陳曉晨

摘 要：受我國特殊的國情決定，我國的銀行業(yè)到目前為止未能建立起完善的存款保險制度且沒有相關(guān)的保險機構(gòu)提供類似的保險服務，所以我國商業(yè)銀行一旦遇到危機無法償還身負債務極易引發(fā)新一輪的金融危機出現(xiàn)類似最近葡萄牙銀行危機的情況。除此之外我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革的關(guān)鍵階段，所以銀行業(yè)越來越需要獨立承擔來自內(nèi)部市場化帶來的成本和風險上升的壓力以及外部競爭帶來的風險管理壓力。本文試圖從利率市場化和信用風險的角度分析利率市場化是否會對商業(yè)銀行信用風險帶來巨大的沖擊，但是經(jīng)過相關(guān)實證發(fā)現(xiàn)利率市場化帶來的利率波動加劇對我國商業(yè)銀行信用風險的影響較小，因此可以初步斷定我國已經(jīng)具備利率市場化的基本條件。

關(guān)鍵詞：KMV模型；利率市場化；信用風險

一、引言

自商業(yè)銀行產(chǎn)生以來其在各國經(jīng)濟活動和金融活動中就扮演者重要角色，從最早通過吸收存款和發(fā)放貸款獲得利差而獲取經(jīng)濟利益到目前為個人和企業(yè)提供理財及金融服務，在功能上不斷多樣化和完善化而構(gòu)成銀行獨有的競爭優(yōu)勢。但是在銀行規(guī)模和功能不斷擴大和完善的同時其可能遭受的系統(tǒng)性風險沖擊及面臨信用風險，流動性風險和操作風險的概率也增加了，這就需要銀行自身管理層及銀行監(jiān)管機構(gòu)能夠有效的對銀行風險進行監(jiān)測和控制從而避免銀行出現(xiàn)危機以及出現(xiàn)危機時帶來的影響和沖擊能夠得到有效的控制。關(guān)于提出對銀行機構(gòu)進行監(jiān)管最早是由巴塞爾協(xié)議提出并且后期確定了一系列計算銀行所面臨風險的各種準則它的一個大致的演進過程就是由最早提出從體制外對銀行進行監(jiān)管并為銀行提供一個良好地競爭環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷︺y行體制內(nèi)的監(jiān)管以及強化銀行內(nèi)部的風險控制。最近在2010年出臺的巴塞爾協(xié)議Ⅲ在強調(diào)銀行必須堅持保證資本充足率和加強監(jiān)管的同時提出了銀行應該建立內(nèi)部風險評級機制以及完善信息披露強化市場對銀行的約束機制。這對我國商業(yè)銀行走向國際化和專業(yè)化提出了更高的要求。

此外，目前隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融市場化和多元化的進程不斷加快，中國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務受到一定程度上的沖擊且對商業(yè)銀行經(jīng)營模式和管理水平提出了更大的挑戰(zhàn)。目前雖然我國還未實現(xiàn)利率的市場化以及銀行業(yè)受國家政策保護仍然處于壟斷行業(yè)，但是在金融和銀行服務業(yè)逐漸對外開放的同時銀行業(yè)未來也必然會對國內(nèi)開放，所以在金融市場化沖擊的條件下中國商業(yè)銀行必然會受影響。且中國商業(yè)銀行在風險控制和制度管理方面與大型的國際銀行相比仍然存在一定差距且由于中國目前還未建立存款保險制度中國商業(yè)銀行一旦受到市場系統(tǒng)風險的沖擊而產(chǎn)生信用風險引起投資者和儲蓄者的恐慌造成銀行擠兌和倒閉會對整個國家的金融和經(jīng)濟體系產(chǎn)生巨大的沖擊。所以金融市場化理論及其對我國金融及經(jīng)濟影響的研究成為目前學者研究的熱點，而金融市場化的理論研究最早可以追溯至20世紀70年代麥金農(nóng)和肖在研究發(fā)展中國家經(jīng)濟增長問題時提出的金融深化理論。但是目前關(guān)于金融市場化對我國商業(yè)銀行的影響的研究主要集中于對銀行效率、資產(chǎn)負債管理、金融創(chuàng)新和金融生態(tài)建設方面。陳邦強等（2007）實證研究了1978-2005年間中國金融市場化進程中金融結(jié)構(gòu)、政府行為、金融開放與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)中國金融市場化在短期內(nèi)未能促進經(jīng)濟增長但經(jīng)濟增長有效的促進了金融中介的市場化說明金融市場化對商業(yè)銀行效率和質(zhì)量的提高并不顯著同時也表明我國金融市場化的程度并不高；景文宏（2011）則從地域角度考慮實證分析了不同地區(qū)的金融市場化指數(shù)和金融效率指數(shù)發(fā)現(xiàn)欠發(fā)達地區(qū)金融市場化和金融效率之間存在長期均衡關(guān)系也即金融市場化會對金融效率產(chǎn)生長期影響；吳曉靈（2013）認為在中央銀行逐步放松對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制以及加快利率和匯率市場化進程的條件下商業(yè)銀行應該建立有效的以資本管理為先導的資產(chǎn)負債管理體系。此外也有學者研究利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新、風險管理及金融生態(tài)建設的影響以及商業(yè)銀行應該如何應對。但是對于金融市場化對我國商業(yè)銀行面臨的信用風險、流動性風險等的實證分析目前仍然較少。

由于金融市場化實現(xiàn)的一個必要條件是必須實現(xiàn)利率市場化，所以金融市場化的一個重要表現(xiàn)就是利率市場化，而商業(yè)銀行主要是依靠吸收存款和發(fā)放貸款而獲利的所以利率市場化可能對商業(yè)銀行利潤和收益造成影響進而有可能導致資產(chǎn)波動加大銀行的信用風險。所以本文主要通過建立關(guān)于利率波動率和銀行股票收益波動率的ECC-MGARCH模型考慮由利率市場化導致的利率波動加劇對商業(yè)銀行資產(chǎn)波動率的影響進而基于KMV模型分析利率市場化可能對我國商業(yè)銀行信用風險產(chǎn)生的影響。

二、實證分析

（一）模型介紹

KMV模型是通過將公司股權(quán)價值看作一個上市公司資產(chǎn)價值的看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為公司的負債價值即投資者持有一份以公司債務面值為執(zhí)行價格，以公司資產(chǎn)市場價值為標的歐式看漲期權(quán)，如果負債到期時公司資產(chǎn)價值高于其債務價值，公司償還其債務（執(zhí)行期權(quán)），投資者獲得股東權(quán)益，否則公司選擇違約（放棄執(zhí)行期權(quán)）。但是在實際模型計算過程中由于公司存在短期負債和長期負債，兩種負債給公司的信用風險帶來的壓力不同，所以一般選擇的違約點也即（債務價值）并不等于總的債務而是選擇流動性負債加上一定比例（0.7654①）的長期負債，用公式表示如下：

D=STD+0.7654LTD

股權(quán)價值等于期權(quán)價格（基于B-S期權(quán)定價公式）即：

違約距離表示標準化后銀行價值偏離違約點的程度，而違約概率是在服從標準正態(tài)分布下的負向違約距離的概率。由此可知，要測算利率市場化對上市商業(yè)銀行信用風險的影響，必須測算出利率市場化對上市商業(yè)銀行股票收益波動的影響進而影響資產(chǎn)價值及其波動率從而對銀行的信用風險產(chǎn)生影響，下面將詳細闡述實證方法。

（二）實證方法、假設及數(shù)據(jù)選取

由于利率市場化突出表現(xiàn)為利率將及時顯著的表現(xiàn)為貨幣市場上供求的變化因此利率波動加劇且由于KMV模型中上市銀行信用風險受股票收益波動的影響較大，所以為研究利率市場化對上市銀行信用風險的影響，首先通過建立如下關(guān)于股票收益波動率與利率波動率之間的ECC-MAGRCH模型。

其中yt分別表示t時期的股票收益率和利率，C表示常數(shù)項，εt表示t期的殘差，σt表示t期的股票收益波動率和利率波動率。通過上式求解參數(shù)后可以預測未來利率波動率與銀行股票收益的波動之間的關(guān)系進而可知由利率市場沖擊帶來的未來利率波動率的加劇對銀行股票收益波動的影響。實證過程主要包括首先利用2013年度的數(shù)據(jù)計算2013年上市銀行的違約距離及違約概率并估計出ECC-MGARCH模型的參數(shù)；其次計算以下三種情況2014年第一季度的上市銀行的違約距離及違約概率：1、利用2014年第一季度實際數(shù)據(jù)測算；2、根據(jù)2014年第一季度利率數(shù)據(jù)利用ECC-MGARCH模型預測2014年第一季度股票收益波動率然后測算其違約概率；3、考慮當利率波動率為估計值兩倍時利用ECC-MGARCH模型估計股票收益波動率并測算相關(guān)銀行的違約概率。然后利用KMV模型比較三種情況下上市銀行違約風險的變化得出利率市場化對我國上市銀行信用風險是否有顯著影響。

雖然ECC-MGARCH模型能夠較好的估計和預測兩個時間序列波動率之間的關(guān)系但是由于模型估計較為復雜需要參數(shù)過多最終會影響估計結(jié)果的準確性和損失自由度，所以在本文中假定α矩陣為對角矩陣即波動率只與自身的殘差平方的滯后項相關(guān)。本文選取的變量包括16家上市商業(yè)銀行2013年度至2014年第一季度每日股票收盤價格、股份數(shù)及長短期負債，選用Shibo銀行間隔夜拆借利率作為影響股票收益波動率的利率，無風險利率選用平均化處理后的一年期國債票面利率。

（三）實證結(jié)果

根據(jù)2013年年底16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)利用KMV模型計算出這16家銀行的資產(chǎn)價值及其波動率如表所示：

其中采用的無風險利率為平均化后的2013年一年期國債票面利率為3.23%。

類似的可以得出2014年度第一季度三種情況下上述變量的計算結(jié)果（附錄中），通過這些變量值可以計算出16家上市商業(yè)銀行在2013年及2014年第一季度三種情況下的違約距離（DD）及違約概率（PD），結(jié)果如表所示：

從上表可以看出五大國有商業(yè)銀行相比其他商業(yè)銀行違約風險較低且受利率波動沖擊的影響較小，而且相比2013年度2014年各行的信用風險有所下降。比較2014年第一季度三種情況下的違約距離和違約概率變化看出整體風險呈上升趨勢即基于ECC-MGARCH模型估計結(jié)果下的違約概率高于實際違約概率且在利率波動率翻倍的情況下的違約風險更高，其中受影響較大的銀行主要包括寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行和招商銀行，但是總體來說各行的違約概率都保持較低水平，說明各行風險管理制度較為完善，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理，風險分配合理，保持了較好的流動性。

三、結(jié)論

我國的金融體系正處于市場化的關(guān)鍵階段，貨幣市場、外匯市場、證券交易市場價格將逐步實現(xiàn)由市場供求決定并自由浮動而改變目前受行政干預較強的局面，所以我國商業(yè)銀行處于目前金融改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)并將發(fā)揮重要作用，所以研究市場化沖擊對我國商業(yè)銀行的風險和風險管理的影響十分必要。根據(jù)上述實證分析，可以得出目前我國上市商業(yè)銀行的信用風險受利率市場化帶來的利率沖擊的影響較小，這一方面表明我國上市商業(yè)銀行都有嚴格風險控制意識保證充足的資本率，確保銀行資金的流動性和合理的資產(chǎn)負債規(guī)模；另一方面說明我國實行利率市場化的市場條件基本成熟，銀行自身基本能夠較好的控制利率沖擊對自身收益和流動性風險的影響。當然本文實證結(jié)果的穩(wěn)健性還需要進一步驗證，本文只考慮了利率波動對銀行股票收益率波動的影響而對銀行信貸、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的影響沒有考慮，而且文章主要考慮的是對銀行信用風險的影響并未全面其他風險所以得出的結(jié)論存在一定的局限性，有待相關(guān)學者作進一步完善。（作者單位：武漢大學經(jīng)濟與管理學院）

注解：

① 遲國泰，曹勇，黨均章.基于最優(yōu)負債系數(shù)的上市銀行違約概率測算模型與實證[J].運籌與管理，2012，21（3）：176-186.

參考文獻：

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[2] 遲國泰，曹勇，黨均章.基于最優(yōu)負債系數(shù)的上市銀行違約概率測算模型與實證[J].運籌與管理，2012，21（3）：176-186.

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