)履行對公眾的責任更易獲得政府青睞，為其創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，形成特有的競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)價值(Yan等，2014)[24]。

三、不同生命周期中各利益相關者社會責任的價值創(chuàng)造及研究假設

圖6　企業(yè)對環(huán)境和社區(qū)責任的價值創(chuàng)造機理

上文已經分析了各利益相關者的社會責任價值創(chuàng)造機理，現(xiàn)針對這六種社會責任在企業(yè)不同生命周期所起作用做進一步分析。生命周期是企業(yè)發(fā)展與成長的動態(tài)軌跡，包括初創(chuàng)、成長、成熟、衰退幾個階段。本文根據(jù)Dickinson(2006)提出的現(xiàn)金流符號組合法，按企業(yè)經營現(xiàn)金凈流量、投資現(xiàn)金凈流量和籌資現(xiàn)金凈流量的符號組合，對樣本公司的生命周期進行劃分。這種方法只需要判斷三種現(xiàn)金流的符號，依據(jù)符號組合來判斷企業(yè)生命周期，適合大樣本研究。如表1所示，在初創(chuàng)期，企業(yè)進行大規(guī)模初始投資，需要大量的外部融資，缺乏成熟的顧客，沒有穩(wěn)定的經營收入，現(xiàn)金流量特征一般為經營活動現(xiàn)金凈流量為負，投資活動現(xiàn)金凈流量為負，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正。在成長期，企業(yè)快速發(fā)展，盈利不斷增加，有了正的經營活動現(xiàn)金凈流量；這一時期企業(yè)著重通過擴張來占領市場，需要持續(xù)的投資和不斷的融資，因此投資活動的現(xiàn)金凈流量仍然為負，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正。在成熟期，這個階段的企業(yè)有成熟的客戶和穩(wěn)定的收入，經營活動的現(xiàn)金凈流量是正的；固定資產逐漸陳舊，為了繼續(xù)發(fā)展仍然需要進一步投資，所以投資活動的現(xiàn)金凈流量是負的；成熟期的企業(yè)重點從獲得融資轉移到償還債務和向股東分配紅利，因此籌資活動的現(xiàn)金凈流量是負的。在衰退期，隨著競爭優(yōu)勢的喪失，盈利能力不斷下降，經營活動現(xiàn)金凈流量一般為負；企業(yè)可能出售資產以維持生存，投資活動的現(xiàn)金凈流量開始為正；而籌資活動的現(xiàn)金凈流量在這一時期具有不確定性，可能是正的，也可能是負的。

表1　企業(yè)在不同生命周期的現(xiàn)金流量特征

(一)初創(chuàng)期各利益相關者的社會責任對企業(yè)價值的影響

社會責任擴展的四階段模型*社會責任擴展的四階段模型是美國學者斯蒂芬·P·羅賓斯在其所著的《管理學》中基于組織生命周期提出的：第一階段，管理者通常只追求成本最小化和利潤最大化從而提高股東利益，未感知到有義務滿足其他社會需要；第二階段，管理者認識到對員工的責任，開始改善工作條件，重視人力資源管理；第三階段，管理者將社會責任擴展到其他利益相關者，如提高產品和服務質量，穩(wěn)定供應商關系等；第四階段，管理者感到對社會的全面責任，如支持社會公益和文化活動，促進社會公平、保護環(huán)境等。和社會責任同心圓說*社會責任同心圓說是1971年美國經濟發(fā)展委員會提出的，其將社會責任分為三部分，一是履行提供產品和服務、就業(yè)機會和經濟增長等基本經濟責任，二是將履行基本經濟責任與有關社會價值觀及主要敏感問題相結合，如環(huán)境保護、雇員問題、消費者問題等；三是與改善社會環(huán)境相關的責任。均表明，處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，一般規(guī)模較小，市場有待開發(fā)，品牌尚未形成，企業(yè)抗風險能力不足。此時，企業(yè)急需解決的問題是獲取初始資金、制定和實施商業(yè)計劃。投資者是企業(yè)初始資金的主要提供者，具有領導力和商業(yè)頭腦的員工是企業(yè)開展商業(yè)計劃的必要人才。為了抓住市場機會和避免財務危機，企業(yè)需要吸引投資者和優(yōu)秀人才的加盟。陳宏輝和王江艷(2009)通過問卷調查證實了相對于其他利益相關者，投資者和員工是企業(yè)最重要的社會責任履行對象，并且企業(yè)除了不違反法律規(guī)定外，沒有實力和精力再去承擔其他責任[25]。由此，我們提出假設：

H1a：初創(chuàng)期履行對投資者和員工的社會責任與價值創(chuàng)造顯著正相關。

H1b：初創(chuàng)期履行對其他利益相關者的社會責任與價值創(chuàng)造弱相關。

(二)成長期各利益相關者的社會責任對企業(yè)價值的影響

處于成長期的企業(yè)實力變強，在市場上占有了一定地位，規(guī)模經濟效應開始顯現(xiàn)，能抵御一定的市場風險。企業(yè)經營目標由爭取生存機會轉為抓住各種發(fā)展機遇和有利資源，企業(yè)市場份額獲得快速增長。李程驊和胡亞萍(2008)提出此時社會責任由核心圈的基本經濟責任逐漸擴展到中間圈的其他責任，即不僅需要處理好與投資者和員工之間的關系，更需要與供應商和消費者建立良好關系，為后續(xù)的發(fā)展存儲資本和資源[26]。

王琦等(2013)的研究表明，在該階段盡管企業(yè)開始取得利潤，但為了快速成長，企業(yè)只能將資金投入到經營活動中并集中精力履行投資者、員工、供應商和消費者四者的社會責任以增加企業(yè)價值[27]。此時，履行其他利益相關者的責任無法促進企業(yè)發(fā)展，因而容易被忽視(陳昕、林曉璇，2014)[28]。由此，我們提出假設：

H2a：成長期履行對投資者、員工、供應商和消費者的社會責任與價值創(chuàng)造顯著正相關。

H2b：成長期履行對其他利益相關者的社會責任與價值創(chuàng)造弱相關。

(三)成熟期各利益相關者的社會責任對企業(yè)價值的影響

處于成熟期的企業(yè)，面臨市場趨于飽和、產品差異性縮小的危機，收入來源主要依賴老客戶的重復購買支撐。此時，企業(yè)經營策略側重于公道的價格、高質量的產品和服務等方面，以維持良好的品牌形象，使企業(yè)能夠在激烈競爭中保持原有的市場份額*中國注冊會計師協(xié)會.公司戰(zhàn)略與風險管理[M].北京：經濟科學出版社，2014。，獲得長期利潤。促進長遠發(fā)展的方式主要通過保障投資者、員工、消費者、供應商和政府等利益相關者的利益來實現(xiàn)。此外，該階段的企業(yè)有穩(wěn)定的資金流入和資金剩余，而所需投入的生產性資金比例相比前期有所減少，使得其有實力和精力去擴大履行社會責任的范圍。因此，我們提出假設：

H3：成熟期履行對各利益相關者的社會責任與價值創(chuàng)造顯著正相關。

(四)衰退期各利益相關者的社會責任對企業(yè)價值的影響

衰退期企業(yè)開始出現(xiàn)產品缺少競爭力、設備陳舊、技術落后、收益下滑等現(xiàn)象。此時企業(yè)面臨著生存壓力，使其無力關注政府、社區(qū)及自然環(huán)境(李程驊等，2008)[26]，企業(yè)重要的是處理好與投資者、債權人的關系，同時處理好與員工的關系，使員工與企業(yè)同心協(xié)力改變困境，以便重獲生機，否則會被市場淘汰(王琦等，2013)[27]。因此，我們提出假設：

H4a：衰退期履行對投資者和員工的社會責任與價值創(chuàng)造顯著正相關。

H4b：衰退期履行對其他利益相關者的社會責任與價值創(chuàng)造弱相關。

根據(jù)上述分析可知，在不同生命周期中，各利益相關者的社會責任與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系是有所不同的(如表2所示)。

表2　不同階段中企業(yè)社會責任與企業(yè)價值創(chuàng)造的相關性

四、研究設計

(一)變量界定及模型構建

1．企業(yè)價值指標的選擇

衡量企業(yè)價值的經濟變量主要有兩類：會計指標和市場指標。由于會計賬面數(shù)據(jù)比市場指標更容易被人為操縱性，造成數(shù)據(jù)不能真實反映企業(yè)信息，因此本文采用TobinQ來計量企業(yè)價值。

2．企業(yè)社會責任履行程度指標的選擇

按照本文分析的社會責任價值創(chuàng)造機理，需要從投資者、員工、消費者、供應商、環(huán)境、政府六個方面定性和定量地衡量社會責任履行狀況。而目前的幾大社會責任專業(yè)評級機構中，只有和訊網上市公司社會責任報告專業(yè)測評體系與本文的研究框架類似，所以借助第三方開發(fā)的社會責任評價體系來量化企業(yè)社會責任的履行情況*資料來源和訊網http://stockdata.stock.hexun.com/zrbg/Plate.aspx。。

3．控制變量的選擇及模型構建

本文首先收集了有關文獻中對社會責任和企業(yè)價值均產生影響的控制變量，再以STATA軟件為工具，采用逐步回歸分析對控制變量進行篩選，獲取最優(yōu)的控制變量集(見表3)，最后基于逐步回歸分析結果建立模型，對企業(yè)社會責任的價值創(chuàng)造進行實證檢驗：

表3　變量定義一覽表

(二)數(shù)據(jù)來源及樣本選取

1．數(shù)據(jù)來源

本文以2010-2014年滬深主板上市公司為樣本，企業(yè)社會責任評級得分的數(shù)據(jù)來源于第三方評級機構和訊網，其他財務數(shù)據(jù)主要取自國泰君安數(shù)據(jù)庫。在穩(wěn)健性檢驗中，以2010-2014年滬深主板發(fā)布社會責任報告的上市公司為樣本，非財務指標根據(jù)企業(yè)社會責任報告中披露的信息手工收集，如產品質量認證和環(huán)境管理認證等。數(shù)據(jù)的整理和統(tǒng)計分析主要使用Excel 2007和Stata 11.0兩種軟件。

2．樣本選取

為了確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性，本文采用的樣本篩選程序如下：(1)剔除金融類上市公司，因為這些公司存在行業(yè)特殊性；(2)剔除ST、*ST類上市公司，因為這些公司可能為了避免被證交所或證監(jiān)會責令退市而進行盈余操縱；(3)剔除IPO當年的上市公司數(shù)據(jù)，因為此時公司可能存在盈余操縱；(4)剔除財務數(shù)據(jù)不全面的上市公司；(5)剔除會計師事務所未出具標準無保留意見的公司，因為這些公司很可能存在較大問題，財務數(shù)據(jù)不一定可靠。經過上述篩選后，本文選擇了符合以上條件的8607個有效樣本，其中2010年1414個，2011年1608個，2012年1730個，2013年1784個，2014年2071個。

五、實證檢驗與分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

如表4所示，從企業(yè)分布上看，成長期和成熟期的企業(yè)數(shù)量比初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)數(shù)量多將近一倍，這符合我國證券市場準入制度和淘汰機制。從企業(yè)價值上看，TobinQ均值隨著企業(yè)的發(fā)展逐漸增大，在衰退期達到最大，但從企業(yè)的總資產凈利率看，企業(yè)的財務績效在成熟期達到最大，在衰退期又回落到接近初創(chuàng)期的數(shù)值，說明由于信息不對稱，以市場指標衡量的企業(yè)價值具有一定的滯后性，使得投資者依然相信衰退期的企業(yè)具有巨大的投資價值。從企業(yè)社會責任評分的總體情況來看，衰退期的社會責任履行的最差，成長期的社會責任履行的最好，成熟期的社會責任履行情況略低于成長期，反映了企業(yè)在成長期和成熟期的社會責任履行較好。從各個利益相關者社會責任履行情況來看，隨著生命周期的變化，企業(yè)對利益相關者的責任評分先增后減，呈倒U字型，其中，對股東的責任在成熟期達到最高峰，對員工、供應商和消費者、環(huán)境的責任在成長期達到最高峰，說明企業(yè)社會責任的履行情況與企業(yè)價值的變化大體一致，可見履行的社會責任與企業(yè)價值存在一定的聯(lián)系。而從不同利益相關者的社會責任的橫向比較來看，承擔的股東社會責任評分的均值遠遠超過對其他利益相關者的評分，說明無論處于哪個發(fā)展階段，企業(yè)承擔投資者的社會責任最大。

表4　各生命周期階段的描述性統(tǒng)計值

為了進一步分析不同生命周期的企業(yè)社會責任的差異，本文通過Kruskal-Wallis檢驗對生命周期的四個階段進行差異性檢驗，結果顯示我國上市公司的社會責任總分、對各個利益相關者的責任在各個發(fā)展階段都存在顯著的差異(見表5)。因此，企業(yè)社會責任的履行確實與企業(yè)生命周期密切相關。

表5　不同生命周期的企業(yè)社會責任非參數(shù)檢驗

(二)相關性分析

由于不清楚所選取的樣本是否服從正態(tài)分布，本文使用spearman相關分析法完成相關性分析。從表6-表9可以看出，企業(yè)價值與各個利益相關者的社會責任均在0.01水平上顯著相關?？刂谱兞颗c因變量間有的顯著相關，有的不顯著相關；自變量和控制變量之間的最大相關系數(shù)是成長期對環(huán)境的社會責任與企業(yè)規(guī)模之間的相關系數(shù)，其值為0.459?？刂谱兞恐g的最大相關系數(shù)為0.486，是成熟期中上市時間與流通股比例之間的相關系數(shù)。可見，在四個生命周期階段，自變量和控制變量之間、控制變量和控制變量之間的相關系數(shù)均未超過0.5，所有變量之間不存在嚴重的多重共線性。從初步分析結果得出，本文所建立的檢驗模型是比較有效的。

表6　初創(chuàng)期社會責任價值創(chuàng)造模型的變量間相關性檢驗結果

注：***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平顯著。

注：***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平顯著。

表8　成熟期社會責任價值創(chuàng)造模型的變量間相關性檢驗結果

注：***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平顯著。

表9　衰退期社會責任價值創(chuàng)造模型的變量間相關性檢驗結果

注：***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平顯著。

(三)回歸分析

1．多元線性回歸

本文針對研究假設進行了多元回歸分析，回歸結果如表10所示。四個方程修正后的 R2值均大于34.3%，F(xiàn)統(tǒng)計量都在1%的水平上顯著，說明回歸方程的擬合優(yōu)度比較好，回歸方程具有意義。

初創(chuàng)期，投資者和員工的社會責任系數(shù)分別為0.0249、0.0305，分別在1%和5%的水平上顯著為正，說明在初創(chuàng)期投資者和員工社會責任的履行能夠創(chuàng)造企業(yè)價值。供應商和消費者、環(huán)境的社會責任系數(shù)與企業(yè)價值均呈現(xiàn)弱相關，表明履行這些社會責任的影響較弱。而對政府和公眾的社會責任會降低企業(yè)價值。企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為-0.628，在1%的水平上顯著，表明此時企業(yè)規(guī)模與價值創(chuàng)造負相關。此外，國有股比例、流通股比例、獨立董事比例和股權集中度與企業(yè)價值顯著正相關，說明國有所有者、獨立董事和市場均能對管理層起到監(jiān)督作用，降低代理成本，進而增加企業(yè)價值。企業(yè)上市時間與企業(yè)價值也顯著相關，表明企業(yè)上市時間越久，管理制度越健全，為增加企業(yè)價值打下良好基礎。

成長期，投資者的社會責任系數(shù)為0.0661，在1%的水平上顯著，說明投資者的社會責任與企業(yè)價值仍顯著正相關，而且相對于初創(chuàng)期而言，對企業(yè)價值的影響增加。供應商和消費者的社會責任系數(shù)由負變正，在5%的水平上顯著，說明在該階段，集中資源提高產品質量和市場份額，充分保障消費者權益，及時償還供應商的貨款是提高企業(yè)價值的主要手段。政府和社會公眾的社會責任在5%的水平上顯著負相關，意味著在該階段企業(yè)還沒有足夠的實力和資金去進行慈善捐贈等社會公益活動，企業(yè)執(zhí)行以上的社會責任會降低企業(yè)價值，這與本文假設相符。履行的員工責任與企業(yè)價值之間系數(shù)為正，在5%的水平上顯著相關，這與假設相符。說明在成長期企業(yè)為員工提供培訓和良好的工作環(huán)境等，能在短期內為企業(yè)創(chuàng)造價值。履行的政府和公眾的社會責任與企業(yè)價值之間呈顯著的負相關關系，分析原因有兩點：一是企業(yè)在成長期需要繼續(xù)擴張市場份額，仍然需要大量資金支持，沒有多余資金參與捐贈活動。二是履行的政府責任反映的是企業(yè)納稅情況，而在此階段利潤大幅增長時，需要繳納更多的稅費，進而減少投入運營的資金，從而降低了企業(yè)價值。對環(huán)境承擔的責任系數(shù)為-0.009，在統(tǒng)計上不具有顯著性，說明在成長期，企業(yè)履行的環(huán)境責任與企業(yè)價值表現(xiàn)為微弱的負相關。

成熟期，企業(yè)履行的所有社會責任與企業(yè)價值顯著相關。其中，承擔的投資者責任的系數(shù)為0.0715，在1%的水平上顯著正相關，相對于成長期而言，對企業(yè)價值的影響程度增加了8.2%。承擔的員工責任系數(shù)為0.0329，在1%的水平上顯著正相關，相對于成長期而言，對企業(yè)價值的影響程度增加了40%。承擔的供應商和消費者責任系數(shù)為0.0162，在5%的水平上顯著正相關，相對于成長期而言，提高了近一倍的價值創(chuàng)造能力。說明在成熟期，企業(yè)更有實力承擔社會責任，降低成本費用率、向股東分配較高的股利、為員工提供良好的福利、及時償付應付賬款和保證產品質量可以帶動企業(yè)價值的增長。在此階段，承擔對政府和社會公眾的責任會顯著降低的企業(yè)價值，這與假設矛盾，其原因與成長期相同。

衰退期，承擔的股東責任系數(shù)為0.0045，在統(tǒng)計上呈現(xiàn)弱相關，說明在衰退期，保護股東權益對企業(yè)價值影響不大了。承擔的員工責任系數(shù)為0.107，在1%水平上顯著，說明承擔對員工的社會責任與企業(yè)價值之間顯著正相關，履行對員工的責任仍然可以促進企業(yè)價值的提高，這與假設相符。承擔的供應商和消費者社會責任系數(shù)為-0.00281，說明在衰退期，企業(yè)維護好供應商和消費者的權益，無法提升企業(yè)價值的。承擔的環(huán)境責任和政府及公眾責任系數(shù)分別為-0.0138、-0.0047，且在統(tǒng)計上不顯著，與假設相符，說明當企業(yè)面臨困境時履行除經濟責任以外的社會責任會在一定程度上損害企業(yè)價值。

表10　各生命周期企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的回歸結果

注：括號內是t檢驗值，***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平顯著。

2.方差膨脹因子診斷

在上文的Spearman相關分析法中，我們已對自變量與控制變量、控制變量之間共線性進行了初步判定，現(xiàn)在利用方差膨脹因子(VIF)作進一步的共線性診斷。從表11中可以看出，各階段的變量對應的方差膨脹因子VIF值均小于10，而且絕大多數(shù)VIF值小于5，說明變量之間不存在多重共線性問題。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為了使得到的結果更加穩(wěn)健可靠，本文選取可以代表各利益相關者社會責任的財務變量代替上文中的自變量進行穩(wěn)健性檢驗，其中包括代表股東利益的總資產凈利率、代表債權人利益的流動比率、代表員工利益的員工就業(yè)增長率、代表銷售服務質量的銷售費用支出率、代表供應商利益的償還貨款速度、代表政府利益的稅收支付率和手工收集的代表環(huán)境責任的環(huán)境管理認證ISO14001。由于本文是以全部上市公司為對象研究，并沒有區(qū)分這些企業(yè)是否發(fā)布社會責任報告，為了證明企業(yè)履行社會責任不受發(fā)布社會責任報告的影響，也就是說證明選取全樣本的合理性，我們選取發(fā)布社會責任報告的企業(yè)，并按照上文數(shù)據(jù)篩選順序，總共選取了2470家企業(yè)進行穩(wěn)定性檢驗?；貧w結果顯示，發(fā)布社會責任的企業(yè)處于成長期和成熟期的數(shù)量約占企業(yè)總數(shù)的三分之二，與全樣本企業(yè)的生命周期分布一致。其次，除初創(chuàng)期和成熟期的員工責任系數(shù)的顯著性與上文不一致以外，其他結果基本與上文一致。員工責任與上文結果不一致的原因可能是，穩(wěn)健性檢驗中的員工責任只選取了就業(yè)增長率，并沒有涉及員工培訓、員工安全等方面，無法完整地顯示提高員工忠誠度、激發(fā)工作動力等創(chuàng)造企業(yè)價值的驅動因素，因此導致結果不顯著。

表11　各生命周期階段的方差膨脹因子

六、本文結論及政策建議

本文從利益相關者理論和企業(yè)生命周期理論出發(fā)，探討了企業(yè)社會責任價值創(chuàng)造的機理，并以2010-2014年滬深主板全體上市公司為樣本，檢驗了企業(yè)在不同發(fā)展階段履行對各利益相關者的社會責任對企業(yè)價值的影響。根據(jù)前文的理論分析和實證檢驗，我們得出以下主要結論：履行對投資者的社會責任在初創(chuàng)期、成長期和成熟期能夠顯著地為企業(yè)創(chuàng)造價值；履行對員工的社會責任在整個生命周期都能為企業(yè)創(chuàng)造價值。而履行對供應商、客戶和消費者的社會責任主要在成長期和成熟期兩個階段創(chuàng)造價值。企業(yè)履行對環(huán)境、政府和公眾的社會責任在整個生命周期與企業(yè)創(chuàng)造價值的相關性都不顯著?；谏鲜鲋饕Y論，我們提出以下幾點政策建議：

(一)企業(yè)是履行社會責任和創(chuàng)造價值的統(tǒng)一體，履行社會責任能夠促進價值創(chuàng)造目標的實現(xiàn)，企業(yè)價值的提升反過來又可促進企業(yè)履行更多的社會責任。在創(chuàng)新驅動的新常態(tài)下，企業(yè)應樹立社會責任意識，高度關注社會責任價值創(chuàng)造的作用，由被動地履行社會責任義務轉向主動為各利益相關方創(chuàng)造價值的社會責任管理，把社會責任理念及其核心價值觀融入經營戰(zhàn)略和日常管理中，戰(zhàn)略決策和戰(zhàn)略實施應綜合考慮各利益相關者的價值取向和利益訴求。

(二)不同利益相關者在企業(yè)發(fā)展的不同時期所起的作用是不同的，企業(yè)要特別重視對員工、投資者、供應商、客戶和消費者的社會責任。無論企業(yè)處于什么時期，員工和資本永遠是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉。企業(yè)應建立“以人為本”的人力資源政策，提供良好的員工薪酬，重視員工健康、安全和發(fā)展，尊重員工人格，維護員工尊嚴，切實維護員工合法權益；企業(yè)要努力為投資者創(chuàng)造價值，逐步提高投資者回報，重視投資者關系，保護投資者利益；同時，企業(yè)要維護好與客戶和供應商的關系，建立合作共贏伙伴關系。

(三)企業(yè)需要根據(jù)自身所處生命周期階段和承受能力，有側重地履行對不同利益相關者的責任，使企業(yè)發(fā)展與社會責任協(xié)調統(tǒng)一，互相促進。例如，公益慈善和服務公眾需要達到一定規(guī)模才引起媒體和公眾關注，企業(yè)若為博眼球而實施超過自身實力的此類行為，可能會造成自身實力和價值的降低。

(四)在微觀層面，企業(yè)履行對環(huán)境、政府和公眾的社會責任對自身價值創(chuàng)造弱相關。因此，我們建議分層次建立環(huán)境、政府和公眾的社會責任促進機制，將部分責任上升為國家層面的戰(zhàn)略。例如，大氣污染、廢棄物再利用、維護生態(tài)平衡等環(huán)境責任在很多情況下不是單個企業(yè)能夠解決的，這就需要國家層面統(tǒng)一協(xié)調。目前，企業(yè)社會責任在國家層面的推進機制相對分散，沒有形成統(tǒng)一高效的保障體系。

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(本文責編：辛城)

Research on the Value-Creation Mechanism of Corporate Social Responsibility and Its Empirical Test Based on the Stakeholder Theory and Life Cycle Stage Theory

WANG Qing-gang，XU Xin-yu (SchoolofAccounting，ZhongnanUniversityofEconomicsandLaw，Wuhan430073，China)

Abstract：Under the new norm of innovation driven，corporate social responsibility had been becoming an important competition factor，just as capital，technology and talent.Enterprise was the unity of value creation and social responsibility，and corporate social responsibility could promote the realization of value creation.This paper researched on the value-driven Mechanism of corporate social responsibility from two dimensions.Firstly，based on the stakeholder theory，we horizontal analyzed how of the each stakeholder responsibility to create value，and then from the life cycle theory，we longitudinal analyzed corporate social responsibility how to create value in different stages.Using the large sample data，we tested the relationship between the value of corporations and social responsibility，taking sample data of all listed companies of Shenzhen andShanghai Exchange from the year 2010-2014.In conclusion，we put forward the corresponding policy suggestions according to the results of theoretical analysis and empirical test.

Key words:corporate social responsibility；stakeholder theory；life cycle stage theory；enterprises’ value

作者簡介：王清剛(1970-)，男，安徽淮北人，中南財經政法大學教授，管理學博士。研究方向：內部控制與風險管理、企業(yè)社會責任管理。

基金項目：國家社會科學基金資助項目“基于風險智能管理的企業(yè)社會責任價值創(chuàng)造研究”(13BGL056)。

收稿日期：2015-10-09修回日期：2016-01-12

中圖分類號：F275.5

文獻標識碼：A

文章編號：1002-9753(2016)02-0179-14